汽勢Auto-First｜李德喆

終端市場韌性猶存，資本市場卻已經(jīng)用腳“投票”了。

今年6月以來，A股、港股汽車板塊迎來全線潰敗式調(diào)整，新舊車企集體擊穿估值底、創(chuàng)下多年乃至上市新低，打破了行業(yè)“銷量穩(wěn)、基本面穩(wěn)”的固有認(rèn)知，成為資本市場最扎眼的弱勢賽道。

具體看個(gè)股表現(xiàn)，傳統(tǒng)車企估值深度崩塌。

廣汽集團(tuán)股價(jià)下探至每股5.75元，創(chuàng)下2015年以來十年新低；上汽集團(tuán)股價(jià)則跌至10.8元附近，刷新近十年估值低位，市凈率僅0.42，股價(jià)已大幅低于凈資產(chǎn)；長安汽車月線走出八連陰，市值持續(xù)縮水。

新勢力陣營更是跌幅慘烈，賽道熱度徹底褪去。

賽力斯十個(gè)交易日內(nèi)市值蒸發(fā)超250億元，股價(jià)持續(xù)震蕩下行；小鵬汽車單日最大跌幅超5.6%，零跑、理想、蔚來同步跟跌，港股新勢力整體估值近乎腰斬；跨界入局的小米汽車股價(jià)較年內(nèi)高點(diǎn)暴跌超58%，市值縮水超8000億港元……

此輪汽車股集體探底，最直觀的矛盾是量增利減的盈利悖論，行業(yè)徹底告別高增長紅利時(shí)代。從終端市場來看，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)斷崖式下滑，新能源汽車滲透率依舊維持高位，汽車出口規(guī)模持續(xù)領(lǐng)跑全球，行業(yè)基本盤看似穩(wěn)固。然而，在表層數(shù)據(jù)背后，盈利困境已滲透全產(chǎn)業(yè)鏈。今年一季度，國內(nèi)汽車行業(yè)總收入同比微降0.2%，利潤總額同比下滑18%，行業(yè)整體利潤率僅3.2%，遠(yuǎn)低于工業(yè)企業(yè)5.8%的平均盈利水平。

無休止的價(jià)格戰(zhàn)是利潤崩塌的核心誘因。當(dāng)前汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率不足70%，經(jīng)銷商庫存持續(xù)高于警戒線，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題凸顯。為搶占存量市場份額，車企被迫開啟降價(jià)促銷，而消費(fèi)者“買漲不買跌”的觀望心態(tài)，進(jìn)一步催生“常態(tài)化降價(jià)”的惡性循環(huán)。整車毛利率被持續(xù)壓縮，多數(shù)車企陷入“增收不增利”的困境，即便部分品牌銷量逆勢增長，也難以抵消盈利下滑的壓力，資本市場率先對行業(yè)盈利天花板做出悲觀定價(jià)。

政策紅利退坡與內(nèi)需見頂，是壓制板塊估值的底層邏輯。過去幾年，汽車行業(yè)的高速發(fā)展，高度依賴新能源補(bǔ)貼、購置稅減免、下鄉(xiāng)扶持等政策紅利，行業(yè)增長本質(zhì)是政策驅(qū)動(dòng)下的規(guī)模擴(kuò)張。如今各類政策全面出盡，行業(yè)徹底進(jìn)入市場化競爭階段，以往的增長溢價(jià)消失。同時(shí)，汽車作為大額可選消費(fèi)品，受居民消費(fèi)預(yù)期偏弱影響，終端需求增長顯著乏力，市場從“增量開拓”全面轉(zhuǎn)向“存量博弈”，行業(yè)增長空間被資本市場重新修正。

也正是由于內(nèi)外雙重?cái)D壓，才進(jìn)一步放大了行業(yè)的經(jīng)營壓力，更加劇了股價(jià)回調(diào)態(tài)勢。

上游端，車規(guī)級芯片、碳酸鋰等核心原材料價(jià)格震蕩上行，持續(xù)抬升車企生產(chǎn)成本，進(jìn)一步擠壓本就微薄的利潤空間。海外市場方面，中國汽車出口雖保持規(guī)模優(yōu)勢，但全球地緣政治緊張、貿(mào)易壁壘增多，海外拓展阻力加大，難以持續(xù)為企業(yè)提供估值溢價(jià)。與此同時(shí)，資本市場資金格局發(fā)生巨變，AI、半導(dǎo)體等新興賽道持續(xù)虹吸市場資金，缺乏短期增長催化劑、盈利持續(xù)承壓的汽車板塊，成為資金避險(xiǎn)減持的核心標(biāo)的，流動(dòng)性收緊加速了股價(jià)下行。

值得注意的是，監(jiān)管層面的介入開始行業(yè)變局更趨于明朗。近期工信部、市場監(jiān)管總局聯(lián)合約談多家車企，整治非理性降價(jià)、無序競爭行為，意在終結(jié)惡性價(jià)格戰(zhàn)，修復(fù)行業(yè)生態(tài)。這一信號(hào)也可以看作是資本市場認(rèn)清行業(yè)淘汰賽正式開啟的標(biāo)志。當(dāng)前汽車行業(yè)正經(jīng)歷核心邏輯切換，定價(jià)錨從過去的“銷量增速”徹底轉(zhuǎn)向“凈利率修復(fù)與格局優(yōu)化”，粗放擴(kuò)張的時(shí)代徹底終結(jié)。

從長遠(yuǎn)來看，汽車股的探底行情本質(zhì)是行業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛。未來行業(yè)也將告別全面普漲行情，呈現(xiàn)顯著的分化格局，具備技術(shù)壁壘、供應(yīng)鏈優(yōu)勢、盈利穩(wěn)定的頭部車企，將逐步完成估值修復(fù)，而缺乏核心競爭力、依賴價(jià)格戰(zhàn)求生的中小品牌，將持續(xù)面臨市值縮水、市場出清的壓力。汽車股的寒冬，不是產(chǎn)業(yè)的終點(diǎn)，而是中國汽車產(chǎn)業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”邁向“高質(zhì)量盈利”的全新起點(diǎn)。（封面圖由AI生成）