最近一年多，日元匯率一路暴跌，2025 年 4 月還在 142.95 的高位，到如今已經(jīng)跌到 160.3，貶值幅度超 12%。

為了穩(wěn)住匯率，日本央行在 2025 年 5 月出手干預(yù)，砸下 740 億美元外匯儲(chǔ)備，結(jié)果匯率剛從 160.7 拉到 156，沒(méi)多久又跌回原點(diǎn)。

整整一個(gè)月，燒掉一半能動(dòng)外匯儲(chǔ)備，等于給日元貶值做了一次無(wú)用功。

現(xiàn)在日本經(jīng)濟(jì)徹底陷入兩難：不加息就要面對(duì)通脹爆雷，加息又得看美國(guó)臉色。

日本央行的救市動(dòng)作，本質(zhì)是用外匯儲(chǔ)備托住日元匯率，但這次干預(yù)完全沒(méi)起到作用。740 億美元幾乎用掉了日本能動(dòng)外匯儲(chǔ)備的一半，結(jié)果只是短暫穩(wěn)住了匯率，很快又回到貶值軌道。

日元貶值的根源，日本央行比誰(shuí)都清楚。

2022 年美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息后，日元套息交易徹底泛濫。日本從 90 年代泡沫破裂后一直維持低利率，2016 年更是推出負(fù) 0.1% 的負(fù)利率政策。

美元加息后，一年期美債收益率跳到 5.5%，日元負(fù)利率和美元高息的利差，讓各路資金瘋狂借日元換美元買美債，哪怕算上日元貶值的收益，年回報(bào)率也能到 7%-10%。

巔峰時(shí)期，日元套息交易規(guī)模高達(dá) 9 萬(wàn)億美元，比日本國(guó)債總規(guī)模還高。

大量資金流出日本換為美元，直接導(dǎo)致日元持續(xù)貶值。日本央行砸出去的外匯，換回的只是短暫的匯率穩(wěn)定，額外釋放的日元還加劇了國(guó)內(nèi)輸入性通脹。

現(xiàn)在日本國(guó)內(nèi)從面粉大米到工業(yè)原料、能源價(jià)格全面暴漲，CPI 指數(shù)一路走高，普通民眾和實(shí)體企業(yè)都被壓得喘不過(guò)氣。

日本央行不是不知道加息能遏制套息交易，但現(xiàn)在根本做不到。一方面，美國(guó)絕對(duì)不會(huì)同意。

5 萬(wàn)億套息資金大多流向美國(guó)股市、匯市和債券市場(chǎng)，如果日本突然加息觸發(fā)資金回流，幾千億美元的踩踏效應(yīng)就能讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)頭疼不已，更別說(shuō)是全量的 5 萬(wàn)億。另一方面，日本國(guó)內(nèi)也扛不住加息。

日本政府債務(wù)規(guī)模高達(dá) 9 萬(wàn)億美元，是 GDP 的兩倍，加息會(huì)直接推高國(guó)債利息支出。

如果按美聯(lián)儲(chǔ)的加息幅度算，日本政府每年光利息就要支出近 900 億美元，而日本一年可支配收入僅 5000 多億，大部分收入都要拿來(lái)還債，政府根本扛不住。

同時(shí)，日本民眾和實(shí)體企業(yè)也承受不住加息，企業(yè)融資成本暴漲，消費(fèi)信貸崩盤，本來(lái)就疲軟的經(jīng)濟(jì)會(huì)直接崩潰。那有沒(méi)有別的出路？

比如振興制造業(yè)，靠出口掙回美元填補(bǔ)漏洞？但這條路早就走不通了。

2000 年以來(lái)，日本在電動(dòng)汽車、太陽(yáng)能、互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)等領(lǐng)域接連失誤，就連引以為傲的汽車制造業(yè)也被中國(guó)趕超。

2022 年日本貿(mào)易逆差達(dá)到峰值 1519 億美元，從順差國(guó)徹底變成了純逆差國(guó)，想靠出口賺外匯補(bǔ)窟窿，根本不可能。

一邊是通脹抬頭要收緊貨幣政策，一邊是美元霸權(quán)下只能跟著美國(guó)節(jié)奏走，日本手里的牌早就被打光了。到底該先加息穩(wěn)通脹，還是先砸錢救匯率？恐怕沒(méi)人能給出答案。