違規(guī)跨境炒股落下帷幕。5月22日，中國證監(jiān)會等八部委出臺《綜合整治非法跨境證券期貨基金經(jīng)營活動(dòng)實(shí)施方案》（下稱《實(shí)施方案》），嚴(yán)禁增量，并對存量客戶給出兩年緩沖期。

《實(shí)施方案》發(fā)布后，老虎證券于6月2日率先公布具體執(zhí)行安排。自北京時(shí)間2026年6月12日起，老虎將對存量投資者賬戶在中國境內(nèi)的服務(wù)進(jìn)行調(diào)整：針對在境內(nèi)的交易服務(wù)，暫停股票等所有品種的新開倉、加倉交易，僅支持賣出、平倉操作；針對在境內(nèi)的資金劃轉(zhuǎn)服務(wù)，暫停資金轉(zhuǎn)入，轉(zhuǎn)出功能保持正常。

在過去十余年間，原本不能直接炒港股、美股的中國境內(nèi)投資者，借助一系列跨境互聯(lián)網(wǎng)券商，頗為輕松地成為港股、美股投資者。如今灰色地帶被整治，但是投資者的境外投資需求并不會隨之消失，部分需求甚至?xí)D(zhuǎn)向更為隱秘的渠道，如何通過合法合規(guī)途徑引導(dǎo)資金回流仍有待觀察。

AI插畫/adan

封堵灰色地帶

長期以來，中國內(nèi)地居民通過老虎、富途等互聯(lián)網(wǎng)券商跨境炒股，一直處在中國證券監(jiān)管和外匯管理之外的灰色地帶。

在北京洪范律師事務(wù)所律師楊祥的從業(yè)經(jīng)歷中，他經(jīng)常被客戶問道：“我在老虎或者富途上炒美股，有沒有問題？”他的回答一直是，從嚴(yán)格的法律意義上說，有問題而且問題不小。

灰色地帶之所以存在，是因?yàn)榭缇郴ヂ?lián)網(wǎng)券商特殊的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，即開戶、交易等證券服務(wù)由境外持牌實(shí)體承接，并在境外服務(wù)器完成，而中國境內(nèi)實(shí)體則多以技術(shù)研發(fā)、運(yùn)營支持等名義存在。這種安排此前并未被認(rèn)定為在境內(nèi)經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。

以富途為例，納斯達(dá)克上市公司富途控股是母公司，全資子公司富途證券是2014年在香港注冊的互聯(lián)網(wǎng)券商，是香港證監(jiān)會持牌機(jī)構(gòu)。境內(nèi)公司富途網(wǎng)絡(luò)科技有限公司于2007年在深圳注冊成立，主要從事互聯(lián)網(wǎng)科技類產(chǎn)品研發(fā)，開發(fā)富途證券的App富途牛牛，但是開戶需要到富途香港網(wǎng)站完成。這樣的安排讓投資者無須赴境外，可通過網(wǎng)絡(luò)遠(yuǎn)程開戶，實(shí)現(xiàn)在境外股票交易。

除去特殊的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商“保命”的關(guān)鍵還在于不會為客戶提供換匯。擁有境外證券賬戶后，投資者需要“入金”，對于沒有海外銀行賬戶和資金的人來說，需要先開辦一張境外銀行卡，然后從境內(nèi)購匯后匯款至海外賬戶，或換匯后通過境內(nèi)銀行卡直接匯款至境外券商賬戶。

老虎證券創(chuàng)始人兼CEO巫天華曾表示：“我們之所以能活到今天，就是因?yàn)橐恢睕]有做違規(guī)的事情。外匯管理的紅線是不可以收用戶的人民幣，不可以幫用戶換匯。我們的確也是這樣，一直只收離岸美元和港元，只收客戶本人的現(xiàn)匯，數(shù)字貨幣什么的都不行。”

灰色地帶雖然長期存在，但并不意味著監(jiān)管完全無視跨境互聯(lián)網(wǎng)券商可能的問題。雖然開戶、交易等由境外實(shí)體承接，但楊祥表示，凡是面向境內(nèi)投資者開展?fàn)I銷推廣、處理交易指令、收取傭金等證券業(yè)務(wù)核心環(huán)節(jié)，就構(gòu)成在境內(nèi)經(jīng)營證券業(yè)務(wù)，就需要持牌。

老虎證券招股書披露，2016年9月曾收到北京證監(jiān)局整改通知，要求不得為未經(jīng)授權(quán)的境外機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)開展證券業(yè)務(wù)提供支持。接到通知后，老虎證券采取了一些措施，包括刪除該中國實(shí)體此前開發(fā)的網(wǎng)站和App中有關(guān)開戶功能的連接和訪問權(quán)限，并將中國實(shí)體開發(fā)的App更名，刪除“證券”“股票”等字眼。

監(jiān)管進(jìn)一步收緊是在2021年。當(dāng)年10月中旬，中國證監(jiān)會稱此類境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的跨境證券業(yè)務(wù)不符合中國法律法規(guī)，將依法規(guī)范。

2022年12月底，中國證監(jiān)會表示，富途、老虎未經(jīng)核準(zhǔn)，面向境內(nèi)投資者開展跨境證券業(yè)務(wù)，已構(gòu)成非法經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。

2023年5月18日，老虎還在境內(nèi)應(yīng)用市場下架旗下App“老虎國際”。雖然明確不再受理中國境內(nèi)用戶開戶申請，但是此后老虎等跨境互聯(lián)網(wǎng)券商仍然通過曲折方式招攬境內(nèi)投資者。

直到此次《實(shí)施方案》落地，監(jiān)管層明確表示將在兩年時(shí)間內(nèi)，全面取締境外證券期貨基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)非法跨境經(jīng)營活動(dòng)，存量境內(nèi)客戶只允許單向賣出并轉(zhuǎn)出資金，境內(nèi)網(wǎng)站、交易軟件及配套服務(wù)器屆時(shí)亦將全面關(guān)停。

楊祥認(rèn)為，嚴(yán)格來說，此次監(jiān)管封堵“灰色地帶”，更為關(guān)注的是交易指令發(fā)出的地點(diǎn)，過去通過網(wǎng)絡(luò)便捷地在境內(nèi)炒港股、美股的情況將不復(fù)存在。

“人肉開戶”，被忽視的風(fēng)險(xiǎn)

《實(shí)施方案》落地之后，內(nèi)地投資者赴港開戶案例明顯增多，在香港地鐵、高鐵站等核心交通樞紐周邊，部分香港銀行、券商線下門店擠滿了人。

如果僅持有內(nèi)地身份證，已經(jīng)無法在老虎證券、富途證券等跨境互聯(lián)網(wǎng)券商開戶。老虎國際官網(wǎng)已經(jīng)發(fā)布通知稱：如您為實(shí)際居住于境內(nèi)的投資者，老虎國際目前不再受理開戶申請。但是對于香港券商而言，盡管開戶政策有所收緊，但仍然能為內(nèi)地投資者開戶。

5月22日，香港證監(jiān)會和香港金管局同步更新內(nèi)地客戶赴港開立證券投資賬戶規(guī)則。根據(jù)規(guī)則，僅持內(nèi)地身份證人士赴港開戶并未完全禁止，而是要求持牌券商和銀行對內(nèi)地投資者開立股票賬戶采取額外措施，即須確認(rèn)投資資金來自內(nèi)地以外的合法渠道。

香港本地券商致富證券于門店列出，內(nèi)地投資者開戶所需文件包括：中國內(nèi)地身份證、入境香港時(shí)的海關(guān)小票、內(nèi)地居民往來港澳通行證，同時(shí)開戶人還需已經(jīng)持有香港銀行賬戶。換句話說，香港券商仍然可以為內(nèi)地客戶開戶，但需要內(nèi)地客戶簽署資金來源聲明。

在社交媒體上可以看到不少香港開戶攻略，一些中介甚至打著“免費(fèi)發(fā)送教程”的名義攬客開戶，引發(fā)小紅書對類似帖文的清理。

其實(shí)“肉身”赴港開戶并不煩瑣。一位投資者告訴記者，她在上午落地香港，下午乘飛機(jī)離開，不到12小時(shí)，成功開立兩個(gè)香港銀行賬戶、兩個(gè)香港券商賬戶，堪稱“特種兵開戶”。她在落地后乘坐機(jī)場快線到九龍站，再打車到西九龍站，這一高鐵站周邊集聚了眾多銀行、券商門店，成為很多人赴港開戶的選擇。

隨著富途、老虎等跨境券商被納入整治，香港中小券商借機(jī)攬客的現(xiàn)象明顯增多。部分香港中小券商利用“最后窗口期”制造焦慮，以“低門檻”“當(dāng)天開戶”為賣點(diǎn)，甚至默許用戶上傳偽造的存量投資者證明。然而，這類券商自身風(fēng)控能力堪憂。將資金托付給此類機(jī)構(gòu)，安全難有保障。

“在券商開戶時(shí)通常需要拍照，并且需要簽署資金來自境外的聲明?！鼻笆鐾顿Y者提示。如何證明資金合法，且源自境外，這被認(rèn)為是關(guān)鍵，也是“勸退”不少內(nèi)地投資者赴香港開戶的因素。目前僅是簽署聲明，未來一旦“倒查”便有違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前中國內(nèi)地個(gè)人每年有等值5萬美元便利化購匯額度，但這5萬美元并不屬于境外合法資金渠道。根據(jù)國家外匯管理局的法規(guī)，這5萬美元額度內(nèi)的購匯資金，一般僅可用于消費(fèi)性支出，而不得用于境外買房、證券投資、人壽保險(xiǎn)和投資性分紅等尚未開放的資本項(xiàng)目。

表面看，只要本人親赴香港，確實(shí)能開立證券賬戶。但問題遠(yuǎn)未結(jié)束——賬戶是開了，錢怎么過去？背后核心矛盾在于：賬戶身份合規(guī)，但資金出境違規(guī)。

人肉開戶的熱潮背后，是制度供給與市場需求之間的巨大鴻溝。港股通雖然門檻較高，但資金境內(nèi)結(jié)算，完全合法；跨境理財(cái)通則提供了閉環(huán)資金通道。問題在于，這些渠道的品種和額度能否真正滿足投資者需求。

解決供需錯(cuò)配

至今，中國證監(jiān)會從未頒發(fā)面向境內(nèi)個(gè)人投資者開展跨境證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的牌照，中國境內(nèi)投資者想要在境內(nèi)合法合規(guī)直接境外炒股，法理上并不現(xiàn)實(shí)。背后的原因是中國尚未正式開放個(gè)人資本項(xiàng)下的完全自由可兌換。

在現(xiàn)行監(jiān)管框架下，中國內(nèi)地居民若要投資境外證券市場，只能通過合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）制度間接投資，或通過有一定門檻的“滬港通”“深港通”機(jī)制，買賣香港市場的部分標(biāo)的股票和ETF。

跨境理財(cái)通自2021年啟動(dòng)試點(diǎn)，目前已在粵港澳大灣區(qū)推行，允許大灣區(qū)居民通過銀行渠道雙向投資對方市場的合規(guī)金融產(chǎn)品。截至2025年8月，參與試點(diǎn)的證券公司已擴(kuò)展至14家。但該渠道目前覆蓋地域有限，受益群體集中于大灣區(qū)居民，全國性覆蓋尚需時(shí)日。

原本在跨境炒股平臺上的資金和客戶，被認(rèn)為有望回流至監(jiān)管認(rèn)可的合規(guī)通道?！秾?shí)施方案》稱，要引導(dǎo)境內(nèi)投資者通過港股通、QDII、跨境理財(cái)通等合法渠道開展境外投資。

據(jù)中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良測算，富途旗下受影響存量資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1500億—1800億港元，老虎證券為450億—500億港元，考慮其他受影響券商，全市場受影響規(guī)模預(yù)計(jì)2000億—2500億港元。

但田良強(qiáng)調(diào)，這一口徑并非港股持倉規(guī)模，更不能簡單等同于港股賣盤。一方面，境外賬戶資產(chǎn)中包含港股、現(xiàn)金、貨幣基金、基金產(chǎn)品、期權(quán)等多類資產(chǎn)；另一方面，即使港股持倉需要處置，也是在兩年集中整治期內(nèi)以“只出不進(jìn)”的方式逐步完成，并非一次性強(qiáng)制清倉。同時(shí)，部分客戶可能存在身份合法化調(diào)整機(jī)會，如已取得境外身份，因此新規(guī)短期內(nèi)對港股市場的沖擊可控。

不過，合規(guī)渠道可能無法滿足需求。截至2026年4月末，國家外匯管理局累計(jì)批準(zhǔn)了1761.69億美元QDII投資額度。但是，QDII基金產(chǎn)品能否申購、申購多少、是否暫停，取決于基金公司的外匯額度、產(chǎn)品規(guī)?？刂坪褪袌鲲L(fēng)險(xiǎn)管理。

港股通雖然是更直接的證券投資路徑，但是門檻較高、標(biāo)的有限，且南向交易每日總額度420億元人民幣。個(gè)人投資者條件為證券賬戶及資金賬戶余額合計(jì)不低于人民幣50萬元。

一些分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來，一方面需持續(xù)打擊違規(guī)資金出境，維護(hù)金融安全；另一方面也應(yīng)考慮適當(dāng)優(yōu)化現(xiàn)有渠道。開源證券分析，在需求回流的驅(qū)動(dòng)下，合法跨境業(yè)務(wù)或迎來機(jī)制優(yōu)化與容量擴(kuò)張，包括港股通標(biāo)的與交易機(jī)制完善、QDII額度及產(chǎn)品供給擴(kuò)容、跨境理財(cái)通服務(wù)半徑拓寬等。

發(fā)于2026.6.15總第1239期《中國新聞周刊》雜志

雜志標(biāo)題：非法跨境炒股全鏈條收網(wǎng)

記者：陳惟杉

（[email protected]）

編輯：閔杰