北京
“賣出一家估值40倍營收的公司，買入一家估值4倍營收的公司。這個價差一定會均值回歸?！?/p>
Frank Holmes，2017年就帶領(lǐng)HIVE Digital Technologies上市的老牌礦企執(zhí)行主席，在TheStreet圓桌會議上用航空公司類比來解釋這波操作：“油價跌的時候，人們喜歡做多美國航空。這就是均值回歸邏輯?！?/p>
他說的是Leopold Aschenbrenner。前OpenAI研究員操盤的AI主題基金在2025年交出炸裂業(yè)績后，2026年Q1的13F文件干了一件反直覺的事：砸下約85億美元看跌期權(quán)做空英偉達，同時大舉建倉HIVE Digital Technologies等轉(zhuǎn)向AI的比特幣礦企。
同一份文件里，基金規(guī)模翻倍到了136.8億美元，增持標的清單上躺著一串礦企名字：Riot Platforms、CleanSpark、IREN、Bitdeer、Applied Digital、Core Scientific、Keel。做空的對手盤則包括博通、甲骨文、AMD和臺積電。
芯片七年換一波，電力基建才是長線
Holmes點出了這筆交易的技術(shù)底層邏輯：“他看得很早，GPU芯片不會像比特幣ASIC芯片那樣。ASIC礦機壽命四年一周期，GPU不一樣，七年?！?/p>
芯片確實強，但估值已經(jīng)打滿。動力、土地、銅原料——這些東西的供給彈性可不像軟件那么高。電力要批文，變電站要落地時間，銅礦開采周期以十年計。物理層的瓶頸一旦卡住，天價芯片也得等電。
這正是Aschenbrenner做多礦企、做空芯片商的統(tǒng)一劇本：AI溢價正在從昂貴的芯片制造商向更便宜的那層電力和基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)移。
估值差十倍，HIVE的特殊位置
和其他礦企相比，HIVE的AI業(yè)務(wù)已經(jīng)開始產(chǎn)生收入。旗下AI子公司BUZZ AI在2026財年入賬1950萬美元，同比增長94%。公司的長期目標是比特幣挖礦收入做到5億美元，高性能計算收入做到1億美元。
HIVE在加拿大、瑞典和巴拉圭都運營著數(shù)據(jù)中心，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正從約90%依賴比特幣挖礦收入轉(zhuǎn)向包含AI高性能計算。當市場還在給純挖礦估值時，HIVE的AI收入數(shù)字已經(jīng)在跑。
Holmes把Hut 8和HIVE的估值差直接擺上臺面：一個40倍營收，一個4倍營收。在這個差距下，Arbitrage玩的就是估值向均值收斂。不是賭礦機價格漲，是賭市場愿意給AI基礎(chǔ)設(shè)施一個更合理的價格。
站在2026年看2025年的回報
Aschenbrenner能下這么重的手，有業(yè)績底子撐腰。Holmes是U.S. Global Investors的CEO，也在關(guān)注整個加密礦業(yè)向AI地緣算力的轉(zhuǎn)向邏輯。HIVE作為2017年第一家上市的比特幣礦企，從純幣圈敘事向AI基礎(chǔ)設(shè)施敘事切換得最早，但市場重估的速度顯然不統(tǒng)一。
做空85億美元英偉達，就是賭一件事：算力不會永遠稀缺，但電力會。
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