來源丨深藍(lán)財(cái)經(jīng)

撰文丨王鑫

張雪機(jī)車核心供應(yīng)商萬豐奧威，這個(gè)月過得不太平。

一邊是張雪機(jī)車820RR爆火，作為核心供應(yīng)商之一本該跟著吃肉。另一邊，公司卻在拼命賣資產(chǎn)。

6月8日晚間，一紙公告揭開了資金鏈的尷尬：擬以5億元出售子公司上海達(dá)克羅，預(yù)計(jì)產(chǎn)生的損益將減少2026年凈利潤(rùn)約1685萬元。

這不是簡(jiǎn)單的資產(chǎn)優(yōu)化，而是一場(chǎng)迫在眉睫的“賣子”輸血。

對(duì)于萬豐奧威來說，口袋里的現(xiàn)金比賬面上的利潤(rùn)更值錢，而那個(gè)被吹上天的“低空經(jīng)濟(jì)”故事，正在成為吞噬現(xiàn)金流的無底洞。

01

又賣一只“下蛋的雞”

上海達(dá)克羅絕非爛資產(chǎn)，而是達(dá)克羅涂覆領(lǐng)域的老牌企業(yè)。

2025年凈利潤(rùn)4742.91萬元，凈利率17.05%，同期萬豐奧威的整體凈利率只有7.14%。上海達(dá)克羅的賺錢能力，比母公司高一倍還多。

2013年，萬豐奧威以4.54億元、超22倍的超高溢價(jià)將其收入囊中。在隨后的三年業(yè)績(jī)對(duì)賭期內(nèi)，上海達(dá)克羅不僅順利達(dá)標(biāo)，對(duì)賭結(jié)束后業(yè)績(jī)也并未“翻臉”，反而迎來了高光時(shí)刻。

2016年至2018年，它連續(xù)三年為萬豐奧威貢獻(xiàn)過億元的凈利潤(rùn)，并在2017年觸及1.22億元的歷史峰值。

2019年，受整體汽車市場(chǎng)下行波及，加之新建嘉興生產(chǎn)基地投產(chǎn)初期廠房折舊、設(shè)備攤銷等運(yùn)營(yíng)成本驟增，上海達(dá)克羅的凈利潤(rùn)從過億驟降至4049.34萬元，同比大幅縮水62.1%。

圖片來源：時(shí)代周報(bào)繪制

但即便在汽車市場(chǎng)下行的年份，它也常年維持在5000萬利潤(rùn)關(guān)口。拉長(zhǎng)周期來看，從2014年至2025年，上海達(dá)克羅累計(jì)為萬豐奧威貢獻(xiàn)了超8億元的凈利潤(rùn)。

這只“下蛋的雞”，如今僅以略高于原價(jià)賣出，看似沒虧，實(shí)則尷尬。更直接的代價(jià)是，根據(jù)公司公告，該筆交易將直接導(dǎo)致萬豐奧威2026年凈利潤(rùn)縮水約1685萬元。

但這還不是最痛的。根據(jù)公告，所得款項(xiàng)將用于歸還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

截至2026年一季度末，萬豐奧威賬面貨幣資金僅剩19.53億元，而短期借款高達(dá)20.98億元，加上一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債10.99億，短期償債壓力缺口超過12億元。

02

錢都去哪了？填坑和轉(zhuǎn)型

這已是萬豐奧威兩年半內(nèi)的第二次“割肉”。

2023年底，公司以11億元賣掉了無錫雄偉，歷史收購(gòu)成本近13億，折價(jià)兜售。出售導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤(rùn)直接減少1.17億。

想當(dāng)初，這兩家子公司都是萬豐奧威打著“產(chǎn)業(yè)協(xié)同”旗號(hào)高價(jià)買入的，如今統(tǒng)統(tǒng)擺上貨架，合計(jì)回籠資金16億元。

這不是公司所說“聚焦核心主業(yè)”那么簡(jiǎn)單，這是資金鏈緊繃下的被迫“斷臂”。

資金緊繃的主要原因是，萬豐奧威正持續(xù)“輸血”給一個(gè)燒錢的主戰(zhàn)場(chǎng)——低空經(jīng)濟(jì)與eVTOL（電動(dòng)垂直起降飛行器）。

低空經(jīng)濟(jì)，萬豐奧威布局快十年了。

2020年公司從控股股東那里收購(gòu)了加拿大鉆石飛機(jī)，手握18款機(jī)型知識(shí)產(chǎn)權(quán)，全球五座飛機(jī)制造基地。2025年又豪擲7900萬元，抄底收購(gòu)了德國(guó)eVTOL企業(yè)Volocopter核心資產(chǎn)。

但講故事的成本，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了故事本身的回報(bào)。

低空經(jīng)濟(jì)是一個(gè)相對(duì)“燒錢”的領(lǐng)域。近年來，萬豐奧威的研發(fā)費(fèi)用一直保持在每年4.5億元以上。此外，商譽(yù)還壓著12.82億。

利潤(rùn)端，2025年，通航飛機(jī)業(yè)務(wù)收入占比不到兩成，凈利潤(rùn)同比降了27.77%。eVTOL至今還在適航取證中，離量產(chǎn)遙遙無期。

資本市場(chǎng)一度還為這個(gè)故事瘋狂過。2024年低空經(jīng)濟(jì)概念爆發(fā)，萬豐奧威股價(jià)一度漲超4.4倍，從4.59元最高沖到到24.99元。

可股價(jià)漲得再高，也填不上現(xiàn)金流的窟窿。

低空經(jīng)濟(jì)的商業(yè)化，如果兩三年內(nèi)跑不通，今天賣掉的核心資產(chǎn)，很可能只是明天更大規(guī)模甩賣的前奏。

03

散戶狂歡，機(jī)構(gòu)撤退

萬豐奧威現(xiàn)在的局面，是典型的“新故事?lián)尾黄鹄蠑傋印薄?/p>

表面上，公司頭頂“低空經(jīng)濟(jì)+A股稀缺主機(jī)廠”的光環(huán)，股價(jià)曾在2024年底沖上高點(diǎn)，但現(xiàn)實(shí)極其骨感。

這幾年，公司整體營(yíng)收維持在160億元上下，停滯不前。

2026年一季報(bào)，營(yíng)收34.58億，同比降3.04%；歸母凈利潤(rùn)2.43億，同比降11.64%；扣非1.59億，同比降14.27%。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流更扎心，一季度凈流出2.22億，而去年同期還是凈流入2.05億。

錢收不回來，賬期拉長(zhǎng)，毛利率還下降2.25個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)滑坡自然不意外。

與此同時(shí)，公司市值從2024年11月高點(diǎn)一路回撤到274億，已經(jīng)腰斬。僅今年以來，就跌了20%。

精明的機(jī)構(gòu)資金早就在撤退。

一季度，北向資金一口氣減倉(cāng)1288萬股，從3206萬股砍到1918萬股，出走40%。南方中證500ETF更狠，減倉(cāng)1130萬股，從2191萬砍到1060萬，直接砍半。之前持倉(cāng)620萬股的永贏低碳環(huán)保智選混合發(fā)起A，直接退出了十大流通股東。

伴隨機(jī)構(gòu)在高位派發(fā)，散戶卻在“抄底”。

散戶被什么吸引了？低空經(jīng)濟(jì)的想象力。還有券商研報(bào)齊刷刷的“買入”“增持”評(píng)級(jí)。

國(guó)泰海通最新研報(bào)下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至23.53元，但仍較當(dāng)前股價(jià)有翻倍潛力。中泰、華創(chuàng)、國(guó)信，過去18個(gè)月密集覆蓋，幾乎全是看好。

券商們給出了漂亮的邏輯線：鋁鎂合金輕量化底盤受益新能源滲透率提升；鉆石飛機(jī)高端機(jī)型交付恢復(fù)；Volocopter資產(chǎn)整合加速適航取證。

但低空經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口再大，也得先還清銀行的貸款。