概述：2026年上半年，鋼材庫存呈現(xiàn)出極為獨(dú)特的格局：鋼廠庫存長時間維持在偏低水平，而社會庫存卻遠(yuǎn)高于往年同期?！吧鐜旄?、廠庫低”格局下的高庫存壓力并未消失，只是被延遲和轉(zhuǎn)移了。鋼材需求仍然較弱，下游承接不足將逐漸向上游轉(zhuǎn)移，而高社庫下貿(mào)易商等中間角色拋售壓力也將增加，市場博弈的核心將逐漸從“當(dāng)前供需”轉(zhuǎn)向“庫存出清的速度和方式”，市場變盤風(fēng)險將加大。

一、社庫高、廠庫低的結(jié)構(gòu)分化現(xiàn)象

2026年上半年，鋼材庫存呈現(xiàn)出極為獨(dú)特的格局：鋼廠庫存長時間維持在偏低水平，而社會庫存卻遠(yuǎn)高于往年同期。

截止到2026年6月12日，5大品種鋼材社會庫存達(dá)1132萬噸，比年初增加282萬噸（+33%），比上年同期增加205萬噸（+22%）。同期，五大品種鋼企庫存量428萬噸，比年初增加46.6萬噸（+12%），與上年同期持平。

分品種來看，截至6月12日，螺紋鋼社會庫存479.16萬噸（同比增加104萬噸），鋼廠庫存181.8萬噸（同比反而減少1.1萬噸）；熱卷社會庫存349.41萬噸（同比增加80.5萬噸），鋼廠庫存71.06萬噸（同比減少5.5萬噸）?！吧鐜焱却笤?廠庫同比微降”、 “社庫累速快于廠庫累速”的結(jié)構(gòu)性分化極為突出。

二、“高社庫+低廠庫”原因分析

（一）社會庫存高

現(xiàn)貨市場流動性枯竭，導(dǎo)致大量社會庫存累庫。以熱卷庫存為例，截止到2026年6月12日，熱卷社會庫存較去年同比增長30%，熱卷期貨倉庫庫存也達(dá)到歷年新高。

2026年，熱卷下游需求收縮。出口方面，1-4月份，熱卷出口量449萬噸，較上年同期下降303萬噸，降幅40%。內(nèi)需方面，制造業(yè)領(lǐng)域，年內(nèi)汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量同比下降4.6%；1-4月份四大家電產(chǎn)量23577.3萬臺，同比下降0.7%；僅有機(jī)械領(lǐng)域表現(xiàn)較好（工程機(jī)械領(lǐng)域景氣度較高）。建筑領(lǐng)域，房地產(chǎn)表現(xiàn)低迷，基建實(shí)物工作量較少。

熱卷期貨倉庫庫存創(chuàng)新高，然基差與倉單相悖。熱卷期貨倉單創(chuàng)新高并不是套利活躍推升所致，2026年基差波動區(qū)間壓縮至[-36, 44]，最大套利空間僅80元/噸（44減去-36），遠(yuǎn)低于2025年的163元/噸（118減去-45）。在這種窄基差環(huán)境下，期現(xiàn)套利的利潤空間被嚴(yán)重壓縮。因此，期貨倉庫庫存的上升，是現(xiàn)貨市場流動性枯竭的被動結(jié)果，而非主動套利行為的產(chǎn)物。當(dāng)現(xiàn)貨市場難以找到足夠的下游買家時，持有現(xiàn)貨的貿(mào)易商、鋼廠或期現(xiàn)公司被迫將現(xiàn)貨注冊為期貨倉單，以尋求在期貨市場交割了結(jié)。本質(zhì)上是“被動倉單化”。

供需錯配，被動累庫才是核心問題。從市場周期角度看，當(dāng)前庫存高企是典型的 “被動累庫”。這意味著庫存的增加并非因?yàn)橘Q(mào)易商看好后市而主動囤貨，而是需求下滑的速度超過了供給減少的速度，商品不得不積壓在倉庫里。

（二）鋼廠庫存低

同樣，鋼廠維持低廠庫并非需求好轉(zhuǎn)的自然結(jié)果，而是多重因素共同作用的策略選擇。

一是2026年鋼貿(mào)商冬儲意愿普遍不足，“兩年需求下行+春節(jié)偏晚”進(jìn)一步拉長需求空置期，壓制冬儲規(guī)模；

二是在下游需求走弱、價格承壓的背景下，鋼廠的應(yīng)對策略不是“主動去庫競價出貨”，而是壓原料、控成本，采取“能出盡出”的廠庫管理策略，即維持低廠庫以降低資金占用和存貨跌價風(fēng)險，同時部分鋼廠通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)減少建筑鋼材供給以維持價格底線；

三是前期行業(yè)自律控產(chǎn)降庫存已經(jīng)起到了一定作用，鋼廠庫存持續(xù)下降至較低水平。

三、淡季壓力推演與變盤信號

（一）鋼廠正處于增產(chǎn)而非減產(chǎn)階段

當(dāng)前鋼材市場正式步入傳統(tǒng)淡季，南方梅雨疊加高溫天氣壓制下游施工進(jìn)度。伴隨鐵水產(chǎn)量仍維持240萬噸以上高位，獨(dú)立電弧爐產(chǎn)能利用率也處于近幾年同期新高，鋼材產(chǎn)量仍在增長而非收縮?！案弋a(chǎn)量與高庫存”之間的矛盾將在需求最弱的6-7月進(jìn)一步發(fā)酵。

（二）區(qū)域性高庫存加大拋售壓力

截止到6月12日，全國建筑鋼材社會庫存同比增加25.5%，而華東地區(qū)增幅最大，為68.5%。上海螺紋鋼社會庫存32.1萬噸，同比增幅48%，杭州螺紋鋼社會庫存，同比增幅95%，均處于近幾年同期高位。全國熱卷社會庫存同比增加30%，其中華北地區(qū)增幅50.5%，華東地區(qū)增幅42.1%。

華東作為全國最大的鋼材流通和消費(fèi)核心區(qū)，其高庫存問題一旦集中出庫，將直接影響全國鋼材價格定價中樞。

（三）變盤信號

廠庫低、社庫高的庫存結(jié)構(gòu)，意味著鋼材高庫存的壓力并不是消失，而是被延遲和轉(zhuǎn)移了。進(jìn)入淡季，需求將持續(xù)萎縮，下游承接不足將逐漸向上游轉(zhuǎn)移。而高社庫下貿(mào)易商等中間角色拋售壓力也將增加，市場變盤風(fēng)險將加大。未來變盤信號觀測指標(biāo)包括：螺紋鋼表需是否能維持在200萬噸以上、鋼材出口能否持續(xù)性好轉(zhuǎn)、以及庫存加速累庫的拐點(diǎn)信號。

四、總結(jié)

2026年上半年，鋼材庫存呈現(xiàn)出極為獨(dú)特的格局：鋼廠庫存長時間維持在偏低水平，而社會庫存卻遠(yuǎn)高于往年同期?！吧鐜旄?、廠庫低”格局下的高庫存壓力并未消失，只是被延遲和轉(zhuǎn)移了。鋼材需求仍然較弱，下游承接不足將逐漸向上游轉(zhuǎn)移，而高社庫下貿(mào)易商等中間角色拋售壓力也將增加，市場博弈的核心將逐漸從“當(dāng)前供需”轉(zhuǎn)向“庫存出清的速度和方式”，市場變盤風(fēng)險將加大。

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