【導(dǎo)讀】債券做市商有望迎降費(fèi)“紅包”，券商積極布局重構(gòu)競爭格局

中國基金報(bào)記者 孫越

6月16日，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司宣布，擬將做市商通過做市成交的現(xiàn)券交易結(jié)算服務(wù)費(fèi)由8折降至7.5折，優(yōu)惠期限自2026年7月1日起至2028年12月31日止。該調(diào)整方案正公開征求意見。

在業(yè)內(nèi)人士看來，此舉折射出監(jiān)管部門持續(xù)優(yōu)化做市制度、降低交易摩擦成本的明確導(dǎo)向，債券市場長期存在的流動(dòng)性分層、價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率不高等深層問題有望逐步改善。從行業(yè)角度來看，近期券商做市版圖的加速擴(kuò)容，做市業(yè)務(wù)正從券商業(yè)務(wù)的“可選項(xiàng)”加速轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨剡x項(xiàng)”，券商加大做市投入的預(yù)期增強(qiáng)。

降費(fèi)“紅包”有望壓降做市成本

據(jù)中國債券信息網(wǎng)6月16日消息，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司就進(jìn)一步降低做市商結(jié)算服務(wù)費(fèi)用公開征求意見。根據(jù)管理部門有關(guān)工作要求，為進(jìn)一步降低做市商交易結(jié)算成本，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司決定將做市商通過做市成交的現(xiàn)券交易結(jié)算服務(wù)費(fèi)由8折進(jìn)一步降低至7.5折。其中，對(duì)做市商真實(shí)做市交易的識(shí)別和認(rèn)定，以外匯交易中心傳送給公司的做市成交數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。以上優(yōu)惠措施自2026年7月1日起至2028年12月31日止有效。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一政策主要針對(duì)債券做市業(yè)務(wù)，短期可一定幅度緩解做市機(jī)構(gòu)的結(jié)算壓力，長期有助于持續(xù)完善、理順債券市場做市整體生態(tài)。對(duì)于券商而言，結(jié)算費(fèi)率折讓幅度擴(kuò)大將直接降低做市的交易摩擦成本，增厚做市業(yè)務(wù)盈利空間。尤其是頭部做市商做市成交規(guī)模龐大、交易筆數(shù)眾多，降費(fèi)將形成實(shí)打?qū)嵉某杀緣航怠?/p>

浙商證券上海證券自營分公司金融市場部負(fù)責(zé)人李柯向記者表示，對(duì)單家做市機(jī)構(gòu)而言，此項(xiàng)降費(fèi)政策可達(dá)到降本及改善邊際盈利的效果，交易摩擦成本顯著下降，有利于做市商維持更窄的買賣價(jià)差和更大的報(bào)價(jià)量，市場定價(jià)更高效。

他認(rèn)為，對(duì)債券市場生態(tài)而言，降費(fèi)降低了“持有庫存+頻繁報(bào)價(jià)”的成本，有望引導(dǎo)做市商擴(kuò)大低流動(dòng)性債券做市覆蓋范圍，縮小流動(dòng)性分層。此外，新規(guī)設(shè)置了到2028年底的有效期，給予做市商定價(jià)長期成本預(yù)期，有利于機(jī)構(gòu)制定中期庫存管理和系統(tǒng)投入計(jì)劃。

國聯(lián)民生證券做市業(yè)務(wù)相關(guān)人士認(rèn)為，結(jié)算手續(xù)費(fèi)屬于做市業(yè)務(wù)持續(xù)性剛性支出，本次費(fèi)率下調(diào)可形成一定的減負(fù)效果，尤其對(duì)于交易體量靠前、高頻大額交易的頭部做市商，結(jié)算成本能得到小幅壓降。

此外，政策設(shè)置清晰的資質(zhì)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)惠僅針對(duì)外匯交易中心報(bào)送的真實(shí)做市成交，只有持續(xù)雙邊報(bào)價(jià)、承接市場雙向交易需求的訂單才可享受折扣，虛掛報(bào)價(jià)、沖量套利等行為均無法納入優(yōu)惠范圍。上述人士認(rèn)為，該機(jī)制從根源上規(guī)避“政策套利”，倒逼機(jī)構(gòu)縮減無效掛單、提升有效雙邊報(bào)價(jià)供給。

上海國家會(huì)計(jì)學(xué)院國有資本運(yùn)營研究中心主任周赟分析，當(dāng)前債券市場利率波動(dòng)有所上升，做市商持倉面臨更大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。該政策可緩解做市商經(jīng)營壓力，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。對(duì)于債券市場做市生態(tài)而言，此次降費(fèi)有助于債券市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的完善，減少市場成交斷檔、收窄買賣價(jià)差，讓國債收益率曲線定價(jià)更加連續(xù)公允。同時(shí)，也有助于擴(kuò)容做市商隊(duì)伍，提升做市交易質(zhì)量，為債券市場持續(xù)擴(kuò)容和高水平對(duì)外開放提供有力支撐。

券商競相加碼做市版圖持續(xù)擴(kuò)容

降費(fèi)政策的出臺(tái)，恰逢券商布局做市業(yè)務(wù)的加速期。2026年以來，多家券商獲批做市業(yè)務(wù)資格。

近日，國聯(lián)民生證券正式獲得中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)國聯(lián)民生證券股份有限公司上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格的批復(fù)》，監(jiān)管核準(zhǔn)公司上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格，可開展上市基金、上市債券、北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)。

4月29日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)財(cái)信證券變更業(yè)務(wù)范圍，將業(yè)務(wù)范圍由“限于北交所股票做市交易”拓展至包含上海證券交易所債券做市交易，實(shí)現(xiàn)了從單一市場、單一品種向北交所與上交所、股票與債券雙線并行的跨越。2月，西部證券獲核準(zhǔn)開展北交所股票做市交易業(yè)務(wù)。

做市商“候場”名單同樣備受關(guān)注。目前，東莞證券、華福證券、山西證券等多家機(jī)構(gòu)的申請(qǐng)已獲得證監(jiān)會(huì)反饋意見。

此外，不少券商在2025年年報(bào)中對(duì)2026年做市業(yè)務(wù)作出明確規(guī)劃。財(cái)達(dá)證券稱，將持續(xù)推進(jìn)債券客需相關(guān)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)與市場機(jī)構(gòu)的溝通聯(lián)動(dòng)，積極籌備做市商資格申請(qǐng)，進(jìn)一步夯實(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)、拓寬業(yè)務(wù)發(fā)展空間。

山西證券表示，在保持銀行間債券市場做市交易業(yè)務(wù)優(yōu)勢的同時(shí)，開始涉足交易所市場各品種的做市，平衡做市底層資產(chǎn)池，充實(shí)業(yè)務(wù)收益來源，加快數(shù)字化做市服務(wù)平臺(tái)“山證報(bào)價(jià)板”建設(shè)，以數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)固收產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新發(fā)展。

業(yè)務(wù)價(jià)值凸顯做市成券商轉(zhuǎn)型重要抓手

券商為何密集布局做市業(yè)務(wù)？在業(yè)內(nèi)人士看來，這是經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型、跨業(yè)務(wù)協(xié)同等多重因素共同推動(dòng)的結(jié)果。

周赟認(rèn)為，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)競爭加劇，自營投資業(yè)績波動(dòng)大，而做市業(yè)務(wù)依托雙邊報(bào)價(jià)賺取價(jià)差，收益穩(wěn)定性更強(qiáng)。目前，國內(nèi)券商做市業(yè)務(wù)收入占比相較海外成熟投行仍存在明顯差距，在行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的導(dǎo)向下，加快布局債券做市業(yè)務(wù)是大勢所趨。

“對(duì)比波動(dòng)明顯的方向性自營業(yè)務(wù)，債券做市屬于中性資本中介業(yè)務(wù)，收益走勢相對(duì)平穩(wěn)，受行情起伏影響有限，能夠平抑機(jī)構(gòu)整體盈利波動(dòng)，成為固收板塊穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)?！眹?lián)民生證券相關(guān)人士表示。

在他看來，國內(nèi)債券市場存量穩(wěn)步增長，各類機(jī)構(gòu)配置與交易需求持續(xù)釋放，市場交易活躍度穩(wěn)步抬升，對(duì)連續(xù)穩(wěn)定的流動(dòng)性服務(wù)形成長期需求，為債券做市業(yè)務(wù)留出發(fā)展空間。

此外，做市業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢突出，可貫通債券一、二級(jí)市場，場內(nèi)做市以及衍生品板塊，結(jié)合各類利率衍生品搭建風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方案，進(jìn)一步完善機(jī)構(gòu)FICC綜合業(yè)務(wù)布局。

李柯認(rèn)為，券商積極布局做市業(yè)務(wù)，主要有四方面積極影響。其一，提升市場流動(dòng)性與深度。通過為各類債券持續(xù)提供雙邊報(bào)價(jià)，活躍現(xiàn)券交易，緩解流動(dòng)性分層，有效提升市場整體運(yùn)行效率。

其二，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，完善定價(jià)機(jī)制。連續(xù)報(bào)價(jià)與即時(shí)成交將分散的供需信息及時(shí)融入價(jià)格，提高債券定價(jià)準(zhǔn)確性，同時(shí)為投資者提供更豐富的交易策略。

其三，打通一、二級(jí)市場，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在發(fā)行階段提供承銷支持，上市后持續(xù)做市與保障流動(dòng)性，通過穩(wěn)定二級(jí)估值，助力發(fā)行人降低融資成本。

其四，推動(dòng)券商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，擺脫對(duì)單一票息的依賴，依托策略開發(fā)與客戶服務(wù)構(gòu)建多元盈利模式，助力業(yè)務(wù)收入平穩(wěn)增長。

編輯：杜妍

校對(duì)：王玥

制作：鹿米

審核：許聞

注：本文封面圖由AI生成

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