出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

營收小幅回落、利潤明顯承壓，卻拿出超全年凈利潤的資金分紅，搭配大手筆股份回購，中國飛鶴2025財年成績單一出爐，反差式財務(wù)動作迅速引發(fā)市場熱議。不少人直觀疑惑：行業(yè)遇冷階段大手筆分錢，是不是增長遇瓶頸、只能靠分紅留住投資者？撥開數(shù)據(jù)表象不難發(fā)現(xiàn)，這份看似矛盾的經(jīng)營選擇，是乳業(yè)龍頭穿越行業(yè)周期、穩(wěn)住基本盤、布局第二增長曲線的成熟戰(zhàn)略安排，底氣藏在穩(wěn)健現(xiàn)金流、穩(wěn)固行業(yè)壁壘、技術(shù)自主突破與全球化多元布局之中。

嬰配粉行業(yè)早已告別高速擴(kuò)張時代，新生兒數(shù)量長期下行帶來市場總量收縮，是整個行業(yè)共同面對的結(jié)構(gòu)性難題。出生率持續(xù)走低背景下，行業(yè)進(jìn)入存量激烈博弈，價格內(nèi)卷、渠道投入增加成為常態(tài)，頭部企業(yè)普遍面臨營收利潤收縮壓力。在此大環(huán)境下，飛鶴全年營收小幅調(diào)整，并非自身競爭力走弱，而是企業(yè)主動優(yōu)化渠道庫存、嚴(yán)控?zé)o序價格戰(zhàn)、優(yōu)化營銷投放節(jié)奏的理性調(diào)整。即便行業(yè)大盤走弱，飛鶴依舊守住行業(yè)龍頭席位，整體市場占有率接近兩成，連續(xù)七年穩(wěn)居國內(nèi)嬰配粉銷量榜首，龍頭護(hù)城河并未松動。

核心單品的抗跌屬性，更印證主業(yè)底盤韌性。旗下高端標(biāo)桿產(chǎn)品星飛帆卓睿全年營收規(guī)模穩(wěn)居高位，跌幅遠(yuǎn)小于公司整體嬰配粉業(yè)務(wù)，說明高端產(chǎn)品品牌認(rèn)可度、用戶粘性依舊扎實；多款主力矩陣產(chǎn)品各司其職，筑牢營收基本盤。成本端更是迎來關(guān)鍵性突破，公司實現(xiàn)十一種核心乳蛋白原料規(guī)?；援a(chǎn)，關(guān)鍵原料自研國產(chǎn)化率突破八成，擺脫高端原料進(jìn)口依賴，下半年毛利率環(huán)比大幅回升，盈利改善拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，為后續(xù)利潤修復(fù)打下堅實基礎(chǔ)。

敢于實施分紅率超百分之百的派息方案，核心底氣來自健康充裕的現(xiàn)金流與穩(wěn)健財務(wù)結(jié)構(gòu)。超額分紅意味著企業(yè)不僅拿出當(dāng)期全部凈利潤回饋股東，還適度動用歷年留存收益，但這絕非盲目消耗家底。飛鶴賬面貨幣資金儲備充足、有息負(fù)債規(guī)模偏低，資產(chǎn)負(fù)債率維持健康區(qū)間，償債與抗風(fēng)險能力充足。除總額約20.3億元分紅外，全年同步斥資超11億港元實施股份回購，一年內(nèi)向股東返還資金總額超30億元。對于步入成熟期的嬰配粉主業(yè)，行業(yè)無需再進(jìn)行大規(guī)模新建產(chǎn)能、激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)投入，資本開支需求大幅收窄，存量業(yè)務(wù)產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流，除支撐日常運(yùn)營、研發(fā)投入外，具備持續(xù)分紅回饋股東的空間。

從資本市場邏輯來看，這份“真金白銀”的分紅方案，更是一次清晰的預(yù)期管理。業(yè)績階段性波動期，市場最擔(dān)憂企業(yè)經(jīng)營不確定性與現(xiàn)金流隱患，高分紅疊加回購組合拳，直白傳遞管理層對企業(yè)長期經(jīng)營、盈利修復(fù)的十足信心。高股息屬性能夠吸引保險、長線配置資金長期持倉，平抑股價震蕩，區(qū)別于不少盈利不穩(wěn)、分紅搖擺的同業(yè)企業(yè)，用穩(wěn)定股東回報構(gòu)建差異化資本市場競爭力，也是成熟消費(fèi)龍頭通行的穩(wěn)健經(jīng)營思路。

分紅立足當(dāng)下穩(wěn)健經(jīng)營，企業(yè)真正的長遠(yuǎn)落點(diǎn)，在于跳出單一嬰配粉依賴，用技術(shù)底座撬動兩條全新增長賽道，打開成長天花板。第一條路線是以自研乳蛋白技術(shù)為根基，全面進(jìn)軍全齡營養(yǎng)市場，從嬰幼兒奶粉延伸兒童、成人、中老年營養(yǎng)賽道，打造全生命周期營養(yǎng)布局。2025年非嬰配乳制品業(yè)務(wù)營收增速亮眼，營養(yǎng)品板塊穩(wěn)步增長，雖然當(dāng)前體量尚不足以替代主業(yè)，但增長勢能突出，避開嬰配粉存量內(nèi)卷，挖掘家庭營養(yǎng)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)增量空間，逐步弱化單一品類經(jīng)營風(fēng)險。

第二條增長主線是全球化出海布局，實現(xiàn)從國內(nèi)龍頭向國際化乳企進(jìn)階。不同于簡單出口鋪貨，飛鶴采取“高標(biāo)準(zhǔn)先落地發(fā)達(dá)國家”的逆向出海思路，耗時多年建成加拿大本土唯一具備嬰配粉生產(chǎn)資質(zhì)的工廠，產(chǎn)品順利入駐當(dāng)?shù)厍в嗉抑髁鬟B鎖商超，獲得嚴(yán)苛北美市場認(rèn)證；美國市場完成FDA初審，聯(lián)動本土知名嬰童品牌推進(jìn)落地籌備；東南亞以菲律賓為起點(diǎn)落地高端奶粉產(chǎn)品，繼而穩(wěn)步布局印尼、越南等人口大國，成為率先打入印尼市場的中國乳企。出海不僅帶來海外營收穩(wěn)步增長，更是輸出中國奶粉配方標(biāo)準(zhǔn)、自研核心技術(shù)，塑造國貨乳業(yè)全球品牌影響力，開辟不受國內(nèi)人口周期約束的全新增量空間。

整體來看，105%分紅率不是增長乏力的無奈躺平，而是龍頭企業(yè)清晰的資本統(tǒng)籌策略：以穩(wěn)定分紅穩(wěn)住資本市場信心，以自主技術(shù)夯實主業(yè)盈利韌性，以全齡化、全球化布局布局未來增長。當(dāng)下短暫的業(yè)績調(diào)整，是企業(yè)主動換擋、蓄力二次成長的必經(jīng)陣痛。未來，若全齡營養(yǎng)與海外業(yè)務(wù)持續(xù)兌現(xiàn)增長潛力，飛鶴或?qū)[脫嬰配粉行業(yè)周期束縛，從單一奶粉龍頭，蛻變?yōu)榫邆淙蚋偁幜Φ木C合性營養(yǎng)健康企業(yè)，這份看似大膽的分紅棋局，最終也將落子長遠(yuǎn)價值增長之上。