說(shuō)起半導(dǎo)體設(shè)備，很多人第一反應(yīng)是荷蘭的ASML、日本的東京電子、美國(guó)的應(yīng)用材料。這些"卡脖子"的名字，幾乎構(gòu)成了全球芯片制造的版圖。

但是今天，星空君要講的是一家中國(guó)公司：北方華創(chuàng)。

它是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備賽道當(dāng)之無(wú)愧的"一哥"，產(chǎn)品覆蓋刻蝕機(jī)、PVD、CVD、氧化爐、清洗機(jī)等芯片制造核心環(huán)節(jié)。

尤其是刻蝕機(jī)，是僅次于光刻機(jī)的王冠上的珍珠系列。

刻蝕技術(shù)是在半導(dǎo)體制造工藝中，按照掩模圖形或設(shè)計(jì)要求對(duì)半導(dǎo)體襯底表面或表面覆蓋薄膜進(jìn)行選擇性腐蝕或剝離的技術(shù)。隨著摩爾定律的逐漸失效，光刻機(jī)的精度接近了物理極限，光刻機(jī)的升級(jí)換代需求也逐漸放緩，此消彼長(zhǎng)，刻蝕機(jī)的需求越來(lái)越大。

在刻蝕機(jī)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)有兩家公司是行業(yè)龍頭，分別是北方華創(chuàng)和中微半導(dǎo)體。

之前星空君常吹捧的是中微，中微的技術(shù)全球頂級(jí)，其華裔老板去年回國(guó)中國(guó)籍，又證明了人才流動(dòng)的方向。

從制程上來(lái)講，北方華創(chuàng)支持的制程稍微低一些，但它的客戶非常的不一樣。

其實(shí)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和世界發(fā)達(dá)國(guó)家格外不一樣。

你聽說(shuō)過ASML，但你聽說(shuō)過另外一家可以和它平起平坐的公司嗎？別說(shuō)平起平坐了，連提鞋的都找不到。

但中國(guó)每個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，至少有兩家公司。表面上看起來(lái)，是卷，從產(chǎn)業(yè)安全角度，是不把雞蛋放在一個(gè)籃子里。

北方華創(chuàng)的重要客戶是中芯國(guó)際，隨著國(guó)際環(huán)境的變化，中芯國(guó)際的戰(zhàn)略地位愈發(fā)重要，其供應(yīng)鏈企業(yè)也隨之受益。

2025年，北方華創(chuàng)的營(yíng)收歷史性地突破了400億大關(guān)，達(dá)到393.53億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)30.85%！

然而，星空君也發(fā)現(xiàn)了一個(gè)扎心的事實(shí)：公司凈利潤(rùn)55.22億元，不增反降，同比下降了1.78%。

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營(yíng)收、凈利增速“分道揚(yáng)鑣”

2025年年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)總收入393.53億元，同比增長(zhǎng)30.85%；

歸母凈利潤(rùn)55.22億元，同比下降1.78%；扣非凈利潤(rùn)47.89億元，同比下降4.82%。

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收入的增長(zhǎng)引擎

北方華創(chuàng)的收入構(gòu)成，大致可以分為三塊：

1. 半導(dǎo)體設(shè)備（占比約75%）

這是公司的核心業(yè)務(wù)，也是最"硬"的資產(chǎn)。具體產(chǎn)品包括：

刻蝕設(shè)備（Etcher）：用于芯片制造中的圖形刻蝕，號(hào)稱"芯片制造之魂"；

薄膜沉積設(shè)備（PVD/CVD），在晶圓表面沉積金屬或介質(zhì)薄膜；熱處理設(shè)備（爐管），氧化、退火、擴(kuò)散等工藝；

清洗設(shè)備（Cleaner）：去除晶圓表面的顆粒和有機(jī)物。

這些設(shè)備，單臺(tái)價(jià)值量從幾百萬(wàn)到幾千萬(wàn)不等，毛利率普遍在40%-50%之間。2025年，半導(dǎo)體設(shè)備板塊營(yíng)收預(yù)計(jì)超過295億元，同比增長(zhǎng)約35%。

增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力一是來(lái)自國(guó)產(chǎn)替代加速，美國(guó)出口管制倒逼國(guó)內(nèi)晶圓廠加速采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備，北方華創(chuàng)是主要受益者；二是成熟制程擴(kuò)產(chǎn)，28nm及以上成熟制程的擴(kuò)產(chǎn)需求旺盛；三是存儲(chǔ)芯片擴(kuò)產(chǎn)，比如長(zhǎng)江存儲(chǔ)、合肥長(zhǎng)鑫等存儲(chǔ)芯片廠商的擴(kuò)產(chǎn)。

2. 真空裝備（占比約15%）

主要用于光伏、半導(dǎo)體材料的真空沉積工藝。2025年，真空裝備板塊營(yíng)收預(yù)計(jì)約59億元，同比增長(zhǎng)約18%。

3. 電子元器件（占比約10%）

包括電源模塊、傳感器、精密電阻等產(chǎn)品。2025年板塊營(yíng)收預(yù)計(jì)約39億元，同比增長(zhǎng)約12%。

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凈利潤(rùn)下降？三把刀砍掉了利潤(rùn)

營(yíng)收增長(zhǎng)了30%，為什么凈利潤(rùn)反而下降了？星空君再來(lái)接三把刀：

第一把刀：研發(fā)費(fèi)用暴增47%

2025年，北方華創(chuàng)的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)54.35億元，同比增長(zhǎng)46.93%！這是什么概念？公司每賺100塊錢，就要花將近14塊搞研發(fā)。

這也是為什么凈利潤(rùn)下降的直接原因，研發(fā)費(fèi)用吃掉了利潤(rùn)。

但這是壞事嗎？不一定。

半導(dǎo)體設(shè)備是典型的"技術(shù)為王"賽道，今天的研發(fā)投入，就是明天的高毛利率和市場(chǎng)份額。

第二把刀：毛利率承壓

2025年，公司綜合毛利率約為40.10%，同比下降約2.8個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率下降可能有幾個(gè)原因：一是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，為了搶市場(chǎng)份額，降價(jià)出售；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，低毛利率產(chǎn)品占比提升；三是原材料成本上漲。

第三把刀：人員擴(kuò)張帶來(lái)的成本

2025年，北方華創(chuàng)的員工數(shù)量大幅增長(zhǎng)，管理費(fèi)用從21.64億元增至34.33億元，同比增長(zhǎng)58.6%。人員成本隨之上升，成為吞噬利潤(rùn)的第三把刀。

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賺的是錢還是直紙面富貴？

看一家公司好不好，不能只看增速，還要看現(xiàn)金流。

1. 現(xiàn)金流質(zhì)量：大幅改善。

2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額約21.33億元，同比增長(zhǎng)37.44%。這個(gè)數(shù)字同比大幅改善，說(shuō)明公司回款能力在提升。

2. 應(yīng)收賬款：增速匹配營(yíng)收。

2025年末，公司應(yīng)收賬款約82.17億元，同比增長(zhǎng)31.77%，與營(yíng)收增速基本匹配。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約110天，在行業(yè)內(nèi)屬于正常水平。

3. 存貨：備貨充足。

2025年末，公司存貨約286.27億元，同比增長(zhǎng)21.12%。半導(dǎo)體設(shè)備的交付周期普遍在6-12個(gè)月，現(xiàn)在備貨充足，意味著未來(lái)6-12個(gè)月的營(yíng)收有保障。

4. 資產(chǎn)負(fù)債率：健康。

2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率約51.08%，處于合理水平。