眼下，虎牙切入了游戲發(fā)行端，且成功做出了爆款。一旦《鵝鴨殺》之后的商業(yè)變現(xiàn)順利，它很可能成為虎牙的主要收入來(lái)源，到那時(shí)，虎牙的核心利潤(rùn)，增長(zhǎng)點(diǎn)，都將與這一款游戲直接掛鉤，產(chǎn)品對(duì)公司的“喧賓奪主”也有可能再次上演。

作者|楊知潮

2010年前后，有一只股票成為了全球明星股：雅虎。

這是因?yàn)檠呕⒌臉I(yè)績(jī)多么優(yōu)秀嗎？或者它踩中了什么風(fēng)口嗎？

當(dāng)然不是，只是因?yàn)樗顿Y了阿里巴巴。而阿里巴巴還沒(méi)上市，很多想投資阿里巴巴的人，想通過(guò)持有雅虎的方式間接持有阿里。

這就是“喧賓奪主”，如果一家公司本身的業(yè)務(wù)價(jià)值有限，當(dāng)它做出一個(gè)成功的項(xiàng)目后，這個(gè)項(xiàng)目就會(huì)成為這家公司的主要價(jià)值。

01 虎牙會(huì)成為“鵝鴨殺公司嗎”？

類似雅虎與阿里的故事，在過(guò)去幾年的互聯(lián)網(wǎng)里一點(diǎn)都不罕見。

盈利能力極差的虎撲做出了得物，搞得子公司比母公司還值錢：得物在2024年的胡潤(rùn)排行榜上估值超過(guò)700億元，而虎撲2018年巔峰時(shí)估值也不過(guò)70億，現(xiàn)在更是縮水大半。

當(dāng)然，得物已經(jīng)獨(dú)立，并接受了字節(jié)跳動(dòng)等外部股東的注資，讓虎撲剝離了這種尷尬，否則虎撲這家公司可能都得改名為“得物公司”了。

2025年，隨著影石成功上市，投資者迅雷賺得盆滿缽滿。由于迅雷本身業(yè)務(wù)的規(guī)模較小，最終這一筆投資的收益是迅雷本身調(diào)整凈利潤(rùn)的100倍。

騰訊想做一個(gè)收入占比達(dá)到10%的新業(yè)務(wù)，近乎難如登天，但對(duì)于小體量、主營(yíng)業(yè)務(wù)處在萎縮階段的互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，一個(gè)項(xiàng)目的成功，有機(jī)會(huì)賺到幾年的凈利潤(rùn)。

這樣的故事，也有可能會(huì)發(fā)生在虎牙身上。

在剛剛發(fā)布的四季度財(cái)報(bào)里，虎牙的直播收入為11.46億元——這是包含主播收入的數(shù)據(jù)，實(shí)際到虎牙兜里的錢，還要扣除主播的分成。因此直播業(yè)務(wù)的收入，其實(shí)更像是“流水”。

如果加上游戲相關(guān)服務(wù)，虎牙四季度的總收入17.4億元，年總收入為65億元。

至于利潤(rùn)，虎牙最近幾個(gè)季度一直在盈虧平衡周圍徘徊，整個(gè)2025年還處在虧損狀態(tài)。

這樣的數(shù)據(jù)，肯定沒(méi)有虎牙和金山世游聯(lián)合發(fā)行的《鵝鴨殺》亮眼：從上線第一天就沖到了App Store下載榜第一，至今大多數(shù)時(shí)候仍然霸榜。6天內(nèi)用戶數(shù)就突破了1000萬(wàn)。

據(jù)管理層在業(yè)績(jī)會(huì)透露，《鵝鴨殺》的商業(yè)化還處在比較克制的階段，財(cái)報(bào)也沒(méi)有披露它的具體收入。

作為參考，可以看下《蛋仔派對(duì)》的盈利能力，它也和《鵝鴨殺》一樣，在發(fā)布后登頂IOS下載榜，且兩者均為休閑派對(duì)類游戲。按照Pocket Gamer的檢測(cè)，其在App Store和谷歌Play的年收入為52億人民幣，其中絕大部分由中國(guó)消費(fèi)者貢獻(xiàn)。

而中國(guó)安卓用戶的大部分下載在第三方應(yīng)用商店而不是Play商店，這意味著其實(shí)際的總收入還會(huì)高出非常多，非常有機(jī)會(huì)接近百億。

不同游戲的變現(xiàn)能力天差地別，我們不能預(yù)估《鵝鴨殺》就能賺到這么多錢，也不知道它把流水會(huì)分給虎牙多少，但有一個(gè)事實(shí)是顯而易見的：做游戲廠商和做直播平臺(tái)，盈利能力有著極大的差距。

虎牙是國(guó)內(nèi)游戲直播的老大，幾十款、上百款游戲都以它為主要直播平臺(tái)?？雌饋?lái)十分強(qiáng)大，但很多時(shí)候，一款游戲的流水體量就能超過(guò)整個(gè)游戲直播的市場(chǎng)。

而眼下，虎牙切入了游戲發(fā)行端，且成功做出了爆款。一旦《鵝鴨殺》之后的商業(yè)變現(xiàn)順利，它很可能成為虎牙的主要收入來(lái)源，到那時(shí)，虎牙的核心利潤(rùn)，增長(zhǎng)點(diǎn)，都將與這一款游戲直接掛鉤，產(chǎn)品對(duì)公司的“喧賓奪主”也有可能再次上演。

02 一切為了鵝鴨殺？

其實(shí)眼下就有點(diǎn)“喧賓奪主”了。

作為一個(gè)2026年才正式公測(cè)的游戲，《鵝鴨殺》在2025年財(cái)報(bào)中所能提供的收入是相對(duì)有限的，財(cái)報(bào)中也沒(méi)有提及它對(duì)收入的影響。

還沒(méi)特別大財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)的東西，卻成為了人們關(guān)注的焦點(diǎn)。在業(yè)績(jī)會(huì)上，它還是成為了提問(wèn)者關(guān)注的焦點(diǎn)，《鵝鴨殺》的名字在業(yè)績(jī)會(huì)中至少出現(xiàn)了六次。

不止如此，整個(gè)四季度的財(cái)報(bào)，似乎都有點(diǎn)為《鵝鴨殺》的爆發(fā)“鋪路”的意味：

四季度，虎牙凈虧損為1.176億元，不及預(yù)期的數(shù)據(jù)，造成了虎牙股價(jià)在財(cái)報(bào)發(fā)布后大跌接近9%。

但這個(gè)虧損背后，其實(shí)有一定“人為”的因素，也就是會(huì)計(jì)計(jì)提的因素：

第一，是虎牙確認(rèn)了投資減值損失8150萬(wàn)元。

第二，是虎牙2021年有一筆6600萬(wàn)元的壞賬，被計(jì)提在了四季度的一般及行政費(fèi)用上。

其實(shí)虎牙四季度的毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了43.6%，毛利率也提升了接近3個(gè)百分點(diǎn)，如果把這1.4億元的損失提前或者延后，虎牙四季度是有可能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的。

但這樣帶來(lái)的潛在好處是：接下來(lái)的2026年Q1、Q2，隨著《鵝鴨殺》的全面公測(cè)，和商業(yè)化能力的不斷提升，它必然會(huì)給虎牙帶來(lái)大量的收入增長(zhǎng)。

而損失提前計(jì)提，可能會(huì)讓接下來(lái)的財(cái)報(bào)更加好看，利潤(rùn)增長(zhǎng)更加猛烈。

業(yè)績(jī)會(huì)上，管理層也表示：這兩項(xiàng)都屬于管理層經(jīng)過(guò)審慎評(píng)估的并通盤考慮后做的非現(xiàn)金會(huì)計(jì)處理。

管理層還表示：根據(jù)管理層的判斷，目前并沒(méi)有其他需要進(jìn)一步減值的大額資產(chǎn)。這意味著虎牙下季度的財(cái)報(bào)，可以更好地享受《鵝鴨殺》帶來(lái)的增長(zhǎng)了。

03 能力強(qiáng)還是靠資源？

其實(shí)《鵝鴨殺》的爆火不是偶然，更像是必然：這個(gè)游戲本來(lái)就有7成左右的玩家來(lái)自中國(guó)。在還未開服就登頂了IOS下載榜。

虎牙的宣發(fā)作用當(dāng)然不能否認(rèn)，但《鵝鴨殺》之前就有熱度，這也是事實(shí)。

就像一個(gè)超級(jí)爆款I(lǐng)P改編的電影，上映之前大多數(shù)人就可以預(yù)料到它的票房會(huì)相對(duì)不錯(cuò)。如果說(shuō)《鵝鴨殺》看起來(lái)像是那個(gè)超級(jí)IP改編的電影，那么拿到聯(lián)合發(fā)行權(quán)的虎牙，看起來(lái)就像是那個(gè)“資源咖”。

不說(shuō)《鵝鴨殺》，虎牙眼下的資源也的確很好。

1月，虎牙成為行業(yè)首個(gè)拿下《王者榮耀》MVP皮膚獨(dú)家超前預(yù)售權(quán)的平臺(tái)。

端游《英雄聯(lián)盟》的重要賽事“德瑪西亞杯”主辦權(quán)也被虎牙拿到。要知道，《英雄聯(lián)盟》的賽事和特斯拉賣車一樣，都是“直營(yíng)體系”，由廠商主導(dǎo)舉辦，而這是首次由第三方直播平臺(tái)承辦這一賽事，這無(wú)疑是一種“親兒子”待遇。

財(cái)報(bào)中，游戲相關(guān)收入同比增長(zhǎng)59.4%，財(cái)報(bào)給出的理由也是“這主要?dú)w功于公司與游戲公司合作的深化”。

資源多是好事，但資源怎么來(lái)的，也很重要。

有的演員的資源，來(lái)自演員本身的演技，或者票房號(hào)召力。而有的明星的資源，則來(lái)自金主的賞識(shí)。金主的賞識(shí)當(dāng)然很好，但金主今天賞識(shí)一個(gè)人，明天也有可能賞識(shí)別人。更何況，金主的錢也是錢，不可能不計(jì)回報(bào)的力捧一個(gè)票房不好的演員。

作為國(guó)內(nèi)最大的游戲直播平臺(tái)，作為騰訊旗下和游戲相關(guān)度最高的內(nèi)容平臺(tái)，虎牙在游戲流量上當(dāng)然有優(yōu)勢(shì)，但要說(shuō)獨(dú)一份，倒也未必。

比如抖音在這次《鵝鴨殺》的流量上也貢獻(xiàn)了很多，相關(guān)話題的播放量超過(guò)9億次，據(jù)媒體援引金山世游方面的說(shuō)法，根據(jù)問(wèn)卷反饋，春節(jié)期間新增用戶中，因短視頻場(chǎng)景吸引的下載占比超40%。雖然虎牙也有短視頻，但顯然，國(guó)內(nèi)最大的短視頻流量不在這。

騰訊是虎牙的大股東，但商業(yè)上的大股東不是不計(jì)利益回報(bào)的血緣紐帶，騰訊和其他游戲公司也是要看利益的。

眼下，虎牙在游戲服務(wù)上取得了一定的成功，但它還需要時(shí)間證明，這點(diǎn)成功是自己拼出來(lái)的，還是資源堆出來(lái)的。

頭圖來(lái)源|AI制圖