漏寄文件的代價。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

一份文件價值多少錢？在資本市場，這個答案可以是1370萬。

作為主營抗過敏藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的浙江我武生物科技股份有限公司（下稱“我武生物”）的IPO前股東，上海利合股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“利合投資”）在我武生物于2014年上市后，因一個本可以避免的失誤，違反減持承諾違約減持了股份。

按照雙方約定，利合投資需要將減持所得的1370.16萬元全部返還給我武生物，不過后續(xù)利合投資僅實際支付了274.03萬元，并未如約支付剩余款項。

而在多年討要剩余款項無果后，我武生物在2024年選擇將利合投資告上法庭。2026年6月5日，我武生物發(fā)布了關(guān)于二審終審判決結(jié)果的公告，經(jīng)歷了一審和二審，該公司終于在法律上討要到了自身多年前就該得到的款項和利息。不過目前相關(guān)方尚未履行判決義務(wù)。

而頗具戲劇性的是，這次用時超10年的追討，竟是始于前臺文員漏寄的一份書面文件。

01

IPO前股東漏寄文件違約減持，

上市公司歷時11年追討1370萬收益

雙方的官司還要追溯至IPO前。

公開資料顯示，我武生物的前身是成立于2002年9月的我武有限。經(jīng)過多年發(fā)展，目前我武生物是一家專業(yè)從事過敏性疾病診斷及治療產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高科技生物制藥企業(yè)，在我國脫敏治療市場具備領(lǐng)先地位。

據(jù)我武生物的《招股書》顯示，利合投資成立于2010年9月，實繳出資額為2500萬元，主營股權(quán)投資、實業(yè)投資和投資咨詢。

成立三個月后，2010年12月，利合投資以723.33萬元獲得我武有限約7.72%的股權(quán)，成為后者的IPO前股東。天眼查顯示，從人員到持股關(guān)系，利合投資和我武生物并不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

后經(jīng)我武生物的多次增資擴股，截至上市前，利合投資持有我武生物約625萬股，占后者總股份的6.94%。

2014年1月21日，我武生物成功在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價為20.05元/股，當(dāng)日報收于29.15元/股，漲幅為45.39%。

圖源：罐頭圖庫

不過利合投資和我武生物的投資關(guān)系并未持續(xù)太久。

利合投資持有的我武生物的股票鎖定期為12個月。1年后，利合投資持有的股票于2015年1月21日解除限售。

股票解禁不足一個月后，2015年2月16日，我武生物發(fā)布《股東權(quán)益變動提示性公告》稱，利合投資在2015年2月13日，以大宗交易的方式減持了公司44萬股股份，占公司總股本的0.27%。減持后，利合投資對我武生物的持股比例下降至4.83%。

值得一提的是，利合投資曾在我武生物上市前承諾，減持上市公司股票時，將在減持前3個交易日予以公告，若違反承諾，利合投資減持股票所獲的收益將歸我武生物所有。

圖源：《招股書》

頗具戲劇性的是，由于利合投資的前臺文員，在寄快遞的時候遺漏了文件，導(dǎo)致2015年2月減持上市公司股票時，未能按承諾提前三天向我武生物發(fā)出書面《告知函》。而利合投資的股票交易員隨后在不知情的情況下，以39.7元/股的減持均價，減持了我武生物44萬股股份，違反了承諾。

值得注意的是，就在上述違約減持發(fā)生后不久，利合投資選擇直接清倉。2015年3月26日，我武生物發(fā)布了關(guān)于利合投資的減持計劃公告。

公告顯示，利合投資出于自身發(fā)展需求，擬在2015年4月1日—2015年12月31日，通過大宗交易的方式減持不超過780.07萬股股份，即不超過公司總股本的4.83%，而按照減持上限完成減持后，利合投資將不再持有我武生物的股票。

雙方的股權(quán)關(guān)系破裂后，2015年5月19日，我武生物發(fā)布公告稱，公司收到利合投資出具的《關(guān)于履行減持股票相關(guān)承諾的告知函》，利合投資同意將減持股票所獲得的1370.16萬元的收益歸我武生物所有。

同時，根據(jù)利合投資的實際情況及資金現(xiàn)狀，利合投資計劃在未來3年內(nèi)分三次將上述股票收益歸繳給我武生物，分別是未來30日內(nèi)歸繳274.03萬元、2年內(nèi)歸繳822.1萬元、3年內(nèi)歸繳剩余的274.03萬元。

2015年6月3日，利合投資提前順利向我武生物支付了第一筆274.03萬元的減持股票收益。但剩余的共計1096.13萬元的款項后續(xù)到期后均未償還。此后，我武生物多次向利合投資以快遞函件、電子郵件、登報等不同方式進行追討，但利合投資均未返還剩余未付款項。

圖源：罐頭圖庫

終于，多年討要無果后，2024年6月，我武生物向利合投資及其現(xiàn)任普通合伙人等共計6名被告提起訴訟，要求利合投資支付剩余的1096.13萬元的減持股票所獲收益，以及321.51萬元的利息，并要求利合投資的現(xiàn)任普通合伙人承擔(dān)無限連帶責(zé)任等。

2024年9月，上述案件被法院受理。2025年10月，法院作出一審判決，判令利合投資在判決生效之日起10日內(nèi)向我武生物支付1096.13萬元的款項及相關(guān)利息，利合投資的現(xiàn)任普通合伙人對上述款項和利息的付款義務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任，并駁回我武生物的其余訴訟請求。

不過我武生物并不服一審判決中的部分判決，提起了上訴，案件于2026年4月獲得立案。

公告顯示，在減持事項發(fā)生后，利合投資在2015年3月將普通合伙人從上海利合股權(quán)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），變更為上海利合資產(chǎn)管理中心（有限合伙）（下稱“利合資產(chǎn)管理中心”），這兩家合伙企業(yè)已分別于2016年4月和2018年7月注銷。

我武生物認為，杜慶作為利合資產(chǎn)管理中心注銷前的普通合伙人，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)該合伙企業(yè)注銷前的全部債務(wù)。因此上訴要求杜慶對減持所得款項承擔(dān)無限連帶責(zé)任。

6月5日，我武生物通過公告發(fā)布了二審終審判決結(jié)果，法院駁回上訴，維持原判。

知名律師張起淮表示，依據(jù)《民法典》第178、973條，普通連帶責(zé)任僅確立多名債務(wù)人共同償債，不強制拿全部個人財產(chǎn)兜底；現(xiàn)行《公司法》第3條確立股東有限責(zé)任，所有連帶均限定在出資范圍，不存在無限追責(zé)；唯有《合伙企業(yè)法》第2、38、39、53條規(guī)定商事普通合伙人的無限連帶責(zé)任，要先執(zhí)行合伙財產(chǎn)，不足部分以個人全部資產(chǎn)清償，退伙合伙人對退伙前形成的債務(wù)也不能免責(zé)。

張起淮表示，回到此次我武生物和利合投資的糾紛，利合投資因違約減持產(chǎn)生的債務(wù)發(fā)生于原普通合伙人任職階段，從實體法條來講，歷任全部普通合伙人都應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，因此我武生物二審提出追加已注銷的原合伙人、完整主張無限連帶責(zé)任，實體上有法律支撐，但二審最終駁回上訴，核心裁判考量可能是民事訴訟“不告不理、審理范圍限于一審原告訴請”的程序規(guī)則。

另外值得一提的是，我武生物上市后股價走勢總體較為波動。上市后，我武生物的股價在2021年1月26日盤中觸達97.9元/股的歷史最高點，較20.05元/股的發(fā)行價上漲388.28%。

但此后公司股價即進入震蕩下行區(qū)間。截至6月10日收盤，我武生物股價報收于21.82元/股，公司總市值為114.25億元。

也就是說，如若利合投資長期持有我武生物，將獲得更高收益。

圖源：Wind

02

超95%的收入來自單一產(chǎn)品，

毛利率高于茅臺

相較于利合投資的早早離場，從業(yè)績表現(xiàn)上看，我武生物近年來業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)定，2023年—2025年，該公司分別實現(xiàn)營收8.48億元、9.25億元和10.62億元，分別同比增長-5.34%、9.1%和14.81%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.1億元、3.18億元和3.81億元，分別同比增長-11.06%、2.46%和19.86%。

產(chǎn)品方面，我武生物目前上市銷售的藥品包括粉塵螨滴劑（商品名：暢迪）、黃花蒿花粉變應(yīng)原舌下滴劑（商品名：暢皓）、以及粉塵螨皮膚點刺診斷試劑盒（商品名：暢點）等系列點刺液產(chǎn)品。

但該公司對單一產(chǎn)品的依賴度較高，2023年—2025年分別有8.21億元、8.86億元和9.9億元的收入來自粉塵螨滴劑產(chǎn)品，分別占總營收的96.8%、95.69%和93.18%。

我武生物在近年來的年報中均坦承，公司主導(dǎo)產(chǎn)品“粉塵螨滴劑”占營收的比重較大，該產(chǎn)品的銷售收入較大程度上決定了公司的盈利水平。

圖源：2025年報

值得一提的是，我武生物的粉塵螨滴劑產(chǎn)品的毛利率較高，2023年—2025年的毛利率分別為95.87%、95.52%和95.41%，均穩(wěn)定在95%以上。

可供對比的是，貴州茅臺（600519.SH）的茅臺酒產(chǎn)品，2023年—2025年的毛利率分別為94.12%、94.06%和93.53%，均低于我武生物的粉塵螨滴劑產(chǎn)品。

對此，我武生物表示，公司近年來產(chǎn)品毛利率維持在較高水平，若公司藥品價格發(fā)生變化、原輔材料和人工成本變化或其他外部因素變化等原因，將會對產(chǎn)品毛利率產(chǎn)生一定影響。此外，若公司產(chǎn)品競爭格局發(fā)生重大變化，公司業(yè)績增長可能存在一定不確定性。該公司表示，公司將進一步加大現(xiàn)有產(chǎn)品的推廣力度，克服外部因素的影響，為公司業(yè)績的可持續(xù)增長創(chuàng)造有利條件。

事實上，面對依賴單一產(chǎn)品的情況，我武生物也在努力尋找“第二增長曲線”，但從目前來看，效果并不明顯。

2021年以來，我武生物的花蒿花粉變應(yīng)原舌下滴劑以及黃花蒿花粉變應(yīng)原皮膚點刺液等6項點刺液品種產(chǎn)品，陸續(xù)獲得國家藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)的《藥品注冊證書》。不過該公司稱，這些品種的規(guī)模化銷售需要一定的時間，因此公司在一段時間內(nèi)仍面臨主導(dǎo)產(chǎn)品較為集中的風(fēng)險。

財報顯示，我武生物的黃花蒿花粉變應(yīng)原舌下滴劑、皮膚點刺液產(chǎn)品，近年來收入持續(xù)增長。

2023年—2025年，黃花蒿花粉變應(yīng)原舌下滴劑產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入1530.94萬元、2701.01萬元和5434.76萬元，但占比仍較低，分別占總營收的1.8%、2.92%和5.12%。同期，皮膚點刺液產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入359.65萬元、730.39萬元和1354.69萬元，更是僅分別占總營收的0.42%、0.79%和1.28%。

我武生物表示，公司將加大黃花蒿花粉變應(yīng)原舌下滴劑的推廣力度，推動其盡快規(guī)?；N售。

IPO前股東違約減持但承諾返還減持收益，不過后續(xù)并未實際返還，上市公司我武生物用時11年，經(jīng)歷一審二審終于在法律上追回了款項。你如何看待我武生物此次和IPO前股東的糾紛？歡迎在評論區(qū)聊聊。