2000億“藍(lán)思系”要搶AI時代入場券？

作者 | 于婞 孫夢圓

編輯丨高巖

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

剛剛在國宴上與馬斯克、黃仁勛、庫克等全球科技大佬同席的“玻璃女王”周群飛，轉(zhuǎn)身就在資本市場拋出了一筆“骨折價”并購。

5月18日晚，周群飛旗下藍(lán)思科技(300433.SZ、6613.HK)宣布，擬以2.2港元/股的價格，收購港股上市公司巨騰國際(3336.HK)27.81%股權(quán)，總對價約7.34億港元（約合人民幣6.36億元），并計(jì)劃進(jìn)一步發(fā)起全面要約，拿下控股權(quán)。這個價格，相較巨騰國際停牌前4.05港元/股的股價，直接打了約5.4折。

若拿下巨騰國際控股權(quán)，周群飛將坐擁2家上市公司，“藍(lán)思系”初具雛形。

但對于收購巨騰國際，資本市場顯然先被“嚇”了一跳。復(fù)牌后，巨騰國際5月19日收盤暴跌超25.93%，5月20日繼續(xù)下挫1%，5月21日跌4.38%。三天跌了31.31%。直到5月22日才回彈了5.28%，收盤報(bào)2.99港元/股，總市值36億港元。

藍(lán)思科技的情況也不遑多讓，A股和港股股價都是連續(xù)2天下跌，不過后來均回彈，5月22日藍(lán)思科技A股漲5.18%，報(bào)收38.4元/股，總市值2027億元

對此，《財(cái)經(jīng)天下》周刊稱，藍(lán)思科技24萬股東，坐了場過山車。

資本市場的反應(yīng)如此之大，是因?yàn)橹苋猴w買下的并不是一只“現(xiàn)金奶?！保且患乙呀?jīng)連續(xù)三年陷入虧損泥潭的“拖油瓶”。

那么問題也來了，這位“玻璃女王”，為何偏偏看上了這家虧錢公司？

浙大城市學(xué)院副教授、中國城市專家智庫委員會常務(wù)副秘書長林先平認(rèn)為，巨騰國際作為全球PC結(jié)構(gòu)件龍頭，手握金屬結(jié)構(gòu)件技術(shù)與海內(nèi)外多元產(chǎn)能。此次收購能夠補(bǔ)齊藍(lán)思科技金屬結(jié)構(gòu)件短板，形成玻璃+金屬一體化供應(yīng)模式，助力企業(yè)搶占AI PC賽道，同時擴(kuò)充非蘋果客戶資源，緩解對果鏈的依賴。

圖源：罐頭圖庫

01
巨騰國際3年虧損11億

“骨折價”賣殼

巨騰國際“股折價”賣身，與其多年的虧損有直接關(guān)系。

巨騰國際成立于2000年，由鄭立彥、鄭立育與洪再進(jìn)三位創(chuàng)始人共同創(chuàng)立。公司2005年在港交所掛牌上市，后來又在2009年以中國臺灣省存托憑證方式在臺灣證券交易所掛牌。公司至今已運(yùn)營約26年。

作為一家專業(yè)的3C產(chǎn)品機(jī)構(gòu)制造商，Wind顯示，巨騰國際自成立以來一直主要從事生產(chǎn)及銷售筆記本型計(jì)算機(jī)外殼及手持裝備外殼業(yè)務(wù)，其后積極拓展生產(chǎn)線，亦制造及銷售LCD個人計(jì)算機(jī)、數(shù)碼相機(jī)及游戲機(jī)的外殼。公司產(chǎn)品為半制成消費(fèi)品，大部分交予客戶在中國的廠房作進(jìn)一步加工，再推廣銷售予最終用戶。

不過從業(yè)績來看，巨騰國際的表現(xiàn)難言出彩。Wind數(shù)據(jù)顯示，上市20年來，公司營收從未突破過百億，2021年曾摸到過98.69億元，但緊接著就開始走下坡路，2025年?duì)I收只有50.01億元。

利潤方面，巨騰國際2016年凈利潤曾出現(xiàn)劇烈下滑，過去9年凈利潤從未突破過1.5億元，過去三年更是出現(xiàn)虧損，且虧損規(guī)模有擴(kuò)大的趨勢，2023-2025年分別是-2.01億元、-4.62億元、-4.31億元。三年累計(jì)凈虧損10.94億元。

圖源：Wind

這樣一家公司，“玻璃女王”看上它什么了？

影響力研究院品牌與IP委員會副主任高承飛認(rèn)為，藍(lán)思科技此次折價收購巨騰國際，核心目的不是財(cái)務(wù)投資，而是產(chǎn)業(yè)鏈卡位。

藍(lán)思科技方面也確認(rèn)了這點(diǎn)，公司表示，本次收購是公司基于對AI硬件全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入規(guī)?；涞氐那罢靶圆季?。

02
藍(lán)思科技為何要買“拖油瓶”？

再看藍(lán)思科技本身。過去市場對藍(lán)思科技的認(rèn)知很簡單，即“蘋果玻璃蓋板供應(yīng)商”。無論是iPhone玻璃、陶瓷后蓋，還是消費(fèi)電子外觀件，本質(zhì)都屬于“材料加工”。

但問題在于，玻璃只是整機(jī)里的一個零部件。近年來，藍(lán)思科技的業(yè)績雖然穩(wěn)定增長，但2025年增速明顯放緩。具體來看，公司2025年?duì)I收744.1億元，同比增長6.46%，增速較2024年的28.27%下降21.81個百分點(diǎn)；2025年歸母凈利潤40.18億元，同比增長10.87%，較2024年的19.94%下滑9.07個百分點(diǎn)。

2026年一季度，藍(lán)思科技的業(yè)績不佳，營收141.4億元，同比下降17.13%；歸母凈利潤虧損約1.5億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。公司明確表示，虧損主要因?yàn)橹悄苁謾C(jī)與電腦類業(yè)務(wù)收入減少，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。

藍(lán)思科技需要新的故事，而真正利潤更高、產(chǎn)業(yè)鏈控制力更強(qiáng)的，是“整機(jī)制造能力”和“系統(tǒng)級結(jié)構(gòu)件能力”。這也是為什么藍(lán)思科技近年來不斷強(qiáng)調(diào)“材料—組件—整機(jī)”垂直一體化。

在收購巨騰國際的公告中，藍(lán)思科技再次提到這一概念，稱本次交易的推進(jìn)將強(qiáng)力助推公司加速兌現(xiàn)中長期戰(zhàn)略藍(lán)圖——“致力于成為全球精密制造領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，以技術(shù)創(chuàng)新為核心引擎，構(gòu)建‘材料-組件-整機(jī)’ 垂直一體化能力，深化消費(fèi)電子、汽車電子、商業(yè)航天、AI硬件四大業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同生態(tài)，打造可持續(xù)增長的全球化產(chǎn)業(yè)平臺”。

因此，藍(lán)思科技表示，收購巨騰國際不僅著眼于3C領(lǐng)域，更是向AI硬件多場景共同發(fā)展，夯實(shí)一站式精密制造龍頭地位的戰(zhàn)略舉措。

圖源：罐頭圖庫

巨騰國際雖然業(yè)績很“骨感”，但要講的故事很“性感”。

高承飛指出，巨騰國際主營筆記本和手持設(shè)備外殼，在金屬結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域有成熟產(chǎn)能和客戶基礎(chǔ)，這正是藍(lán)思科技從"玻璃"向"金屬+整機(jī)"延伸所急需補(bǔ)齊的短板。當(dāng)前港股電子產(chǎn)業(yè)鏈估值整體偏低，巨騰國際2025年虧損約6.65億港元，市值承壓，藍(lán)思以45%折價入主，實(shí)際是用6億多人民幣的代價，換取了一個港股上市平臺、現(xiàn)成的精密制造產(chǎn)能，以及向AI PC、AI服務(wù)器結(jié)構(gòu)件延伸的跳板。

高承飛進(jìn)一步表示，更深一層看，收購巨騰后，藍(lán)思可將自身在AI硬件領(lǐng)域的頭部客戶資源導(dǎo)入標(biāo)的公司，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能協(xié)同與客戶共享，這是典型的"以空間換時間"的戰(zhàn)略并購，而非簡單的抄底套利。

03
“玻璃女王”也盯上AI

如今的周群飛以“玻璃女王”的形象示人，她坐在國宴主桌附近，與馬斯克、黃仁勛、庫克同場。她執(zhí)掌的藍(lán)思科技，是全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈繞不開的核心供應(yīng)商。她本人也憑借藍(lán)思科技成為富豪榜?？?，并且曾經(jīng)問鼎“中國女首富”。2025年，周群飛與丈夫鄭俊龍?jiān)俅蔚巧稀逗鷿櫚俑话瘛?，位列?2位，財(cái)富值1110億元。

但回顧來時路，周群飛的成功并不容易。

她1970年出生于湖南湘鄉(xiāng)的一個小山村，母親早逝、父親殘疾。十幾歲時，周群飛離開老家前往深圳打工補(bǔ)貼家用，先在玻璃廠做女工，后升至管理者，再后來，她選擇辭職自闖一片天。

早期以“小作坊”模式創(chuàng)業(yè)的周群飛是做手表玻璃加工的，2003年，她和合伙人成立了藍(lán)思科技，開始專注手機(jī)防護(hù)視窗玻璃業(yè)務(wù)。當(dāng)時，和大客戶摩托羅拉的合作讓她掘得了第一桶金。

2007年，喬布斯攜第一代iPhone正式亮相，開啟智能手機(jī)行業(yè)變革。而首代iPhone觸摸屏玻璃，正是由藍(lán)思科技加工生產(chǎn)。

此后至今，藍(lán)思科技和蘋果的合作逐步深入，并延伸到產(chǎn)業(yè)鏈藍(lán)寶石（應(yīng)用于攝像頭蓋板、手機(jī)指紋識別蓋板等）、精密陶瓷（應(yīng)用于側(cè)鍵按鍵、攝像頭圈口）等領(lǐng)域，后者也一躍成為藍(lán)思科技最重要的客戶。2021年，藍(lán)思科技曾在年報(bào)中公開部分客戶資料，其中第一大客戶蘋果為其貢獻(xiàn)了300.98億元的銷售額，在其年度銷售總額中占比高達(dá)66.49%。

和蘋果的深度合作也使得市場上更多智能手機(jī)廠商看到了藍(lán)思科技的能力，后如三星、小米、華為等品牌也成為其穩(wěn)定客戶。

在上述企業(yè)訂單支持下，藍(lán)思科技不僅業(yè)績長勢喜人，2015年3月，還成功在深交所掛牌上市。也是在那一年，周群飛憑借著500億元的身家，超過富華陳麗華、碧桂園楊惠妍、龍湖吳亞軍等榜單?？停?strong>一舉拿下《2015胡潤女富豪榜》榜首之位。

周群飛的財(cái)富積累和智能手機(jī)市場的繁榮發(fā)展是分不開的，其中蘋果的領(lǐng)先地位毋庸置疑。但過度依賴單一客戶也是一把雙刃劍，藍(lán)思科技也因此吃到了苦果。

2016年，iPhone出現(xiàn)自2007年發(fā)行以來首次年銷量下滑，藍(lán)思科技來自蘋果訂單的營收驟降30.80%，公司遭遇上市后首次年?duì)I收負(fù)增長。2018年第四季度，蘋果手機(jī)出貨量同比下降11.8%，藍(lán)思當(dāng)季巨虧4.28億元，并持續(xù)虧損至2019年上半年。

疫情期間，2022年，蘋果實(shí)現(xiàn)年出貨量2.26億臺，較2021年的2.36億臺減少940萬臺。在此背景下，藍(lán)思科技上半年則開始虧損。截至當(dāng)年6月底，公司實(shí)現(xiàn)營收191.83億元，同比下降10.31%；凈利潤虧損2.67億元，同比減少111.49%。從2022年全年來看，雖然藍(lán)思科技在年末實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但整個智能手機(jī)行業(yè)的低迷態(tài)勢卻尚未扭轉(zhuǎn)，這也導(dǎo)致當(dāng)年券商等對其評級態(tài)度更加謹(jǐn)慎。

于是，“玻璃女王”周群飛開始不斷尋找第二增長曲線。

圖源：罐頭圖庫

2020年，藍(lán)思科技就曾以99億元現(xiàn)金收購可成科技旗下的可勝泰州和可利泰州兩家公司各100%股權(quán)，正式切入金屬機(jī)殼市場。可成是臺灣機(jī)殼制造巨頭，為蘋果iPhone提供金屬機(jī)殼。這筆交易不僅讓藍(lán)思補(bǔ)齊了金屬結(jié)構(gòu)件的短板，還意味著藍(lán)思科技能從“只做一塊玻璃”升級為“玻璃+金屬”一體化供應(yīng)商，向“一站式精密制造平臺”邁出了最關(guān)鍵的一步。

近年來，隨著人工智能的快速發(fā)展，藍(lán)思科技頻頻跨界AI領(lǐng)域。

藍(lán)思科技早已將智能汽車定為“第二增長極”，產(chǎn)品涵蓋車載電子玻璃、中控屏模組、智能B/C柱等；公司在2025年報(bào)中明確提及，已在人形機(jī)器人領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)頭部模組穩(wěn)定量產(chǎn)，并將各類關(guān)節(jié)模組、靈巧手等核心部件導(dǎo)入頭部客戶。目前公司已構(gòu)建覆蓋人形機(jī)器人、機(jī)器狗等整機(jī)研發(fā)與量產(chǎn)體系。

資本運(yùn)作方面，2025年12月，藍(lán)思科技發(fā)布公告，宣布擬戰(zhàn)略收購裴美高國際有限公司（PMG）100%股權(quán)，從而間接獲得元拾科技（浙江）有限公司的控制權(quán)。元拾科技正是英偉達(dá)服務(wù)器機(jī)柜（Rack）的供應(yīng)商之一，主要負(fù)責(zé)機(jī)架、滑軌、托盤等核心組件，并且是全球僅5家持有英偉達(dá)RVL（推薦供應(yīng)商名單）認(rèn)證的企業(yè)之一。此次收購被視為藍(lán)思科技切入英偉達(dá)AI算力供應(yīng)鏈的關(guān)鍵落子。

在此次收購巨騰國際的公告中，藍(lán)思科技也提到，本次交易的目的是為把握 AI 技術(shù)引領(lǐng)全球產(chǎn)業(yè)變革這一歷史性產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，為公司搶占市場先機(jī)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

林先平表示，近年來藍(lán)思科技持續(xù)布局汽車電子、AI服務(wù)器、人形機(jī)器人等賽道，市場對其多元化策略爭議不斷。從行業(yè)角度來看，該布局利弊并存。長期層面，新賽道與主業(yè)精密加工技術(shù)同源，可共享產(chǎn)能與研發(fā)資源，豐富營收結(jié)構(gòu)，從根源分散消費(fèi)電子行業(yè)及單一客戶的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

如今又把巨騰國際收入囊中，“玻璃女王”未來發(fā)展的邊界似乎更寬了。

藍(lán)思科技表示，2025年是公司承前啟后、戰(zhàn)略升級之年，公司全面擁抱AI時代發(fā)展機(jī)遇，通過深入智能化轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，推動新舊動能轉(zhuǎn)換，確立了重點(diǎn)發(fā)力AI服務(wù)器、具身智能機(jī)器人、商業(yè)航天三大領(lǐng)域的發(fā)展戰(zhàn)略。這也是為未來業(yè)績換擋加速做好準(zhǔn)備。

“但不可忽視短期發(fā)展隱患?！?/strong>林先平分析認(rèn)為，“多賽道同步擴(kuò)張致使企業(yè)資本開支、研發(fā)成本激增，疊加消費(fèi)電子行業(yè)內(nèi)卷，現(xiàn)階段新業(yè)務(wù)營收占比較低，尚未形成盈利支柱，不僅拖累主業(yè)利潤，也加大內(nèi)部管理難度。整體而言，藍(lán)思科技多元化發(fā)展方向契合行業(yè)趨勢，后續(xù)企業(yè)需把控投資節(jié)奏，優(yōu)化資源分配，平衡主業(yè)與新業(yè)務(wù)發(fā)展，方能實(shí)現(xiàn)長效穩(wěn)健發(fā)展?！?/p>

藍(lán)思科技自己現(xiàn)在并不輕松，尤其在一季度已經(jīng)虧損的背景下。因此，資本市場真正擔(dān)心的，不是“買不買”，而是周群飛到底能不能把巨騰國際救活？

你覺得“玻璃女王”能把“便宜殼”變成“好資產(chǎn)”嗎？評論區(qū)聊聊吧。