隨著大健康行業(yè)的火爆，未來穿戴健康科技股份有限公司（以下簡稱“SKG”）向港交所遞交招股書，擬于主板掛牌上市。

公開資料顯示，SKG是一家成立于2007年、總部位于深圳的健康科技企業(yè)，專注于研發(fā)設(shè)計頸椎/眼部/腰部按摩儀等可穿戴健康產(chǎn)品，市場覆蓋全球。憑借網(wǎng)紅按摩儀品牌SKG在中國市場超過21%的占有率，連續(xù)5年保持中國小型按摩器市場份額第一。

然而，這家以頸椎按摩儀聞名的公司，曾于2022年沖擊A股創(chuàng)業(yè)板，但在經(jīng)歷深交所兩輪問詢后，于2023年7月主動撤回申請。彼時，監(jiān)管層對其創(chuàng)業(yè)板定位、經(jīng)營業(yè)績、銷售模式等問題提出了諸多質(zhì)疑。如今轉(zhuǎn)道港股，SKG能否講好新的資本故事？

業(yè)績增長乏力，核心產(chǎn)品遇天花板

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，SKG的業(yè)績增長已顯露疲態(tài)。2022年至2024年，SKG的收入分別為9.04億元、10.46億元和10.45億元，2024年收入同比微降，基本陷入停滯。雖然2025年前三季度收入同比增長16.2%至8.78億元，但這一增長主要來自健身恢復(fù)與塑形設(shè)備（同比增長122.8%），而公司最核心的智能舒緩穿戴設(shè)備收入占比已從2022年的84.4%下滑至2025年前三季度的72.5%。

值得關(guān)注的是，SKG曾經(jīng)寄予厚望的智能健康手表業(yè)務(wù)收入從2023年的4800萬元驟降至2025年前三季度的553萬元，同比暴跌近70%。盡管SKG對此解釋稱系將資源轉(zhuǎn)向下一代產(chǎn)品研發(fā)，但這種斷崖式下滑仍難免令市場對其產(chǎn)品迭代能力產(chǎn)生擔(dān)憂。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)測2029年中國智能舒緩穿戴設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)到246億元，2024年至2029年，復(fù)合年增長率將達(dá)17.0%。

行業(yè)蛋糕雖然越做越大，但消費者的眼光也越來越挑剔。更嚴(yán)峻的是，華為、小米等互聯(lián)網(wǎng)巨頭攜品牌光環(huán)強(qiáng)勢入局，利用其生態(tài)壁壘與流量優(yōu)勢，正對SKG展開降維打擊。

經(jīng)銷模式依賴癥：高占比背后的隱憂

SKG的銷售高度依賴經(jīng)銷模式，這或許是其面臨的最大風(fēng)險之一。2022年至2024年，經(jīng)銷收入占比分別為95.2%、90.8%和88.1%。盡管占比有所下降，但經(jīng)銷渠道仍占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。

問題在于，SKG對經(jīng)銷商的管控能力有限。招股書坦言，經(jīng)銷商可能違反經(jīng)銷協(xié)議或適用法律法規(guī)，可能出現(xiàn)未經(jīng)授權(quán)的虛假陳述、跨區(qū)域銷售甚至商業(yè)賄賂等行為。一旦發(fā)生此類事件，公司可能面臨訴訟、聲譽(yù)受損乃至客戶投訴。

值得警惕的是，SKG與經(jīng)銷商的關(guān)系屬于買斷模式，但公司通常要求經(jīng)銷商在交付前全額付款，或給予不超過60天的信用期。這種模式雖然有利于公司現(xiàn)金流，但也意味著經(jīng)銷商承擔(dān)了較大的資金壓力。若終端銷售不及預(yù)期，經(jīng)銷商可能減少采購甚至流失。2024年，SKG終止了41家線上經(jīng)銷商和42家線下經(jīng)銷商的合作，主要原因為銷售表現(xiàn)評估不及預(yù)期——這在一定程度上反映了經(jīng)銷渠道的穩(wěn)定性問題。

截至2025年9月30日，SKG貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)高達(dá)1.04億元，較2024年末的4339萬元激增近140%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從15天升至23天。應(yīng)收賬款的快速攀升，是否意味著公司放寬了信用政策以刺激銷售？這一問題值得關(guān)注。

高額分紅與募資合理性之問

SKG的大股東、實控人是其創(chuàng)始人劉杰、徐思英夫婦。據(jù)招股書，二人分別直接持有公司8.82%和5.45%的股份；同時，二人還全資控股“未來生命投資”，從而間接持有公司69.67%的股份。經(jīng)計算（8.82% + 5.45% + 69.67%），二人共計控制公司83.94%的股份。

值得一提的是，在IPO前夕，SKG進(jìn)行了大手筆分紅。2025年前三季度，SKG宣派股息1.99億元，并于9月及10月支付。而2022年和2023年，公司分紅金額分別為5000萬元和3000萬元。劉杰、徐思英夫婦拿走約2.34億元的利潤，但截至2025年9月，SKG計息銀行借款已經(jīng)增至1.8億元。

與此同時，SKG研發(fā)費用占比卻在不斷下降。2022年為8220萬元，占當(dāng)期收入的9.1%；2023年為9550萬元，占比同樣為9.1%；2024年降至7920萬元，占比下滑至7.6%；2025年前三季度進(jìn)一步降至5810萬元，占比僅為6.6%。

雖然SKG的研發(fā)投入占比并不算低，但研發(fā)資金逐年減少，這也是一個令投資者擔(dān)憂的問題。

在業(yè)績增長乏力、研發(fā)投入需要資金的背景下，如此大規(guī)模分紅的合理性值得商榷。

招股書顯示，SKG計劃將募資用于增強(qiáng)基礎(chǔ)研發(fā)能力、整合上下游資源、品牌建設(shè)和全渠道營銷等。但考慮到公司賬上現(xiàn)金及等價物截至2025年9月30日為1.99億元，加上受限制銀行存款、定期存款及存款證合計約6.36億元，SKG并真正非資金緊缺。在啟動大額分紅后又向市場伸手要錢，難免引發(fā)投資者對其募資必要性的質(zhì)疑。

A股上市折戟的遺留問題

SKG此前A股上市折戟，監(jiān)管層對其創(chuàng)業(yè)板定位、研發(fā)投入、經(jīng)營模式等提出了疑問。雖然SKG解釋撤回申請是基于市場狀況和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的考量，但深交所兩輪問詢中關(guān)注的問題——包括經(jīng)銷模式的收入真實性、毛利率高于同行的合理性、研發(fā)費用率下滑等，在港股招股書中并未完全消除。

作為一家標(biāo)榜“健康科技”的企業(yè)，研發(fā)投入強(qiáng)度持續(xù)下滑，是否會影響其長期競爭力？這是一個需要直面回答的問題。

產(chǎn)品質(zhì)量問題頻遭投訴

過硬的產(chǎn)品與優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，是健康科技企業(yè)捍衛(wèi)消費者權(quán)益的基石。然而SKG的客訴現(xiàn)狀卻不容樂觀。在黑貓投訴平臺上，搜索SKG相關(guān)關(guān)鍵詞可見661條投訴記錄，問題不僅涉及誘導(dǎo)消費、養(yǎng)生壺壺底掉渣等質(zhì)量瑕疵，更有大量消費者集中反映按摩儀產(chǎn)品質(zhì)量問題。

清揚(yáng)銳評：

SKG雖是智能舒緩賽道的領(lǐng)頭羊，名氣不小，但技術(shù)門檻并不高。如今面對華為、小米等跨界巨頭的圍剿，處境已十分被動。

同時，其產(chǎn)品宣傳也極易踩線，涉嫌醫(yī)療功效的“擦邊球”宣傳有著極大的法律風(fēng)險。比如SKG復(fù)健機(jī)宣稱“躺著變美，塑形不費力”，實際效果其實很有限。如果非要將其吹噓成神奇療法，難免會被消費者視為收割“智商稅”，得不償失。

圖源：黑貓投訴平臺、SKG官網(wǎng)

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