90年代，幾億國(guó)企資產(chǎn)被內(nèi)部人低價(jià)瓜分。現(xiàn)在幾十萬(wàn)億的城投資產(chǎn)正在被重新定價(jià)，歷史的劇本正在重演。這個(gè)背后的真相，所有人現(xiàn)在都該看看。我先給大家復(fù)盤(pán)一下，90年代那場(chǎng)國(guó)企的危機(jī)到底是怎么來(lái)的。

當(dāng)時(shí)國(guó)企占了全國(guó)最多的信貸資源，卻創(chuàng)造不了相應(yīng)的利潤(rùn)，機(jī)器銹了，產(chǎn)品老了，人浮于事，一個(gè)廠子幾百人，真正干活的連一半都不到。國(guó)家不僅從國(guó)企身上賺不到錢(qián)，反而還要年年往里貼錢(qián)，銀行的貸款還不上，工人的工資發(fā)不出，國(guó)家的稅收交不出。

那個(gè)時(shí)候的國(guó)企，它就不是國(guó)家的資產(chǎn)，而是沉重的負(fù)債。再那么爛下去，銀行的壞賬就會(huì)集中爆發(fā)，整個(gè)金融體系都有可能崩盤(pán)，老百姓存在銀行里的錢(qián)，真的很有可能就一夜之間清空。

我們?cè)倏纯唇裉斓某峭?。城投干的事兒本身沒(méi)錯(cuò)，修橋、修路、建公園，搞城市開(kāi)發(fā)，都是民生工程。問(wèn)題是這錢(qián)從哪兒來(lái)？這個(gè)答案可能所有人都知道，大部分都是借的。銀行貸款、發(fā)債、信托，能借的渠道全借遍了。借錢(qián)的信用背書(shū)是地方政府，地方政府的錢(qián)本質(zhì)上靠什么？

是靠賣(mài)地。2021年以后，土地財(cái)政斷崖式下跌，地賣(mài)不動(dòng)了，城投的錢(qián)也就還不上了。如果城投大面積違約，接下來(lái)就是面臨銀行的大量壞賬，理財(cái)暴雷，供應(yīng)商倒閉，這就是一場(chǎng)系統(tǒng)性的集中風(fēng)險(xiǎn)。

好，兩件事，時(shí)間不同，行業(yè)不同，可是劇本完完全全一模一樣。那90年代的高層怎么處理？大家想一想。核心其實(shí)就做了兩件事。

第一件，債轉(zhuǎn)股，成立四大資產(chǎn)管理公司。說(shuō)白了就是國(guó)家把國(guó)企的壞賬先買(mǎi)走，讓銀行先恢復(fù)健康。當(dāng)時(shí)正值亞洲金融風(fēng)暴，銀行不能出問(wèn)題是絕對(duì)的底線。四大AMC一共接了將近1.4萬(wàn)億的不良資產(chǎn)。知道1.4萬(wàn)億在當(dāng)時(shí)什么概念？當(dāng)時(shí)全國(guó)一年的財(cái)政收入還不到9000億。

第二件，抓大放小。能源、電力這些重要的大型國(guó)企，國(guó)家要牢牢攥在手里。剩下20多萬(wàn)家的中小國(guó)企全部放給地方，你自己處理吧，高層我也不再管了，只要不出大亂子就行。地方拿到政策之后，就開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的甩賣(mài)操作。評(píng)估資產(chǎn)的時(shí)候刻意壓低價(jià)格，原管理層低價(jià)收購(gòu)，工人直接下崗分流，最后以改革的名義完成私有化。

這些買(mǎi)家從來(lái)都不是外人，就是原來(lái)廠子的廠長(zhǎng)、副廠長(zhǎng)、車(chē)間主任、財(cái)務(wù)科長(zhǎng)。他們最了解廠子的家底，他們知道怎么壓價(jià)，也知道怎么操作。外人連消息都得不到，根本鉆不進(jìn)這個(gè)圈子。這里面的評(píng)估貓膩大到你不敢想象。

設(shè)備用了10年算殘值，按原價(jià)的一折處理。積壓的原材料算滯銷(xiāo)品，打骨折處理。廠房土地按工業(yè)用地評(píng)估，可90年代的工廠基本都在市區(qū)。走完關(guān)系操作一番，改成住宅或者商業(yè)用地，價(jià)值少則翻幾倍，多則幾十倍。

這么一來(lái)二去，一個(gè)原本價(jià)值幾千萬(wàn)的廠子，評(píng)估完可能就剩幾十萬(wàn)。管理層再享受點(diǎn)優(yōu)惠，打三折，甚至零資產(chǎn)出讓?zhuān)梦磥?lái)的利潤(rùn)抵扣。廠長(zhǎng)花十幾萬(wàn)、幾十萬(wàn)，甚至不花錢(qián)就把幾千萬(wàn)的廠子買(mǎi)走了。

第二天還是坐在他那把椅子上，工人還是那些工人，機(jī)器還是那些機(jī)器，客戶還是原來(lái)的客戶，可廠子的主人一換，一夜之間就成了私有財(cái)產(chǎn)。這個(gè)不是靠市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，不是靠技術(shù)創(chuàng)新，靠的就是幾張?jiān)u估報(bào)告、幾個(gè)公章、一層關(guān)系。這是赤裸裸的自我交易，由規(guī)則制定者擬定的價(jià)格，擬定的買(mǎi)家就是你自己。這套游戲誰(shuí)能玩得過(guò)？

這場(chǎng)改革留下了什么？留下了幾千萬(wàn)的下崗工人，一夜之間丟了飯碗，拿著幾千塊的安家費(fèi)，有的去南方打工，有的街頭擺攤，有的從此一蹶不振。

而那些低價(jià)買(mǎi)下工廠的管理層，一夜之間身家千萬(wàn)甚至過(guò)億，開(kāi)上了豪車(chē)，住進(jìn)了別墅，把孩子送到了國(guó)外讀書(shū)。這不是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常結(jié)果，是規(guī)則給自己人開(kāi)了一扇門(mén)，然后把門(mén)關(guān)上，不讓外人進(jìn)。

那我們?cè)倏纯唇裉斓某峭?。地方同樣做了兩件事?/p>

第一件，化債資金。2024年出臺(tái)了“1+N+2”萬(wàn)億的化債方案，用低息的地方債置換城投的高息債，和90年代的債轉(zhuǎn)股一模一樣，先把最急的債還上，防止火燒連營(yíng)。

第二件，政企剝離。高層要求地方從城投平臺(tái)當(dāng)中徹底剝離出來(lái)，讓城投變成自負(fù)盈虧的市場(chǎng)化企業(yè)。這不就是新時(shí)代的“抓大放小”嗎？省級(jí)的交投、電力這些牽涉民生、有定價(jià)權(quán)的大平臺(tái)，國(guó)家牢牢攥著。區(qū)縣級(jí)的文旅類(lèi)、貿(mào)易類(lèi)的城投全部剝離出去，自己去找出路吧。

90年代的“債轉(zhuǎn)股”加“抓大放小”，到了地方執(zhí)行層面變成了管理層低價(jià)收購(gòu)加工人下崗。今天的“化債資金”加“政企剝離”，到了地方執(zhí)行又會(huì)變成什么？

城投手里的景區(qū)、地塊、管網(wǎng)、停車(chē)場(chǎng)、廣告位、辦公樓，一旦城投被剝離、被重組、被破產(chǎn)，各位，這些資產(chǎn)又會(huì)流向哪里？90年代國(guó)企改制，資金流向了內(nèi)部人。今天的城投化債會(huì)不會(huì)重蹈覆轍？

其實(shí)歷史已經(jīng)告訴我們，當(dāng)巨額的資產(chǎn)被重新定價(jià)的時(shí)候，總會(huì)有人想鉆空子。規(guī)則可以設(shè)計(jì)得很?chē)?yán)密，可執(zhí)行的人難免會(huì)動(dòng)歪腦筋。這不是已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)，但值得我們每一個(gè)人盯著。

口子一旦放開(kāi)，水就再也收不住了。當(dāng)然，這里還有一個(gè)被刻意忽略的問(wèn)題，就是誰(shuí)在接盤(pán)？90年代的接盤(pán)俠是廠長(zhǎng)、副廠長(zhǎng)、車(chē)間主任這些內(nèi)部人。今天城投化債的接盤(pán)俠又會(huì)是誰(shuí)呢？

如果還是原來(lái)城投的管理層，那和90年代又有什么區(qū)別？如果是外部資本，會(huì)不會(huì)拿著銀行貸款、理財(cái)資金，甚至是老百姓的存款進(jìn)來(lái)？更深層的追問(wèn)是，城投里的資產(chǎn)到底值多少錢(qián)？修一條路花一個(gè)億，這條路現(xiàn)在又值多少？建一個(gè)公園花了5000萬(wàn)，這個(gè)公園現(xiàn)在又值多少？

開(kāi)發(fā)區(qū)的地當(dāng)年拿得很便宜，現(xiàn)在周?chē)績(jī)r(jià)翻了幾倍，這塊地又值多少錢(qián)？評(píng)估報(bào)告里能寫(xiě)一個(gè)億，也能寫(xiě)1000萬(wàn)，寫(xiě)多少完全取決于誰(shuí)來(lái)買(mǎi)。

90年代的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，只要買(mǎi)家是內(nèi)部人，是關(guān)系戶，是自己人，評(píng)估價(jià)就一定往低了寫(xiě)。這就是人性，誰(shuí)不想花最少的錢(qián)買(mǎi)最多的東西？規(guī)則允許你這么做，你就一定會(huì)這么做。

還有一件事，90年代的下崗工人沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)。幾千萬(wàn)工人下崗，安置費(fèi)少的幾千，多的幾萬(wàn)，管理層一夜暴富，輿論卻沒(méi)有炸。不是因?yàn)榇蠹艺J(rèn)了，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)，消息傳不開(kāi)。報(bào)紙只會(huì)登“企業(yè)扭虧為盈”，電視臺(tái)只會(huì)播“改革攻堅(jiān)，輕裝上陣”，沒(méi)人會(huì)說(shuō)廠子低價(jià)賣(mài)給了管理層，沒(méi)人會(huì)拍工人被趕出工廠的畫(huà)面。

可今天不一樣了?；瘋倪^(guò)程中，如果再出現(xiàn)類(lèi)似的低價(jià)接盤(pán)事件，輿論還捂得住嗎？短視頻、熱搜、直播，每一雙眼睛都在盯著。城投欠薪的農(nóng)民工、買(mǎi)理財(cái)暴雷的散戶、被拖欠工程款的小老板，他們有手機(jī)、有賬號(hào)就能發(fā)視頻。

可發(fā)了之后又能解決嗎？歷史不會(huì)重復(fù)，但總會(huì)押著韻腳。你可以不關(guān)心國(guó)企的改革，你可以不關(guān)心城投的化債，但如果你經(jīng)歷過(guò)90年代的下崗潮，或許正在被城投的爛賬拖垮，你一定要看懂這套即將到來(lái)的劇本。