產(chǎn)品存4862條投訴。

作者｜劉欽文 虞灝

編輯｜高遠(yuǎn)山

微信直播間里，“金牌導(dǎo)師”揮舞著手機，屏幕上滾動著學(xué)員日入過千的截圖：“只要會用AI，哪怕你只有小學(xué)文化，我手把手帶你月入五位數(shù)。”直播間下方，支付鏈接不斷彈出。

然而，當(dāng)學(xué)員付款進入所謂“AI變現(xiàn)實操訓(xùn)練營”，發(fā)現(xiàn)導(dǎo)師承諾的一對一陪跑、獨家AI算法，不過是網(wǎng)上隨處可搜的免費工具教程。申請退款時，導(dǎo)師失聯(lián)，購買鏈接的平臺小鵝通客服以“僅提供技術(shù)服務(wù)”為由反復(fù)推諉。

這并非孤例，而是小鵝通平臺上大量AI課程投訴的縮影。如今，這家成立僅十年的SaaS獨角獸二次向港交所遞交《招股書》，沖擊“私域運營第一股”。

在國內(nèi)To B賽道普遍虧損的背景下，小鵝通卻三年營收翻番、毛利率飆到75%。然而，光鮮的數(shù)字背后也潛伏暗礁，小鵝通平臺曾因“神醫(yī)課程”與非法薦股遭監(jiān)管點名。

01

幫“賣課”年入6億，

產(chǎn)品存4862條投訴

小鵝通是什么？簡單來說，它是一個幫商家在微信等私域場景里搭建店鋪和課程體系的SaaS工具平臺。知識博主、教培機構(gòu)、電商商家通過小鵝通，可以快速生成專屬小程序或H5店鋪，完成課程交付、直播帶貨、用戶管理等全套運營動作。

簡單而言，小鵝通平臺將流量轉(zhuǎn)化、用戶留存、營銷轉(zhuǎn)化到交易閉環(huán)等全生命周期環(huán)節(jié)無縫整合為一套系統(tǒng)，避免了傳統(tǒng)工具之間的數(shù)據(jù)割裂與低效，讓企業(yè)通過可擴展、數(shù)據(jù)驅(qū)動的方式開展?fàn)I銷和交易。這一產(chǎn)品最早源于知識付費工具，后逐步擴展至私域電商、直播、在線教育等多種場景，幫助商家運營自己的“私域流量池”。

圖源：《招股書》

眾多知識付費行業(yè)中，由于近兩年AI的全面爆發(fā)，也讓其成為知識付費的重要領(lǐng)域。但恰是因為AI概念夠新、夠熱、夠模糊，AI課程也成為亂象高發(fā)區(qū)。

在黑貓投訴等公開平臺，針對小鵝通平臺AI課程的投訴正集中爆發(fā)。

有學(xué)員被“AI智能變現(xiàn)實操訓(xùn)練營”直播吸引，商家承諾“獨家AI變現(xiàn)秘籍”“一對一指導(dǎo)”“保底收益”，然而學(xué)員付款后，對方僅發(fā)來網(wǎng)上公開的AI程序，承諾未兌現(xiàn)，要求退款時便直接失聯(lián)。

圖源：黑貓投訴

另一起投訴中，學(xué)員通過小鵝通支付2580元購買“AI短視頻帶貨”課程，商家承諾一對一指導(dǎo)，開通素材庫，給秘鑰，開今日頭條創(chuàng)作者權(quán)益，而事實上，開通權(quán)益不用花一分錢。

“大肆宣傳每個月收入輕松過萬，承諾以后再也不用交費，可沒學(xué)幾天又對接高價課為由索要2899元。小鵝通監(jiān)管不利，縱容公司在平臺授課行騙，夸大宣傳連環(huán)誘騙消費者！”消費者表示。

這些案例絕非個案。截至2026年5月25日，黑貓投訴平臺相關(guān)投訴已累積4862條，“電訴寶”更將其評級定為“不予評級”。

正因為只是“工具方”，小鵝通反復(fù)用“我只是技術(shù)服務(wù)商”來回應(yīng)消費者投訴。

上海正策律師事務(wù)所律師董毅智指出，小鵝通在平臺責(zé)任認(rèn)定上存在嚴(yán)重模糊地帶?！叭绻※Z通還想以‘技術(shù)中立’為由淡化商戶資質(zhì)審核、內(nèi)容監(jiān)管的責(zé)任，顯然和《電子商務(wù)法》對平臺的要求不符，風(fēng)險極大。”

消費者“叫苦不迭”背后，小鵝通平臺已經(jīng)多次因為未盡審核義務(wù)被監(jiān)管處罰。

早在2023年11月，因未盡平臺資質(zhì)審核義務(wù)，放任平臺內(nèi)商戶存在網(wǎng)絡(luò)交易違法行為，深圳市監(jiān)局已對小鵝通處以5萬元罰款。

2024年9月，經(jīng)澎湃新聞?wù){(diào)查曝光，在小鵝通平臺上有商家售賣打著“神醫(yī)”旗號的中醫(yī)培訓(xùn)課程，聲稱“一針治癌”“念數(shù)字包治百病”，并誘導(dǎo)學(xué)員高價購買課程。多位消費者投訴這些課程存在虛假夸大宣傳、涉嫌無資質(zhì)行醫(yī)，認(rèn)為小鵝通未盡到審核職責(zé)。

此外，《招股書》亦披露，2024年廣東證監(jiān)局查處一起通過小鵝通平臺實施的非法證券薦股案。一名吳姓男子借助小鵝通售賣股票分析課程、薦股收取費用，因?qū)俜欠ń?jīng)營證券業(yè)務(wù)被罰款200萬元，并被沒收違法所得約255萬元。這一案例同樣暴露了小鵝通對入駐商戶資質(zhì)和業(yè)務(wù)合規(guī)審核的不足。

2025年11月14日，小鵝通再收一張罰單。深圳市市場監(jiān)督管理局開出36萬元罰單，處罰理由是平臺未對入駐商家盡到資質(zhì)審核義務(wù)，亦未對侵害消費者權(quán)益的行為采取必要處置措施。

中國商業(yè)聯(lián)合會直播電商委副會長曹磊認(rèn)為：“隨著《電子商務(wù)法》、《個人信息保護法》等監(jiān)管趨嚴(yán)，私域直播、知識付費等高風(fēng)險場景的合規(guī)成本將顯著上升。小鵝通遞表體現(xiàn)了私域SaaS賽道的高成長性，但其財務(wù)健康度、生態(tài)依賴性及合規(guī)風(fēng)險仍是懸頂之劍。若上述問題未妥善解決，其港股IPO之路恐面臨較大挑戰(zhàn)。”

不過，總體來看，小鵝通的業(yè)績表現(xiàn)較好，2023年、2024年、2025年營收分別為4.15億元、5.21億元、6.08億元。凈虧損分別為3704.8萬元、1508.3萬元和6394.8萬元。

根據(jù)灼識咨詢（CIC）的報告顯示，按2024年收益計算，小鵝通位列中國交互型私域運營解決方案供應(yīng)商的第一名，整體私域運營解決方案供應(yīng)商前三名。

02

騰訊、高瓴為股東，

CFO領(lǐng)2145萬年薪

小鵝通的創(chuàng)立帶有著騰訊系“烙印”。其創(chuàng)始人鮑春健從中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)研究生畢業(yè)后，通過校園招聘加入騰訊，一干就是9年，成為騰訊T4級別的專家工程師，負(fù)責(zé)核心數(shù)據(jù)基礎(chǔ)架構(gòu)。

2015年，30多歲的鮑春健與幾位伙伴一起離開騰訊下海創(chuàng)業(yè)。創(chuàng)業(yè)初期，鮑春健選擇了自己最熟悉的老本行開發(fā)App，但最終第一次嘗試以失敗告終。鮑春健被迫帶領(lǐng)團隊轉(zhuǎn)型做外包開發(fā)，他們陸續(xù)為客戶開發(fā)了二手車平臺、酒店保潔平臺、健身房管理軟件等7個APP項目，每個外包項目收入僅十幾萬元。

2016年中，知識付費風(fēng)口到來，財經(jīng)作家吳曉波找到鮑春健的團隊，他們僅用一個半月就為吳曉波做出了一套微信生態(tài)內(nèi)的知識店鋪系統(tǒng)。吳曉波的付費專欄在微信生態(tài)里反響突出，由于看好小鵝通，2016年10月，吳曉波持股的杭州大頭投資管理有限公司完成對其600萬元的Pre A輪投資。

在站穩(wěn)知識付費SaaS領(lǐng)域后，小鵝通開始將產(chǎn)品模式復(fù)制拓展到更廣闊的私域電商和企業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域。陸續(xù)開發(fā)出電商商城、營銷裂變、企業(yè)培訓(xùn)、直播帶貨、社群運營等功能模塊，將原本專注于知識內(nèi)容交易的工具，升級為覆蓋私域流量留存轉(zhuǎn)化全鏈路的綜合解決方案。

商業(yè)模式跑通后，資本迅速向小鵝通聚集，自2015年成立以來，小鵝通共完成六輪融資，累計融資額超過12億元人民幣。在其投資者列表中，可以看到經(jīng)緯中國、真格基金、騰訊戰(zhàn)略、高瓴創(chuàng)投等一眾知名投資機構(gòu)的身影。

圖源：天眼查

據(jù)《招股書》披露的IPO前股東結(jié)構(gòu)，創(chuàng)始人鮑春健作為控股股東，合計控制公司44.92%的投票權(quán)。機構(gòu)主要股東中，騰訊通過其全資子公司持股16.82%，為最大的外部股東。此外，投資方高成投資持股約13%；音頻平臺喜馬拉雅持股7.01%。

小鵝通在資本市場的運作，也離不開CFO周世坤的大力輔助。周世坤是清華大學(xué)工商管理碩士，擁有約22年B2B企業(yè)管理和早期創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗。他于2016年5月加入小鵝通，最初擔(dān)任公司副總裁，后在2021年12月起出任小鵝通CFO。

周世坤與小鵝通的淵源正始于天使投資人的角色，他所掌舵的北京洛可可科技正是小鵝通的天使輪投資方。周世坤一開始以投資人角度參與了小鵝通的創(chuàng)業(yè)，此后他選擇“投身”被投公司，在洛可可投資入股同年即加入小鵝通團隊，成為鮑春健的重要合伙人。

圖源：《招股書》

值得注意的是，周世坤在小鵝通領(lǐng)取的薪酬在管理層中也“引人注目”。《招股書》顯示，2023年-2025年，周世坤從公司獲得的總薪酬分別高達1926.2萬元、2021.6萬元、2145.2萬元。

其中很大一部分是以股份為基礎(chǔ)的獎勵，周世坤近三年的股權(quán)激勵費用分別達到1748萬元、1753萬元和1753萬元。相比之下，創(chuàng)始人鮑春健同期薪酬僅為183.2萬元、167.5萬元和194.2萬元，數(shù)額遠(yuǎn)低于CFO。

“公司建立了規(guī)范的薪酬管理體系，整體薪資水平參考市場可比公司情況制定，且設(shè)有薪酬委員會，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌管理團隊薪酬的設(shè)定與調(diào)整，確保薪酬決策科學(xué)、合理，符合行業(yè)慣例與公司發(fā)展需求?！毙※Z通表示。

周世坤也不是唯一一位獲得股權(quán)激勵的員工，《招股書》顯示，小鵝通的股權(quán)激勵計劃共授予106名合資格參與人士，合共605.015萬股股份。獲得人員包括首席執(zhí)行官鮑春健、首席技術(shù)官王鐵波、首席人才官胡雅蓓、首席運營官樊曉星等。

這也是小鵝通虧損的原因之一，《招股書》顯示，剔除了大額的股份支付等費用，小鵝通的經(jīng)調(diào)整凈利潤已在2024年轉(zhuǎn)正，當(dāng)年調(diào)整后凈利約6631萬元，凈利率12.7%，2025年調(diào)整后凈利1.07億元。

隨著小鵝通登陸資本市場的腳步臨近，公司創(chuàng)始團隊和背后投資人即將共享一場資本盛宴。按照此前融資估值計算，小鵝通投后估值約50.95億港元。

持股近45%的鮑春健身家水漲船高，將一舉躋身億萬富豪行列。而騰訊、高成投資、喜馬拉雅、好未來等一眾股東也有機會通過上市退出獲得可觀回報。

展望未來，小鵝通站在了新的起點上。一方面，它擁有政策紅利、市場先發(fā)、產(chǎn)品實力等有利條件。但另一方面，生態(tài)綁定、合規(guī)風(fēng)險、資金壓力等問題也如影隨形，稍有不慎就可能對公司估值和業(yè)績造成沖擊。

“公司堅持長期主義，會在保障業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)新與客戶價值的基礎(chǔ)上，兼顧短期業(yè)績。面向潛在投資者，公司想傳達的是：小鵝通具備清晰的增長邏輯、扎實的技術(shù)實力與廣闊的市場空間，將穩(wěn)步實現(xiàn)長期價值。”小鵝通表示。

對于小鵝通而言，此次IPO亦是對其商業(yè)模式、內(nèi)控能力和增長質(zhì)量的一次全面體檢。你對此有何看法？評論區(qū)一起聊聊吧！