最近看一些人討論A股近期走勢，有些人認(rèn)為隨著美伊進(jìn)入談判進(jìn)程，權(quán)益市場對原油價格的波動已經(jīng)出現(xiàn)了所謂的“脫敏”效應(yīng)，似乎只要不再打仗，外部的擾動就煙消云散，A股便可以輕裝上陣回歸所謂的“內(nèi)生增長”。

但我覺得似乎過于樂觀了。

我們需要厘清一個關(guān)鍵問題，市場不因談判破裂而劇烈暴跌，真的意味著沖突的影響已經(jīng)消退了嗎？

這是一個巨大的認(rèn)知誤區(qū)。

真正的脫敏，應(yīng)當(dāng)是指企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營活力完全不受高油價和高物流成本的侵蝕。但現(xiàn)實情況遠(yuǎn)非如此。

權(quán)益市場的“深V”反轉(zhuǎn)所展現(xiàn)的強(qiáng)勢，更像是經(jīng)過博弈后的無奈接受，而不是真正的免疫。原油價格維持在相對高位遲遲不肯回落，就說明了它不是那個引發(fā)盤面瞬時跳水的情緒按鈕，在我看來，應(yīng)該是沉默且持久的成本負(fù)擔(dān)，且深深地嵌入了生產(chǎn)制造的每一個環(huán)節(jié)。

就在A股刷新高點的同時，美聯(lián)儲最新發(fā)布的褐皮書卻傳遞出實體經(jīng)濟(jì)的沉重喘息——報告明確指出，盡管整體經(jīng)濟(jì)溫和增長，但企業(yè)的“投入成本漲幅遠(yuǎn)超銷售價格”。

這短短的十幾個字，精準(zhǔn)地撕開了“脫敏”表象下的真相。

原油、有色金屬、遠(yuǎn)洋運(yùn)費這些生產(chǎn)要素，屬于“不變資本”范疇，它們是現(xiàn)代工業(yè)體系運(yùn)轉(zhuǎn)的骨架和血液。當(dāng)這些骨架的成本因為地緣政治溢價而長期居高不下，企業(yè)即便最終產(chǎn)品提價，其提價幅度也往往趕不上原材料吞噬利潤的速度。

這就意味著，沖突并沒有消失，它只是改變了存在的形態(tài)。

它從年初時那種導(dǎo)致K線圖劇烈跳水的長陰線，轉(zhuǎn)化為了一種在企業(yè)季度財務(wù)報表里緩慢爬升的“營業(yè)成本”科目。

投資者之所以在首輪談判破裂后依然保持鎮(zhèn)定，并非因為他們認(rèn)為沖突的成本歸零了，而是因為市場的定價邏輯已經(jīng)完成了根本性的切換——從押注“事件何時結(jié)束”轉(zhuǎn)向了被迫接受“高成本將成為常態(tài)”。

A股所謂的強(qiáng)勢反彈，其實是在為這種已經(jīng)被內(nèi)部化的地緣政治溢價進(jìn)行重新定價，所以，并不是真正回到了那個外部擾動為零的純粹內(nèi)生增長年代。

1.利潤暴翻，為什么我們反而要警惕？

恒逸石化一季度歸母凈利潤同比增長3773%，天華新能預(yù)增幅度更是高達(dá)27517.53%至32120.45%。

這樣的數(shù)字放在任何一個市場周期里都足以引發(fā)轟動，可這并不是增長本身，只不過是增長背后的財富分配邏輯而已。這些驚人的增速，究竟是A股內(nèi)生增長動能全面復(fù)蘇的證明，還是全球地緣政治裂痕在利潤表上撕開的傷口？我們都猶未可知。

恒逸石化在業(yè)績說明中明確指出，增長的核心驅(qū)動力來自東南亞煉廠景氣度的顯著提升，新加坡市場成品油裂解價差一度擴(kuò)大至每桶一百五十美元以上。

這種超額利潤的本質(zhì)并非企業(yè)通過技術(shù)革新或管理優(yōu)化所創(chuàng)造的相對剩余價值，而是一種典型的壟斷地租。

所謂壟斷地租，是指特定資本憑借對某種稀缺自然條件或社會條件的排他性占有，從而持續(xù)獲取超過社會平均利潤水平的超額收益。

恒逸石化位于文萊的煉化項目，正是在美伊沖突導(dǎo)致中東能源通道面臨不確定性、全球航運(yùn)風(fēng)險溢價急劇攀升的背景下，因其地理區(qū)位帶來的運(yùn)輸成本優(yōu)勢和供給穩(wěn)定性，獲得了一種非對稱的市場定價權(quán)。

這種定價權(quán)與企業(yè)的勞動生產(chǎn)率提升沒有必然聯(lián)系，它本質(zhì)上是地緣政治風(fēng)險對全球供應(yīng)鏈進(jìn)行強(qiáng)制切割后，向特定節(jié)點轉(zhuǎn)移的沖突紅利。

更為關(guān)鍵的是，這種沖突紅利的分配在A股內(nèi)部呈現(xiàn)出極度的結(jié)構(gòu)撕裂。

上游資源品與中游化工原料企業(yè)正在享受地緣政治溢價帶來的利潤狂歡，而大量中下游制造業(yè)企業(yè)卻在默默消化不變資本上漲帶來的成本擠壓。

佛塑科技一季度業(yè)績大幅預(yù)增中，有高達(dá)4.5億至6億元的收益來自并購重組中因股權(quán)對價低于可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值而確認(rèn)的營業(yè)外收入，屬于與日常經(jīng)營無直接關(guān)聯(lián)的非經(jīng)常性損益。這一細(xì)節(jié)恰恰說明，即便在看似亮眼的業(yè)績預(yù)告中，主營業(yè)務(wù)層面的真實盈利能力仍然面臨考驗。

當(dāng)我們把上游企業(yè)賺取的地緣壟斷地租誤讀為全市場勞動生產(chǎn)率的普遍提升，便陷入了一個危險的認(rèn)知偏差。

A股當(dāng)前所展現(xiàn)的強(qiáng)勢，說它是普惠性的內(nèi)生復(fù)蘇實在牽強(qiáng)嗎，或許是被戰(zhàn)爭陰影扭曲了利潤分配的局部狂歡，則更為妥帖。

2.那究竟什么才是當(dāng)前階段真正的“基本面”？

有人將宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇、新興產(chǎn)業(yè)的持續(xù)高景氣以及企業(yè)盈利的逐步兌現(xiàn)歸納為市場穩(wěn)步上行的多重支撐，這種表述在字面上并無不妥，但它有意無意地忽略了一個已經(jīng)發(fā)生質(zhì)變的關(guān)鍵變量——地緣政治成本已經(jīng)從外部沖擊項轉(zhuǎn)化為了內(nèi)部成本項，成為了基本面本身不可分割的組成部分。

換言之，我們今天所討論的“基本面”，已經(jīng)不再是那個可以被獨立提取出來進(jìn)行純粹國內(nèi)因素分析的對象，而是一個被全球生產(chǎn)價格體系結(jié)構(gòu)性位移所重塑過的復(fù)雜綜合體。

我們知道，任何一家企業(yè)的利潤空間，在根本上取決于銷售收入減去不變資本與可變資本之后的剩余。

不變資本，即原材料、能源、設(shè)備折舊等生產(chǎn)資料的投入，可變資本則是勞動力的報酬。當(dāng)美伊沖突導(dǎo)致原油價格中樞抬升、全球航運(yùn)風(fēng)險溢價居高不下時，對于絕大多數(shù)中下游制造業(yè)企業(yè)而言，它們所面對的不變資本部分正在經(jīng)歷一次外生性的、難以通過自身議價能力完全對沖的剛性上漲。

與此同時，銷售價格卻受制于市場競爭和終端需求彈性，漲幅往往無法同步覆蓋成本的抬升速度。

這就意味著，即便企業(yè)的營業(yè)收入仍在增長，真正能夠留存下來的利潤份額卻在被系統(tǒng)性壓縮。

按媒體披露，未來兩周內(nèi)將有約5300家上市公司集中披露一季報，市場進(jìn)入業(yè)績密集驗證階段。在這個時間節(jié)點上，真正值得投資者關(guān)注的，肯定不是簡單的凈利潤同比增幅這個表面指標(biāo)，我們更應(yīng)該關(guān)注隱藏在利潤表第二行的“營業(yè)成本”及其所決定的毛利率變動趨勢。

同比增速可以被去年的低基數(shù)效應(yīng)所放大，也可以被一次性的非經(jīng)常性損益所粉飾，但毛利率的收縮卻是無法掩飾的結(jié)構(gòu)性信號。

如果大量企業(yè)在營收增長的同時毛利率出現(xiàn)持續(xù)下滑，那就說明地緣政治溢價正在通過不變資本通道向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)行系統(tǒng)性傳導(dǎo)，而所謂的“內(nèi)生增長”不過是被成本推動型通脹所裹挾的名義擴(kuò)張。

那么，在不變資本被地緣政治因素結(jié)構(gòu)性抬高的新常態(tài)下，企業(yè)是否存在一條真正的突圍路徑？

在分析資本應(yīng)對利潤率下降趨勢時，有一個道理要知道，個別資本可以通過提高勞動生產(chǎn)率，即縮短必要勞動時間從而榨取相對剩余價值，來在既定市場價格下獲得超額利潤。

這一理論投到當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實中，指的就是通過技術(shù)迭代來實現(xiàn)單位產(chǎn)出的能源消耗下降、物流效率提升、原材料利用率優(yōu)化。

人們反復(fù)提及的AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的出口高增長，其宏觀意義遠(yuǎn)不止于“高景氣賽道”的說法，這些領(lǐng)域的戰(zhàn)略價值在于它們提供了一種在不改變地緣政治成本大環(huán)境的前提下，通過技術(shù)進(jìn)步降低對傳統(tǒng)化石能源依賴度、壓縮單位產(chǎn)品中不變資本占比的現(xiàn)實方案。

因此，對于A股市場的參與者而言，當(dāng)前階段的配置邏輯必須要在認(rèn)知層面做切換。

不能再簡單地將市場強(qiáng)勢等同于內(nèi)生增長的全面回歸，而應(yīng)當(dāng)清醒地意識到，我們正處在一個地緣政治成本持續(xù)內(nèi)化的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型期。

那些無法通過技術(shù)迭代消化成本壓力的企業(yè)，其利潤表將在接下來的財報季中承受嚴(yán)峻考驗。而真正能夠穿越這一周期的資產(chǎn)，必然是那些有能力在壓縮的利潤空間里，依靠勞動生產(chǎn)率的絕對提升來重構(gòu)成本曲線的產(chǎn)業(yè)方向。

這才是“內(nèi)生增長”在當(dāng)前語境下唯一經(jīng)得起理論推敲與實踐檢驗的嚴(yán)肅定義。

3.全球資本定價的重估

另一方面，美股標(biāo)普與納斯達(dá)克刷新歷史高點，日本與臺灣市場同樣表現(xiàn)強(qiáng)勢，而歐洲股市的反彈力度則明顯滯后，市場主流解釋往往將這種分化歸因于AI主題行情的驅(qū)動差異，這固然是直接觸發(fā)因素之一，但其實，個中還有一個要點，那就是在地緣政治沖突持續(xù)抬高全球生產(chǎn)成本的背景下，誰掌握了技術(shù)代差所賦予的相對剩余價值生產(chǎn)力，誰就擁有將成本壓力向產(chǎn)業(yè)鏈上下游轉(zhuǎn)嫁的能力。

美國與東亞部分經(jīng)濟(jì)體在半導(dǎo)體與人工智能基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，使其能夠通過技術(shù)溢價來對沖不變資本上漲對利潤率的侵蝕，而缺乏這一緩沖層的歐洲制造業(yè)則不得不承受更為直接的利潤擠壓。

正是在這個意義上，當(dāng)前市場關(guān)于美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏的密集博弈，反而遮蔽了一個更為根本性的趨勢轉(zhuǎn)折。

比如，有媒體說，市場焦點可能從地緣沖突轉(zhuǎn)向下一次議息會議對全球利率路徑的重估，這種關(guān)注點的遷移本身沒有問題，但問題的關(guān)鍵在于，無論美聯(lián)儲最終選擇降息還是維持高利率，全球通脹中樞的結(jié)構(gòu)性抬升已經(jīng)成為不可逆的長期變量。

沖突的緩和并未帶來油價的趨勢性回落，根本原因在于全球供應(yīng)鏈已經(jīng)發(fā)生了物理意義上的出入口。

原本經(jīng)由紅?；蛑袞|核心通道的高效物流線路，被迫繞行更遠(yuǎn)的航線，這意味著每一噸原油、每一箱零部件在運(yùn)輸途中停留的時間被系統(tǒng)性拉長。

資本周轉(zhuǎn)時間的延長直接等同于資本使用效率的下降和利潤率的下行壓力，這種壓力不會因為停戰(zhàn)談判的階段性進(jìn)展而消失，它已經(jīng)沉淀為全球生產(chǎn)價格體系的一個組成部分。

所謂的“外部擾動弱化”，在本質(zhì)上已經(jīng)完成了從短期沖擊向長期結(jié)構(gòu)性成本的質(zhì)變。

這一判斷對于理解A股的后市走向具有關(guān)鍵性的方法論意義。

既然地緣政治溢價已經(jīng)通過不變資本的通道內(nèi)化為全球制造業(yè)的普遍成本壓力，那么A股市場就不可能真正回到一個與外部成本曲線相割裂的“純粹內(nèi)生增長”狀態(tài)。

我們所看到的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖、新興產(chǎn)業(yè)出口強(qiáng)勁，是在這條已經(jīng)被整體抬高的全球成本曲線上實現(xiàn)的增長，它的成色需要用更為嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)來檢驗。

當(dāng)戰(zhàn)爭的硝煙散去，那些彌漫在戰(zhàn)場上的不確定性并未真正消失，它們只是換了一副面孔，轉(zhuǎn)化為企業(yè)財務(wù)報表中沉默而持續(xù)的營業(yè)成本數(shù)字。

對于市場參與者而言，當(dāng)前最需要的不是在“回歸內(nèi)生”的樂觀敘事中放松警惕，而是清醒地認(rèn)識到我們正航行在一片被結(jié)構(gòu)性摩擦所定義的新海域。

在這個新常態(tài)下，配置邏輯需要完成一次必要的甄別。

那些單純受益于原材料價格暴漲卻缺乏核心技術(shù)壁壘的周期性企業(yè)，其業(yè)績的井噴本質(zhì)上是對地緣政治紅利的暫時性截留，這種增長既不可持續(xù)，也無法代表經(jīng)濟(jì)體真實的競爭力提升。

真正值得長期關(guān)注的，是那些能夠通過絕對意義上的技術(shù)進(jìn)步——無論是人工智能對生產(chǎn)效率的重構(gòu)，還是電動化對化石能源依賴度的系統(tǒng)性降低，抑或是智能制造對單位產(chǎn)品不變資本占比的壓縮——來消化外部成本沖擊的產(chǎn)業(yè)方向。

只有當(dāng)一家企業(yè)能夠在不變資本被地緣政治持續(xù)推高的不利條件下，依然依靠勞動生產(chǎn)率的實質(zhì)性躍升守住毛利率水平，我們才有底氣談?wù)撜嬲膬?nèi)生增長。

此時便斷言A股已回歸那個外部擾動清零的舊時光，不僅為時尚早，更是一種對全球生產(chǎn)價格體系正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性位移這一重大事實的忽視。

A股真正的內(nèi)生定力，不應(yīng)建立在對和平的被動等待之上，而應(yīng)根植于對勞動生產(chǎn)率極限的主動叩問之中。

本文作者 | 東叔

審校 | 童任

配圖/封面來源 | 騰訊新聞圖庫

編輯出品 | 東針商略

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*本文基于公開資料分析推測，純屬個人觀點，僅供參考，不構(gòu)成任何決策或投資建議。