出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2026年6月7日，格雷博智能動力科技股份有限公司（以下簡稱“格雷博”）向港交所遞交了上市招股書。這家由美國俄亥俄州立大學(xué)電氣工程博士管博掌舵的企業(yè)，來到了資本市場的門前。

營收三年暴漲超10倍，穩(wěn)居全球第三方多合一電驅(qū)第一，獲紅杉中國投資，IPO前投后估值高達(dá)50億元，這是格雷博當(dāng)前手握的亮眼標(biāo)簽。

不過，格雷博還有不容忽視的經(jīng)營隱憂：90%收入來自吉利集團(tuán)及李書福相關(guān)企業(yè)，三年累計凈虧損超9億元，公司議價權(quán)薄弱，缺少第二增長曲線等，也在向外界展示這家公司的真實底色。

1、三年營收增超10倍，卻仍在虧損

格雷博的創(chuàng)辦繞不開兩個人和一家公司——美國俄亥俄州立大學(xué)高性能電力電子研發(fā)中心前主任徐隆亞，和他的學(xué)生管博，以及錢江摩托。

2010年，錢江摩托與徐隆亞聯(lián)手創(chuàng)辦了格雷博的前身浙江格雷博智能動力科技有限公司，最初錢江摩托持股58.33%、徐隆亞持股41.67%。

管博在上海大學(xué)讀完自動化本科和控制理論與控制工程碩士以后，赴美留學(xué)，并于2014年獲得俄亥俄州立大學(xué)的電氣工程博士學(xué)位。2年后（即2016年），管博加入格雷博工作。

2016年，也是格雷博的一個重要轉(zhuǎn)折點，這一年發(fā)生了三件大事：

2016年1月，徐隆亞將多數(shù)持股轉(zhuǎn)讓給了管博控制的博衡公司，同年底管博開始擔(dān)任格雷博的董事長一職；

2016年8月，格雷博的大股東錢江摩托被吉利集團(tuán)收購，由此吉利集團(tuán)成為了格雷博的間接股東；

2016年11月，格雷博引入外部投資方，紅杉中國旗下的紅杉銘德入股，并成為格雷博的第一大股東。

2018年，格雷博切入純電動車領(lǐng)域，向客戶提供集成式電驅(qū)解決方案；2021年，實現(xiàn)150kW三合一動力域解決方案批量落地；2024年，開始批量生產(chǎn)多合一動力域解決方案（整合電驅(qū)系統(tǒng)、電源系統(tǒng)及其他零部件的解決方案）。

（圖 / 格雷博的核心產(chǎn)品（圖源：招股書））

灼識咨詢的數(shù)據(jù)顯示，到2025年，按裝機(jī)量統(tǒng)計，格雷博位居全球獨立第三方新能源汽車多合一動力域解決方案裝機(jī)量第一，市占率8.2%；以集成式新能源汽車動力域解決方案裝機(jī)量計算，公司位居全球獨立第三方供應(yīng)商第三。

就在格雷博遞交招股書前一個月，即2026年5月7日，公司獲得了新一輪融資，投后估值已達(dá)50億元，較2025年6月融資時的25億元估值實現(xiàn)翻倍增長。

（圖 / 招股書）

如此高的估值背后，也有其業(yè)績作為支撐。

2023年至2025年，格雷博的營收分別為3.14億元、7.38億元、36.28億元，在3年內(nèi)累計增長超過10倍，其中2025年的營收同比增速高達(dá)391.7%。

據(jù)悉，這主要是受新能源汽車動力域解決方案收入增長的帶動。目前，格雷博的收入主要由新能源汽車動力域解決方案、新能源汽車動力域解決方案部件、其他三方面構(gòu)成。

其中，2024年多合一動力域解決方案產(chǎn)生規(guī)模收入后，公司的業(yè)績出現(xiàn)大幅增長，主要是由于客戶推出新車型帶動相關(guān)需求不斷增加。

（圖 / 招股書）

但格雷博的虧損也不容忽視。2023年至2025年，公司分別錄得凈虧損2.70億元、3.45億元、2.88億元，三年累虧突破9億元。好在公司2025年實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤轉(zhuǎn)正，但未來能否穩(wěn)定盈利，仍有待觀察。

（圖 / 招股書）

此外，從2023年到2025年，格雷博的贖回負(fù)債從5.85億元飆升至14.8億元，且公司面臨2027年6月30日前未上市則按本金加10%年息回購的對賭條款。

（圖 / 招股書）

截至2026年4月30日，格雷博的流動負(fù)債比流動資產(chǎn)高出19億元，面臨一定的流動性壓力。

而留給公司的上市窗口僅剩一年時間，若屆時未能按時完成IPO，公司還需應(yīng)對回購義務(wù)帶來的資金壓力。

2、9成收入依賴吉利與李書福，議價權(quán)薄弱

格雷博在營收層面的“增長奇跡”，幾乎全部系于前五大客戶。

2023年至2025年，來自前五大客戶的收入分別占總收入的99.7%、99.9%及99.5%。

其中，第一大客戶一直都是吉利相關(guān)集團(tuán)。2023年至2025年，公司來自吉利相關(guān)集團(tuán)的收入占總收入的比例分別為60.8%、75.4%及87.2%，呈現(xiàn)逐年增長趨勢。

此外，若將吉利集團(tuán)創(chuàng)始人李書福的其他聯(lián)營公司帶來的收入計算在內(nèi)，則吉利相關(guān)集團(tuán)2025年帶來的收入占比提升到90%。

按照格雷博的說法，公司已直接或通過一級供應(yīng)商累計獲得10名主機(jī)廠的40項定點，解決方案及零部件已獲12個汽車品牌的16款商業(yè)化，但仍深度依賴吉利，其在招股書中坦言：“能否與吉利維持長期穩(wěn)定合作，對公司業(yè)務(wù)發(fā)展至關(guān)重要”。

事實上，對于格雷博來說，吉利并不只是客戶，而是形成了客戶、股東、供應(yīng)商三重深度綁定的格局——吉利集團(tuán)收購的錢江摩托是格雷博重要投資方，IPO前仍持股13.38%，是除紅杉銘德之外的第二大機(jī)構(gòu)股東。

（圖 / 錢江摩托官網(wǎng)）

與此同時，吉利集團(tuán)既是格雷博的第一大客戶，又是其上游的新能源汽車動力域解決方案部件供應(yīng)商。2023年至2025年，格雷博分別向吉利相關(guān)集團(tuán)采購了6000元、150萬元、8380萬元，占同年總采購金額的比例分別為0.001%、0.2%及2.2%。

與吉利保持如此緊密的關(guān)系，究竟是否會影響格雷博“獨立第三方”的定位？對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」向格雷博發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時尚未獲得回復(fù)。

深度綁定巨頭的另一面，是公司議價權(quán)的削弱。

2023年至2025年，格雷博的核心業(yè)務(wù)多合一動力域解決方案的毛利率從9.3%降至7.9%。

（圖 / 招股書）

造成毛利率下滑的原因有兩個：在客戶端，2024年主機(jī)廠客戶為扶持格雷博產(chǎn)能爬坡，曾接受了較高的定價安排，但在2025年客戶將定價降至穩(wěn)定水平。與此同時，格雷博為維護(hù)客戶關(guān)系，在2025年也曾主動向客戶降價讓利；

在供應(yīng)商端，由于格雷博2025年的訂單量激增，帶來較大交付壓力，為保障供貨時效，格雷博選擇對上游供應(yīng)商作出價格讓步。

這兩方面的因素共同拉低了格雷博核心產(chǎn)品的毛利率。不過得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司整體毛利率仍保持上行，從2024年的1.0%增至2025年的7.2%，一定程度對沖了單一品類盈利下滑的影響。

3、當(dāng)整車廠開啟自研自產(chǎn)，第二增長曲線剛起步

除了面臨持續(xù)虧損、大客戶依賴等挑戰(zhàn)外，格雷博還面臨行業(yè)變化所帶來的影響。

當(dāng)前，新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)正經(jīng)歷從“外采為主”到“自研主導(dǎo)、自主可控”的深刻轉(zhuǎn)向。

（圖 / 格雷博官網(wǎng)）

例如，比亞迪弗迪動力已實現(xiàn)電驅(qū)核心環(huán)節(jié)的高度自主化；蔚來在電驅(qū)動總成領(lǐng)域堅持全棧自研自產(chǎn)；長城汽車、廣汽等也通過蜂巢易創(chuàng)、銳湃動力等子公司加速電驅(qū)內(nèi)部化——整車廠“去第三方化”的趨勢已逐漸顯現(xiàn)。

而作為格雷博最大客戶的吉利相關(guān)集團(tuán)，也是積極布局電驅(qū)自研的車企之一。公開資料顯示，吉利集團(tuán)旗下的子公司威睿電動、星驅(qū)科技已在電驅(qū)領(lǐng)域深耕多年。

未來吉利集團(tuán)的“嫡系”公司是否會搶占格雷博的訂單，格雷博又是否有相關(guān)風(fēng)控措施，「創(chuàng)業(yè)最前線」向格雷博發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時尚未獲得回復(fù)。

身處其中，格雷博自然能夠更深切感受到行業(yè)的變化，可以看到企業(yè)已經(jīng)開啟布局第二增長曲線，瞄準(zhǔn)兩大熱門賽道：AIDC電源系統(tǒng)與具身智能電驅(qū)。

其中，AIDC電源系統(tǒng)聚焦AI數(shù)據(jù)中心供電領(lǐng)域，是當(dāng)下算力產(chǎn)業(yè)爆發(fā)下的高景氣賽道；而具身智能電驅(qū)則面向人形機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人等領(lǐng)域，布局具身智能時代的核心零部件。

在國內(nèi)AI技術(shù)設(shè)施加快發(fā)展支持下，中國AIDC電源系統(tǒng)行業(yè)的市場規(guī)模預(yù)計將由2025年的89億元增長至2030年的686億元，年復(fù)合增長率高達(dá)50.4%；中國具身智能動力域電驅(qū)系統(tǒng)行業(yè)也在快速增長，預(yù)計市場規(guī)模將從2025年的12億元增至2030年的345億元，年復(fù)合增長率高達(dá)96.4%。

以此來看，格雷博所選的這兩個方向確實站在了風(fēng)口上。更重要的是，公司進(jìn)軍這兩大賽道有一定的便利，如技術(shù)共通性、架構(gòu)共通性、設(shè)計原則共通性，以及制造能力的復(fù)用等。

（圖 / 招股書）

但這并不意味著企業(yè)能快速在新賽道“吃到肉”。

格雷博的招股書披露，從2023年至2025年，公司并未從這兩項新業(yè)務(wù)中產(chǎn)生收入。

目前，格雷博的AIDC電源系統(tǒng)僅處于“訂立涵蓋聯(lián)合研究及試點商業(yè)化的戰(zhàn)略合作協(xié)議”階段，具身智能動力域電驅(qū)系統(tǒng)則是“進(jìn)入客戶送樣階段”。

IPO前描繪的“藍(lán)圖”想要變成利潤表上的數(shù)字，需要的是真實的技術(shù)積累、產(chǎn)能準(zhǔn)備和客戶驗證。更何況AIDC電源賽道已有麥格米特、歐陸通等廠商在布局；具身智能電驅(qū)則尚處產(chǎn)業(yè)化早期，人形機(jī)器人等核心應(yīng)用場景尚未進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)階段。

格雷博作為后來者，目前既缺乏客戶驗證，也未形成產(chǎn)能儲備，未來的發(fā)展之路任重道遠(yuǎn)。

投資方愿意給格雷博50億元的投后估值，押注的是其技術(shù)遷移能力與新賽道的想象空間；但資本市場也很現(xiàn)實，最終只會為可持續(xù)的盈利能力與獨立競爭力“買單”，而這也是格雷博未來面臨的重要課題。

*注：文中題圖來自格雷博官方微信公眾號。