作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨(dú)角金融

5月7日，萬得偏股混合型基金指數(shù)報(bào)收13521.96點(diǎn)，時(shí)隔五年，刷新了2021年2月創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄。5月12該指數(shù)報(bào)收13664.46點(diǎn)，繼續(xù)刷新紀(jì)錄。

來源：Wind

對(duì)于公募基金行業(yè)而言，這不僅是一個(gè)數(shù)字的突破——作為衡量主動(dòng)權(quán)益基金平均業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)，這一指數(shù)的登頂意味著，在經(jīng)歷五年多的跌宕起伏后，主動(dòng)權(quán)益基金收益整體已“收復(fù)失地”。

然而，當(dāng)指數(shù)迎來突破，潮水退去后的真相卻更加復(fù)雜：誰在引領(lǐng)這輪上漲？誰又被甩在了身后？而當(dāng)眾多基金蜂擁押注同一賽道時(shí)，市場(chǎng)生態(tài)是否已經(jīng)發(fā)生了根本性變化？

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1700余只混合偏股基金凈值創(chuàng)新高，

500只“爬出深坑”

Wind數(shù)據(jù)顯示，在全市場(chǎng)逾2800只偏股混合基金中（僅統(tǒng)計(jì)主份額），今年已有1700余只復(fù)權(quán)單位凈值創(chuàng)下歷史新高，其中有1000余只在5月份創(chuàng)下高點(diǎn)。在成立時(shí)間超5年的逾1200只偏股混合基金中，也有約500只基金的凈值已超越2021年高點(diǎn)。這意味著，大批曾在2022-2024年熊市中凈值“腰斬”的基金，已經(jīng)爬出深坑。

更令人矚目的是幾只在2021年初市場(chǎng)高點(diǎn)成立的百億級(jí)基金，也在今年5月集體創(chuàng)下凈值新高：楊瑨管理的匯添富數(shù)字未來A、楊棟管理的富國(guó)均衡優(yōu)選、李曉星等人管理的銀華心佳兩年持有、吳渭管理的博時(shí)匯興回報(bào)一年持有等，均在今年5月“翻盤”，創(chuàng)下成立以來的最高凈值。

以博時(shí)匯興回報(bào)一年持有為例，該基金成立于2021年1月14日，募資規(guī)模147.19億元，自成立以來一直是吳渭一人管理，成立后凈值一度接近“腰斬”，2024年9月23日累計(jì)凈值跌至0.5605。然而，觸底后，當(dāng)年“924行情”以來凈值持續(xù)上漲，今年以來凈值站穩(wěn)在1以上，并于5月7日突破1.3，創(chuàng)成立以來新高，展現(xiàn)了主動(dòng)權(quán)益基金的“自救”能力。

與此同時(shí)，2026年首只“翻倍基”也已誕生。截至5月8日，廣發(fā)遠(yuǎn)見智選年內(nèi)收益率已達(dá)112.29%，同類排名首位。從本質(zhì)上看，遠(yuǎn)見智選的成功與上一輪牛市中的“翻倍基”思路相似——集中押注特定賽道，只是“寧組合”（以寧德時(shí)代為核心、代表新能源、半導(dǎo)體等龍頭公司的投資概念）換成了光通信。

圖源：罐頭圖庫

此番登頂?shù)耐剖郑雅c五年前大相徑庭。

2021年，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)以白酒為代表的消費(fèi)板塊、以鋰電池為代表的新能源板塊。截至2021年末，主動(dòng)權(quán)益基金前兩大重倉(cāng)股寧德時(shí)代（300750.SZ）和貴州茅臺(tái)（600519.SH）均被超1000只基金重倉(cāng)。彼時(shí)的“翻倍基”大多依靠重倉(cāng)新能源賽道脫穎而出。

五年之后，“C位”已經(jīng)切換，市場(chǎng)主線已從五年前的“寧組合”切換至“AI硬件+光通信”。

2025年末，光模塊龍頭中際旭創(chuàng)（300308.SZ）榮登主動(dòng)權(quán)益基金第一大重倉(cāng)股，寧德時(shí)代退居次席，雖然2026年一季度末寧德時(shí)代再度回到首位，但中際旭創(chuàng)緊跟其后，且新易盛（300502.SZ，光模塊）、東山精密（002384.SZ，電子元件）也分別位列主動(dòng)權(quán)益基金的第三、第六大重倉(cāng)股。

銀河證券研報(bào)顯示，今年一季度，通信行業(yè)超越電子行業(yè)成為主動(dòng)偏股型基金第一大超配行業(yè)，意味著基金持有該行業(yè)的股票市值占基金資產(chǎn)凈值的比例，超過該行業(yè)在基準(zhǔn)指數(shù)（如滬深300指數(shù)）的自然權(quán)重。

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新高背后的分化與隱憂：

消費(fèi)掉隊(duì)，AI擁擠

指數(shù)創(chuàng)新高，并不意味著人人賺錢。當(dāng)AI硬件基金年內(nèi)收益翻倍、光通信成為“抱團(tuán)新寵”時(shí)，另一端，是大量未能押中AI賽道的基金仍在“水面下”掙扎。

截至5月8日，在近3500只主動(dòng)權(quán)益基金（含偏股混合、普通股票基金）中，仍有近600只年內(nèi)收益為負(fù)，其中，消費(fèi)主題基金是重災(zāi)區(qū)。過去幾年，消費(fèi)主題基金持續(xù)在“深坑”中掙扎，部分產(chǎn)品近三年跌幅仍在10%以上，成為這輪行情中最典型的“掉隊(duì)者”。

近三年，共有31只偏股混合基金收益跌幅超過10%，其中近半都是消費(fèi)題材基金，還有少部分醫(yī)療題材基金。

以景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合為例，知名“百億”基金經(jīng)理劉彥春自2015年4月起便接管了這只基金，持倉(cāng)長(zhǎng)期集中在白酒、家電等消費(fèi)板塊龍頭股，在2019-2020年消費(fèi)板塊大漲時(shí)曾備受追捧，但過去五年消費(fèi)板塊持續(xù)低迷，劉彥春投資風(fēng)格依舊不改，該基金A份額近一年、近三年、近五年凈值增長(zhǎng)率分別為-9.91%、-28.42%、-48.89%，行業(yè)排名均在尾部。

業(yè)績(jī)拖累之下，景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)混合規(guī)模也由2021年的500億元以上一路縮水至2026年一季度末的132.77億元，連續(xù)18個(gè)季度遭凈贖回。從“頂流”到“失意者”，這正是極致分化的殘酷注腳。

再如交銀內(nèi)需增長(zhǎng)一年持有，2020年12月11日成立以來一直由韓威俊管理，行業(yè)集中度較高，消費(fèi)屬性鮮明，截至2026年一季度末前五大重倉(cāng)股分別為貴州茅臺(tái)、燕京啤酒（000729.SZ）、鹽津鋪?zhàn)樱?02847.SZ）、蜜雪集團(tuán)（2097.HK）、農(nóng)夫山泉（9633.HK），該基金近三年凈值跌幅達(dá)35.51%，近一年也下跌了19.1%。

隨著業(yè)績(jī)持續(xù)墊底，基金規(guī)模也由2021年上半年末的54.81億元縮水至2026年一季度末的11.75億元。

值得注意的是德邦大消費(fèi)混合，名為“大消費(fèi)”，實(shí)為“航空股”，前十大重倉(cāng)股中航空股占據(jù)6席，今年以來凈值已下跌了18%左右，業(yè)績(jī)吊車尾。

圖源：罐頭圖庫

當(dāng)消費(fèi)主題基金在“深坑”中掙扎時(shí)，市場(chǎng)另一端的景象卻截然不同，大量資金正加速涌入AI硬件和光通信賽道。國(guó)金證券研報(bào)進(jìn)一步指出，主動(dòng)偏股型基金對(duì)AI硬件板塊整體配置比例達(dá)31.5%，超配17.7個(gè)百分點(diǎn)，處于該板塊歷史高位，已超過2021年初“寧組合”的峰值，但未超過“茅指數(shù)”和2007年前后的金融地產(chǎn)。

截至2026年一季度末，主動(dòng)權(quán)益基金持有東山精密、新易盛、中際旭創(chuàng)占流通股的比例分別高達(dá)18.54%、17.23%、11.7%，均已經(jīng)超過2021年主動(dòng)權(quán)益基金對(duì)寧德時(shí)代、隆基綠能（601012.SH）等新能源龍頭的持股比例。

翻倍基的背后，是對(duì)單一賽道的極致押注。

風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)何在？其一，4月以來AI板塊加速上漲趨勢(shì)明顯，交易熱度快速升溫；其二，部分消費(fèi)基金“風(fēng)格漂移”涌入科技賽道，往往是行情后期的特征之一；其三，CPO（共封裝光學(xué)）板塊擁擠度已提升至歷史高位。會(huì)不會(huì)重演“寧組合”的崩盤？答案取決于基本面能否消化估值。

國(guó)金證券表示，AI硬件成為了這輪A股宏觀確定性溢價(jià)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振的板塊，但隨著時(shí)間的推移，對(duì)于不確定性的定價(jià)或許正在開始增長(zhǎng)。目前，科技股中已有典型個(gè)股的業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，板塊內(nèi)部的股價(jià)表現(xiàn)正在分化?？萍脊筛呔皻獾臉I(yè)績(jī)交易窗口可能正在逐步過去，未來需要尋找到新的催化。

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生態(tài)之變：從“造星”到“協(xié)同作戰(zhàn)”

指數(shù)創(chuàng)新高的背后，公募基金行業(yè)的底層邏輯已在五年間發(fā)生巨變。

深層的變革來自制度層面。2026年4月，《基金管理公司績(jī)效考核管理指引》正式實(shí)施，釋放出明確信號(hào)：行業(yè)考核的指揮棒正在從“規(guī)模導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“收益導(dǎo)向”。

新規(guī)要求：“三年跑輸基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)且利潤(rùn)為負(fù)”的基金經(jīng)理，績(jī)效薪酬降幅不得少于30%；長(zhǎng)期業(yè)績(jī)權(quán)重被提升至80%以上。這意味著靠“押賽道、賭風(fēng)格”博排名的生存空間已被急劇壓縮。

“造星時(shí)代”落幕，百億級(jí)主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理的數(shù)量，已從2021年的169位減少至2026年一季度末的104人。老牌頂流基金經(jīng)理管理規(guī)?！疤旎ò濉睆那|元降至400億元左右。如知名基金經(jīng)理張坤的管理規(guī)模從2021年上半年末的1344.78億元降至2026年一季度末的416.72億元。

“造星”退潮，源于一個(gè)被反復(fù)驗(yàn)證的事實(shí)：將一家基金公司的命運(yùn)綁定在少數(shù)幾個(gè)明星基金經(jīng)理身上，風(fēng)險(xiǎn)過于集中。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格切換，曾經(jīng)的“頂流”可能迅速跌落神壇；當(dāng)明星基金經(jīng)理出走，公司可能面臨規(guī)模驟降、口碑崩塌的雙重打擊。正因如此，基金公司正在集體告別“明星依賴癥”，轉(zhuǎn)向協(xié)同作戰(zhàn)的平臺(tái)化模式。

圖源：罐頭圖庫

盡管主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)上收復(fù)失地，但規(guī)模卻并沒有恢復(fù)往日榮光，很多基金規(guī)模仍在持續(xù)縮水。在2025年股市上升期，不少基金賺錢的同時(shí)，規(guī)模也未見增長(zhǎng)，甚至出現(xiàn)“越漲越贖”的尷尬局面。

偏股混合基金規(guī)模曾在2020-2021年期間高速擴(kuò)張，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2021年末達(dá)到6.24萬億元，但隨后便踏上了漫長(zhǎng)的縮水之路。2022年至2024年，A股市場(chǎng)經(jīng)歷深度調(diào)整，偏股混合基金規(guī)模連續(xù)三年下滑，2024年末僅剩3.64萬億元。2025年，隨著市場(chǎng)行情回暖，偏股混合基金規(guī)模終于止跌回升，重回4萬億元以上，但距離2021年的峰值仍有較大缺口。

數(shù)據(jù)來源：Wind

這種“業(yè)績(jī)與規(guī)模背離”的背后，是指數(shù)基金、ETF的強(qiáng)勢(shì)崛起，正在無情擠壓主動(dòng)權(quán)益基金的生存空間。2024年三季度，指數(shù)型基金持股市值首次超越主動(dòng)偏股型基金，成為A股市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)力量；2025年，境內(nèi)ETF市場(chǎng)迎來歷史性跨越，總規(guī)模一舉突破6萬億元大關(guān)，年內(nèi)擴(kuò)充超2萬億元。

被動(dòng)投資為何大受追捧？

北山常成基金投研院常務(wù)院長(zhǎng)王兆江認(rèn)為，這是政策引導(dǎo)與市場(chǎng)選擇的同頻共振。監(jiān)管層明確推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展，旨在引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，隨著市場(chǎng)回暖，險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)資金加速通過ETF入市。對(duì)投資者而言，經(jīng)過市場(chǎng)波動(dòng)后，指數(shù)基金規(guī)則透明、成本低廉、分散風(fēng)險(xiǎn)的特性更具吸引力，投資者從追捧明星基金經(jīng)理，轉(zhuǎn)向更為“省心”的指數(shù)投資。

對(duì)于基金行業(yè)而言，這場(chǎng)深刻的自我重塑或許才剛開始。告別“造星”、擁抱新規(guī)，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向持有人回報(bào)——當(dāng)這些理念真正從口號(hào)落地為制度，主動(dòng)權(quán)益基金的“下一個(gè)五年”，或許會(huì)更加值得期待。