肖宇（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

北京時(shí)間6月18日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了最新的FOMC聲明，決議將聯(lián)邦基金利率保持在3.5%-3.75%之間，這也是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)4次選擇按兵不動(dòng)。

在這份自2007年以來最短的聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)指出，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在以穩(wěn)健的速度擴(kuò)張，生產(chǎn)率增長(zhǎng)和資本投資強(qiáng)勁，失業(yè)率變化不大。聲明對(duì)通脹的回應(yīng)是，“部分原因是中東沖突，通脹相對(duì)于委員會(huì)設(shè)定的2%目標(biāo)仍處于高位”，“美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)帶來價(jià)格穩(wěn)定”。

考慮到白宮反對(duì)加息的立場(chǎng)，此次美聯(lián)儲(chǔ)新任主席凱文·沃什（Kevin Warsh）的首秀備受關(guān)注，而觀察此次市場(chǎng)的反應(yīng)，有三個(gè)視角：

首先，美股表現(xiàn)值得關(guān)注。我們知道，利率與本國(guó)股票市場(chǎng)的走勢(shì)密切相關(guān)，正常情況下，寬松的貨幣環(huán)境有利于股市上漲。反之，如果預(yù)測(cè)未來金融條件趨緊，那么獲利盤的止盈和融資融券成本提高，會(huì)產(chǎn)生“抽水機(jī)”效應(yīng)，從而不利于股市的上漲。本次美聯(lián)儲(chǔ)議息決議公布后，美國(guó)三大股指皆以下跌收盤，其中納斯達(dá)克指數(shù)下跌354.68點(diǎn)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌507.12點(diǎn)，標(biāo)普500下跌91.25點(diǎn)。這說明，市場(chǎng)正在對(duì)金融條件收緊進(jìn)行定價(jià)。

其次，債券市場(chǎng)透露的信號(hào)也不容忽視。利率與債券收益率的內(nèi)在邏輯顯示，從長(zhǎng)期來看，由于國(guó)債供給規(guī)模、通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都存在不確定性，所以長(zhǎng)期債券收益率對(duì)利率并不敏感。但短期國(guó)債收益率則恰恰相反，由于利率與債券價(jià)格成反比，一旦市場(chǎng)預(yù)測(cè)未來利率會(huì)上升，那么就會(huì)下調(diào)當(dāng)前債券價(jià)格的預(yù)期，繼而引發(fā)短債拋售潮，導(dǎo)致短債收益率升高。本次利率決議公布后，2年期美債收益率當(dāng)日上漲了13.98個(gè)基點(diǎn)，3年期上漲了12.34個(gè)基點(diǎn)，5年期上漲了10.08個(gè)基點(diǎn)，10年期上漲了5.34個(gè)基點(diǎn)，30年期下降了1.4個(gè)基點(diǎn)。短債收益率上升，長(zhǎng)債變化不大，就是利率與長(zhǎng)短期債券收益率關(guān)系的鮮活例證。

最后，是美元指數(shù)的表現(xiàn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)決議的正式公布，美元指數(shù)隨即強(qiáng)勢(shì)突破100關(guān)口，較前日收盤上漲55個(gè)基點(diǎn)。美元對(duì)歐元、英鎊和日元都出現(xiàn)了明顯的上漲行情。

結(jié)合股債匯市場(chǎng)美股下跌，美元指數(shù)走強(qiáng)，以及短端美債收益率大幅上行的表現(xiàn)。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的未來走向已經(jīng)給出了清晰的預(yù)判。那就是，美國(guó)的貨幣金融條件可能會(huì)走向緊縮，而這一判斷似乎已成為美國(guó)金融市場(chǎng)的普遍共識(shí)。

需要強(qiáng)調(diào)的是，和以往美聯(lián)儲(chǔ)議息決議聲明有所不同的是，此次議息會(huì)議可能標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)和外界溝通方式上的一次顛覆性變革。一方面，取消了以往的“前瞻性指引”，鮑威爾任期內(nèi)“未來可能降息”的暗示不見蹤跡；另一方面，和之前幾任的美聯(lián)儲(chǔ)主席相比，沃什本人此次沒有提交點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)。這也從側(cè)面印證了沃什的立場(chǎng)，即“不需要跟市場(chǎng)溝通太多”。

雖然在沃什的領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的能見度下降將是常態(tài)，但如果據(jù)此就認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策難以預(yù)測(cè)，或許也站不住腳。

比如在本次聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)就強(qiáng)調(diào)了2%通脹目標(biāo)，以及美聯(lián)儲(chǔ)的“雙重使命”（Dual mandate），至于“雙重使命”是什么？根據(jù)1977年《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》，答案是最大就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)。目前美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)并不弱，6月5日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)過去三個(gè)月新增非農(nóng)就業(yè)遠(yuǎn)超預(yù)期，就業(yè)增速為最近兩年最高值，并且失業(yè)率連續(xù)保持在4.3%較低區(qū)間，所以最大就業(yè)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說不是問題。按照這個(gè)邏輯，問題自然回到了通脹上，這或許是未來一段時(shí)間決定美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向的關(guān)鍵。

對(duì)于沃什來說，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的組織架構(gòu)和調(diào)控方式進(jìn)行大刀闊斧改革需要在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部形成共識(shí)，短期內(nèi)直接放棄美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期致力于實(shí)現(xiàn)的2%通脹目標(biāo)不太現(xiàn)實(shí)。在高油價(jià)影響下，美國(guó)通脹抬頭趨勢(shì)已經(jīng)明顯，如果6月25日美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）公布的核心PCE大幅上漲，那么美聯(lián)儲(chǔ)的加息很可能已經(jīng)在路上。