偏門關(guān)上了，但同時也打開了正門。

5月22日，八部門聯(lián)合出臺整治方案，對富途、老虎、長橋三家跨境券商開出罰單，合計罰沒超22億元。

幾乎就在同一天，香港證監(jiān)會和金管局同步更新規(guī)則，要求券商和銀行對大陸投資者開戶采取額外措施，必須確認投資資金來自“內(nèi)地以外的合法渠道”。

這還沒完，緊接著6月1日公布的《關(guān)于對外投資的規(guī)定》，也成為我國首部對外投資行政法規(guī)，這也是首次將居民個人納入管理范疇。

很多人說，不論如何，還是允許居民個人將自己的資金投入到港股或美股之中的，只是資金來源渠道需要正規(guī)合法。

這么理解本身是沒錯，但我們也容易忽略另一個事實，即今天資金渠道到底是合法的居多，還是處于灰色地帶的居多？

在過去幾年的不斷透明化和對個稅的大力打壓之下，事實上居民資金要想不透明這件事本身，已經(jīng)非常困難了?；诖耍按_認投資資金合法”這件事的確很有必要，但放在今天對三家跨境券商開出罰單之后，類似的要求可能更多還是為了提高居民資金外溢的成本。

一石激起千層浪。5月22日富途被罰的消息，在各大社交平臺也掀起不同程度的浪花，其中小紅書上香港開戶成了最熱門的話題之一，更離譜的是“開戶中介”甚至開價3000元，就為了一個賬戶。

當然即便是開戶，也沒有那么簡單。

這幾天去香港的人不少，去開戶的自然就更多了，熱門分行甚至排起長隊，即便你開戶成功，還有一個容易被忽視的約束，那就是每年5萬美元的便利化購匯額度。

很多人說這5萬就可以拿來投資，但實際上不對，這筆錢只能用于境外消費性支出，不得用于證券投資、買房、人壽保險等尚未開放的資本項目。

換言之，在現(xiàn)行法規(guī)下，通過在港開戶的賬戶投資美股，其實并沒有合規(guī)的路徑。

這幾天在香港，有太多內(nèi)地的人，他們帶著同樣的焦慮、排同樣的隊伍，他們還有一個共同的名字，存款特種兵。

為什么個人對外投資的門要關(guān)上？

這是很多人下意識地問題，一些答案看起來似乎也很正確，那就是限制投資美股，但這個答案過于片面和單一了。

赴港開戶，最直接的驅(qū)動力其實還是息差。港元和美元定期存款利率最高年化4%以上，部分銀行甚至可以達到4.8%，作為對比，內(nèi)地銀行存款利率連2%都不到，這意味著你只要把錢放在香港，哪怕是存定期，收益就是內(nèi)地的數(shù)倍。

但利息差也只是表層原因，更深層的驅(qū)動力還是“安全感”。

什么是安全感？

這句話反過來理解就是，那些中產(chǎn)以上群體的焦慮源自何處？

他們最大的焦慮，可能就是資產(chǎn)貶值。過去在內(nèi)地，房地產(chǎn)可以承載國人的安全感，因為當時房子每年都在漲價，自己的財富也水漲船高，大家消費的動力越來越大，信心也越來越足。

但今天，隨著地產(chǎn)下行，大環(huán)境早就變了，銀行利率不斷下滑，和美元利率已經(jīng)相差數(shù)倍，息差越來越大，這里再提一個數(shù)據(jù)，那就是自2020年后，國人每年都會往銀行里存入十幾萬億的存款，這兩者結(jié)合到一起，這就不是簡單的投資美股的問題，而是最基本的安全感問題。

為什么這幾年銀行每年都可以流入十幾萬億的存款？尤其是在我們的存款利率如此低的情況下？答案其實很簡單，因為這些錢無處可去。

哪怕是存款利率已經(jīng)這么低了，但為了絕對的安全，也只能存在銀行。

但隨著時間的推移，人們是會做出對策的，既要安全，又想要更高的收益，那么有什么更好的辦法呢？

答案就是把錢弄出去。

不要小看這存款利率的幾個百分點差異，過去我國居民每年存進銀行的十幾萬億，我相信也是其中的少數(shù)人貢獻了大多數(shù)，所以這筆現(xiàn)金總額其實是非?？膳碌?，只要數(shù)字足夠大，哪怕只有幾個百分點的差異，一年下來息差也會不少。

而利息，沒有人會嫌棄它少，且自己的資產(chǎn)越多，反而越在意利率之間的差值。

當然，息差只是一部分，真正讓資金往外走的，還是投資標的。什么東西值得長期投資，可以帶來財富增值的，在過去就是買房子，但現(xiàn)在房價又不太行，國內(nèi)大A顯然又撐不起，最終比來比去，最好的投資標的可能就是美股。

在以前，富途和老虎給了這些人一個選擇；只要開個賬戶就可以買美股、港股，這個需求是真實的，但5月22日之后，這個口子被摁住了，對更多人來說，只能選擇肉身赴港，去開一個賬戶。

唯一的問題在于，這扇門為什么要關(guān)上？

富途和老虎在內(nèi)地已經(jīng)存續(xù)了十余年，它們的設(shè)計本身就非常巧妙；核心證券服務由境外持牌實體承接，境內(nèi)實體則以技術(shù)研發(fā)的名義存在。

這種安排在此前未被認定有什么問題。2016年時，證監(jiān)會還曾點名這兩家公司，不過十年前的措辭還只是“請勿參與此類投資，以免遭受損失”。

隨著時間的推移，隨著地產(chǎn)下行周期的到來，在富途老虎開戶的內(nèi)地居民越來越多。

轉(zhuǎn)折，也發(fā)生在2021年，那是房地產(chǎn)下行的元年。當時金融穩(wěn)定局局長直言：“跨境互聯(lián)網(wǎng)券商屬在我境內(nèi)無照駕駛，屬非法金融活動。”

從“提示風險”到“非法活動”，富途和老虎的命運也迎來終局。此后APP下架整改、再違規(guī)，一直到今年的5月22日，處罰終于落地。

但此刻“關(guān)門”的邏輯，還不止取締幾家互聯(lián)網(wǎng)券商，要理解為什么在此時收緊，還要看到另外兩股力量。

第一股力量來自外部，即中美之間的資金博弈，這幾年我們已經(jīng)看到，“安全”的占比越來越大。2025年1月，美國對華投資限制機制正式生效，禁止或限制美國機構(gòu)投向我國的半導體、AI和量子計算；同年12月，美國國會又將高性能計算機和超高音速系統(tǒng)納入范圍，另外歐盟也跟進發(fā)布了類似的對外投資建議。

而我們6月1日公布的837號令，正是對這種格局的回應。

在中美博弈的大背景下，資金外流已經(jīng)不再是簡單的金融問題，而是提升到了安全的層面。

第二股力量則來自內(nèi)部。新冠之后，我國與海外的金融周期出現(xiàn)了罕見的錯位。這個錯位不是我瞎說，而是客觀上存在的。

我國持續(xù)降息以刺激經(jīng)濟，但美聯(lián)儲則維持的是高利率，兩者之間的息差本身就構(gòu)成了一股推力，把資金往外推，這個時候資金外流的壓力在增大，管控的力度也會隨之增大，這不是無端收緊，而是壓力變了，回應也在變。

這不是一個簡單的“要不要管”的問題，而是一個“怎么管才能既留住錢，又不讓錢亂跑”的平衡術(shù)。

好消息是，這次雖然把偏門關(guān)上了，但同時也打開了正門。整治方案明確引導投資者通過港股通、QDII、跨境理財通等合法渠道開展境外投資。

另外837號令也寫明“支持投資者按市場化原則開展對外投資”。

問題也不是完全沒有。

以QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）為例，截至2026年一季度末，累計批準1761.69億美元額度。但能不能買到是另一回事?！皣┘{斯達克100”5月20日開放限額申購，每日300元，一周后下調(diào)至100元，部分熱門基金每日限額低至10元。

限購的直接后果是價格被扭曲了，QDII基金場內(nèi)溢價一度高達35%。

除此之外，港股通門檻是50萬元，這直接把不少散戶排除在外，且只能買賣和港股和ETF。

跨境理財通也是類似的問題。截至2025年末參與人數(shù)17.79萬，匯劃金額1312.99億元，放在整個跨境配置需求面前也只是杯水車薪。

而QDLP（合格境內(nèi)有限合伙人）試點自2024年年中起新產(chǎn)品備案就陷入停滯，10余家外資機構(gòu)已經(jīng)關(guān)閉在華業(yè)務。

被富途、老虎清理的境外券商存量投資者，將在退出過程中逐步向合規(guī)渠道遷移，但目前來看，合規(guī)通道的承接還不夠。

更值得注意的是，整治還不等于資金回流。境外券商的出入金賬戶本就在香港、新加坡的銀行體系內(nèi)，股票賣出后資金也只是從券商賬戶轉(zhuǎn)回境外銀行賬戶，繼續(xù)以美元、保險等形式存在。

對這些人來說，他們也不太可能把錢拿回內(nèi)地。

香港到底有多少內(nèi)地跨境財富？

5月27日，波士頓咨詢公司發(fā)布報告，香港跨境財富管理規(guī)模達2.95萬億美元，首次超越瑞士，成為全球最大的跨境財富管理中心。

而這2.95萬億美元中，香港有超60%的跨境財富都來自內(nèi)地，換言之，香港之所以能夠超越瑞士，恰恰是因為背靠內(nèi)地這一巨大市場。

從這個角度來看，不管是收緊還是放松，都像是一枚硬幣的兩面，只有管住灰色資金，香港作為合規(guī)通道的信用才能更牢。

門沒有關(guān)死，但收窄的趨勢也沒有變，只是有時候會快一些，有時候會慢一些；對有境外投資需求的人來說，不是沒有空間，只是空間小一些，程序麻煩一些。

end.