出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2026年，全球庭院智能設(shè)備賽道正迎來黃金增長(zhǎng)期，全球市場(chǎng)規(guī)模從2020年的91億美元擴(kuò)容至2024年的159億美元，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)到353億美元，2024年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)17.3%。

在這片藍(lán)海中，一家來自深圳的企業(yè)頂著“中國(guó)最大智能泳池設(shè)備供應(yīng)商”的光環(huán)在今年4月17日沖刺港交所，它就是深圳菲亞蘭德科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“菲亞蘭德”）。

從2023年到2025年，菲亞蘭德的營(yíng)收從4.88億元增至10.17億元，復(fù)合增速超44%，但利潤(rùn)卻背道而馳，2025年，其凈虧損卻擴(kuò)大至1.20億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額也由正轉(zhuǎn)負(fù)至-1.43億元。

更關(guān)鍵的是，這家企業(yè)99%的收入依賴海外市場(chǎng)，九成營(yíng)收集中于單一泳池場(chǎng)景，在全球貿(mào)易摩擦和匯率波動(dòng)的風(fēng)暴中能否行穩(wěn)致遠(yuǎn)，尚存變數(shù)。

1、家族控股之下，分紅4650萬后又募資償債

菲亞蘭德由陳波于2004年創(chuàng)立，這是一家聚焦智能庭院場(chǎng)景的科技企業(yè)。

早期，公司從泳池?zé)岜么て鸩剑?011年率先研發(fā)出全變頻技術(shù)，2014年推出COP16全變頻熱泵，2019年以TurboSilence技術(shù)大幅降低設(shè)備噪音，2021年研發(fā)無線泳池清潔機(jī)器人，2023年至2024年曾多次突破能效紀(jì)錄，2025年其iGarden Swim Jet P系列產(chǎn)品獲《時(shí)代》雜志年度最佳發(fā)明榜單認(rèn)可。

（圖 / 菲亞蘭德的產(chǎn)品（圖源：招股書））

公司創(chuàng)始人陳波現(xiàn)年49歲，他1998年畢業(yè)于南昌大學(xué)工業(yè)設(shè)計(jì)系，擁有超過20年的科技行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。IPO前，陳波與配偶姜輝合計(jì)控制菲亞蘭德94.87%的股份，是公司的控股股東。

這種高度集中的控制權(quán)，賦予了陳波與姜輝夫婦對(duì)公司決策的絕對(duì)話語權(quán)，也讓公司的分紅政策呈現(xiàn)出“向?qū)嵖厝藘A斜”的特征。

數(shù)據(jù)顯示，2023年至2024年，菲亞蘭德累計(jì)現(xiàn)金分紅4650萬元，而由于陳波夫婦二人合計(jì)持股比例高達(dá)94.87%，這筆分紅中的絕大部分，落入了陳波夫婦的“腰包”。

值得注意的是，就在公司大手筆分紅的次年，菲亞蘭德的經(jīng)營(yíng)基本面迅速亮起紅燈。2025年，公司由盈轉(zhuǎn)虧，錄得凈虧損1.20億元，同期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)至-1.43億元，核心業(yè)務(wù)已無法產(chǎn)生正向現(xiàn)金流入，資金鏈承壓信號(hào)十分明確。

從債務(wù)層面來看，招股書數(shù)據(jù)顯示，2024年末，公司銀行貸款甚至清零；2025年末，短期銀行貸款僅約130萬元。但到了2026年2月28日，公司的長(zhǎng)期銀行貸款突然增至1.71億元，較2025年底的67.9萬元猛增250倍。

（圖 / 招股書）

此次IPO，菲亞蘭德計(jì)劃將“償還計(jì)息銀行借款”列為核心用途之一。一邊是2023年-2024年累計(jì)4650萬元分紅，超過9成落入陳波夫婦口袋；另一邊，公司卻要向二級(jí)市場(chǎng)伸手募資，來為自己的銀行貸款“買單”。

這也引發(fā)了外界的質(zhì)疑：菲亞蘭德為何不將分紅款留存下來，優(yōu)先用于緩解自身現(xiàn)金流壓力，反而要把成本轉(zhuǎn)嫁給未來的公眾股東？

與此同時(shí)，菲亞蘭德的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃也加劇了市場(chǎng)擔(dān)憂。

（圖 / 招股書）

2023年至2025年，公司能源管理產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為26.1%、38.3%、53.9%；智能機(jī)器人的產(chǎn)能利用率分別為48.1%、63.4%、56.6%；水處理系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率分別為31.8%、80.3%、75.3%。

盡管能源管理產(chǎn)品、水處理系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率在2025年有所提升，但多個(gè)產(chǎn)線的利用率仍然較低。在此節(jié)點(diǎn)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能的消化前景值得商榷。

實(shí)控人高比例分紅、IPO募資還債、產(chǎn)能利用率不足仍擴(kuò)產(chǎn)，這三重壓力疊加，讓菲亞蘭德的IPO之路充滿爭(zhēng)議，也讓投資者對(duì)公司治理的合理性與可持續(xù)性打上了問號(hào)。

2、利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧，“中國(guó)一哥”含金量幾何？

在國(guó)內(nèi)泳池設(shè)備供應(yīng)商中，菲亞蘭德是“龍頭”企業(yè)。

據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)，菲亞蘭德是中國(guó)最大智能泳池設(shè)備供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為3.4%。其中，智能泳池?zé)岜?、智能泳池水泵的全球份額分別達(dá)15.0%和6.6%，均位列中國(guó)廠商第一。

「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn)，菲亞蘭德的招股書也罕見地出現(xiàn)了一個(gè)錯(cuò)誤，將自家公司描述成了“中國(guó)第二大智能泳池水泵制造商”，和列表中的“排名第一”自相矛盾。

（圖 / 招股書）

其實(shí)，全球智能泳池設(shè)備市場(chǎng)高度分散，2024年五大中國(guó)制造商合計(jì)市場(chǎng)份額僅12.3%，菲亞蘭德雖以3.4%的份額位居第一，但緊隨其后的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手份額也有3.1%，差距并不大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局比較膠著。

就在營(yíng)收高歌猛進(jìn)的同時(shí)，菲亞蘭德的盈利狀況劇烈波動(dòng)，2025年陷入深度虧損泥潭。

（圖 / 招股書）

招股書顯示，2023年至2025年，公司營(yíng)收分別為4.88億元、7.65億元、10.17億元，2024年、2025年同比增速分別達(dá)56.76%、33.05%，快速擴(kuò)張。

但菲亞蘭德的盈利軌跡卻呈現(xiàn)出“過山車”走勢(shì)：2023年虧損1569.5萬元；2024年，扭虧為盈，錄得凈利潤(rùn)2419.1萬元；2025年，虧損規(guī)模大幅擴(kuò)大至1.20億元，凈利率從2024年的3.2%驟降至2025年的-11.8%。

在這背后，是公司成本費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)與毛利率的持續(xù)下滑。2023年至2025年，公司毛利率分別為36.9%、36.1%、33.0%，三年間下滑近4個(gè)百分點(diǎn)。其中，智能機(jī)器人毛利率從2024年20.6%暴跌至2025年3.3%，盈利空間持續(xù)被擠壓。

菲亞蘭德的毛利率下滑背后，是產(chǎn)品均價(jià)的持續(xù)下行——2023年至2025年，智能泳池設(shè)備單臺(tái)平均價(jià)格從5355.6元降至4458.9元，降幅達(dá)16.74%。其中智能機(jī)器人的單臺(tái)平均價(jià)格從2024年的3136.5元降至2025年的2570.4元，降幅達(dá)到18.05%。

（圖 / 招股書）

費(fèi)用激增更是令利潤(rùn)表現(xiàn)雪上加霜。2025年，菲亞蘭德的銷售及分銷開支達(dá)2.16億元，同比暴漲約162%，占收入比例從2024年的10.8%飆升至2025年的21.2%。

從費(fèi)用結(jié)構(gòu)來看，廣告及推廣開支的猛增是主要原因，該項(xiàng)支出從2024年的1255.9萬元飆升至2025年的8732.6萬元，同比增幅達(dá)到595.33%。而渠道擴(kuò)張也帶動(dòng)差旅、租金等費(fèi)用同步上漲。

而這正是公司推動(dòng)ODM代工向自有品牌轉(zhuǎn)型的直接體現(xiàn)。為拓展線上直銷渠道、打造海外自主品牌，菲亞蘭德大幅加碼廣告投放與市場(chǎng)推廣，相關(guān)投入在支撐營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，也大幅侵蝕了利潤(rùn)。

（圖 / 招股書）

與此同時(shí)，2025年的研發(fā)開支達(dá)1.43億元，同比增長(zhǎng)55%；行政開支1.06億元，同比增長(zhǎng)36%。三項(xiàng)費(fèi)用（研發(fā)開支+行政開支+銷售及分銷開支）合計(jì)4.65億元，占營(yíng)收比重達(dá)45.7%，直接吞噬公司利潤(rùn)。

費(fèi)用高企疊加毛利率下滑，導(dǎo)致菲亞蘭德的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流急劇下滑。2023年至2025年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為2070.6萬元、9123.2萬元、-1.43億元，2025年由正轉(zhuǎn)負(fù)，資金鏈承壓顯著。

（圖 / 招股書）

除此之外，2025年，菲亞蘭德的存貨較2024年增加1.67億元至3.16億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2023年的90天拉長(zhǎng)至2025年的134天。這也反映出，公司承受著資金占用與動(dòng)銷放緩的雙重壓力。

整體來看，菲亞蘭德雖在細(xì)分領(lǐng)域位居國(guó)內(nèi)首位，但全球市場(chǎng)格局分散，其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并不突出。公司營(yíng)收持續(xù)高增的同時(shí)，盈利大幅波動(dòng)并于2025年轉(zhuǎn)虧，毛利率下滑、費(fèi)用高企、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，規(guī)模擴(kuò)張與盈利質(zhì)量之間存在明顯矛盾，其持續(xù)發(fā)展能力仍待驗(yàn)證。

3、“單腿巨人”，99%收入靠海外

前面的問題主要涉及財(cái)務(wù)和治理層面的爭(zhēng)議，下面的問題則事關(guān)公司的戰(zhàn)略安全邊際——收入結(jié)構(gòu)目前呈現(xiàn)極度的“雙單一”依賴。

首先是對(duì)海外市場(chǎng)的高度依賴。2023年至2025年，菲亞蘭德來自海外市場(chǎng)的收入占比分別高達(dá)99.1%、98.7%和99.0%。其中，歐洲、大洋洲等擁有成熟別墅泳池保有量的發(fā)達(dá)市場(chǎng)，構(gòu)成了公司營(yíng)收的絕對(duì)基本盤，北美洲帶來的營(yíng)收占比也持續(xù)超過15%。

同期，中國(guó)內(nèi)地的營(yíng)收占比則分別僅有0.9%、1.3%和1.0%。

（圖 / 招股書）

這種收入結(jié)構(gòu)意味著公司對(duì)國(guó)際地緣政治摩擦、貿(mào)易政策和匯率波動(dòng)，高度敏感。在當(dāng)前貿(mào)易環(huán)境下，美國(guó)若再次啟動(dòng)關(guān)稅調(diào)整，或歐洲出臺(tái)新的產(chǎn)品準(zhǔn)入政策，都有可能對(duì)菲亞蘭德的業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響，而由此產(chǎn)生的匯率波動(dòng)也可能蠶食公司本就微薄的利潤(rùn)。

其次，是依賴單一產(chǎn)品場(chǎng)景。2025年，僅智能泳池設(shè)備就為公司貢獻(xiàn)了98.2%的營(yíng)收。其中，能源管理產(chǎn)品（熱泵+水泵）更是以80.9%的收入占比構(gòu)成公司絕對(duì)的營(yíng)收底盤。

這意味著，一旦智能泳池賽道出現(xiàn)需求拐點(diǎn)或技術(shù)迭代引發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)格局突變，菲亞蘭德幾乎沒有快速切換賽道的緩沖空間。

（圖 / 招股書）

其實(shí)，菲亞蘭德也在打破“單腿走路”模式，公司已經(jīng)布局了智能草坪設(shè)備業(yè)務(wù)，試圖打造雙輪驅(qū)動(dòng)，核心產(chǎn)品就是智能割草機(jī)器人。

但招股書披露的數(shù)據(jù)卻非常骨感——智能割草機(jī)器人2023年到2025年的營(yíng)收分別僅為9.3萬元、16.7萬元、142.8萬元，2023年、2024年的營(yíng)收占比直接被忽略不計(jì)，2025年的營(yíng)收占比也只有0.1%，暫時(shí)難以撐起“第二增長(zhǎng)曲線”的使命。

菲亞蘭德在招股書中表示，智能割草機(jī)器人在2024年和2025年仍處于原型制作和測(cè)試階段，市場(chǎng)供應(yīng)有限，因此收入不高，公司已經(jīng)于2026年開始量產(chǎn)智能割草機(jī)器人。

從行業(yè)發(fā)展看，智能草坪設(shè)備2024年至2029年的市場(chǎng)規(guī)模將從69億美元增至197億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為23.3%，超過了智能泳池設(shè)備領(lǐng)域15.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，前景可期。

但從泳池場(chǎng)景跨越到草坪場(chǎng)景，并非簡(jiǎn)單的技術(shù)遷移，而是面臨著不同的用戶需求、競(jìng)爭(zhēng)格局和渠道壁壘。

且智能割草機(jī)器人這一賽道的競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈：在國(guó)際上，Husqvarna、Bosch等品牌憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)占據(jù)主流市場(chǎng)；國(guó)內(nèi)則有科沃斯、九號(hào)等智能機(jī)器人企業(yè)，正將掃地機(jī)器人領(lǐng)域積累的技術(shù)與渠道快速遷移至割草賽道，菲亞蘭德作為新進(jìn)入者想要分得一杯羹，絕非易事。

站在港交所大門前，菲亞蘭德手里攥著一份充滿張力的招股書：一面是三年?duì)I收翻倍的“中國(guó)速度”，另一面則是1.2億元凈虧損和-1.43億元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額的“失血現(xiàn)實(shí)”。

如今，公司面臨的真正考驗(yàn)已經(jīng)到來，畢竟庭院里的智能生態(tài)可以講得很美，但港股投資者只會(huì)在真金白銀的賬本里，為這家公司估值定價(jià)。

*注：文中題圖來自界面圖庫(kù)。