說(shuō)起美國(guó)通脹，這段時(shí)間又整出大動(dòng)靜了。剛剛出爐的5月CPI數(shù)據(jù)，直接摸到了4.2%，是三年來(lái)第一次突破4%關(guān)口。不少人本來(lái)還盼著通脹能慢慢往下走，這下能源價(jià)格一飆，直接把整體通脹給拉了上去。有意思的是，一邊能源猛漲，一邊核心商品價(jià)格卻迎來(lái)一年來(lái)首次下跌，反差感直接拉滿。

這組數(shù)據(jù)是美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局周三公布的，結(jié)果完全符合市場(chǎng)之前的預(yù)期。推高整體通脹的核心原因，就是伊朗沖突引發(fā)的能源價(jià)格上漲。本月CPI環(huán)比漲0.5%，比前一個(gè)月的0.6%略低一點(diǎn)，剛好踩在預(yù)期線上。

被叫做“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”的Nick Timiraos分析過(guò)，按三個(gè)月年化計(jì)算，5月CPI整體漲幅能到8.2%。整體CPI環(huán)比漲0.47%，年化漲幅大概5.8%，堆起來(lái)就讓12個(gè)月漲幅達(dá)到4.2%，穩(wěn)穩(wěn)創(chuàng)下三年新高。

核心CPI這邊，5月同比漲2.9%，和預(yù)期一致，比前值2.8%小幅抬升了一點(diǎn)。環(huán)比漲幅只有0.2%，比市場(chǎng)預(yù)期的0.3%要低，也比前值0.4%明顯放緩。核心通脹看著挺溫和，可美國(guó)實(shí)際工資居然出現(xiàn)了2023年4月以來(lái)首次同比負(fù)增長(zhǎng)，普通人的處境直接雪上加霜。

數(shù)據(jù)公布之后，美股期貨的跌幅慢慢收窄，美債收益率也小幅走低。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的政策路徑，整體預(yù)期沒(méi)怎么變。和美聯(lián)儲(chǔ)政策掛鉤的隔夜指數(shù)掉期定價(jià)顯示，年底前美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息約26個(gè)基點(diǎn)，和數(shù)據(jù)公布前比幾乎沒(méi)變化。

能源分項(xiàng)5月環(huán)比漲了3.9%，已經(jīng)延續(xù)了前一個(gè)月的漲勢(shì)。伊朗沖突推高油價(jià)，就是本輪能源通脹的直接導(dǎo)火索。就算沖突短期內(nèi)解決，油價(jià)也得等產(chǎn)量恢復(fù)正常才有望回落。化肥市場(chǎng)被擾亂可能推高糧食價(jià)格，運(yùn)輸成本上升也會(huì)傳導(dǎo)到各類消費(fèi)品上。

食品分項(xiàng)5月環(huán)比漲0.2%，其中家庭日常買(mǎi)的食品漲0.1%，外出就餐漲0.3%，全年食品通脹率是3.1%。數(shù)字看著不夸張，可日積月累下來(lái)，普通家庭的感受比數(shù)據(jù)要真切得多。

核心商品價(jià)格在5月迎來(lái)了一年來(lái)首次環(huán)比下跌。家居用品及耗材降了0.042%，汽車運(yùn)輸商品不含機(jī)油降了0.49%，醫(yī)療保健商品降了0.54%，新車價(jià)格降了0.3%。這波下跌算是近期通脹數(shù)據(jù)里少有的好消息了。

商品價(jià)格有所回落，核心服務(wù)成本卻一直在加速上漲，兩邊分化得特別明顯。住房分項(xiàng)5月環(huán)比漲0.3%，其中業(yè)主等價(jià)租金漲0.3%，普通房租漲0.4%，異地住宿也漲了0.4%。通訊分項(xiàng)大幅反彈，環(huán)比漲1.3%，上個(gè)月4月還跌了0.2%。

航空票價(jià)環(huán)比漲了2.7%，個(gè)人護(hù)理漲了1.0%，醫(yī)療保健整體指數(shù)漲0.3%，其中醫(yī)院服務(wù)環(huán)比漲0.7%，只有處方藥降了0.9%。也就汽車保險(xiǎn)和家居用品運(yùn)營(yíng)兩個(gè)核心服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格回落，分別降了1.7%和0.6%，在一片漲勢(shì)里格外顯眼。

通脹加速最直接的影響，就是普通人手里的錢(qián)購(gòu)買(mǎi)力下滑。5月數(shù)據(jù)明確顯示，美國(guó)實(shí)際工資同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這是2023年4月以來(lái)的第一次。說(shuō)白了就是名義工資漲的那點(diǎn)，已經(jīng)完全被通脹吞噬，一分多余的都沒(méi)剩下。

交通服務(wù)、健康保險(xiǎn)還有新車價(jià)格5月都有所回落，報(bào)告里也能看到一些溫和的信號(hào)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍覺(jué)得，這對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)只是有限的安慰，沒(méi)啥實(shí)質(zhì)性的幫助。后續(xù)價(jià)格上漲的空間依然存在，該承受的壓力一點(diǎn)不會(huì)少。

物價(jià)上漲和薪資增長(zhǎng)乏力的雙重壓力，把美國(guó)家庭的預(yù)算擠得越來(lái)越緊張。消費(fèi)者信心直接跌到了歷史低位，這個(gè)情況肯定會(huì)在11月的中期選舉成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。畢竟票都投給能讓自己過(guò)好日子的候選人，這點(diǎn)走到哪都一樣。

美銀首席策略師Michael Hartnett之前就警告過(guò)，要是5月CPI環(huán)比漲幅超過(guò)0.4%，美國(guó)CPI同比就會(huì)突破4%，還有可能在中期選舉前進(jìn)一步升到5%。真到那個(gè)時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就要面臨不小的壓力。歷史數(shù)據(jù)也印證了這種擔(dān)心，過(guò)去100年里，CPI一旦突破4%，標(biāo)普500指數(shù)隨后三個(gè)月平均跌4%，六個(gè)月平均跌7%。

德意志銀行策略師Jim Reid拿出了更長(zhǎng)周期的視角來(lái)看問(wèn)題。從過(guò)去一個(gè)世紀(jì)的月度數(shù)據(jù)來(lái)看，超過(guò)四分之一的觀測(cè)值都曾經(jīng)高于4%，通脹上行本來(lái)就不是啥罕見(jiàn)的事。這類高通脹時(shí)期往往集中出現(xiàn)，二戰(zhàn)前后、1970年代還有新冠疫情之后的短暫沖擊都算在內(nèi)。

1992年之后，情況發(fā)生了很大變化，83%的月度觀測(cè)值都穩(wěn)定在1%到4%的區(qū)間里，只有10%超過(guò)4%。對(duì)現(xiàn)在大多數(shù)市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，4%以上的通脹早就變成了例外，不是平常的狀態(tài)。

現(xiàn)在市場(chǎng)最撓頭的核心問(wèn)題，就是未來(lái)通脹格局到底會(huì)是什么樣。是更接近過(guò)去35年的低通脹常態(tài)，還是更符合過(guò)去105年的整體歷史規(guī)律。Jim Reid說(shuō)，過(guò)去幾十年的低通脹環(huán)境，受益于一系列特別有利還很難復(fù)制的全球性因素。所以拿過(guò)去一個(gè)世紀(jì)當(dāng)參照，而不是只看最近幾十年，才是更有前瞻性的分析框架。

現(xiàn)在還沒(méi)有跡象顯示通脹會(huì)失控往上走，可供應(yīng)鏈格局變了，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)一直存在，大宗商品市場(chǎng)也持續(xù)波動(dòng)。能讓通脹中樞系統(tǒng)性回落的條件，早就不是當(dāng)年那個(gè)樣子了。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，怎么在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格穩(wěn)定之間重新找準(zhǔn)政策的位置，就是下半年政策討論最核心的議題。誰(shuí)都不知道美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)會(huì)出什么牌，只能等著慢慢看結(jié)果。

參考資料：新華社 美國(guó)5月CPI同比上漲4.2%創(chuàng)三年來(lái)新高