圖源：清明上河園官網(wǎng)

本報（chinatimes.net.cn）記者王敬 北京報道

夏至?xí)r節(jié)的開封，清明上河園里游人如織。14年前，這座以張擇端名畫《清明上河圖》為藍(lán)本復(fù)原的中式主題公園憑借大型實景演出《大宋·東京夢華》打響了名頭；如今，它不僅成了開封乃至河南的文旅名片，更在資本市場上邁出了關(guān)鍵一步。

6月15日，港交所網(wǎng)站顯示，開封清明上河園股份有限公司（下稱“清園股份”）正式向港交所主板遞交上市申請，招商證券國際為獨家保薦人。若成功上市，這家年接待游客近千萬人次的5A級景區(qū)，有望拿下“河南文旅第一股”的稱號。

回溯清園股份的資本進(jìn)程，這條路走得并不平坦。公司早在2015年底便登陸新三板，后于2018年11月摘牌。2020年8月，清園股份啟動A股上市輔導(dǎo)，中信證券保駕護(hù)航，但近6年時間過去，公司始終未能向交易所提交上市申請，如今將目光投向了港股市場。

招股書顯示，景區(qū)年接待游客近千萬人次，穩(wěn)居國內(nèi)主題園區(qū)前列，但其近年來的利潤曲線與客流量出現(xiàn)了明顯背離。在高毛利的實景演出與門票經(jīng)濟背后，人工成本飆升與分紅“掏空”現(xiàn)金流的隱憂也隨之浮現(xiàn)。對此，記者致函清園股份，截至發(fā)稿暫未獲得回復(fù)。

游客攀升至近千萬，利潤卻連續(xù)兩年下滑

以宋代名畫《清明上河圖》為藍(lán)本打造的清明上河園，不僅是開封市唯一的國家5A級旅游景區(qū)，還是河南省唯一提供大型實景旅游演出的主題園區(qū)。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，2025年其接待游客約960萬人次，位列河南省5A級景區(qū)首位；在全國單一主題園區(qū)中排名第四，同時也是榜單前五里唯一以中國傳統(tǒng)文化為主題的園區(qū)。

亮眼的客流規(guī)模之下，企業(yè)盈利卻持續(xù)承壓，陷入增收不增利困境。招股書披露，2023至2025年，清園股份營收依次為6.73億元、7.41億元、7.46億元，收入增長速度持續(xù)放緩；年內(nèi)利潤分別錄得2.85億元、2.78億元、2.12億元，連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。

公司收入來源主要分為三大板塊：園區(qū)運營，包含門票、場地租賃、餐飲酒店業(yè)務(wù)；《大宋·東京夢華》實景演出門票；旅游托管、配套服務(wù)等其他業(yè)務(wù)。利潤持續(xù)走低，核心源于成本端大幅上漲。

分年度來看，公司2024年利潤縮水主要源于銷售及營銷費用上漲，而服務(wù)費、員工福利相關(guān)支出增加是營銷成本走高的核心因素。

到2025年，企業(yè)利潤進(jìn)一步收縮，最直接表現(xiàn)為毛利與毛利率大幅走弱：公司毛利由2024財年4.63億元降至2025財年3.86億元，毛利率從62.3%回落至51.8%。

毛利率大幅下滑由多重成本因素疊加導(dǎo)致。其一，主題餐秀表演《清明上河?宋宴》上線、園區(qū)整體改造升級、演藝內(nèi)容持續(xù)擴容，顯著抬升銷售成本，直接人工等經(jīng)營成本同步走高；其二，入園游客總量上漲帶動日常運營成本剛性增加。

為搶抓沉浸式文旅發(fā)展風(fēng)口、吸引游客并提升復(fù)購率，園區(qū)在2025財年調(diào)整票務(wù)規(guī)則，推出三日不限次入園通票，同時不斷新建景點、擴充演藝劇目。持續(xù)的園區(qū)升級資本開支與門票優(yōu)惠政策，進(jìn)一步加劇成本壓力，人力相關(guān)支出漲幅尤為突出：直接人工成本從2023年7980萬元增至2025年1.41億元，兩年漲幅接近77%；外聘演員服務(wù)費同期由1640萬元攀升至4880萬元。

中國商業(yè)史學(xué)會老字號專業(yè)委員會秘書長、北京國際商貿(mào)中心研究基地教授王春娟接受《華夏時報》記者采訪時表示，三日票留住了人，但留不住消費，游客停留變長、花錢沒變多，直接造成營收微漲、利潤持續(xù)下滑。大額分紅“掏空”利潤，核心IP版權(quán)埋隱患。

在凈利潤逐年下降的背景下，清園股份的大額分紅安排引發(fā)市場關(guān)注。招股書披露，報告期內(nèi)公司累計宣派現(xiàn)金股息高達(dá)8.04億元，遠(yuǎn)超同期7.76億元的凈利潤總和，可謂“清倉式分紅”。

大手筆分紅之后，公司賬面資金捉襟見肘。截至2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩3994.4萬元，而流動負(fù)債凈額卻高達(dá)3.53億元，短期償債壓力凸顯。此外，公司還有高達(dá)5.21億元的有抵押銀行借款，其抵押物正是核心資產(chǎn)——園區(qū)門票收費權(quán)。

除了財務(wù)層面的流動性壓力，公司在核心資產(chǎn)掌控上也存在風(fēng)險。作為第二大收入來源的《大宋·東京夢華》實景演出，報告期內(nèi)年收入約1.2億元，但該演出版權(quán)并非清園股份獨有。招股書顯示，公司于2007年與陽朔帥元科技有限公司簽訂合同，雙方共同擁有除署名權(quán)及修改權(quán)外的所有版權(quán)，任何內(nèi)容修改或調(diào)整均需獲得合作方同意。

中國城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥接受《華夏時報》記者采訪時指出，這就意味著公司在核心內(nèi)容的迭代上沒有完全的自主權(quán)，后續(xù)想要根據(jù)市場反響調(diào)整演出內(nèi)容，或者把演出IP對外授權(quán)、開發(fā)衍生產(chǎn)品的時候，都可能會受到合作方的掣肘，一旦雙方的經(jīng)營理念出現(xiàn)分歧，甚至可能會影響核心演出的正常運營。

“對于文旅企業(yè)來說，IP是最核心的資產(chǎn)，核心IP控制權(quán)不完整，就相當(dāng)于企業(yè)的‘根’不在自己手里，估值的時候必然會打上不小的折扣，后續(xù)內(nèi)容創(chuàng)新的靈活性也會受到很大限制，這一點也是投資者評估企業(yè)長期價值的時候必然會重點考量的因素?！痹瑤浾f。

此外，記者注意到，公司還存在未為部分員工繳納社會保險及住房公積金的情況。同時，公司未按照員工實際工資標(biāo)準(zhǔn)足額繳納社保與公積金。招股書顯示，2023年、2024年、2025年，社保及公積金應(yīng)繳未繳缺口總額分別約人民幣80萬元、180萬元、370萬元。對應(yīng)各年度凈利潤分別為2.853億元、2.780億元、2.124億元，上述繳款缺口分別占當(dāng)期凈利潤的0.3%、0.7%、1.7%。依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，公司潛在最高補繳及處罰金額合計約人民幣1890萬元。

募資押注新IP，刺激“二次消費”

從收入結(jié)構(gòu)看，清園股份對門票經(jīng)濟的依賴度極高。2023財年、2024財年及2025財年，公司營業(yè)收入主要來源于園區(qū)入園門票與《大宋·東京夢華》演出門票銷售，對應(yīng)收入分別為5.849億元人民幣、6.219億元人民幣、6.219億元人民幣，分別占各年度總營業(yè)收入的86.9%、83.9%、83.3%。

與此同時，清明上河園終身票銷量在2025年增幅約68倍，從2024年的436張暴漲至30029張。海量終身票大幅提升了游客粉絲黏性，提前鎖定了遠(yuǎn)期門票收入，但也直接透支了景區(qū)未來門票業(yè)務(wù)的增長空間。

袁帥分析稱，從2023到2025年的營收利潤走勢不難看出，公司將單次門票升級為三日無限次入園的策略，是在周邊同類景區(qū)的流量擠壓下做出的讓步，想要通過拉長游客停留時間撬動二次消費，卻暫時沒能補上門票收入攤薄的缺口，疊加“門票+演出”的收入占比超過八成，營收結(jié)構(gòu)高度單一，一旦客單價下行就會直接沖擊利潤表現(xiàn)，毛利率、凈利率雙雙下滑本質(zhì)上是“門票經(jīng)濟”的慣性還沒有被打破，景區(qū)的二次消費業(yè)態(tài)還沒有形成足以支撐收入的第二增長曲線。

他認(rèn)為，想要突破這一困境，最核心的抓手絕非繼續(xù)在門票優(yōu)惠上做文章，而是要圍繞自身的宋文化IP做深度的業(yè)態(tài)延伸，把“路過型消費”轉(zhuǎn)化為“沉浸式消費”，如開發(fā)自有IP的文創(chuàng)周邊、主題住宿、特色餐飲，甚至是可對外輸出的文化運營服務(wù)，把游客的停留時長真正轉(zhuǎn)化為實際收入，而不是單純作為吸引客流的營銷噱頭。

此次IPO募資用途，正顯露出打破單一依賴、尋求增量的迫切需求。根據(jù)規(guī)劃，資金將主要用于園區(qū)擴容、全新演藝打造、存量場景升級、文旅管理輸出四大方向。一是推進(jìn)園區(qū)南區(qū)擴建，拓展線下消費場景；二是打造全新室內(nèi)大型演藝《千里江山圖》，補齊全天候演出短板，以突破天氣限制實現(xiàn)全年運營；三是升級園區(qū)現(xiàn)有演藝與宋代古建硬件；四是拓展景區(qū)運營管理服務(wù)業(yè)務(wù)，推進(jìn)輕資產(chǎn)擴張。

王春娟表示，企業(yè)突破困境的唯一核心抓手：從“門票依賴型景區(qū)”轉(zhuǎn)向“場景消費型景區(qū)”。短期把游客停留時長轉(zhuǎn)化為二次消費收入，中期豐富宋文化沉浸式消費產(chǎn)品，長期走IP授權(quán)、景區(qū)托管的輕資產(chǎn)擴張，徹底擺脫單一門票盈利模式。上市后，公司或?qū)⒕S持港股傳統(tǒng)實景文旅中等估值區(qū)間，走“穩(wěn)健現(xiàn)金流標(biāo)的”定價邏輯，而非成長標(biāo)的邏輯。

對于清園股份而言，從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股是一次面對現(xiàn)實的主動選擇，但在流動性承壓、核心IP存在共同權(quán)利人、合規(guī)存有瑕疵的情況下，能否順利叩開港交所的大門，仍有待市場檢驗。

責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳