日本央行長期保持寬松貨幣政策，甚至實施負(fù)利率政策。但近半年來，日元在外匯市場上跌跌不休的表現(xiàn)使得其作為傳統(tǒng)避險貨幣的光環(huán)正逐漸失色。在此情況下，日本央行試圖通過加息抑制持續(xù)高企的通脹、阻止日元過度貶值，并推動貨幣政策逐步回歸常態(tài)。6月16日，日本央行宣布加息25個基點，將目標(biāo)利率由0.75%上調(diào)至1%，這是日本央行自2025年12月以來再次加息。日本政策利率升至1%區(qū)間，為1995年以來首次。

應(yīng)對物價加速上漲

2024年3月，日本央行決定結(jié)束負(fù)利率政策，將政策利率從負(fù)0.1%提高到0至0.1%區(qū)間，此后又相繼于2024年7月、2025年1月和2025年12月三度加息。此次加息標(biāo)志著自2024年啟動的日本央行貨幣政策正?；M程進一步加速。不過，日本的利率與其他主要經(jīng)濟體相比仍然較低。例如，美國和英國目前的利率都高于3%。

當(dāng)天，日本央行行長植田和男因病住院缺席會議，在此情況下決定調(diào)整政策利率實屬罕見。出席會議的8名委員參與表決，最終7票贊成、1票反對，以多數(shù)贊成通過加息決議。委員一郎淺田（Toichiro Asada）投下反對票，主張維持0.75%不變。他認(rèn)為，相較于中東局勢帶來的物價上行風(fēng)險，日本生產(chǎn)與就業(yè)下滑風(fēng)險更大，應(yīng)當(dāng)維持現(xiàn)有利率不變。

日本央行聲明指出，加息的主要原因是物價加速上漲的風(fēng)險正在上升。以原油價格上漲為起點，企業(yè)間交易中的價格傳導(dǎo)正以“稍快速度”推進，可能導(dǎo)致消費端多種商品價格上漲?？鄢龝簳r性變動因素，物價上漲幅度存在“超過2%物價穩(wěn)定目標(biāo)的風(fēng)險”。

日本4月核心居民消費價格指數(shù)（CPI，剔除生鮮食品）同比上漲1.4%，創(chuàng)下自2022年3月以來新低。4月日本總體CPI同比漲幅同樣錄得1.4%，也是日本通脹率連續(xù)第四個月低于央行2%的目標(biāo)。

此外，日本央行還決定將從2027年4月起暫停縮減購債規(guī)模，將每月日本國債購買速度維持在2萬億日元左右。現(xiàn)行計劃沒有改變，即在2027年1月至3月之前，每季度將每月日本國債購買規(guī)模減少2000億日元。市場人士指出，日本央行停止縮減月度購債規(guī)模，將避免流動性急劇收緊，從而導(dǎo)致金融市場出現(xiàn)大幅波動。

日元貶值風(fēng)險未解

除了通脹風(fēng)險外，日元走弱也為加息提供了支撐。剛剛過去的一周中，美元兌日元持續(xù)震蕩于160關(guān)鍵心理關(guān)口，在10日一度觸及160.395五周高位。而此前，日本央行賬戶數(shù)據(jù)顯示，在4月底，日本央行總計投入超5萬億規(guī)模的日元救市。但即便這場規(guī)模最大的單次干預(yù)，依舊對日元在外匯市場上的提振收效甚微。

總部位于東京的金融服務(wù)公司Monex Group的專家主管Jesper Koll表示，“在不改變貨幣政策的情況下進行干預(yù)，就像右腳牢牢踩著油門的同時輕踩剎車。往好了說，乘客們會覺得好玩，往壞了說，會把剎車片都磨壞”。

但由于市場早有預(yù)期，本次加息后日元匯率并未出現(xiàn)強勢反彈。16日下午，日元依然處于1美元兌換160日元以上的水平。有分析稱，全球規(guī)模龐大的套息資金持續(xù)拋售日元，構(gòu)成難以逆轉(zhuǎn)的貶值壓力。日本政府大規(guī)模干預(yù)只能在短期內(nèi)穩(wěn)住匯率，無法對抗全球萬億級套息資金。

同時，日元再度貶值的風(fēng)險并未解除。日本貿(mào)易收支惡化、海外收益回流有限以及日本政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例居高不下等因素均在削弱日元信用，使得日元缺乏持續(xù)走強的基本面支撐，傳統(tǒng)意義上日元的避險貨幣功能正在弱化，地緣風(fēng)險上升時資金反而逃離日元。

日本慶應(yīng)義塾大學(xué)教授白井小百合指出，由于成本推動型通脹、人口壓力以及日元與美元存在較大利差等因素的存在，日元走勢依然疲軟。如果日本國內(nèi)需求或生產(chǎn)率沒有實質(zhì)性提升，日元對美元匯率很可能維持在1美元兌換160日元左右。

西部證券海外分析師張澤恩認(rèn)為，此次日本央行加息屬于應(yīng)對匯率與輸入性通脹的被動之舉，并非基于經(jīng)濟過熱的主動前瞻收緊，疊加全球主要央行維持高利率，美日利差依舊顯著，因此日元僅會階段性緩解貶值壓力，整體仍將維持低位運行，難以迎來趨勢性升值。債市方面，加息直接推動日債短端收益率上行，價格承壓；疊加后續(xù)減稅政策落地預(yù)期，日本財政赤字與國債供給壓力上升，進一步加劇長端債券風(fēng)險，日債整體步入弱勢格局。

加息大門仍敞開？

日本央行如期加息，但圍繞政策終點的不確定性卻在上升。在日本央行公布利率決議后不久，日本央行副行長內(nèi)田真一代替植田和男召開貨幣政策新聞發(fā)布會。關(guān)于未來加息的步伐，內(nèi)田真一表示，“在短期內(nèi)，我們將密切關(guān)注經(jīng)濟、物價和金融動態(tài)，特別是中東局勢。我們將觀察經(jīng)濟和物價走勢是否符合我們的預(yù)測，以及相關(guān)的風(fēng)險。隨著核心通脹接近2%，我們需要警惕物價上漲風(fēng)險。我們將靈活調(diào)整政策，以確保不會落后于形勢”。

內(nèi)田真一明確表示，中性利率估算區(qū)間過寬、無法用于實際決策，這一表態(tài)意味著即便政策利率已觸及央行公布的中性利率區(qū)間下限，也不足以令其放緩加息步伐。

日本央行還表示，在當(dāng)前時期，需特別關(guān)注中東局勢走向?qū)鹑谑袌?、外匯市場、經(jīng)濟及物價的潛在影響，并強調(diào)必須密切跟蹤全球AI相關(guān)需求以及未來匯率走勢對日本經(jīng)濟和物價的影響。

張澤恩指出，后續(xù)判斷日本央行加息節(jié)奏，核心仍是看通脹風(fēng)險、日元匯率、財政約束、央行表態(tài)等指標(biāo)，目前日本央行加息決策整體仍呈被動漸進、數(shù)據(jù)依賴、財政約束特征。若6月加息，短期無超預(yù)期風(fēng)險（如美聯(lián)儲超預(yù)期加息、中東沖突烈度超預(yù)期增強），考慮此前日本央行加息節(jié)奏，則下一個加息窗口或為年末，連續(xù)加息的可能性較低。

中金公司研究報告指出，對于市場而言，加息帶來的緊縮效應(yīng)將大于放緩縮表帶來的寬松效應(yīng)，日本金融條件總體仍將繼續(xù)收緊，年底左右日本央行將進一步加息至1.25%。本次會議后若日元發(fā)生明顯貶值，則有可能觸發(fā)日本當(dāng)局的外匯干預(yù)。

北京商報記者 趙天舒