我看到今年很多做價(jià)值投資的老朋友，都在科技股行情中“晚節(jié)不?！薄Ｋ麄冊缭缇唾u掉了倉位，甚至有人在頂部做空，理由是“市場已經(jīng)產(chǎn)生泡沫，進(jìn)入非理性區(qū)間”。這讓我想起了幾年前的自己，今天我想把我的血淚教訓(xùn)和思考，拿出來和大家做個(gè)深度交流。

世界上所有的買賣策略，刨到根兒上，就兩種：第一種叫趨勢跟蹤。 手法很簡單，買在趨勢啟動(dòng)追進(jìn)去，賣在趨勢走不動(dòng)時(shí)離場。一張圖就能說明白：在上漲通道中順勢買入，直到價(jià)格形成圓頂、趨勢鈍化，下跌萌芽時(shí)果斷賣出。它的精髓就是“追漲殺跌”，順人性而動(dòng)。你永遠(yuǎn)賣不到最高點(diǎn)，必然會(huì)回吐一部分利潤，這是你為了看清趨勢所付出的必要成本。

知名量化機(jī)構(gòu)AQR有一份著名報(bào)告《一個(gè)世紀(jì)的趨勢投資證據(jù)》，他們發(fā)現(xiàn)，趨勢跟蹤在商品、股票、債券、外匯等各類資產(chǎn)中，在過去一百多年里都普遍有效，費(fèi)后超額收益能達(dá)到11%。它為什么有效？因?yàn)樗羁痰囟聪ち巳诵裕贺澙窌?huì)強(qiáng)化上漲趨勢，直到最后一個(gè)人買入；恐懼會(huì)強(qiáng)化下跌趨勢，直到最后一個(gè)人賣出。承認(rèn)趨勢由人性驅(qū)動(dòng)并跟隨它，這是一種更深層的理性。

第二種叫均值回歸。 手法是在下跌通道中左側(cè)買入，越跌越買攤低成本，在上漲沖高時(shí)提前分批賣出。這張圖上的買賣點(diǎn)，天然地逆人性。它需要你堅(jiān)信“價(jià)格終將回歸價(jià)值”，用你的理性去對(duì)抗整個(gè)市場的瘋狂。但在極端行情里，這種對(duì)抗極其痛苦。在瘋牛中，你會(huì)早早賣飛，手里低估值的票被熱門板塊不斷虹吸；在深不見底的熊市中，即使你再講究安全邊際，也可能在下跌中過早地用光了彈藥，甚至因?yàn)榧痈軛U而破產(chǎn)。格雷厄姆在大蕭條時(shí)的失敗，就是前車之鑒。

我曾經(jīng)是均值回歸策略的忠實(shí)信徒，出身于價(jià)值投資，深信自己的理性判斷。真正讓我改變的，是2021年的中概股大退潮。當(dāng)時(shí)我重倉的中概股，指數(shù)跌了超過80%，大量個(gè)股跌到原價(jià)的十分之一。在這個(gè)過程中，我經(jīng)歷了3到4次股價(jià)腰斬。我試圖利用倉位管理，不斷在左側(cè)補(bǔ)倉攤低成本，但結(jié)果呢？在那種摧枯拉朽的下跌趨勢面前，所有的補(bǔ)倉都像螳臂當(dāng)車，成本線高高在上，虧損像無底洞。

那次經(jīng)歷徹底擊穿了我的信仰。我發(fā)現(xiàn)，當(dāng)趨勢的巨浪打來時(shí)，個(gè)人的理性渺小得可笑。市場不會(huì)因?yàn)槟阌X得它錯(cuò)了就糾正，頂部是由市場上最瘋狂的那個(gè)人買出來的。 均值回歸策略，本質(zhì)上默認(rèn)自己比市場聰明，站的太高，反而容易遭到反噬。

所以我跟自己和解了，徹底轉(zhuǎn)向了趨勢跟蹤策略。我不再在任何資產(chǎn)的下跌通道中死扛，我尊重市場，只觀察趨勢有沒有鈍化、有沒有轉(zhuǎn)折。我不再試圖預(yù)測頂部和底部，我只賺跟隨的那一段錢。

現(xiàn)在的市場格局非常割裂，科技股行情如火如荼，而大量白馬藍(lán)籌卻死氣沉沉。這其實(shí)是趨勢派對(duì)均值回歸派的碾壓，是資金遵循最小阻力原理的結(jié)果。頭部寬基ETF份額減少，指數(shù)權(quán)重被壓制，資金全流向科技和中小盤，進(jìn)一步強(qiáng)化了科技趨勢。我的判斷是：科技股的趨勢還沒有出現(xiàn)明顯的鈍化和轉(zhuǎn)折信號(hào)，這個(gè)趨勢依然值得繼續(xù)跟隨。

但是，注意，我說的是“跟隨”，不是讓你無腦去追。整個(gè)過程中最忌諱的就是搖擺不定。 如果你一直是一個(gè)均值回歸的堅(jiān)守者，已經(jīng)在自己看好的老品種里扛下了所有的下跌，那么這個(gè)時(shí)候你千萬不能動(dòng)搖，不要因?yàn)槭懿涣思灏径钊馊プ房萍?。那樣的話，極大概率是你一追科技就見頂，一賣老股就反彈，兩頭都挨打，這才是虧損的根源。

請記住，兩種策略沒有絕對(duì)的對(duì)錯(cuò)，但選擇一條路就必須把它走到底。我的理性已經(jīng)不起作用了，我不敢去預(yù)判那個(gè)最瘋狂的人會(huì)把頂部買在什么位置。我只能說，再等等，再看看，看看這輪人性驅(qū)動(dòng)的趨勢，到底能帶我們走到哪一步。如果你也在兩種策略間迷茫，歡迎在評(píng)論區(qū)聊聊，我們不見得能說服對(duì)方，但至少可以看清腳下的路。