“SpaceX的估值該向誰(shuí)看齊？”

作者丨徐曉飛

編輯丨麥廣煒

“美股歷史上一場(chǎng)充滿撕裂的豪賭就要來(lái)了，從沒(méi)見(jiàn)過(guò)分歧和爭(zhēng)議這么大的?！?/strong>深圳一家私募基金合伙人周明對(duì)雷峰網(wǎng)興奮道。

美東 6 月 12 日 09:30（北京時(shí)間今晚 21:30），SpaceX 將正式登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價(jià)為每股 135 美元，計(jì)劃募資 750 億美元。1.75 萬(wàn)多億美元的起步估值，讓它在未上市前就一舉超越了老牌巨頭 Meta，直逼亞馬遜。

這場(chǎng)IPO之所以備受矚目且充滿爭(zhēng)議，除了估值創(chuàng)新高、馬斯克自帶話題光環(huán)外，還因?yàn)?strong>這家原本的航天公司，在“翻新”了自己的故事后，“改頭換面”竟成了一家AI基建巨頭。

周明告訴雷峰網(wǎng)，現(xiàn)在不論科技圈還是資本市場(chǎng)，大家已經(jīng)吵翻天了。對(duì)于如何定義、定價(jià) SpaceX，樂(lè)觀者和悲觀派之間分歧之大，會(huì)讓這場(chǎng)超級(jí) IPO 充滿戲劇性。

有人說(shuō)，這是一次AI算力基建的跨時(shí)代突破，畢竟計(jì)劃把數(shù)據(jù)中心搬上天，前無(wú)古人；也有人說(shuō)，這是馬斯克和華爾街趕在本輪 AI 泡沫破裂前精心策劃的一次“緊急套現(xiàn)”。

真相到底如何？在眼下的AI敘事面前，這場(chǎng)IPO究竟是破局的解藥，還是最后的瘋狂？

01

華爾街為何撕裂？

面對(duì)這場(chǎng)超級(jí)IPO，美股資本市場(chǎng)目前已分化成了兩大明顯割裂的陣營(yíng)。

一位大廠海外策略分析師周濤向雷峰網(wǎng)大膽預(yù)測(cè)了SpaceX上市初期的走勢(shì)：“在市場(chǎng)FOMO情緒的踩踏下，股價(jià)大概率會(huì)在短期內(nèi)被爆炒，將市值直接頂上兩萬(wàn)億美元。但兩萬(wàn)億，很有可能是它未來(lái)幾年的股價(jià)‘天花板’?！?/p>

“SpaceX上市初期想要沖上2萬(wàn)億市值并不難。”周濤表示，這主要是由市場(chǎng)上扭曲的“供求關(guān)系”決定的，說(shuō)白了就是資金多、股票少，容易遭搶購(gòu)和炒作。

首先，此次SpaceX流通股比例很小。

盡管SpaceX看上去 1.75 萬(wàn)億盤子很大，但首批拿出來(lái)賣的自由流通股比例很低。而且馬斯克把高達(dá) 30% 的新股份額定向分給了散戶，這意味著大量崇拜馬斯克的鐵粉會(huì)涌入，極易拉高股價(jià)。

其次，還有指數(shù)基金的“被動(dòng)買盤”。

為了迎合此次IPO熱度，納斯達(dá)克緊急修改了游戲規(guī)則：SpaceX 上市后的第 15 個(gè)交易日就可以被強(qiáng)制納入納斯達(dá)克 100 指數(shù)。

周濤告訴雷峰網(wǎng)，目前美股市場(chǎng)約一大半的資產(chǎn)都由量化算法驅(qū)動(dòng)的“被動(dòng)基金”管理。一旦指數(shù)納入，就會(huì)出現(xiàn)被動(dòng)買入配置，這種被動(dòng)買入的量級(jí)不會(huì)低。大機(jī)構(gòu)被動(dòng)買盤碰上狹小的流通盤，短期內(nèi)會(huì)對(duì)股價(jià)形成強(qiáng)大推力。

不過(guò)，2萬(wàn)億雖高，但有可能“上市即巔峰”。

SpaceX“太空算力基建”的故事講得再好，也無(wú)法掩蓋背后持續(xù)失血的財(cái)務(wù)狀況。

招股書顯示，SpaceX 2026 年一季度凈虧損高達(dá) 42.8 億美元，AI 業(yè)務(wù)單季營(yíng)業(yè)虧損約 25 億美元，全公司目前幾乎只靠衛(wèi)星網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)賺錢撐著。

硅谷一家AI初創(chuàng)公司負(fù)責(zé)人 Jacky 向雷峰網(wǎng)透露，在上市前，馬斯克試圖通過(guò)收縮 AI 基模研發(fā)、對(duì)外出租 Colossus 算力中心來(lái)節(jié)省研發(fā)投入并加速現(xiàn)金回流。但這是一把雙刃劍。

“如果真的減少了模型和芯片等核心 AI 研發(fā)，SpaceX 就會(huì)淪為算力租賃的‘二道販子’，只賺取中間商的微薄差價(jià)。這顯然無(wú)法支撐起它目前的市值?！备嗖煌?jiàn)地，歡迎添加作者微信xf123a交流。

這反過(guò)來(lái)也意味著，SpaceX 想要死守高估值，上市后還要繼續(xù)大筆燒錢，而這又會(huì)進(jìn)一步加劇其財(cái)務(wù)失血。

“馬斯克正在玩一個(gè)非常危險(xiǎn)的平衡術(shù)?！?/strong>Jacky 評(píng)價(jià)道。而這種“入不敷出的燒錢”模式，在 2026 年的美股市場(chǎng)里是極其危險(xiǎn)的。

要知道，2026 年的美股市場(chǎng)，表面繁榮之下早已暗流涌動(dòng)，AI 泡沫論經(jīng)過(guò)數(shù)年的發(fā)酵，華爾街對(duì)AI巨頭們每年砸下數(shù)百億買芯片、建數(shù)據(jù)中心，卻換不來(lái)同等比例利潤(rùn)增長(zhǎng)的“畫餅行為”已經(jīng)感到疲憊。

一旦 SpaceX 上市最初的狂歡冷卻，一張年虧損或超百億美元的財(cái)務(wù)賬單，很可能會(huì)被分析師們秋后算賬。

更何況，還有解禁期這把懸在資本市場(chǎng)頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。到了明年，隨著一年鎖定期結(jié)束，早期機(jī)構(gòu)股東和公司內(nèi)部高管、員工持有的巨量原始股將迎來(lái)全面解禁。

到時(shí)候，脆弱的AI敘事、不確定的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，疊加洶涌的套現(xiàn)賣出潮，很容易引發(fā)股價(jià)踩踏，市值暴跌。

不過(guò)長(zhǎng)期看來(lái)，又有分歧。

“我身邊很多二級(jí)的朋友都認(rèn)為 SpaceX 會(huì)像谷歌一樣，五六年后有很大概率能沖進(jìn)10萬(wàn)億美金市值俱樂(lè)部?！苯衲昴瓿酰晃还韫華I公司CEO劉瀟曾向雷峰網(wǎng)如此強(qiáng)調(diào)道。不同看法，可添加作者微信xf123a交流。

一位相識(shí)的特朗普幕僚團(tuán)成員曾告訴他，特朗普想超越肯尼迪，也在抄他的作業(yè)?？夏岬咸岢龅窃掠?jì)劃，特朗普為了占據(jù)更高的政治高峰，就講殖民月球，講“發(fā)現(xiàn)新大陸”的故事。

“英偉達(dá)為此給特朗普畫了個(gè)餅，提出了一系列規(guī)劃，美國(guó)政府決定撥款 1750 億，其中 70% 都會(huì)流向SpaceX相關(guān)賽道，而 SpaceX 在該賽道處于斷崖式領(lǐng)先，在這種邏輯下，其當(dāng)前不到2萬(wàn)億的估值，屬于被嚴(yán)重低估。”

“另外，你看各家現(xiàn)在還在比拼基模，就意味著它不是一個(gè)有多大壁壘的事，Lab與Lab之間的差距基本拉不開(kāi)三個(gè)月，但它們的算力消耗還望不到頭?，F(xiàn)在SpaceX變成了一家太空算力基建公司，它的好日子還在后頭?！眲t總結(jié)道。

02

敘事、估值“改頭換面”：

SpaceX 是一家什么公司？

既然看多和看空雙方分歧如此之大，馬斯克為什么還敢直接要價(jià) 1.75 萬(wàn)億？

答案就在于他對(duì) SpaceX 資產(chǎn)的一次暴力重組。

事實(shí)上，華爾街眼下?tīng)?zhēng)議的核心焦點(diǎn)，正是馬斯克塞進(jìn)招股書里的那套“新身份”。

“SpaceX現(xiàn)在給市場(chǎng)講的是一個(gè)三級(jí)跳的故事：用火箭解決運(yùn)力，用星鏈解決網(wǎng)絡(luò)，用xAI解決算力。三者加起來(lái)，就是一張?zhí)諗?shù)據(jù)中心網(wǎng)。聽(tīng)起來(lái)很性感，但實(shí)則卡點(diǎn)重重?！蹦橙毯Ｍ庋芯坎糠治鰩煆垥詴煴硎?。

這正是讓不少基金經(jīng)理舉棋不定的地方。

SpaceX到底是一家什么公司？

在多數(shù)人的最初印象里，它是一家做火箭發(fā)射和衛(wèi)星寬帶的航天通信公司。但現(xiàn)在，它已經(jīng)變了。

因?yàn)槿绻饪抠u火箭發(fā)射和衛(wèi)星寬帶訂閱，哪怕星鏈用戶突破了 1000 萬(wàn)，也撐不起來(lái)1.75 萬(wàn)億美元的高估值。

張曉暉告訴雷峰網(wǎng)，火箭發(fā)射屬于典型的重資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)制造業(yè)，哪怕技術(shù)再成熟，市盈率也得遵循傳統(tǒng)工業(yè)股的規(guī)律，不可能被當(dāng)成科技巨頭來(lái)定價(jià)。

于是，馬斯克在今年 2 月使出了一招商業(yè)上的“乾坤大挪移”：他將自己旗下的 AI 新星 xAI 正式并入了 SpaceX。

并表之后，SpaceX 的招股書畫風(fēng)突變，它把自己重新定義為：全球首家“太空級(jí)通用人工智能基礎(chǔ)設(shè)施（太空基建）公司”。

通過(guò)這次合并，馬斯克試圖把手里的三張牌（三大業(yè)務(wù)）打通，編出一個(gè)邏輯自洽的故事：

火箭發(fā)射與星艦扮演“運(yùn)力”角色，負(fù)責(zé)把包括衛(wèi)星、芯片等AI硬件送上天。 星鏈衛(wèi)星網(wǎng)負(fù)責(zé)網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)在太空中進(jìn)行一場(chǎng)“先登先占”的圈地運(yùn)動(dòng)，搶占最值錢的軌道和頻段，不僅賣寬帶，更是在太空鋪設(shè)網(wǎng)絡(luò)大管道。 而xAI 與Colossus算力中心則負(fù)責(zé)算力層，提供萬(wàn)億參數(shù)的大模型大腦和算卡。

這樣“三拳”下來(lái)，SpaceX 計(jì)劃未來(lái)要把GPU服務(wù)器機(jī)架，裝進(jìn)幾萬(wàn)顆衛(wèi)星里，在太空中直接利用太陽(yáng)能發(fā)電，建太空軌道數(shù)據(jù)中心。

“目前全球能搞出這樣一套全棧太空數(shù)據(jù)中心故事的玩家，可以說(shuō)只有馬斯克一家?！睆垥詴煴硎尽?/p>

這也是 SpaceX 估值得以“改頭換面”，從一家傳統(tǒng)工業(yè)股變成AI科技新貴股的主要原因。

“通過(guò)合并AI業(yè)務(wù)，他把SpaceX抽離了傳統(tǒng)航天的估值體系，套上了現(xiàn)在市場(chǎng)上最貴、最瘋狂的‘AI基建’溢價(jià)?！?/p>

“不過(guò)，SpaceX 的估值也并不完全向現(xiàn)有的AI基建公司看齊?！?/strong>另一位科技板塊分析師陸遠(yuǎn)告訴雷峰網(wǎng)。在他看來(lái)，與微軟、亞馬遜等地面云巨頭相比，SpaceX的錨點(diǎn)在太空，這是它最大的賣點(diǎn)，也是最難落地的卡點(diǎn)。

因?yàn)樘諗?shù)據(jù)中心想要落地，目前面臨幾個(gè)躲不開(kāi)的硬傷，比如備受質(zhì)疑的散熱問(wèn)題。

“太空中是真空環(huán)境，無(wú)法靠風(fēng)冷或水冷散熱，只能靠極慢的熱輻射。散熱不達(dá)標(biāo)，GPU開(kāi)機(jī)幾秒產(chǎn)生的高溫就會(huì)直接燒毀衛(wèi)星?！标戇h(yuǎn)表示。

此外還有輻射硬傷，低軌空間的宇宙射線極強(qiáng)，很容易導(dǎo)致芯片計(jì)算數(shù)據(jù)出錯(cuò)。如果用軍工級(jí)抗輻射芯片，算力性能又會(huì)倒退十幾年，跑不動(dòng)大模型。

這些物理規(guī)律上的硬傷如果不解決，SpaceX的太空AI基建，恐怕只能停留在紙面上。

陸遠(yuǎn)告訴雷峰網(wǎng)，在馬斯克并表xAI之前，華爾街投行們對(duì)SpaceX的主流估值方法是“分部估值法”。

也就是把運(yùn)力、網(wǎng)絡(luò)、算力拆開(kāi)來(lái)看，三塊業(yè)務(wù)按各自行業(yè)的最高溢價(jià)加起來(lái)，給到SpaceX估值約在8000~9000億美元，距離現(xiàn)在的1.75萬(wàn)億還有不少差距。

但馬斯克在今年2月強(qiáng)行并表了xAI，目的就是打破華爾街“分部估值”的做法，他想告訴華爾街：不應(yīng)該把SpaceX看作“火箭+衛(wèi)星+AI”的加法，而應(yīng)看成一個(gè)乘法效應(yīng)的閉環(huán)。

通過(guò)這個(gè)乘法閉環(huán)，馬斯克想把SpaceX定位成“全球唯一的太空AGI壟斷基建商”，這樣其估值錨點(diǎn)也直接從傳統(tǒng)航天股、通信股，跳躍到了英偉達(dá)、微軟等“前沿AI基礎(chǔ)設(shè)施”級(jí)別。SpaceX市值應(yīng)該向誰(shuí)看齊？可添加作者微信xf123a探討。

但華爾街會(huì)買賬嗎？

03

AI遭遇“中場(chǎng)困局”

華爾街買不買賬，取決于馬斯克的這套故事何時(shí)能落地。事實(shí)上，SpaceX 強(qiáng)推萬(wàn)億 IPO 的根源，恰恰暴露了美股 AI 產(chǎn)業(yè)面臨的“中場(chǎng)困局”。

SpaceX 為什么要挑在 2026 年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)急不可耐地進(jìn)行如此龐大的 IPO？答案不在天上，而在地面的“算力投資黑洞”里。

SpaceX 的上市不是孤立事件。隨著AI發(fā)展由基模比拼進(jìn)入Agent敘事，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta等科技巨頭的 AI 軍備競(jìng)賽也進(jìn)入了白熱化。

2026 年，上述四大巨頭合計(jì)資本支出預(yù)計(jì)將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 7250 億美元，是 2024 年的兩倍多，增速已經(jīng)打破了 2000 年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫峰值。

其中，亞馬遜一家就砸下 2000 億美元；而谷歌母公司 Alphabet 的資本支出也高達(dá) 1850 億美元，超過(guò)其此前三年的總和。

這些巨額資金，都流向了同一個(gè)方向：AI 算力。

然而，這場(chǎng)地面上的軍備競(jìng)賽正在撞上三堵墻：土地、能源，以及回報(bào)率。

目前地球表面的算力中心正遭遇嚴(yán)峻的物理限制，土地不夠用、電網(wǎng)高負(fù)荷、火電和核電的擴(kuò)容速度難以跟上 GPU 的指數(shù)級(jí)暴增。

這就是為什么馬斯克在招股書中畫的“未來(lái)把算力中心部署在太空，利用無(wú)遮擋太陽(yáng)能發(fā)電”這一天際大餅，能讓焦慮的華爾街和硅谷為之瘋狂。

但這個(gè)大餅要變成現(xiàn)實(shí)，需要燒更多的錢。所以馬斯克需要打開(kāi)二級(jí)市場(chǎng)的閘門，用全球股民的錢來(lái)為這場(chǎng)算力豪賭續(xù)命。

而留給他的窗口期正在關(guān)閉。

與龐大的資本支出相比，AI大規(guī)模落地的緩慢，正在透支美股的預(yù)期估值。資本市場(chǎng)對(duì)AI回本"長(zhǎng)期主義"的耐心，正在動(dòng)搖。

“這波 AI 浪潮也許才走到一半，但中場(chǎng)往往是最難熬的階段?！?/strong>一位硅谷投資人對(duì)雷峰網(wǎng)直言，“中場(chǎng)是拼耐心和耐力，老故事快講完了，新故事還沒(méi)爆發(fā)，大家都陷在一種既焦慮又迷茫、看不到終局的膠著時(shí)刻?！?/p>

事實(shí)上，目前美國(guó)科技股仍未從“左手倒右手”的漩渦中掙脫出來(lái)。

整個(gè)行業(yè)的繁榮依然在依賴一個(gè)脆弱的閉環(huán)：巨頭和風(fēng)投投錢給 AI 廠商，AI 廠商拿錢向云巨頭買算力，云巨頭再拿錢去買英偉達(dá)芯片，而英偉達(dá)的財(cái)報(bào)反過(guò)來(lái)再次刺激科技股暴漲。擊鼓傳花的游戲還在繼續(xù)。

但這種自我催眠的內(nèi)循環(huán)，正在指向一種令人脊背發(fā)涼的現(xiàn)象：2026 年 AI 泡沫的體量，已經(jīng)是2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的 10 倍以上。

而 SpaceX 這場(chǎng) 1.75 萬(wàn)億的超級(jí) IPO，會(huì)是泡沫破滅最開(kāi)始的那根導(dǎo)火索嗎？相信很快就會(huì)有答案。

本文作者長(zhǎng)期追蹤海外AI巨頭資本動(dòng)態(tài)、前沿技術(shù)和幕后故事，歡迎添加作者微信 xf123a 互通有無(wú)。