作者：祁昀

自中寵股份與佩蒂股份在2017年雙雙上市，寵物經(jīng)濟(jì)向資本市場拋出了第一塊敲門磚。轉(zhuǎn)眼間到了2022年，在特殊環(huán)境催生下，國內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)又迎來一波快速增長，先后有路斯股份、源飛寵物、天元寵物等多家企業(yè)接連登陸A股，也正式揭開寵物經(jīng)濟(jì)沖擊資本市場的大幕。

如今，三年過去，寵物經(jīng)濟(jì)依然維持著不小的體量，市場環(huán)境也從高速增長進(jìn)入了高質(zhì)量增長的轉(zhuǎn)型期，而就在這一節(jié)點，被稱為“寵物代工界的富士康”的福貝寵物也有了資本新動作。

從早期的被并購預(yù)期到?jīng)_刺滬市主板IPO，再到2023年6月的抱憾撤回，福貝在A股的大門外徘徊多年。現(xiàn)今調(diào)轉(zhuǎn)方向于2026年6月1日正式向港交所主板遞交上市申請，由國金證券（香港）擔(dān)任獨家保薦人。

然而，以代工ODM業(yè)務(wù)為主的福貝寵物此次港股IPO的時機(jī)或許并不算非常理想，畢竟業(yè)務(wù)剛經(jīng)歷營收和凈利潤雙降，凈利潤下降四成，自有品牌持續(xù)萎縮……這份港股投名狀似乎更像是一份“陳情書”，將這家企業(yè)被遺忘的三年盡書紙上。

福貝寵物：撐不起的品牌，逃不脫的代工

說起福貝寵物，大家可能不熟悉，但提及網(wǎng)易嚴(yán)選寵物食品的代工廠以及衛(wèi)仕、豆柴等頭部寵物品牌的核心供應(yīng)商，大家可能就記住了福貝的名號。

成立于2005年的福貝寵物是中國寵物食品行業(yè)最早的一批參與者之一。創(chuàng)始人汪迎春曾是一家飼料廠的技術(shù)經(jīng)理，在一次出國考察中敏銳發(fā)現(xiàn)了寵物主糧市場的巨大潛力。他用90萬元積蓄在上海松江租下一間小廠房，從手工制作貓狗糧起步。

初創(chuàng)五年，福貝一直處于虧損邊緣。真正轉(zhuǎn)折來自海外代工訂單，憑借OEM/ODM模式，福貝累計為全球300多個品牌提供過生產(chǎn)服務(wù)，通過代工完成了原始資本積累，同時也沉淀了全套寵物主糧生產(chǎn)技術(shù)。

截至2026年5月，福貝擁有比樂、愛倍、品卓三大品牌，共計600多個SKU，覆蓋貓、狗主糧及零食全品類。據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2025年收入計算，福貝寵物是中國第二大寵物食品第三方制造商，市場份額5.3%；在寵物主糧第三方制造領(lǐng)域排名第二，市場份額8.5%。其核心品牌“比樂”則位列中國第十大本土寵物食品品牌、第九大本土寵物主糧品牌。

然而成也代工，敗也代工。雖然福貝現(xiàn)在聲稱已形成“雙輪驅(qū)動”的模式，但實際上代工越做越多，品牌越做越少。

即便自身品牌發(fā)展多年，ODM業(yè)務(wù)仍舊是福貝的基本盤。數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，福貝的ODM業(yè)務(wù)收入由6.13億元增至6.30億元，占總收入比例從58.6%升至61.7%。ODM業(yè)務(wù)維持了規(guī)模小幅增長，但這部分業(yè)務(wù)的毛利率僅為23.1%（2025年數(shù)據(jù)），遠(yuǎn)低于OBM業(yè)務(wù)46.8%的毛利率水平。

而承載品牌溢價希望的OBM自有品牌業(yè)務(wù)則在持續(xù)萎縮。同期，OBM業(yè)務(wù)收入從4.32億元降至3.50億元，降幅約19%，占比從41.3%降至34.3%。在自有品牌中，“比樂”是絕對核心，2023年至2025年貢獻(xiàn)OBM收入的95%左右，但其自身收入已從4.09億元降至3.33億元，兩年減少了約7600萬元。

高毛利的自有品牌業(yè)務(wù)在縮小，而低毛利的代工業(yè)務(wù)在擴(kuò)大，這讓福貝的盈利空間持續(xù)被壓縮。反映在財報上，就是連續(xù)的營收與凈利潤下降。招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，福貝寵物營業(yè)收入分別為10.46億元、10.33億元及10.21億元，連續(xù)兩年小幅下滑，三年復(fù)合增長率為-1.2%。同期凈利潤分別為1.64億元、1.64億元和9823.5萬元，2025年同比驟降40.2%，凈利潤率從2024年的15.9%跌至9.6%。

營收卡在10億元，利潤卻斷崖式下跌，擺在福貝寵物面前的問題已經(jīng)不只是“停滯不前”。

七年資本長跑，福貝寵物還能跟上嗎？

福貝寵物的資本之路，更是一場長達(dá)七年的“折返跑”。

最早在2017年，在中寵股份上市的風(fēng)光之時，就曾傳出中寵股份將收購福貝寵物不低于51%股權(quán)，這意味著福貝能通過借殼方式登陸A股。中寵股份為此于2019年7月17日開市起停牌。

然而，這起收購從啟動到終止歷時不足半個月，也被稱為最短命的重大資產(chǎn)重組。2019年7月31日，中寵股份發(fā)布公告宣布終止重組，原因是“交易各方利益訴求不盡相同，部分條款及交易細(xì)節(jié)最終無法達(dá)成一致并難以在較短時間內(nèi)達(dá)成具體可行的方案以繼續(xù)推進(jìn)本次資產(chǎn)重組”。

借殼失敗后，福貝寵物轉(zhuǎn)向獨立上市。2021年6月24日，公司正式向中國證監(jiān)會遞交滬市主板上市申請，擬募資約3.48億元，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券，就此拉開了A股IPO的漫長征程。

首先是第一次向上交所主板遞交招股書，同年12月，證監(jiān)會就提出39個問題的首發(fā)反饋意見，重點關(guān)注代工與品牌的結(jié)構(gòu)性失衡、大客戶依賴及外協(xié)生產(chǎn)風(fēng)險。此后長達(dá)一年多，公司遲遲未回復(fù)反饋意見，也未更新2022年財務(wù)數(shù)據(jù)，IPO進(jìn)程陷入停滯。

轉(zhuǎn)眼到了2023年3月，全面注冊制落地后，福貝作為主板首發(fā)在審企業(yè)平移至上交所。然而，這次平移后的進(jìn)展同樣不順利。市場對福貝寵物此番IPO募資合理性提出質(zhì)疑。平移受理僅四個月后，2023年6月福貝主動撤回申請，7月上交所終止審核。但撤回僅一個月后，公司及董秘因信披違規(guī)被上交所監(jiān)管警示，處罰決定書顯示：福貝寵物在審核問詢回復(fù)中陳述的對賭自始無效協(xié)議簽訂時間與事實不符。

這意味著，福貝寵物在2023年的問詢回復(fù)中提供虛假信息，隱瞞了2022年內(nèi)部分對賭協(xié)議仍處于有效狀態(tài)的事實。對賭協(xié)議的存續(xù)狀況直接影響科創(chuàng)板申報條件。

A股IPO失敗的直接后果是觸發(fā)了福貝寵物與投資機(jī)構(gòu)之間的對賭協(xié)議回購條款。受此影響，汪迎春不得不從股東手里回購股權(quán)。在2024及2025年，深創(chuàng)投、無錫紅土、高郵紅土三家機(jī)構(gòu)于2024年10月退出，中比基金、毅達(dá)創(chuàng)投等股東于2025年5月通過減資完成退出。2025年公司融資活動現(xiàn)金凈流出3.36億元，主要用于股份回購。

至此，除毅達(dá)投資、圣元投資兩家機(jī)構(gòu)還保留少量股份外，2017—2019年間合計投入近3億元的十多家知名PE絕大部分已經(jīng)撤離。

在這一情形下，遞表前僅兩個月，公司還剛向股東派發(fā)了1億元的年度股息，而當(dāng)期全年凈利潤僅9823.5萬元，分紅金額超過了當(dāng)年利潤總額。在業(yè)績下滑、外部投資人退出的背景下，實控人汪迎春作為持股71.11%的大股東獲得絕大部分分紅。

福貝寵物正面臨前后夾擊的行業(yè)“賽跑”

對福貝寵物來說，最殘忍的莫過于行業(yè)正在一路高歌猛進(jìn)，而自己卻缺乏追趕力氣。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025年中國寵物食品行業(yè)市場規(guī)模達(dá)1084億元，寵物主糧市場規(guī)模增速約10.9%。行業(yè)也進(jìn)入了加速洗牌的階段。份額開始加速向頭部集中。網(wǎng)易嚴(yán)選2024年已與另一家代工廠聯(lián)合建廠，福貝面臨核心客戶流失的危機(jī)，不僅如此，供應(yīng)鏈同行的帥克寵物同樣正在沖刺IPO，中寵股份的自有品牌“頑皮”+代工模式、乖寶寵物的“麥富迪”+高端“弗列加特”，都在全方位擠壓福貝的生存空間。

對一家食品制造企業(yè)而言，研發(fā)是創(chuàng)新的根基。然而福貝寵物近年來研發(fā)投入?yún)s在持續(xù)萎縮，研發(fā)開支從2023年的2406.3萬元降至2025年的1150.9萬元，兩年縮水超過五成。與此形成鮮明對比的是，銷售及營銷開支卻持續(xù)走高，從2023年的1.06億元增至2025年的1.33億元，營銷及推廣費(fèi)用從6004.5萬元攀升至8315.7萬元。

再回看競爭對手乖寶寵物，同期營收達(dá)67.69億元，同比增長29.06%，歸母凈利潤6.73億元。雖然總被稱作“行業(yè)第二”，但福貝寵物與乖寶寵物已經(jīng)有了數(shù)倍體量的差距。

沖擊港股對于福貝寵物而言，不僅是對自身業(yè)務(wù)的檢驗，更是對行業(yè)壓力的答卷。如何打破 "10 億魔咒”，實現(xiàn)從 “代工龍頭”向 “品牌企業(yè)”的蛻變才是擺在福貝寵物面前的首要問題。