不缺錢的三環(huán)集團(tuán)為何赴港？

作者｜劉欽文

編輯｜高遠(yuǎn)山

當(dāng)清晨第一縷陽(yáng)光照進(jìn)臥室，你拿起手機(jī)，指紋輕觸屏幕，手機(jī)識(shí)別了你的身份；戴上真無線降噪耳機(jī)，世界瞬間安靜下來；早高峰駕車通勤，車載激光雷達(dá)以納米級(jí)精度感知著車距。

這些看似尋常的現(xiàn)代生活片段背后，都離不開同一種底層技術(shù)，電子陶瓷。而掌控著這項(xiàng)“點(diǎn)石成金”技術(shù)的，正是剛剛向港交所遞交《招股書》的潮州三環(huán)（集團(tuán)）股份有限公司（300408.SZ，下稱“三環(huán)集團(tuán)”）。

三環(huán)集團(tuán)并非資本市場(chǎng)的新面孔。這家在深交所上市多年的企業(yè)，市值長(zhǎng)期穩(wěn)定在千億元上方，堪稱A股電子元器件領(lǐng)域的“大白馬”。此次已經(jīng)是三環(huán)集團(tuán)第二次向港交所遞交《招股書》，此前于2025年12月5日首次遞交后失效，2026年6月8日完成二次遞交。公司方面表示旨在搭建國(guó)際化資本平臺(tái)，服務(wù)于海外產(chǎn)能布局與全球市場(chǎng)拓展。

01

AI大熱下年入88億，

資產(chǎn)負(fù)債率僅18.27%

打開手機(jī)、啟動(dòng)新能源汽車、走進(jìn)機(jī)房查看AI服務(wù)器，普通人很少留意，設(shè)備內(nèi)部無數(shù)細(xì)小白色陶瓷配件是整機(jī)穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。光纖接頭里用來對(duì)準(zhǔn)光路的陶瓷插芯、電路板上穩(wěn)壓的微型電容、功率芯片底下隔熱散熱的陶瓷基板，這些不起眼零部件，大多產(chǎn)自三環(huán)集團(tuán)。

拆分三環(huán)集團(tuán)的四大主營(yíng)業(yè)務(wù)，每一塊都對(duì)應(yīng)大眾能感知的電子產(chǎn)品場(chǎng)景。

電子元件是當(dāng)下公司的營(yíng)收第一大板塊，2025年?duì)I收33.08億元，占總營(yíng)收36.73%，同比大漲43.95%，板塊毛利率42.3%。普通人手機(jī)、平板、充電樁、AI服務(wù)器主板上密密麻麻的微型電容MLCC就屬于這塊業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)稱MLCC為 “電子工業(yè)大米”，一臺(tái)新能源車要用上萬顆電容，一臺(tái)高端AI服務(wù)器電容用量是普通電腦數(shù)十倍。

三環(huán)集團(tuán)是國(guó)內(nèi)本土MLCC龍頭，產(chǎn)品供貨比亞迪、特斯拉等車企，同時(shí)間接進(jìn)入英偉達(dá)服務(wù)器供應(yīng)鏈。近兩年日系電容廠商產(chǎn)能緊張、價(jià)格上調(diào)，國(guó)產(chǎn)替代訂單集中流向三環(huán)，這塊業(yè)務(wù)成為拉動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的核心引擎。

“當(dāng)前MLCC市場(chǎng)升溫的主因是AI服務(wù)器需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)。AI服務(wù)器因搭載高算力GPU，功耗是普通服務(wù)器的5-10倍，對(duì)電源穩(wěn)定性要求極高。這類需求主要集中于超小型、耐高溫、耐高壓（1kV以上）的高端MLCC，而全球頭部廠商（如村田、三星電機(jī)）高端產(chǎn)能利用率已滿載，訂單量遠(yuǎn)超當(dāng)前產(chǎn)能，供需缺口顯著。此外，新能源汽車、工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域的持續(xù)增長(zhǎng)也構(gòu)成支撐，但AI需求是本輪漲價(jià)的核心推手?！碧K商銀行特約研究員張思遠(yuǎn)表示。

第二塊業(yè)務(wù)通信器件是公司經(jīng)營(yíng)多年的 “現(xiàn)金牛”，2025年?duì)I收25.94億元，占總營(yíng)收28.8%，同比增長(zhǎng)12.5%，板塊毛利率44.36%，為全公司毛利最高業(yè)務(wù)。

大家家里的寬帶光貓、數(shù)據(jù)中心成千上萬條光纖，接頭內(nèi)部那枚米粒大小的白色陶瓷套筒、插芯就出自該板塊。行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，三環(huán)這款產(chǎn)品全球市占率超70%，全球絕大多數(shù)光纖通信設(shè)備廠商都是客戶，深度綁定華為、中興及海外云服務(wù)商。

圖源：財(cái)報(bào)

電子及陶瓷材料是整條業(yè)務(wù)鏈的基礎(chǔ)底盤，這塊業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單理解就是 “自產(chǎn)原材料”，一方面給自家電容、通信零件生產(chǎn)線供應(yīng)氧化鋁陶瓷基板、陶瓷粉末、電阻漿料，省去向外采購(gòu)的成本；另一方面對(duì)外賣給國(guó)內(nèi)外同行廠商，單獨(dú)形成銷售收入。

2025年該板塊營(yíng)收19.59億元，占總營(yíng)收21.75%，同比增長(zhǎng)16.82%，板塊毛利率38.09%。

設(shè)備組件2025年?duì)I收6.02億元，占總營(yíng)收6.68%，同比增長(zhǎng)12.09%。該板塊產(chǎn)品分兩類，一類是固體氧化物燃料電池SOFC隔膜片，用于分布式氫能發(fā)電設(shè)備，主要供貨海外氫能龍頭企業(yè)；另一類是半導(dǎo)體芯片封裝用陶瓷基座，供給國(guó)內(nèi)晶圓、封測(cè)廠商。

行業(yè)高景氣度下，三環(huán)集團(tuán)業(yè)績(jī)一路上揚(yáng)?！墩泄蓵凤@示，2023-2025年，三環(huán)集團(tuán)營(yíng)收從56.82億元增長(zhǎng)至88.69億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25%；凈利潤(rùn)從15.83億元攀升至26.17億元，復(fù)合增速19.9%。2026年一季度公司業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48%。

業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高的同時(shí)，三環(huán)集團(tuán)也不缺錢。2023-2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別達(dá)17.19億元、24.03億元、28.78億元，三年持續(xù)攀升，年均經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入超23億元。截至2025年末，公司貨幣資金 30.58億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅18.27%。

02

不缺錢為何赴港？

在現(xiàn)金流充裕的背景下，三環(huán)集團(tuán)為何還要執(zhí)意推進(jìn)港股上市？

根據(jù)《招股書》披露，本次港股IPO募集資金用途高度聚焦產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，部分將用于海外產(chǎn)能建設(shè)，重點(diǎn)落地泰國(guó)燃料電池隔膜片項(xiàng)目與德國(guó)微點(diǎn)膠系統(tǒng)擴(kuò)建項(xiàng)目。

圖源：《招股書》

這一布局精準(zhǔn)擊中當(dāng)前行業(yè)核心痛點(diǎn)。一方面，全球高端電子陶瓷、新能源核心零部件貿(mào)易壁壘持續(xù)加劇，地緣政治擾動(dòng)下，海外本土化產(chǎn)能成為對(duì)接全球頭部客戶的核心門檻。

而通過港股上市是最優(yōu)解之一，“香港作為全球金融中心，具有資金管理靈活、稅收政策優(yōu)勢(shì)和國(guó)際化程度高等特點(diǎn)。對(duì)于企業(yè)而言，香港市場(chǎng)在資金支持、品牌塑造和國(guó)際股東引入上能夠?qū)崿F(xiàn)‘三力合一’，這一點(diǎn)對(duì)未來龍頭企業(yè)的全球化發(fā)展尤為關(guān)鍵?！卑阶稍僀EO兼首席分析師張毅表示。

除了業(yè)務(wù)上的布局需求外，二次上市募資的資金支持是實(shí)打?qū)嵉?。?shù)據(jù)顯示，在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的過程中，2022-2025年公司流動(dòng)資產(chǎn)由128.2億元增至130.82億元，僅微增2%；同期流動(dòng)負(fù)債由14.83億元攀升至34.8億元，大幅攀升近135%，負(fù)債擴(kuò)張速度顯著快于資產(chǎn)擴(kuò)張速度，流動(dòng)比率從8.64降至3.76。

其次是高端賽道競(jìng)爭(zhēng)白熱化。在公司重點(diǎn)發(fā)力的高端MLCC領(lǐng)域，日本村田、TDK等國(guó)際巨頭憑借數(shù)十年技術(shù)積累、專利壁壘與產(chǎn)能規(guī)模，長(zhǎng)期壟斷全球高端市場(chǎng)。

蘇商銀行特約研究員張思遠(yuǎn)分析，“全球市場(chǎng)呈現(xiàn)‘頭部集中、分層競(jìng)爭(zhēng)’格局：日本村田（全球市占率40%，高端市占率70%）、韓國(guó)三星電機(jī)（全球第二）、日本太陽(yáng)誘電為第一梯隊(duì)，主導(dǎo)高端市場(chǎng)；中國(guó)臺(tái)灣國(guó)巨為第二梯隊(duì)，聚焦中高端；中國(guó)大陸企業(yè)風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)等為第三梯隊(duì)，在中低端市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。”

但張思遠(yuǎn)同時(shí)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)企業(yè)正迎來國(guó)產(chǎn)化加速窗口。一方面，AI需求推動(dòng)高端MLCC技術(shù)迭代，日韓廠商產(chǎn)能向高端傾斜，中低端市場(chǎng)份額逐步釋放，國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借成本優(yōu)勢(shì)快速填補(bǔ)空白；另一方面，國(guó)內(nèi)廠商在車規(guī)級(jí)、高容值MLCC領(lǐng)域持續(xù)突破（如風(fēng)華高科車規(guī)產(chǎn)品通過AEC-Q200認(rèn)證，三環(huán)集團(tuán)進(jìn)入AI服務(wù)器供應(yīng)鏈），國(guó)產(chǎn)化率有望從當(dāng)前不足20%提升至30%以上。

03

從車間工人成“潮州首富”

實(shí)控人身家220億

三環(huán)集團(tuán)的崛起，離不開實(shí)控人張萬鎮(zhèn)。張萬鎮(zhèn)的起點(diǎn)，與資本市場(chǎng)通常所見的“學(xué)院派”創(chuàng)始人截然不同。

根據(jù)三環(huán)集團(tuán)公開披露的信息，張萬鎮(zhèn)出生于1949年，早年作為知青下鄉(xiāng)，1973年進(jìn)入潮州市無線電元件廠當(dāng)工人。這家工廠正是三環(huán)集團(tuán)的前身。從最基層的工人崗位起步，張萬鎮(zhèn)歷任車間主任、副廠長(zhǎng)，直至1992年擔(dān)任廠長(zhǎng)。這一年，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大幕剛剛拉開，這家地方國(guó)營(yíng)小廠也開始了向現(xiàn)代企業(yè)制度的摸索。

1999年，三環(huán)集團(tuán)完成股份制改造，張萬鎮(zhèn)出任董事長(zhǎng)，此后二十余年間，他將一家偏居粵東的地方工廠，打造成了全球電子陶瓷領(lǐng)域的隱形冠軍。2014年，三環(huán)集團(tuán)在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

《招股書》顯示，H股發(fā)行前，張萬鎮(zhèn)合計(jì)掌控三環(huán)集團(tuán)36.47%投票權(quán)，股權(quán)分為兩層架構(gòu)：其一為個(gè)人直接持股2.8%；其二通過控股三江投資間接持有上市公司33.67%股份。

三江投資是整個(gè)資本版圖的核心載體，張萬鎮(zhèn)持有該平臺(tái)59.21%股權(quán)，為單一最大股東。其余股東以三環(huán)集團(tuán)歷任高管、退休核心管理層為主，是典型的管理層綁定持股平臺(tái)。

此外，家族親屬同步穿插少量股權(quán)，張萬鎮(zhèn)兩位姐妹張若香、張若華、弟媳林子卿，在上市前分別持有0.16%、0.12%、0.02%小額股份。不過三位親屬均為上市前原始小額股權(quán)，IPO時(shí)承諾36個(gè)月鎖定期，鎖定期滿后，如今是否依然持股不得而知。

不同于資本市場(chǎng)熱衷跨界并購(gòu)、多元化投資的實(shí)控人，張萬鎮(zhèn)的資本操作高度克制，所有資金投放嚴(yán)格圍繞電子陶瓷核心產(chǎn)業(yè)鏈，無跨界地產(chǎn)、金融、新能源賽道財(cái)務(wù)投資，資本版圖完全服務(wù)主業(yè)，分為境內(nèi)垂直布局、海外并購(gòu)整合兩大板塊。

境內(nèi)方面，主要依托三江投資與上市公司雙資本主體，張萬鎮(zhèn)在潮州、深圳、德陽(yáng)、南充、蘇州、武漢、成都落地十余家全資、控股子公司，完整打通粉料研發(fā)、元器件制造、設(shè)備生產(chǎn)、終端銷售全鏈條。

境外方面，張萬鎮(zhèn)目前僅完成一次重大海外并購(gòu)。2017年主導(dǎo)收購(gòu)德國(guó) VERMES（微密斯）公司，切入高精度微點(diǎn)膠設(shè)備賽道，補(bǔ)齊汽車電子、半導(dǎo)體封裝設(shè)備短板，同步落地歐洲本土生產(chǎn)基地，服務(wù)寶馬、博世等歐洲汽車電子客戶。

在張萬鎮(zhèn)的掌舵下，三環(huán)集團(tuán)股價(jià)近兩年持續(xù)上漲，截至2026年6月9日?qǐng)?bào)收141.02元/股，總市值2703億元。

圖源：百度股市通

隨著公司股價(jià)和業(yè)績(jī)的上漲，張萬鎮(zhèn)個(gè)人財(cái)富也隨之完成了一次量級(jí)躍遷。2025年的胡潤(rùn)百富榜上，張萬鎮(zhèn)以220億元財(cái)富蟬聯(lián)潮州首富。

圖源：胡潤(rùn)網(wǎng)

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