雙賽道打開(kāi)成長(zhǎng)空間

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)李察

編輯 | 歐陽(yáng)文

帝科股份近期發(fā)布2026年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)顯著向好態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.67億元，同比增長(zhǎng)61.90%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)1.97億元，同比大幅增長(zhǎng)205.26%，主業(yè)盈利拐點(diǎn)明確。

作為全球N型光伏銀漿龍頭，公司N型銀漿全球市占率近30%，龍頭地位穩(wěn)固；與此同時(shí)，公司高銅漿料量產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，戰(zhàn)略客戶20GW產(chǎn)能將于二季度完成調(diào)試，將顯著提升產(chǎn)品毛利率。

通過(guò)并購(gòu)切入的存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)574.63%，持續(xù)增厚公司利潤(rùn)。隨著“光伏材料+半導(dǎo)體存儲(chǔ)”雙賽道戰(zhàn)略升級(jí)，公司估值邏輯正從單一光伏周期股向綜合電子材料平臺(tái)重構(gòu)，成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。

光伏導(dǎo)電漿料龍頭地位穩(wěn)固

作為全球領(lǐng)先的光伏導(dǎo)電漿料供應(yīng)商，帝科股份憑借技術(shù)積累與客戶優(yōu)勢(shì)，在N型電池時(shí)代進(jìn)一步鞏固了行業(yè)龍頭地位。公司通過(guò)收購(gòu)原杜邦Solamet?光伏漿料業(yè)務(wù)，整合了全球領(lǐng)先的專利體系與技術(shù)資源，構(gòu)建了強(qiáng)大的知識(shí)產(chǎn)權(quán)護(hù)城河。

2025年，公司光伏導(dǎo)電漿料出貨量達(dá)1829.16噸，其中應(yīng)用于N型TOPCon電池的全套導(dǎo)電漿料產(chǎn)品銷量占比高達(dá)95.72%。在N型正面銀漿細(xì)分市場(chǎng)，公司全球市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，產(chǎn)品全面覆蓋隆基、通威、晶科、天合光能等全球一線電池廠商；2026年一季度，公司光伏導(dǎo)電漿料銷售348噸，出貨規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一，銷售毛利率同比提升4.2個(gè)百分點(diǎn)至11.2%，盈利能力顯著增強(qiáng)。

帝科股份已率先實(shí)現(xiàn)高銅漿料技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)化落地。目前，銀漿占電池非硅成本約40%，在銀價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行的背景下，用銅部分替代銀可降低30%-50%的漿料成本，是光伏行業(yè)降本的核心方向。公司開(kāi)發(fā)的高銅漿料通過(guò)特殊包覆技術(shù)解決了銅易氧化的行業(yè)難題，已在戰(zhàn)略客戶TOPCon電池上通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)IEC可靠性測(cè)試，技術(shù)指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。

根據(jù)公司披露信息，目前戰(zhàn)略客戶20GW左右高銅漿料產(chǎn)能正處于持續(xù)調(diào)試爬坡階段，預(yù)期二季度完成投產(chǎn)，全年對(duì)應(yīng)產(chǎn)能有望達(dá)到20-40GW。多家電池組件一體化龍頭及專業(yè)電池廠商導(dǎo)入訴求強(qiáng)烈，已積極布局中試產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2026年下半年實(shí)現(xiàn)跟進(jìn)量產(chǎn)。由于高銅漿料盈利能力顯著高于常規(guī)高溫銀漿，其規(guī)?；帕繉⒊蔀楣疚磥?lái)毛利率提升的核心驅(qū)動(dòng)力。

存儲(chǔ)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)

雙賽道戰(zhàn)略成效顯著

2024年以來(lái)，帝科股份通過(guò)并購(gòu)切入存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域，構(gòu)建了“光伏材料+半導(dǎo)體存儲(chǔ)”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展格局，第二增長(zhǎng)曲線已進(jìn)入收獲期。公司先后收購(gòu)因夢(mèng)控股與江蘇晶凱，完成了DRAM全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)貫穿DRAM芯片后段全鏈布局且規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)。

與傳統(tǒng)存儲(chǔ)模組廠商不同，帝科股份依托獨(dú)特的晶圓分級(jí)利用技術(shù)體系，能夠高效利用不同等級(jí)晶圓資源，實(shí)現(xiàn)高于同行5%-10%的毛利率。2025年，公司存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.03億元，同比大幅增長(zhǎng)574.63%，毛利率高達(dá)47.46%，較上一年提升23.86個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力顯著優(yōu)于光伏主業(yè)；2026年一季度，存儲(chǔ)業(yè)務(wù)單季度營(yíng)收再創(chuàng)新高，達(dá)到 1.97 億元，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

目前，公司已量產(chǎn)LPDDR3/4/4X、LPDDR5/5X、DDR4等系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于OTT機(jī)頂盒、TV、手機(jī)、平板、IPC、AIoT等消費(fèi)電子與智能終端領(lǐng)域。隨著AI算力需求爆發(fā)式增長(zhǎng)及產(chǎn)能供給剛性約束，全球存儲(chǔ)芯片行業(yè)正進(jìn)入新一輪景氣周期。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，近三個(gè)月存儲(chǔ)芯片現(xiàn)貨價(jià)格累計(jì)漲幅已超300%，行業(yè)景氣度被普遍看好將延續(xù)至2027年。

在此背景下，帝科股份明確將存儲(chǔ)業(yè)務(wù)作為第二主業(yè)持續(xù)加大投入，目標(biāo)2026年存儲(chǔ)芯片出貨量達(dá)到3000萬(wàn)至5000萬(wàn)顆，未來(lái)發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的第三方DRAM存儲(chǔ)模組企業(yè)。公司正重點(diǎn)布局AI算力相關(guān)存儲(chǔ)產(chǎn)品，包括SoC-DRAM合封類、CXL、LPWDRAM等核心產(chǎn)品，精準(zhǔn)把握AI時(shí)代存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)遇。

募資強(qiáng)化主業(yè)布局

估值邏輯有望重構(gòu)

為進(jìn)一步鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力，帝科股份于4月22日披露2026年度向特定對(duì)象發(fā)行股票預(yù)案，擬募資不超過(guò)30億元，精準(zhǔn)投向光伏少銀化材料升級(jí)、存儲(chǔ)芯片封測(cè)擴(kuò)產(chǎn)兩大核心賽道，同時(shí)安排9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。其中，5.28億元將用于光伏少銀化材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)大高銅漿料產(chǎn)能；15.72億元將用于半導(dǎo)體及存儲(chǔ)芯片封測(cè)領(lǐng)域，提升存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的規(guī)模化生產(chǎn)能力。

此次定增標(biāo)志著公司“光伏材料+泛半導(dǎo)體材料/封裝平臺(tái)”的戰(zhàn)略升級(jí)正式進(jìn)入加速階段。市場(chǎng)對(duì)公司的估值邏輯正在從單一的光伏周期股，向“光伏材料龍頭+半導(dǎo)體存儲(chǔ)成長(zhǎng)股”雙輪驅(qū)動(dòng)的綜合電子材料平臺(tái)轉(zhuǎn)變，估值中樞有望持續(xù)上移。

機(jī)構(gòu)投資者普遍看好公司未來(lái)發(fā)展前景，國(guó)泰海通證券近日發(fā)布研報(bào)給予公司“增持”評(píng)級(jí)，并對(duì)其目標(biāo)價(jià)進(jìn)行上調(diào)，認(rèn)為高銅漿料技術(shù)突破與存儲(chǔ)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)將共同驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好。從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著光伏全球裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)與N型電池滲透率不斷提升，以及AI帶動(dòng)的存儲(chǔ)行業(yè)景氣上行，公司雙主業(yè)布局的協(xié)同效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，成長(zhǎng)確定性將獲得增強(qiáng)。

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