作者︱懂酒哥

在白酒行業(yè)“茅五”稱霸的格局下，“老三”之爭(zhēng)始終備受矚目。近年來，洋河股份、瀘州老窖與山西汾酒對(duì)于行業(yè)第三把交椅的角逐日趨激烈，場(chǎng)面可謂精彩紛呈。酒友們熱衷于從品類、香型、主營(yíng)市場(chǎng)間比較三者間的差異；而投資者則密切關(guān)注著它們的ROE、利潤(rùn)增速、毛利率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)。

然而，在這場(chǎng)激烈角逐中，還有一家曾經(jīng)入圍“老三”行列的白酒企業(yè)——?jiǎng)δ洗?。若不是近期傳出劍南春擬收購水井坊的傳聞，許多人或許都已忘記，白酒市場(chǎng)也曾有過“茅五劍”三足鼎立的時(shí)代。

與茅臺(tái)、五糧液漸行漸遠(yuǎn)，親民印象沖擊品牌

劍南春集團(tuán)成立于1996年，其前身是國(guó)營(yíng)綿竹酒廠。該廠于1994年完成股份制改革，1996年正式組建集團(tuán)，并在2003年順利完成私有化改制。

提及劍南春，在90年代，其與茅臺(tái)、五糧液并駕齊驅(qū)，被并稱為“茅五劍”。彼時(shí)，飛天茅臺(tái)的終端售價(jià)不過幾百元，與劍南春的核心大單品水晶劍價(jià)格相差不大。

然而，時(shí)光流轉(zhuǎn)，局勢(shì)已大不相同。20年過去，即便53度飛天茅臺(tái)的價(jià)格峰值曾飆升至3000多元每瓶，如今也穩(wěn)定在1499元左右；五糧液普五的零售價(jià)也長(zhǎng)期維持在850元左右。反觀劍南春，其大單品水晶劍多年來始終在400元附近徘徊，升值空間明顯小于前兩者。

進(jìn)入2000年，劍南春“老三”的地位開始受到?jīng)_擊。同為四川酒企的瀘州老窖推出國(guó)窖1573，憑借持續(xù)的市場(chǎng)拓展，影響力與日俱增。與此同時(shí)，2008年汶川地震更是給劍南春酒廠帶來了沉重的打擊，使其處境雪上加霜。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，劍南春在2022年至2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為157.5億元、169.4億元和163.61億元，營(yíng)收增速僅為個(gè)位數(shù)。到2024年，貴州茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)收入已達(dá)劍南春的10倍之多，劍南春與五糧液、瀘州老窖之間的差距也十分顯著。

劍南春高端白酒價(jià)格上不去，這無疑對(duì)其營(yíng)收產(chǎn)生了不利影響。2022年，公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理喬愚還滿懷信心地描繪了2025年實(shí)現(xiàn)300億元營(yíng)收的宏偉藍(lán)圖。然而，在2025年國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)普遍面臨庫存壓力的大背景下，這一目標(biāo)恐怕難以達(dá)成。

劍南春在高端白酒市場(chǎng)失利的同時(shí)，其推出的中低檔價(jià)位白酒也未能掀起太大波瀾。公司先后推出了“工農(nóng)酒”、綿竹大曲、K3、K6、K8、K9以及銀劍南等多款產(chǎn)品。這些產(chǎn)品不僅面臨著洋河夢(mèng)之藍(lán)、古井貢酒年份原漿等競(jìng)品的擠壓，還在一定程度上稀釋了劍南春的品牌價(jià)值，讓消費(fèi)者對(duì)其形成了價(jià)格“親民”的印象。

此外，2025年劍南春和眾多白酒企業(yè)一樣，面臨著終端銷售價(jià)格下滑的困境。不只是“6?18”期間，今年三季度劍南春在電商渠道的價(jià)格繼續(xù)擊穿批發(fā)價(jià)，價(jià)差達(dá)到7%至10%。

300億目標(biāo)十分遙遠(yuǎn)，面臨三重挑戰(zhàn)

在國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)中，能夠躋身百億營(yíng)收陣營(yíng)的酒企屈指可數(shù)，然而，劍南春始終未能在A股市場(chǎng)上市，與頭部酒企并駕齊驅(qū)。

最近一家在上交所掛牌的白酒企業(yè)，是2016年3月的金徽酒。到了2023年初，白酒行業(yè)傳來被列入IPO“禁止類”的消息，同時(shí)注冊(cè)制改革更加強(qiáng)調(diào)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及硬科技導(dǎo)向，這使得酒企若想上市，似乎只能將目光投向港股市場(chǎng)。珍酒李渡便是這樣一家企業(yè)，它搭上了酒企上市的“末班車”。

反觀劍南春的上市之路可謂一波三折，其核心癥結(jié)在于股權(quán)糾紛與歷史遺留問題。2004年，在完成管理層收購后，劍南春陷入了“姓公姓私”的爭(zhēng)議漩渦，原董事長(zhǎng)喬天明接受司法調(diào)查，更是讓上市計(jì)劃被迫擱置。此外，相關(guān)報(bào)道指出，核心商標(biāo)長(zhǎng)期處于“租用”狀態(tài)，也成為橫亙?cè)趧δ洗荷鲜新飞系囊坏离y以逾越的坎。直至2024年9月，綿竹國(guó)資與劍南春雙方的商標(biāo)合同糾紛，才通過股權(quán)置換的方式達(dá)成和解。

對(duì)于已經(jīng)上市的酒企而言，哪怕是一直在盈虧平衡線上掙扎的*ST皇臺(tái)，也能通過股權(quán)融資獲取擴(kuò)張所需的資金，并擁有一個(gè)可供參照的市場(chǎng)估值體系，享受上市所賦予的紅利。

而劍南春，作為曾經(jīng)在白酒行業(yè)名氣居前的酒企，也制定了2025年實(shí)現(xiàn)300億元營(yíng)收的目標(biāo)。要達(dá)成這一目標(biāo)，加大生產(chǎn)規(guī)模勢(shì)在必行。2024年9月，劍南春?jiǎn)?dòng)了大唐國(guó)酒生態(tài)園二期項(xiàng)目，該項(xiàng)目計(jì)劃總投資16.7億元，建成后預(yù)計(jì)將新增3萬至5萬噸曲酒產(chǎn)能，帶動(dòng)年總產(chǎn)值增加100億元以上。

然而，這筆資金投入，無疑會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流造成一定程度的挑戰(zhàn)。盡管目前劍南春并未披露相關(guān)數(shù)據(jù)，但在今年9月綿竹市國(guó)有資產(chǎn)事務(wù)中心回歸成為公司第二大股東之后，劍南春便公布了減持計(jì)劃。根據(jù)華西證券9月末發(fā)布的公告，劍南春計(jì)劃在3個(gè)月內(nèi)減持不超過2625萬股公司股份，按月末收盤價(jià)估算，此次減持對(duì)應(yīng)市值約2.5億元。至于減持原因，公告僅簡(jiǎn)單說明為“流動(dòng)資金需求”。

對(duì)于劍南春來說，當(dāng)下或許正面臨著終端銷售價(jià)格倒掛、白酒行業(yè)調(diào)整周期下普遍存在的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流壓力，以及擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃如何推進(jìn)這三重嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

直線漲停之后，兩家酒企快速澄清

再次聚焦于本次備受矚目的收購澄清事件。12月25日午后，水井坊股價(jià)陡然直線攀升，迅速封于漲停板。此次股價(jià)的異常波動(dòng)，源于一則“某酒企擬收購水井坊”的傳聞，且傳聞中明確將擬收購方指向了劍南春。

作為A股市場(chǎng)中唯一一家由外資控股的上市酒企，水井坊在當(dāng)日收盤后迅速發(fā)布澄清公告。公告稱，公司留意到相關(guān)媒體報(bào)道后，立即展開核查，確認(rèn)報(bào)道內(nèi)容不屬實(shí)，并提醒廣大投資者要理性投資，注意投資風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，劍南春方面在回應(yīng)相關(guān)問詢時(shí)也明確表示，公司并未收到任何有關(guān)收購水井坊的信息，且收購水井坊并不在公司當(dāng)前的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃之中。

需要特別指出的是，水井坊與劍南春均是川酒“六朵金花”中的代表。無論是地處綿竹的劍南春，還是扎根成都的水井坊，都是當(dāng)?shù)刂匾呢?cái)政收入來源，承載著地方政府的期許。因此，任何涉及企業(yè)控制權(quán)變更的并購行為，都可能觸動(dòng)多年來深植于地方的多重利益鏈條，從而遭遇諸多阻力。