2026年4月，企查查更新上交所主板IPO招股書，擬募資15億元沖刺“A股數(shù)據(jù)要素第一股”。

一、一門“躺賺”的數(shù)據(jù)生意

企查查的商業(yè)模式十分簡單：將政府及司法機(jī)構(gòu)免費(fèi)開放的工商公示、裁判文書等分散信息，經(jīng)算法清洗加工后，以VIP（388元/年）、SVIP（1800元/年）會(huì)員形式變現(xiàn)。

其核心優(yōu)勢(shì)是邊際成本近乎為零，服務(wù)器搭建后，服務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的成本增量微乎其微。

招股書顯示，2023-2025年，公司營收從6.18億元增至7.87億元，凈利潤從2.59億元增至3.77億元，2025年毛利率91.41%、凈利率47.9%，盈利能力堪比貴州茅臺(tái)（同期毛利率91.3%、凈利率約52%）。

現(xiàn)金流方面，截至2025年末，企查查貨幣資金及銀行理財(cái)合計(jì)18.1億元，占總資產(chǎn)80%以上，無有息負(fù)債，僅2.5億元預(yù)收會(huì)員費(fèi)。三年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額累計(jì)達(dá)13.44億元，財(cái)務(wù)指標(biāo)堪稱“完美”，但資本市場(chǎng)更關(guān)注其未來增長潛力。

二、增速見頂：增長引擎正在熄火

漂亮的利潤背后，增長乏力的信號(hào)已十分清晰。營收增速從2023年的19.25%，降至2024年的14.58%，2025年進(jìn)一步放緩至11.15%；凈利潤增速也從35.9%降至18.62%。

付費(fèi)用戶增長近乎停滯，2022-2025年付費(fèi)用戶從90.62萬增至107.04萬，增速從2023年的12.71%驟降至2025年的2.14%，新增付費(fèi)用戶連續(xù)三年下滑?；钴S用戶也出現(xiàn)流失，各渠道平均月活躍用戶數(shù)從2024年的8420.75萬降至2025年末的7863.18萬，一年減少約558萬。

增長天花板已現(xiàn)。據(jù)市場(chǎng)監(jiān)管總局民營經(jīng)營主體數(shù)據(jù)估算，國內(nèi)核心商務(wù)人群約1.8億，企查查已擁有1.5億注冊(cè)用戶，剩余空間有限。

且“三查一寶”同質(zhì)化嚴(yán)重，用戶切換成本低，增量市場(chǎng)萎縮、存量市場(chǎng)內(nèi)卷加劇。為此，企查查計(jì)劃將IPO募資的5億元投向AI研發(fā)，但招股書未列明GPU服務(wù)器等核心投入，引發(fā)“蹭熱點(diǎn)”質(zhì)疑。

三、數(shù)據(jù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

相較于增長放緩，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)更具致命性。

2025年10月，央行江蘇省分行因“違反征信業(yè)務(wù)管理規(guī)定”，對(duì)企查查開出1萬元罰單，雖金額不大，但釋放出監(jiān)管從“事后整改”轉(zhuǎn)向“事前穿透”的明確信號(hào)。

隱私泄露爭(zhēng)議突出，大量用戶反饋?zhàn)?cè)后頻繁接到推銷電話，付費(fèi)會(huì)員可查詢企業(yè)法人、高管手機(jī)號(hào)，易形成灰色產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)公開統(tǒng)計(jì)，黑貓投訴平臺(tái)上企查查相關(guān)投訴累計(jì)超6400條，主要集中在誘導(dǎo)自動(dòng)續(xù)費(fèi)、退款困難等問題。此外，企查查曾因推送過時(shí)信息被判不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，還因錯(cuò)誤關(guān)聯(lián)失信記錄引發(fā)法律糾紛，其數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性與經(jīng)營合法性已遭質(zhì)疑。

在《個(gè)人信息保護(hù)法》等法規(guī)日益嚴(yán)格的背景下，任何合規(guī)疏漏都可能成為IPO審核的“致命傷”，動(dòng)搖其商業(yè)模式根基。

四、不差錢卻募資15億？

這是市場(chǎng)對(duì)企查查IPO的最大質(zhì)疑。公司賬上有18.1億元現(xiàn)金，年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入超5億元，無任何貸款，卻計(jì)劃募資15億元，其募投項(xiàng)目合理性備受爭(zhēng)議。

C端產(chǎn)品升級(jí)擬投4.58億，相當(dāng)于過去三年總運(yùn)營費(fèi)用的70%；B端優(yōu)化擬投1.71億，卻未明確客戶增量與收入轉(zhuǎn)化；數(shù)據(jù)庫升級(jí)擬投3.68億，是過去三年總營業(yè)成本的1.7倍；AI研發(fā)擬投5億，而過去三年研發(fā)總投入僅3.45億元，且未列明算力投入明細(xì)。

值得注意的是，IPO前企查查曾分紅3億元，創(chuàng)始人合計(jì)持股52.29%，拿走超半數(shù)分紅。

這種上市前大額分紅，疊加“不差錢卻募資”，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)股東提前兌現(xiàn)、攤薄二級(jí)市場(chǎng)利益的質(zhì)疑，此類行為也正是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。

結(jié)合用戶流失、增速放緩等數(shù)據(jù)，市場(chǎng)不禁質(zhì)疑其是否想在增長見頂前搶先上市變現(xiàn)的猜測(cè)。

五、數(shù)據(jù)要素第一股的考驗(yàn)

企查查身處商業(yè)查詢行業(yè)紅海，“三查一寶”業(yè)務(wù)模式高度雷同，核心數(shù)據(jù)源均為公開信息，技術(shù)壁壘有限，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。其中，天眼查、愛企查背靠百度生態(tài)，啟信寶依托已上市的合合信息，競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大。

行業(yè)護(hù)城河源于品牌認(rèn)知與用戶習(xí)慣，企查查的先發(fā)優(yōu)勢(shì)正隨增量枯竭、用戶分流而被侵蝕。

AI成為其新故事，但AI大模型若被全行業(yè)普及，不僅無法形成差異化，還會(huì)加劇同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。考慮到其研發(fā)投入，若無底層算力支撐，AI研發(fā)更像是資本市場(chǎng)的“概念包裝”。

企查查的IPO，照出了數(shù)據(jù)服務(wù)行業(yè)現(xiàn)實(shí)。公共數(shù)據(jù)整合變現(xiàn)是門高盈利生意，但也暴露了增長天花板、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)等致命短板。