出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

5月13日，天華新能發(fā)布了變更持續(xù)督導(dǎo)保薦代表人的公告，2022年公司定向增發(fā)了27.66億元，由于資金尚未使用完畢，保薦機(jī)構(gòu)天風(fēng)證券委派汪寅、徐云濤作為持續(xù)督導(dǎo)人，監(jiān)督公司資金使用。

近期，由于汪寅工作變動(dòng)，不能擔(dān)任此次定增的持續(xù)督導(dǎo)人，天風(fēng)證券現(xiàn)委派易貳先生接替擔(dān)任公司持續(xù)督導(dǎo)保薦代表人。

值得注意的是，在上次定增資金未全部使用完畢的背景下，天華新能仍計(jì)劃赴港募資擴(kuò)大產(chǎn)能。

自2025年四季度以來(lái)，由于儲(chǔ)能電池需求持續(xù)爆發(fā)，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲，作為碳酸鋰材料供應(yīng)商的天華新能在2026年一季度掙得盆滿缽滿。

但由于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)仍在持續(xù)擴(kuò)張，不少投資者都擔(dān)心碳酸鋰價(jià)格會(huì)下跌。在此背景下，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的天華新能能否順利登陸港股獲得融資？

1、儲(chǔ)能電池需求爆發(fā)，一季度利潤(rùn)增長(zhǎng)超14倍

與火力發(fā)電不同，風(fēng)電、光伏發(fā)電具有間歇性和波動(dòng)性，受天氣、時(shí)間等因素影響，無(wú)法持續(xù)穩(wěn)定供電，且風(fēng)力和太陽(yáng)能充足時(shí)，光伏及風(fēng)電發(fā)電所產(chǎn)生的電無(wú)法被完全消化，導(dǎo)致光伏發(fā)電和風(fēng)力發(fā)電棄風(fēng)棄光率持續(xù)上升。

為了解決棄風(fēng)棄光率持續(xù)上升的問(wèn)題，光伏發(fā)電及風(fēng)力發(fā)電企業(yè)開(kāi)始自建儲(chǔ)能電站，將光伏發(fā)電及風(fēng)力發(fā)電高峰時(shí)未能消納的電力輸送到儲(chǔ)能電池當(dāng)中，在風(fēng)力和太陽(yáng)能薄弱時(shí)，又將儲(chǔ)能電站的電供給到下游用戶。

在風(fēng)電、光伏等新能源裝機(jī)量持續(xù)上升的背景下，儲(chǔ)能電池需求持續(xù)爆發(fā)。根據(jù)多家機(jī)構(gòu)發(fā)布的全球儲(chǔ)能電池市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2026年一季度全球儲(chǔ)能電池出貨量約為216GWh，同比增長(zhǎng)117%。

在下游需求極度旺盛的背景下，鋰電池原材料價(jià)格開(kāi)始大漲。以鋰電池最核心的碳酸鋰價(jià)格為例，2025年10月碳酸鋰期貨價(jià)格為7.3萬(wàn)元/噸，2026年5月中旬碳酸鋰價(jià)格一度逼近21萬(wàn)元/噸。

在碳酸鋰價(jià)格大漲帶動(dòng)下，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)大增，其中也包括鋰鹽龍頭企業(yè)天華新能。

2026年一季度，天華新能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32億元，同比增長(zhǎng)89.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.69億元，同比增長(zhǎng)1471.98%。

作為鋰鹽生產(chǎn)銷售企業(yè)，天華新能向上游供應(yīng)商采購(gòu)鋰精礦，公司大部分鋰精礦原材料需要從外部進(jìn)口。

根據(jù)年報(bào)，天華新能主要向國(guó)外廠商以長(zhǎng)協(xié)價(jià)格采購(gòu)鋰精礦，過(guò)去幾年由于鋰精礦價(jià)格較低，天華新能得益于以較低的價(jià)格鎖定原材料供應(yīng)，而在近期價(jià)格暴漲時(shí)，公司低價(jià)原材料優(yōu)勢(shì)盡顯，產(chǎn)成品與原材料價(jià)差明顯，因此公司單季度利潤(rùn)增長(zhǎng)超14倍。

但該利潤(rùn)能否持續(xù)還有較大疑問(wèn)，由于下游需求旺盛，最上游的鋰精礦價(jià)格也持續(xù)上漲。自2025年7月初至2026年3月底，鋰精礦價(jià)格漲幅超200%。

這也意味著，若長(zhǎng)協(xié)采購(gòu)價(jià)格到期后，按現(xiàn)在的價(jià)格采購(gòu)鋰精礦，天華新能鋰鹽及鋰精礦的價(jià)差將會(huì)縮小，公司盈利能力也將下滑。

令人擔(dān)憂的是，自2026年5月中旬以來(lái)，碳酸鋰期貨價(jià)格從最高20.99萬(wàn)元/噸跌至目前16萬(wàn)元/噸，價(jià)格跌幅超20%。在產(chǎn)品價(jià)格下跌影響下，天華新能未來(lái)利潤(rùn)能否持續(xù)還有待觀察。

2、宜春基地電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能利用率僅33%，仍計(jì)劃赴港募資擴(kuò)產(chǎn)

天華新能一季度利潤(rùn)爆發(fā)一方面是得益于鋰鹽價(jià)格的上漲，另一方面也與公司鋰鹽銷量持續(xù)上升有很大關(guān)系。

從收入來(lái)看，天華新能主要由電池級(jí)氫氧化鋰、電池級(jí)碳酸鋰、三元正極材料三部分構(gòu)成。其中電池級(jí)氫氧化鋰、電池級(jí)碳酸鋰是公司核心產(chǎn)品，2025年兩大產(chǎn)品銷售收入分別為41.19億元、17.67億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為54.56%、23.41%。

按照應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，電池級(jí)氫氧化鋰主要用于三元正極材料，而電池級(jí)碳酸鋰則主要用于磷酸鐵鋰正極材料。

過(guò)去幾年，雖然三元電池銷量仍在上升，但銷量增速比起磷酸鐵鋰電池銷量增速相差甚遠(yuǎn)。

相關(guān)研究機(jī)構(gòu)披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年三元電池裝機(jī)144.1GWh，同比增長(zhǎng)3.7%，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)625.3GWh，同比增長(zhǎng)52.9%。

在三元電池裝機(jī)增速增長(zhǎng)較慢的背景下，2025年天華新能電池級(jí)氫氧化鋰銷售增速遠(yuǎn)低于電池級(jí)碳酸鋰增速。

數(shù)據(jù)顯示，2025年天華新能電池級(jí)氫氧化鋰銷量為6.71萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.70%。同期，公司電池級(jí)碳酸鋰銷量為2.71萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超624%。

天華新能電池級(jí)碳酸鋰銷量暴漲與公司眉山生產(chǎn)基地技改有關(guān)，2025年基地將原有的電池級(jí)氫氧化鋰產(chǎn)能通過(guò)柔性改造，根據(jù)市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)化為成電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能。

2024年，眉山基地氫氧化鋰及電池級(jí)碳酸鋰有效產(chǎn)能分別為5.5萬(wàn)噸、0.44萬(wàn)噸、2025年上述產(chǎn)品有效產(chǎn)能分別為1.75萬(wàn)噸、3.75萬(wàn)噸。

2026年一季度，天華新能未明確披露電池級(jí)氫氧化鋰及電池級(jí)碳酸鋰具體銷量，但根據(jù)下游鋰電池裝機(jī)量及公司技改后電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能的提升，一季度天華新能產(chǎn)品銷量大概率同比大幅上升。

在產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)下，2026年一季度天華新能營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)89.62%、1471.98%。

在電池級(jí)碳酸鋰銷量持續(xù)上升的背景下，天華新能計(jì)劃赴港募資擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)招股書(shū)募資計(jì)劃，公司計(jì)劃建設(shè)一座預(yù)期產(chǎn)能為6萬(wàn)噸的工廠。

截至目前，天華新能子公司奉新時(shí)代已經(jīng)擁有3萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能，子公司四川天華年產(chǎn)6萬(wàn)噸電池級(jí)氫氧化鋰柔性生產(chǎn)線可根據(jù)市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)化為年產(chǎn)5.3萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能。

2025年，天華新能電池級(jí)碳酸鋰實(shí)際產(chǎn)能利用率并不高。如公司在宜春建設(shè)的3萬(wàn)噸產(chǎn)能，實(shí)際產(chǎn)量?jī)H為1萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率僅為33.2%，而公司電池級(jí)碳酸鋰全年銷量?jī)H為2.71萬(wàn)噸，與公司實(shí)際可利用的有效產(chǎn)能仍有極大的差距。

因此，再新增6萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能，市場(chǎng)能否充分消化還存在較大不確定性。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向天華新能了解，目前公司電池級(jí)碳酸鋰整體產(chǎn)能利用率較低，為何還要赴港上市募資擴(kuò)產(chǎn)，截至發(fā)稿，未獲得天華新能回應(yīng)。

3、與寧德時(shí)代深度綁定，實(shí)控人身家超1000億元

由于利潤(rùn)爆發(fā)，加上投資者對(duì)儲(chǔ)能電池產(chǎn)業(yè)鏈的追捧，2025年9月至2026年5月，天華新能在資本市場(chǎng)表現(xiàn)極其出色。在此期間，天華新能股價(jià)累計(jì)上漲近500%。公司市值一度逼近1000億元。

得益于股價(jià)的上漲，實(shí)控人裴振華、容建芬夫婦身家持續(xù)大增。

值得注意的是，天華新能只是裴振華、容建芬夫婦的資產(chǎn)之一，其更值錢的是持有寧德時(shí)代股權(quán)。

裴振華與寧德時(shí)代的淵源還要追溯至2015年，彼時(shí)其在上海中歐國(guó)際工商學(xué)院攻讀EMBA，期間遇到老同學(xué)李華。

作為寧德時(shí)代聯(lián)合創(chuàng)始人，李華勸說(shuō)裴振華入股寧德時(shí)代，最終裴振華通過(guò)旗下的投資公司寧波聯(lián)合創(chuàng)新新能源投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡(jiǎn)稱“寧波聯(lián)合創(chuàng)新”）投資了寧德時(shí)代。

2020年，在國(guó)家“雙碳”政策刺激下，寧德時(shí)代業(yè)績(jī)持續(xù)爆發(fā)，2025年公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)分別高達(dá)4237億元、722億元，公司市值一度超過(guò)2萬(wàn)億元。截至6月5日，寧德時(shí)代股價(jià)有所回落，但市值仍高達(dá)1.86萬(wàn)億元。

截至2026年3月31日，寧波聯(lián)合創(chuàng)新持有寧德時(shí)代2.84億股，以公司股價(jià)計(jì)算該筆股權(quán)價(jià)值超1150億元。作為對(duì)比，截至目前，天華新能市值還不到700億元。

天眼查顯示，裴振華個(gè)人持有寧波聯(lián)合創(chuàng)新79.91%股權(quán)，以此計(jì)算裴振華個(gè)人持股市值約為920億元，也是其最大的資產(chǎn)來(lái)源。

裴振華的入股也讓天華新能與寧德時(shí)代深度綁定，如在2018年天華新能與寧德時(shí)代合資成立天宜鋰業(yè)，該企業(yè)主要從事電池級(jí)氫氧化鋰等鋰電產(chǎn)品，是寧德時(shí)代的上游供應(yīng)商。

2019年，天宜鋰業(yè)開(kāi)工建設(shè)2萬(wàn)噸電池級(jí)氫氧化鋰建設(shè)項(xiàng)目。同年，天宜鋰業(yè)與寧德時(shí)代簽署《合作協(xié)議書(shū)》，約定寧德時(shí)代未來(lái)5年內(nèi)優(yōu)先向天宜鋰業(yè)采購(gòu)碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn)品。

天華新能招股書(shū)顯示，2025年天華新能對(duì)第一大客戶銷售金額為17.36億元，招股書(shū)描述公司第一大客戶是一家位于福建寧德的鋰電池上市企業(yè)，該企業(yè)大概率便是全球最大的鋰電池生產(chǎn)商寧德時(shí)代。

為了加強(qiáng)合作，2025年10月，寧德時(shí)代以26.35億元受讓裴振華、容建芬持有的天華新能12.95%股份，通過(guò)參股，雙方合作將進(jìn)一步加深。

在寧德時(shí)代扶持下，天華新能業(yè)務(wù)得以持續(xù)壯大，公司市值也接近670億元。截至2026年3月31日，裴振華、容建芬仍合計(jì)持有天華新能18.87%股權(quán)，按公司市值計(jì)算，該部分股權(quán)價(jià)值仍超120億元。算上裴振華間接持有的寧德時(shí)代的股權(quán)，其身家突破1000億元。

通過(guò)深度綁定寧德時(shí)代，無(wú)論是天華新能還是裴振華個(gè)人均受益匪淺，這也是公司繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的底氣之一。但由于鋰鹽周期性較強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)較大，天華新能計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)的6萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰能否成為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的助推劑，還需要看投產(chǎn)時(shí)碳酸鋰的價(jià)格。

*注：文中題圖來(lái)自天華新能官網(wǎng)；其余未署名圖片來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。