有人靠半導體日進斗金，有人卻在記憶里艱難度日——這輪周期，不是集體狂歡，而是少數(shù)人的盛宴！

自從AI爆發(fā)后，半導體又成了資本市場的香餑餑，“小登股老登股”“存儲超級周期”這些熱梗刷爆朋友圈。業(yè)內(nèi)晶圓廠、封裝廠產(chǎn)能排滿，交付周期一延再延，看起來中國集成電路產(chǎn)業(yè)好像開啟了“下半場”，行業(yè)又進入高景氣周期。

但現(xiàn)實卻是：有人做半導體記憶體賺得盆滿缽滿，日進斗金；有人卻只能守著老業(yè)務(wù)，在盈虧線上苦苦掙扎，活在過去的輝煌記憶里。

這輪周期和之前“缺芯潮”時大家一起吃肉的情況完全不同，業(yè)績分化到了極致——不是二八定律，而是一九開！能吃到紅利的只有極少數(shù)，剩下的大多數(shù)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、競爭激烈或規(guī)模小的企業(yè)，面臨的不是“下半場”，而是殘酷的淘汰賽。

過去幾年，大量資本人才涌入的賽道里，很多企業(yè)從擴產(chǎn)到盈虧線徘徊，從意氣風發(fā)到苦苦支撐，這不就是現(xiàn)在多數(shù)國內(nèi)半導體企業(yè)的真實寫照嗎？生容易，活不容易，“生活”更難！

今年“K型分化”這個詞火遍全網(wǎng)，放在半導體行業(yè)也完全適用。

2025年全球半導體市場創(chuàng)下7956億美元新高，中國市場同比增長17.9%，按理說該是行業(yè)盛夏，但現(xiàn)實卻是冰火兩重天：沾AI、存儲器或有高壁壘的企業(yè)，營收利潤雙增長；傳統(tǒng)的、競爭激烈的企業(yè)卻“增收不增利”。

國內(nèi)兩家頭部Foundry廠，一家2025年代工晶圓數(shù)量漲了20.9%，但平均售價從6639元跌到6476元；另一家產(chǎn)線滿產(chǎn)，凈利潤卻下滑，全年折舊攤銷是凈利潤的14倍——產(chǎn)能排滿，利潤卻被降價和折舊啃光了。

反觀存儲企業(yè)，長鑫存儲IPO過會后，預計2026年上半年利潤達500億元，同比增長超22倍！

封測行業(yè)也一樣：傳統(tǒng)引線鍵合封裝加工費跌到地板價，部分企業(yè)毛利率接近盈虧線；而綁定海外算力大客戶的先進封裝廠商，2025年凈利潤同比增長79.86%。

這種分化不是偶然，2025年中國大陸占全球半導體市場份額約39%，晶圓月產(chǎn)能占近三分之一，但產(chǎn)值卻沒跟上：設(shè)計占全球20%、封測30%、代工12%、設(shè)備11%、材料10%。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)必須向高價值環(huán)節(jié)遷移，但真正邁過去的還是少數(shù)，更多產(chǎn)能擠在低利潤區(qū)間。

要明確：中國半導體不是“產(chǎn)能過剩”，而是“低水平競爭過剩”！真正技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應求，低水平同質(zhì)化的無效產(chǎn)能卻在“千軍萬馬過獨木橋”，導致很多賽道從“國產(chǎn)替代”變成“國產(chǎn)替代國產(chǎn)”的價格戰(zhàn)。

比如6英寸碳化硅襯底，受新能源汽車推動成了明星產(chǎn)品，過去五年全球產(chǎn)能暴增5倍，2025年全球產(chǎn)能400萬片，中國占一半以上。

但大量企業(yè)涌入擴產(chǎn)，價格直接崩盤：2020年一片賣4400-6400元，2025年跌到2400-4400元，產(chǎn)能嚴重過剩。射頻、MCU等賽道也一樣，越賣越虧。

芯片設(shè)計領(lǐng)域更夸張：過去一顆芯片賣十幾元，現(xiàn)在客戶直接砍到幾塊錢——你不接？有的是公司排隊搶單！因為2018年至今，國內(nèi)芯片設(shè)計公司數(shù)量翻了五六倍，競爭太激烈。

半導體設(shè)備行業(yè)更難：過去中小設(shè)備企業(yè)免費給Fab廠做驗證，現(xiàn)在大廠要“收費驗證”——不給錢連入場資格都沒有，這操作誰能想到？

不管哪個賽道，劇本都一樣：人涌進來，價格殺下去，利潤磨沒了。擺在企業(yè)面前的，是一場躲不過的淘汰賽。

很多人期待價格戰(zhàn)打幾個季度，落后產(chǎn)能集中退場，行業(yè)回歸健康，但芯謀研究實地走訪后認為：這個預期太樂觀了！

首先，低端產(chǎn)能不會成批死。每家企業(yè)都有續(xù)命術(shù)：專項補貼、貸款展期、預付墊款，還有削價保量擠出來的微弱現(xiàn)金流——百足之蟲，僵而不死，這場淘汰賽大概率是漫長的拉鋸戰(zhàn)，不是干脆的清場。

并購會成主基調(diào)，但過程比想象中慢。很多企業(yè)抱著“寧為雞頭不為鳳尾”的想法，擔心并購降低估值、損害投資人利益，所以談來談去進展緩慢，成功案例很少。

最后，淘汰賽淘汰的不是小公司，是“低端產(chǎn)能”。沒有技術(shù)縱深、客戶黏性和現(xiàn)金儲備的“三無企業(yè)”最危險，過去靠國產(chǎn)替代紅利活著，現(xiàn)在紅利退去，誰在裸泳一目了然。

集成電路是強周期行業(yè)，潮起潮落是常態(tài)，但期待周期漲落把自己托起來的企業(yè)，多半等不到漲潮就先擱淺。這場漫長的比拼里，能留在場上的永遠是不斷求變求進的玩家——半導體沒有終點，淘汰線永遠在往前移：今天的先進制程，五年后就是成熟工藝；今天的車規(guī)壁壘，幾年后就是基礎(chǔ)門檻；今天的頭部玩家，過個周期就得重新證明自己。

停下就是退場，退場就沒下一場。

經(jīng)歷了“生”的階段，熬過“活”的考驗，最終能談“生活”的企業(yè)，一定不是靠“代替別人”，而是做到了“別人沒法替代自己”。