來(lái) 源丨筆記俠

撰文丨智勇

筆記君說(shuō)：

今天，讓我們來(lái)拆一拆中國(guó)AI年輕軍團(tuán)的絕對(duì)新生力量對(duì)比：

智譜最貴，市值超7000億，營(yíng)收7.24億元，同比增長(zhǎng)131.9%，是四家中營(yíng)收規(guī)模最大的，但年內(nèi)虧損高達(dá)47.18億元，同比擴(kuò)大59.5%，經(jīng)調(diào)整凈虧損31.82億元，毛利率從56.3%驟降至41.0%。

MiniMax最早實(shí)現(xiàn)自負(fù)盈虧，營(yíng)收7903.8萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)158.9%，海外收入占比超70%，毛利率從12.2%大幅提升至25.4%，是四家中唯一毛利率持續(xù)改善的。

月之暗面增長(zhǎng)速度最快，2025年全年收入一般，卻在2026年初迎來(lái)爆炸式增長(zhǎng)，K2.5模型發(fā)布后不到一個(gè)月，ARR（年度經(jīng)常性收入，下同）突破1億美元，2026年4月更增至2億美元。

最近，月之暗面已啟動(dòng)赴港IPO磋商，估值也從2025年底的43億美元飆升至超過(guò)200億美元。

而DeepSeek成本結(jié)構(gòu)最低也最有理想，成立三年多幾乎沒有營(yíng)收，完全靠母公司幻方量化每年數(shù)十億元的利潤(rùn)輸血，卻在2026年4月啟動(dòng)首輪外部融資，投后估值約450億美元。

今天，我們帶你從這些財(cái)報(bào)數(shù)字出發(fā)，逐一拆解DeepSeek、MiniMax、智譜、月之暗面這四家公司截然不同的經(jīng)營(yíng)邏輯和決策底牌。

1

一切的緣起：

創(chuàng)始人的四種背景，四種執(zhí)念

1.DeepSeek梁文鋒：一位量化實(shí)驗(yàn)室里走出的AGI信徒

梁文鋒，1985年生，浙江大學(xué)信息與通信工程碩士，2008年在讀研期間與人聯(lián)合創(chuàng)立量化投資機(jī)構(gòu)幻方量化。這家量化私募在2021年管理規(guī)模曾突破千億元，到2025年仍有超700億元，年收益率56.55%，是中國(guó)頭部量化機(jī)構(gòu)之一。

量化與AGI，看起來(lái)沒關(guān)系，其實(shí)共享同一種內(nèi)核：對(duì)數(shù)據(jù)、算法與算力的極致信仰。

2023年7月，梁文鋒以幻方量化為主體孵化了深度求索（DeepSeek），初始定位是“AGI大語(yǔ)言模型的基礎(chǔ)研究”。

他明確表示，做大模型不為短期商業(yè)變現(xiàn)，而是“為了解決最重要的問題”，吸引頂尖技術(shù)人才。

DeepSeek的出圈，是2025年1月。那時(shí)候，DeepSeek發(fā)布推理大模型R1及開源模型V3，在性能上逼近OpenAI o1和GPT-4o的同時(shí)，訓(xùn)練成本之低震驚了整個(gè)行業(yè)。

DeepSeek的核心護(hù)城河之一是成本結(jié)構(gòu)——它把價(jià)格打到別人的三十分之一，靠的是架構(gòu)創(chuàng)新和國(guó)產(chǎn)算力。

2.MiniMax閆俊杰：一名押注“規(guī)模效應(yīng)”的產(chǎn)業(yè)老兵

1989年出生的閆俊杰，他的履歷代表了另一種路徑：產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)先。

他本碩博均就讀于中科院自動(dòng)化所，2014年加入商湯科技，從早期員工一路升至副總裁，負(fù)責(zé)計(jì)算機(jī)視覺等核心研發(fā)工作。2019年離開商湯，2021年12月創(chuàng)立MiniMax。

閆俊杰的判斷是：大模型的競(jìng)爭(zhēng)最終是“規(guī)模效應(yīng)”的競(jìng)爭(zhēng)——用戶越多、數(shù)據(jù)越多、模型越好、價(jià)格越低，進(jìn)而用戶更多。這是一種更接近互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)邏輯的思路。

MiniMax從一開始就將商業(yè)化放在核心位置：API收入、訂閱付費(fèi)、企業(yè)級(jí)解決方案三條腿走路，且海外優(yōu)先，因?yàn)楹Ｍ庥脩舾顿M(fèi)意愿強(qiáng)、生命周期價(jià)值更高。

它是四家里最早跨過(guò)盈虧平衡線的。靠C端出海產(chǎn)品Talkie，2024年就打平了。全模態(tài)五線并進(jìn)，文本、圖像、視頻、音頻、音樂全覆蓋。

3.智譜張鵬：一個(gè)擁有技術(shù)自覺與資本市場(chǎng)的耐心考驗(yàn)的學(xué)院派

2019年，清華大學(xué)知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室（KEG）聯(lián)合校內(nèi)多個(gè)實(shí)驗(yàn)室，正式孵化智譜AI，由時(shí)任KEG副研究員的張鵬擔(dān)任CEO。這是“中國(guó)AI四小龍”中最具學(xué)院背景的一家。

與純商業(yè)化路線不同，智譜從一開始就將“認(rèn)知智能”和“安全可控”作為核心標(biāo)簽。

其GLM系列大模型在中文語(yǔ)義理解、邏輯推理、多模態(tài)理解等指標(biāo)上持續(xù)迭代，同時(shí)積極參與國(guó)產(chǎn)大模型的標(biāo)準(zhǔn)制定與政府合作項(xiàng)目。

本地化部署是智譜的核心商業(yè)模式，客戶（主要是政府和大型企業(yè)）將模型部署在自有服務(wù)器上，智譜收取授權(quán)費(fèi)用和技術(shù)服務(wù)費(fèi)。這一模式的優(yōu)勢(shì)是客單價(jià)高、現(xiàn)金流穩(wěn)定；風(fēng)險(xiǎn)在于增長(zhǎng)天花板相對(duì)有限，且面臨開源模型的技術(shù)替代壓力。

智譜的市值是最貴的，一度超過(guò)7000億市值，三次漲價(jià)83%，調(diào)用量反漲400%。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，前十大互聯(lián)網(wǎng)公司有9家每天調(diào)用它的GLM模型。

4.月之暗面楊植麟：最年輕的CTO與最快的融資機(jī)器，并存

1992年出生的楊植麟是“四小強(qiáng)”創(chuàng)始人中最年輕的一位，也是節(jié)奏最快、爭(zhēng)議最大的一位。

他本科畢業(yè)于清華大學(xué)，后赴卡內(nèi)基梅隆大學(xué)讀博，師從蘋果AI研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人。2023年6月創(chuàng)立月之暗面，發(fā)布AI助手Kimi，成為國(guó)內(nèi)最早推出200萬(wàn)字無(wú)損上下文窗口的大模型應(yīng)用之一。

楊植麟的風(fēng)格鮮明：極度追求技術(shù)指標(biāo)和增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，愿意以高估值、高融資密度換取時(shí)間窗口?！伴L(zhǎng)期主義”是他早期反復(fù)使用的詞匯，但2026年5月的港股IPO籌備，標(biāo)志著這一敘事正在被現(xiàn)實(shí)改寫。

2

經(jīng)營(yíng)的四套答卷，

折射出四條不同路徑

1.梁文鋒：AI的本質(zhì)是基礎(chǔ)模型的無(wú)限逼近

在梁文鋒看來(lái)，AI行業(yè)的一切商業(yè)化，都建立在模型能力的基礎(chǔ)上。皮之不存，毛將焉附？

所以DeepSeek的唯一戰(zhàn)略，就是把模型做到極致，且必須開源。API定價(jià)極低、Web端免費(fèi)，都是服務(wù)于“最大化技術(shù)影響力”這個(gè)目標(biāo)。

然而，這種純粹也在面臨現(xiàn)實(shí)壓力。2026年4月，DeepSeek正式啟動(dòng)首輪外部融資，這背后是人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)的現(xiàn)實(shí)壓力。

當(dāng)字節(jié)、小米等巨頭拋出極具吸引力的薪酬方案時(shí)，沒有股權(quán)變現(xiàn)通道的DeepSeek處于明顯劣勢(shì)。即便純粹如梁文鋒，也不得不在理想與現(xiàn)實(shí)之間尋找新的平衡。

2.閆俊杰：AI的本質(zhì)是“成本-體驗(yàn)”的最優(yōu)解

閆俊杰的第一性原理是博弈論。他認(rèn)為，大模型的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)是一場(chǎng)“成本-體驗(yàn)”的優(yōu)化博弈。

用戶不會(huì)為“最強(qiáng)的模型”付費(fèi)，只會(huì)為“在可接受成本內(nèi)體驗(yàn)最好的模型”付費(fèi)。因此MiniMax的戰(zhàn)略重心不是追求模型參數(shù)的絕對(duì)領(lǐng)先，而是追求模型效率、推理成本、用戶體驗(yàn)三者之間的最優(yōu)平衡。

這種思維貫穿了MiniMax的所有決策：堅(jiān)定出海（避開國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)）、自研多模態(tài)（降低外部依賴）、ALL-in C端（用戶增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)模型迭代）。

2025年，MiniMax毛利率從12.2%提升至25.4%，是四家中唯一毛利率持續(xù)改善的。研發(fā)開支僅增長(zhǎng)33.8%，遠(yuǎn)低于158.9%的收入增速，規(guī)模效應(yīng)開始兌現(xiàn)——每增加1元收入所需的研發(fā)投入從2024年的6.19元降至2025年的3.20元。

同時(shí)，營(yíng)銷費(fèi)用同比下降約40%，意味著增長(zhǎng)更多來(lái)自用戶口碑和自然流量，而非買量推動(dòng)。

盡管年內(nèi)賬面虧損高達(dá)18.7億美元，但約16億美元是非現(xiàn)金的優(yōu)先股公允價(jià)值重估，經(jīng)調(diào)整后實(shí)際經(jīng)營(yíng)虧損僅2.5億美元。

3.張鵬：AI的本質(zhì)是生產(chǎn)力工具的可靠性

智譜的學(xué)院派出身，決定了它對(duì)AI的理解更接近“基礎(chǔ)設(shè)施”：成為企業(yè)可依賴的生產(chǎn)力工具。

所以智譜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)以穩(wěn)定著稱。它提供全棧式服務(wù)：從模型層到平臺(tái)層再到應(yīng)用層。這種“全家桶”策略讓客戶可以一站式解決需求，但也面對(duì)著更高的研發(fā)投入和更重的交付壓力。

2025年，智譜研發(fā)開支達(dá)31.80億元，同比增長(zhǎng)44.9%，每賺1元錢，就要在研發(fā)上花掉4.4元。

但另一面是：云端部署業(yè)務(wù)收入增幅達(dá)292.6%，企業(yè)級(jí)智能體收入同比增長(zhǎng)248.8%。云端毛利率從2024年的3.3%大幅提升至2025年的18.9%，展現(xiàn)出標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)與盈利潛力。

這在結(jié)構(gòu)上對(duì)沖了本地化部署毛利率下降（從66.0%降至48.8%）帶來(lái)的壓力，驗(yàn)證了張鵬的判斷：企業(yè)對(duì)可靠、可定制的AI工具有著真實(shí)且剛性的需求。

據(jù)鈦媒體梳理，GLM-4.5就開始押注Coding路線，比其他家早了將近一年。據(jù)CSDN的實(shí)測(cè)對(duì)比，GLM-5.1編程能力在國(guó)內(nèi)模型里是天花板。

4.楊植麟：AI的本質(zhì)是人與信息的連接方式

楊植麟可能是四人中最有“產(chǎn)品感”的一個(gè)。他對(duì)AI的理解不局限于技術(shù)本身，而是上升到信息交互的范式變革：從搜索框到對(duì)話框，從點(diǎn)擊鏈接到直接獲取答案。

因此，Kimi的產(chǎn)品哲學(xué)是“讓信息觸手可及”。它主打長(zhǎng)文本處理，支持200萬(wàn)字的上下文窗口，就是要讓用戶可以“一次喂一本書，然后隨意提問”。這種能力直接擊中了知識(shí)工作者、學(xué)生、研究者的痛點(diǎn)。

楊植麟相信，只要把“人連接信息”的體驗(yàn)做到極致，用戶愿意付費(fèi)。2026年初的爆發(fā)式增長(zhǎng)初步驗(yàn)證了這個(gè)假設(shè)。

據(jù)界面新聞2026年5月9日?qǐng)?bào)道及36氪報(bào)道，ARR從3月的1億美元飆升至4月的超2億美元，付費(fèi)用戶和API調(diào)用量大漲，海外API調(diào)用收入在2025年9至11月增長(zhǎng)4倍，全球付費(fèi)用戶月度環(huán)比增速突破170%。

但另一面是，2025年全年收入有限，商業(yè)化爆發(fā)完全集中在2026年初，對(duì)單一模型和單一產(chǎn)品的依賴度極高，持續(xù)性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。

3

四種不同思維背后的決策底牌與護(hù)城河

不同的底層邏輯，決定了各自手上有了不同的底牌。自媒體號(hào)“AI實(shí)用工具盒”作者章逸寒對(duì)AI四強(qiáng)的底牌進(jìn)行了一一解析。

1.DeepSeek

DeepSeek的底牌是成本結(jié)構(gòu)。據(jù)36氪報(bào)道，V4-Pro的API理論利潤(rùn)率高達(dá)545%，緩存命中僅0.025元/百萬(wàn)token。這不是降價(jià)，這是在重寫AI的成本曲線。

梁文鋒拒絕阿里生態(tài)捆綁、限制騰訊話語(yǔ)權(quán)，84%的股權(quán)牢牢握在手里，用獨(dú)立性換來(lái)了定價(jià)權(quán)。

DeepSeek做的事極度聚焦。不做多模態(tài)，不做語(yǔ)音模型，不做視頻模型——V4.1才開始試水圖像和音頻。梁文鋒把所有資源砸在一個(gè)點(diǎn)上：用最低的成本，訓(xùn)出最強(qiáng)的語(yǔ)言模型。

DeepSeek走的路是：人少、聚焦、極致效率。

但命門同樣清晰：DeepSeek至今沒有真正的商業(yè)化閉環(huán)。1.27億月活是免費(fèi)用戶，700億融資是為了AGI而不是賺錢。這條路OpenAI走了8年還沒走完。

他的團(tuán)隊(duì)確實(shí)精干，270人做出1.6萬(wàn)億參數(shù)模型，人均產(chǎn)出極高，但AGI不是光靠人效能解決的。

2.MiniMax

MiniMax的底牌是全模態(tài)加出海。據(jù)高盛研報(bào)，Talkie年?duì)I收約7000萬(wàn)美元，是四家里唯一有C端現(xiàn)金奶牛的。

Lightning Attention架構(gòu)讓它做到400萬(wàn)token上下文窗口，據(jù)remoteopenclaw.com評(píng)測(cè)，這是全球所有生產(chǎn)模型中最長(zhǎng)的。技術(shù)上有獨(dú)門絕技。

但命門是Coding轉(zhuǎn)身太晚。2025年10月M2才第一次明確按Coding導(dǎo)向設(shè)計(jì)基礎(chǔ)模型，據(jù)鈦媒體梳理，比智譜晚了將近一年。

閆俊杰在2021年押注C端娛樂加全模態(tài)加出海，這條路在2024年看起來(lái)最聰明——當(dāng)年就自負(fù)盈虧了，但錯(cuò)過(guò)Coding的窗口，代價(jià)是市值只有智譜的1/3。

據(jù)鈦媒體報(bào)道，智譜M2.7技術(shù)上追平了第一梯隊(duì)，但在開發(fā)者心智和Agent生態(tài)上慢了至少兩個(gè)季度。

3.智譜

智譜的底牌是Coding最早最深。據(jù)鈦媒體梳理，GLM-4.5就開始押注Coding路線，比其他家早了將近一年。這個(gè)時(shí)間差讓它在開發(fā)者心智里搶占了先機(jī)。

智譜做了40+款國(guó)產(chǎn)芯片適配、1.2萬(wàn)企業(yè)客戶、全棧API服務(wù)。智譜有Coding先發(fā)優(yōu)勢(shì)、漲價(jià)能力以及和字節(jié)深度綁定，基本盤最扎實(shí)。

但命門也在這里：如果Anthropic或OpenAI的Coding模型突然大幅降價(jià)，智譜的溢價(jià)空間就會(huì)被壓縮。前十大互聯(lián)網(wǎng)公司9家在用它，意味著一旦有人跑路，就是巨大的負(fù)面信號(hào)。

4.月之暗面

月之暗面的底牌是增長(zhǎng)速度。據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》和美團(tuán)龍珠合伙人王新宇透露，ARR兩個(gè)月翻倍，從1億到2億美元只用了60天。

K2.6開源后開發(fā)者生態(tài)快速膨脹，Kimi Claw踩中了Agent風(fēng)口，海外營(yíng)收占比超50%，不再被國(guó)內(nèi)C端價(jià)格戰(zhàn)卡脖子。

但命門在于：月活從3600萬(wàn)跌到967萬(wàn)，說(shuō)明C端用戶用腳投票了。Kimi押注的是“中國(guó)版Anthropic”——純模型公司，不卷C端。

但如果模型能力追不上Anthropic，估值就撐不住。200億美元對(duì)應(yīng)的是“下一個(gè)Anthropic”的預(yù)期，不是“又一個(gè)國(guó)產(chǎn)模型”的現(xiàn)實(shí)。

4

結(jié)語(yǔ)

DeepSeek、MiniMax、智譜、月之暗面這四家公司，分別代表了中國(guó)AI創(chuàng)業(yè)的四種原型：技術(shù)理想主義、商業(yè)現(xiàn)實(shí)主義、學(xué)院派穩(wěn)健主義、產(chǎn)品精英主義。

它們都信奉A(yù)GI，但通向AGI的路徑大相徑庭，有人走開源、有人走閉源、有人走B端、有人走C端、有人走國(guó)內(nèi)、有人走出海。

沒有普適的最佳實(shí)踐，但都是中國(guó)AI之路的前行者，終極強(qiáng)者未見分曉，但每一條路都是一種極致的探索。這或許就是從這四家公司身上，我們能學(xué)到的最重要的一課。

參考來(lái)源：1.《AI五虎2026年中數(shù)據(jù)全景：月之暗面、階躍星辰、MiniMax、深度求索、智譜原創(chuàng)》，AI實(shí)用工具盒。

*文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表筆記俠立場(chǎng)。

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