DeepSeek4如約而至，由于開源，多家平臺(tái)迅速第一時(shí)間部署了DeepSeek4并提供服務(wù)。不過(guò)，星空君發(fā)現(xiàn)，搶先上線的都是DeepSeek4Flash版本，這些平臺(tái)以國(guó)產(chǎn)算力為主。

據(jù)悉，一些國(guó)企集團(tuán)總部也私有化部署了DeepSeek4flash，該平臺(tái)為昇騰算力。

2025年算力芯片方面，國(guó)產(chǎn)芯片廠商市占率約41%。華為昇騰以81.2萬(wàn)張出貨量占國(guó)產(chǎn)芯片總出貨量近一半，整體市場(chǎng)占比20%。

遺憾的是，昇騰沒有上市，那么在上市的國(guó)產(chǎn)算力芯片企業(yè)中，誰(shuí)是老大呢？

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躍躍欲試的摩爾線程

4月26日，國(guó)產(chǎn)GPU第一股摩爾線程披露上市后首份年報(bào)與一季報(bào)。

一串亮眼的數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)睜目結(jié)舌：2025年?duì)I業(yè)收入15.06億元，同比大增243.37%；2026年一季度營(yíng)收7.38億元，同比繼續(xù)高增155.35%；歸母凈利潤(rùn)從年度虧損10.01億元到季度扭虧為盈2935.92萬(wàn)元；銷售毛利率穩(wěn)履高位運(yùn)行在65.57%至67.35%之間；而全年研發(fā)費(fèi)用高達(dá)13.05億元，占營(yíng)收比例86.68%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

營(yíng)收在百億級(jí)跨度上呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)卻仍在虧損邊緣掙扎。

這幅高增與虧損并存的奇特畫面，是摩爾線程正在經(jīng)歷的戰(zhàn)略投入期，也是國(guó)產(chǎn)GPU行業(yè)在AI大模型時(shí)代的生存現(xiàn)狀。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

為什么一家營(yíng)收增速超過(guò)243%的公司，仍然無(wú)法擺脫虧損？

在這串高增數(shù)據(jù)背后，一個(gè)嚴(yán)峻的虧損數(shù)字讓人深感寒意。

2025年歸母凈利潤(rùn)虧損10.01億元，雖然較2024年的虧損16.18億元明顯收窄（同比減少38.16%），但尚未轉(zhuǎn)正?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)虧損10.88億元，同比減少33.38%。

這意味著什么？

摩爾線程的主業(yè)務(wù)盈利能力仍在恢復(fù)之中，核心業(yè)務(wù)尚未進(jìn)入自我造血的健康循環(huán)。

2026年一季度，公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2935.92萬(wàn)元，同比增加1.42億元，實(shí)現(xiàn)拐虧為盈。這是摩爾線程成立以來(lái)首個(gè)季度凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。

但細(xì)心的投資者已經(jīng)注意到，扣非后歸母凈利潤(rùn)仍虧損5428.22萬(wàn)元，說(shuō)明這個(gè)季度的轉(zhuǎn)正仍主要依賴非經(jīng)常性損益，核心業(yè)務(wù)的自然盈利能力還在培育之中。

毛利率方面，摩爾線程的表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

2025年銷售毛利率達(dá)到65.57%，2026年一季度進(jìn)一步提升至67.35%。這一水平不僅遠(yuǎn)高于寒武紀(jì)的29.70%和海光信息的約59%，更是接近英偉達(dá)等國(guó)際巨頭的盈利能力。高毛利率背后，是摩爾線程云端智算卡產(chǎn)品的技術(shù)溢價(jià)能力正在釋放。

毛利率從負(fù)值快速修復(fù)至65%以上的健康區(qū)間，這是企業(yè)成熟度邁入新階段的重要標(biāo)志。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

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云端智算與邊緣終端的雙輪驅(qū)動(dòng)

摩爾線程構(gòu)建了云邊端的全場(chǎng)景產(chǎn)品矩陣，覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、具身智能、智慧教育、智慧交通、工業(yè)制造、云服務(wù)等千行百業(yè)。

產(chǎn)品線包括云端智算板卡、智算一體機(jī)、智算集群、桌面圖形加速顯卡、專業(yè)視覺加速卡、邊緣AI計(jì)算模組、個(gè)人智算終端設(shè)備。從產(chǎn)品分類來(lái)看，可以簡(jiǎn)單劃分為兩大板塊：云端產(chǎn)品和邊緣與終端產(chǎn)品。

1、云端產(chǎn)品是摩爾線程的核心收入來(lái)源。

旗艦級(jí)AI訓(xùn)推一體智算卡MTT S5000單卡AI稠密算力可達(dá)1000 TFLOPS，產(chǎn)品性能達(dá)市場(chǎng)領(lǐng)先水并實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。

公司推出的夸娥（KUAE）智算集群，是市場(chǎng)中為數(shù)不多的真正實(shí)現(xiàn)千卡級(jí)、萬(wàn)卡級(jí)大規(guī)模集群商業(yè)化應(yīng)用落地的GPU供應(yīng)商。

2026年3月，摩爾線程簽訂了6.6億元的夸娥智算集群大單，合同金額接近上年度全年?duì)I收的一半，充分說(shuō)明了其大規(guī)模智算集群的交付能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

2、邊緣與終端產(chǎn)品則是摩爾線程差異化布局的重要一環(huán)。

公司推出了攜帶自研智能SoC長(zhǎng)江的AI算力本MTT AIBOOK，搭載原生Linux系統(tǒng)，面向智能體時(shí)代的AI開發(fā)需求。

這種從云到邊、從邊到端的全棧布局，使得摩爾線程能夠覆蓋AI計(jì)算的全流程場(chǎng)景，而不僅僅局限于數(shù)據(jù)中心的訓(xùn)練推理。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的一個(gè)顯著特征是大客戶集中度極高。不過(guò)這是國(guó)產(chǎn)GPU行業(yè)的普遍現(xiàn)象，因?yàn)樵缙谑袌?chǎng)仍在培育階段，能夠批量采購(gòu)智算卡的客戶主要集中在政府背景的智算中心和大型云服務(wù)廠商。

一旦某個(gè)大客戶減少采購(gòu)或轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，將對(duì)企業(yè)收入產(chǎn)生顯著沖擊。這是摩爾線程面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)之一。

但也要看到積極的一面。2026年一季度，摩爾線程獲得6.6億元大單，這不僅是一筆交易，更是市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品能力的認(rèn)可。

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現(xiàn)金流的質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)

2025年，摩爾線程經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-29.56億元。比上年-19.55億元又下滑了10個(gè)億，失血嚴(yán)重。

有一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)值得重點(diǎn)關(guān)注：

2025年公司的存貨達(dá)到4.78億元，同比增加2.78億元，年底存貨賬面價(jià)值占總資產(chǎn)比重達(dá)到19.84%。

存貨剩余以第三代GPU芯片為主，這意味著公司在為下一階段的規(guī)模交付做準(zhǔn)備。但存貨同比大幅增加也在一定程度上吸納了營(yíng)運(yùn)資金，影響了短期現(xiàn)金流表現(xiàn)。

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國(guó)產(chǎn)替代：從實(shí)體清單到萬(wàn)卡集群的逆襲之路

2023年10月，摩爾線程被美國(guó)政府列入實(shí)體清單，這一時(shí)刻成為了摩爾線程歷史上的“巨變”節(jié)點(diǎn)。

從此以后，芯片代工鏈、EDA軟件、光刻機(jī)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)被全面擇斷。但正如危機(jī)危機(jī)、危中有機(jī)，實(shí)體清單反而成為激發(fā)國(guó)產(chǎn)替代加速的重要棱鏡。

2025年，公司實(shí)現(xiàn)了第三代GPU芯片芯火量產(chǎn)，并基于芯火芯片建設(shè)起了覆蓋訓(xùn)練、推理、圖形渲染、數(shù)字孵產(chǎn)、影音渲染、媒體處理等多個(gè)產(chǎn)品線。

產(chǎn)品體系形成了以MTT S5000為代表的云上智算板卡產(chǎn)品線，以MTT S4000系列為代表的云邊端智算產(chǎn)品線，以MTT S2000系列為代表的桌面與終端產(chǎn)品線，以智能SoC長(zhǎng)江為代表的智能中央處理器，以及系統(tǒng)解決方案，全棧形成了一體化智算體系。

更關(guān)鍵的是，摩爾線程正在布局新一代GPU架構(gòu)——花港架構(gòu)（MTT Pangea）。

花港架構(gòu)是為支撐萬(wàn)卡級(jí)、十萬(wàn)卡級(jí)超大規(guī)模智算集群建設(shè)而設(shè)計(jì)的全新架構(gòu)，將在算力密度、異構(gòu)計(jì)算能力、內(nèi)存帶寬、調(diào)度效率等方面實(shí)現(xiàn)量級(jí)提升。

花港架構(gòu)的角色類似英偉達(dá)的Hopper架構(gòu)，是對(duì)下一代AI訓(xùn)練需求的專門回應(yīng)。能否在花港架構(gòu)上追趕或超越英偉達(dá)H100的綜合表現(xiàn)，將是決定摩爾線程在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

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2026年國(guó)產(chǎn)算力行業(yè)的三大結(jié)構(gòu)性變化

2026年的國(guó)產(chǎn)算力行業(yè)，正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的結(jié)構(gòu)性變革。

第一個(gè)變化，是AI大模型從“百模大戰(zhàn)”過(guò)渡到“貿(mào)易與應(yīng)用”，算力需求從科研場(chǎng)景向商業(yè)化場(chǎng)景大規(guī)模遷移。

第二個(gè)變化，是國(guó)產(chǎn)替代從“可選方案”變成“必選方案”，政策導(dǎo)向和供應(yīng)鏈安全變成了硬性約束。

第三個(gè)變化，是算力競(jìng)爭(zhēng)從“單卡性能”轉(zhuǎn)向“集群解決方案”，客戶不再單獨(dú)買卡，而是直接采購(gòu)整體智算中心。

這三大變化對(duì)摩爾線程意味深遠(yuǎn)。在算力集群方面，公司推出的夸娥智算集群，已經(jīng)在非金融、電商、科研等多個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。從百卡到千卡再到萬(wàn)卡，摩爾線程的集群交付能力正在越來(lái)越強(qiáng)。

從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)看，國(guó)產(chǎn)算力第一陣營(yíng)正在形成——摩爾線程、海光信息、寒武紀(jì)。三家企業(yè)分別從通用GPU、DCU和AI芯片三個(gè)不同路線發(fā)力，但都在同一個(gè)巨大的國(guó)產(chǎn)替代賽道上奔駛。

從上表可以看出，摩爾線程雖然營(yíng)收規(guī)模最小，但增速最快，毛利率最高。寒武紀(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利，海光信息則在通用GPU和DCU領(lǐng)域產(chǎn)品布局最全。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

三家企業(yè)各有千秋，形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)、協(xié)同發(fā)展的格局。