作者︱懂酒哥

如今A股大盤再度發(fā)力上攻，成功站上4200點，創(chuàng)業(yè)板指更是一路走高，創(chuàng)下近11年以來的階段新高。不過，與本輪A股市場科技板塊全線走強的熱鬧景象形成鮮明對比的是，白酒板塊的討論度卻異常冷清，熱度較此前大幅降溫。

曾經(jīng)穩(wěn)居核心資產(chǎn)榜首、常年領漲市場的白酒股，如今究竟走到了哪一步？答案，或許就藏在白酒上市企業(yè)2025全年的真實經(jīng)營數(shù)據(jù)里。

全年利潤下滑24.16%，毛利率、存貨周轉(zhuǎn)、現(xiàn)金流指標全部走壞

2025年，白酒行業(yè)給市場直觀的感受，就是行業(yè)庫存高企、批價持續(xù)承壓，消費者購買意愿明顯降溫，即便是品牌壁壘深厚的貴州茅臺，2025年也交出了上市二十余年以來首次年度利潤負增長的成績單。

2024年，20家白酒上市企業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入4389.80億元；2025年營收同比下滑18.30%，回落至3586.32億元。同期歸母凈利潤從1666.31億元降至1263.66億元，同比降幅達24.16%。利潤降幅明顯大于營收降幅，足以看出本輪行業(yè)下行周期中，企業(yè)整體盈利質(zhì)量同步出現(xiàn)下滑。

20家上市白酒企業(yè)中，金種子酒利潤增速位居行業(yè)首位，同比增速達22.9%。但該企業(yè)實則為減虧態(tài)勢：2024年公司虧損2.58億元，2025年虧損收窄至1.99億元。山西汾酒逆勢穩(wěn)健領跑，2025年歸母凈利潤微增0.03%，全年凈利潤達182.46億元。而行業(yè)龍頭貴州茅臺位列盈利榜單第三位，2025年歸母凈利潤同比下滑4.53%，全年利潤為823.20億元。

而接下來三組核心數(shù)據(jù)，更能直觀印證2025年白酒行業(yè)遭遇的發(fā)展困境。首先來看毛利率指標。白酒若處于供不應求、消費需求旺盛的景氣周期，終端價格會保持堅挺，不會出現(xiàn)大面積降價走量的情況。反觀行業(yè)實際表現(xiàn)，20家上市白酒企業(yè)2024年整體毛利率為68.09%，2025年整體回落至66.13%?？v觀20家酒企，僅有五糧液、老白干酒、金徽酒、金種子酒四家毛利率實現(xiàn)同比提升，其余企業(yè)毛利率均下滑。

企業(yè)主動降價促銷的背后，一大原因是渠道庫存積壓嚴重，行業(yè)也由此形成了價格倒掛、盈利走弱的連鎖負面反應。再看庫存周轉(zhuǎn)指標。2024年，這20家白酒企業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為895天，涵蓋基酒儲存、釀造生產(chǎn)到終端全鏈路銷售的完整周期；2025年，行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅攀升至1454天，同比增幅在62%以上，庫存去化壓力陡然激增。

終端動銷持續(xù)疲軟的態(tài)勢，進一步向上游傳導，直接造成企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流惡化，經(jīng)銷商回款速度放緩，最終拖累企業(yè)盈利表現(xiàn)。2024年20家酒企平均經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為86.99億元，2025年大幅回落至54.71億元。哪怕是貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖這類行業(yè)頭部龍頭，經(jīng)營現(xiàn)金流同比降幅也超過20%，行業(yè)現(xiàn)金流承壓已成普遍現(xiàn)象。

頭部6家酒企利潤占比攀升至95.05%，*ST巖石等4家酒企虧損

白酒行業(yè)的馬太效應進一步加劇。行業(yè)公認的六大核心龍頭分別為貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒。

2024年，六家企業(yè)合計歸母凈利潤達1559.88億元，占20家上市白酒企業(yè)總凈利潤的93.61%；2025年，六家龍頭凈利潤雖回落至1201.07億元，但利潤行業(yè)占比逆勢攀升至95.05%。

六大頭部酒企多項指標雖同步出現(xiàn)小幅下滑，但行業(yè)龍頭的核心地位依舊穩(wěn)固。六家企業(yè)平均毛利率高達80.17%，其中貴州茅臺以91.18%的毛利率穩(wěn)居行業(yè)榜首，盈利壁壘遙遙領先。

六大龍頭平均經(jīng)營現(xiàn)金流達到180.92億元，僅洋河股份在2025年出現(xiàn)現(xiàn)金流為負的情況。而剔除六大龍頭后，口子窖、老白干酒、順鑫農(nóng)業(yè)等8家腰部、中小型酒企，均出現(xiàn)了經(jīng)營現(xiàn)金流虧空的問題。此外，六大頭部酒企平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為1070天，低于20家上市酒企1454天的行業(yè)均值。

這幾組數(shù)據(jù)印證：行業(yè)下行周期里，資源、客流、利潤都在持續(xù)向頭部聚攏，中小酒企的生存空間被持續(xù)壓縮，行業(yè)分化格局徹底固化。

頭部白酒企業(yè)展現(xiàn)出抗跌性的另一面，是腰部與尾部酒企經(jīng)營實力持續(xù)弱化，生存空間被不斷擠壓。

數(shù)據(jù)顯示，全年共有4家酒企陷入虧損，分別為*ST巖石、金種子酒、順鑫農(nóng)業(yè)和酒鬼酒。其中，*ST巖石全年虧損2.66億元，因觸發(fā)財務類、交易類多重退市紅線，成為A股市場白酒行業(yè)首家退市企業(yè)，徹底打破了白酒股“不退市”的行業(yè)固有認知。*ST巖石的退市，不僅是自身經(jīng)營失控、財務造假、內(nèi)控失效的必然結(jié)果，更標志著白酒行業(yè)野蠻生長、躺贏賺錢的時代徹底終結(jié)。

4家虧損酒企外，行業(yè)還有4家企業(yè)歸母凈利潤下滑幅度超過65%，業(yè)績遭遇斷崖式下跌。其中天佑德酒的表現(xiàn)尤為慘淡，2024年歸母凈利潤尚為0.42億元，到2025年直接驟降約90%，僅剩0.04億元，盈利幾乎消耗。

這些利潤大幅下滑的酒企，無一幸免地遭遇了經(jīng)營現(xiàn)金流的危機?，F(xiàn)金流作為企業(yè)運營的血液，其枯竭更是為企業(yè)經(jīng)營敲響了警鐘。以順鑫農(nóng)業(yè)為例，2024年公司經(jīng)營現(xiàn)金流尚有1.12億元，2025年直接轉(zhuǎn)為虧空2.73億元。

年輕人對低度酒市場需求大增，茅臺、五糧液開啟注銷式回購

2025年白酒行業(yè)雖整體進入下行調(diào)整周期，但危中藏機，行業(yè)依舊孕育著增長機遇。年輕消費群體的崛起趨勢，成為白酒市場新增量。

2025年，42度以下低度白酒銷量同比增長68%，30度以下低度白酒漲幅更是高達112%。35歲以下年輕群體對低度白酒的消費滲透率，從2022年的19%攀升至27%，行業(yè)年輕消費拐點正式到來。年輕人并非排斥白酒，只是反感高度白酒辛辣刺激、飲用后身體負擔大的特點，反而對輕負擔、微醺體感、飲用溫和的低度白酒接受度極高。

與此同時，100元以內(nèi)、100-300元兩大價格帶的光瓶大眾酒，憑借親民定位成為年輕人的日?？诩Z酒。2025年，光瓶酒成交額占白酒整體市場份額30%以上，全年保持雙位數(shù)增速，也印證了消費趨于理性、市場愈發(fā)看重高性價比與簡約包裝的發(fā)展趨勢。

行業(yè)基本面筑底的同時，貴州茅臺2025年完成首輪60億元注銷式回購，同年11月再啟15億至30億元的二輪回購，用于注銷減資。

近期，五糧液也推出了注銷式回購，擬出資80億至100億元回購并注銷，價格上限153.59元/股，預計增厚每股收益。頭部酒企的回購提振了市場信心，也為行業(yè)估值修復筑牢了基礎。