北京
周二下午，高盛策略師彼得·奧本海默發(fā)了一份編號76的全球策略報告，標(biāo)題寫得克制，但內(nèi)容把過去四十年的投資范式翻了個底朝天。報告的核心判斷只有一句話：廉價資本驅(qū)動、勞動力成本持續(xù)壓低的那個時代，結(jié)束了。
這份題為《后現(xiàn)代周期：駕馭資本支出繁榮》的研究，用三個歷史階段拆解了戰(zhàn)后全球資本的流向邏輯。最開始的傳統(tǒng)周期，大約在1980年以前，通脹劇烈，宏觀變量天天坐過山車，投資者必須拿到很高的股息收益才肯承擔(dān)股票風(fēng)險。那個階段沒有哪個資產(chǎn)大類能持續(xù)稱王。
真正的變化從1982年啟動。沃爾克用激進(jìn)加息打崩了通脹，里根和撒切爾開始拆解戰(zhàn)后勞動力保護(hù)體系——放松管制、削弱工會、私有化國有資產(chǎn)，企業(yè)所得稅從50%以上的高位一路砍到20%出頭。到了90年代，全球化全速運(yùn)轉(zhuǎn)，資本找到了這套公式最順暢的運(yùn)轉(zhuǎn)軌道。
OECD數(shù)據(jù)被報告直接引用：1990年到2009年間，30個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，26個國家的勞動力報酬占國民收入比重都在下降，中位數(shù)從66.1%滑到了61.7%。1995年至2010年，全球貿(mào)易增速是全球GDP增速的兩倍。制造業(yè)崗位向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移，西方工資停滯，本土企業(yè)利潤率卻飆到了歷史最高點(diǎn)。用最直白的話說，你沒能拿到的那些加薪，流向了海外。
2008年之后，公式又一次被改寫。全球金融危機(jī)重創(chuàng)了實體經(jīng)濟(jì)，高盛自己的數(shù)據(jù)承認(rèn)，那之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是1950年以來最弱的。但股市卻走出了有記錄以來最強(qiáng)的恢復(fù)曲線之一，徹底與實體經(jīng)濟(jì)脫了鉤。這時資本的新去向是回購——企業(yè)借到極低成本的錢，不再投資擴(kuò)大再生產(chǎn)，而是大規(guī)模回購股票，把利潤直接送回股東口袋，進(jìn)一步拉開了資產(chǎn)價格和工資增長之間的裂隙。
奧本海默和他的團(tuán)隊在報告里點(diǎn)出了轉(zhuǎn)向的三大驅(qū)動力：實際利率上升、地緣政治碎片化，以及一場二戰(zhàn)后都未曾見過的資本支出同步擴(kuò)張。他們不認(rèn)為這只是一個常規(guī)周期的起伏，而是一個結(jié)構(gòu)性的投資新世代，會重新塑造每一類資產(chǎn)、每一個板塊，以及現(xiàn)代組合理論根深蒂固的假設(shè)。
這輪資本支出會涌向哪里，報告沒有給出單一答案，但趨勢方向的信號已經(jīng)足夠清晰：企業(yè)手里囤積的利潤，正在從回購轉(zhuǎn)向重新投資實體經(jīng)濟(jì)，而且規(guī)模空前。對習(xí)慣了低利率和高回購回報的投資者來說，規(guī)則變了；對十幾年來工資跑不贏資產(chǎn)價格的普通家庭來說，資金流向的改變，很可能比任何政策文件都更有實際分量。
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