距離太空探索技術(shù)公司——更廣為人知的名字是SpaceX——登陸華爾街，只剩5天。這場上市交易的規(guī)模將打破迄今紀錄，也讓投資者感到不安，并進一步放大市場風險。

分析機構(gòu)私下普遍認為，這是一場“充滿不確定性”的首次公開募股。按計劃，SpaceX估值將達到1.75萬億美元，約合1.5萬億歐元。公司將通過增資方式在市場上融資約700億美元。這意味著，上市后真正進入公開市場流通的股份，也就是所謂自由流通股，只占公司總股本的4%；其余股份仍掌握在核心股東手中。公司創(chuàng)始人埃隆·馬斯克在上市后仍將持有這家航天企業(yè)86%的表決權(quán)。

SpaceX將成為公開市場有史以來規(guī)模最大的股票發(fā)行案例。2019年12月，沙特國有石油公司阿美上市時，約有300億美元股份配售給投資者，當時已被視為“巨無霸”登陸資本市場。如今，馬斯克推動的這次公開募股規(guī)模超過其兩倍，而且采取的是增資發(fā)行方式，無需出售其本人持股。這也引發(fā)了明顯的公司治理風險。

馬斯克曾是美國總統(tǒng)唐納德·特朗普領(lǐng)導的共和黨政府成員，也是社交平臺X上的爭議人物。X即原推特，馬斯克于2022年以440億美元收購。過去幾年，他多次卷入爭議事件，其中一些甚至被調(diào)查是否構(gòu)成市場操縱，包括2018年特斯拉上市、收購推特，以及近期試圖影響某些迷因幣價格等行為。

除了SpaceX創(chuàng)始人本人的爭議，美國市場在2026年還將因人工智能熱潮面臨更大壓力。另有兩家超級公司也將登陸華爾街：開發(fā)Claude的Anthropic已在推進上市，初步估值約為9000億美元；OpenAI也計劃在今年第四季度上市。兩家公司合計預計將通過售股和增資融資約1300億美元。加上SpaceX，僅這3筆交易就將為市場帶來2000億美元資金流入。

近日，負責全球科技基準指數(shù)的納斯達克宣布，下調(diào)其納斯達克100指數(shù)的納入門檻，以便將SpaceX納入其中。對于納斯達克而言，這頭“房間里的大象”已無法忽視。按安排，SpaceX將在15天內(nèi)進入納斯達克100指數(shù)，在5天內(nèi)進入羅素1000指數(shù)。

標準普爾則采取了不同做法。標普500指數(shù)的編制方?jīng)]有修改其“快速納入”規(guī)則。根據(jù)現(xiàn)行標準，新上市公司需等待12個月才能納入指數(shù)，還必須實現(xiàn)盈利，也就是處于盈利狀態(tài)，而SpaceX尚未達到盈虧平衡；此外，自由流通股比例至少要達到10%。這一點尤為關(guān)鍵，因為標普500是全球被動基金跟蹤最廣泛的指數(shù)。

即便如此，市場仍預計，跟蹤納斯達克等指數(shù)的基金和交易所交易基金將掀起一輪“購買泡沫”，以復制新指數(shù)成分，其中首先是馬斯克旗下公司，之后還會有Anthropic和OpenAI。需要注意的是，美國股市總市值中，超過一半已由被動基金持有。去年，這類基金管理規(guī)模歷史上首次超過主動型基金。

這意味著，一旦埃隆·馬斯克“感冒”，全球其他市場都可能受到波及。隨著這3家人工智能巨頭上市——對SpaceX而言，人工智能也是其增長最快的業(yè)務之一——資金將以前所未有的方式集中到少數(shù)幾家上市公司和單一行業(yè)。如果這一領(lǐng)域在當前探索的任何路徑上出現(xiàn)問題，疊加自動化資產(chǎn)配置機制，也就是機器在不考慮基本面的情況下直接執(zhí)行交易指令，以及人工智能和科技巨頭形成的寡頭格局，市場可能面臨規(guī)模未知的震蕩。

瑞士寶盛薩拉辛可持續(xù)資產(chǎn)管理公司指出：“跟蹤納斯達克100和標普500的指數(shù)基金，可能需要買入接近200億美元的SpaceX公開募股股份。若按750億美元發(fā)行規(guī)模計算，這相當于整個發(fā)行量的大約26%?！痹摍C構(gòu)還強調(diào)，這些基金并不會在發(fā)行時直接認購，而是會在“二級市場買入這可能在短期內(nèi)造成顯著影響，并在散戶投資者興趣推動下進一步放大”，從而對這家航空航天智能企業(yè)的股價形成支撐。

某種程度上說，市場規(guī)則已經(jīng)改變。就在幾天前，西班牙證券交易所運營方SIX集團首席執(zhí)行官比約恩·西伯恩還表示，華爾街“80%的新股上市后都出現(xiàn)下跌”，原因正是首次公開發(fā)行時的估值過高。但SpaceX面對的并不是同一套規(guī)則。

法國資管機構(gòu)指出，歷史數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模越大的首次公開募股，上市初期漲幅通常越有限，而在隨后的幾個月里回調(diào)也更明顯。不過，這一次，被動基金的“被迫買入”可能會在最初熱潮過去后“放大這些跌幅”。

Renta 4研究主管娜塔莉婭·阿吉雷表示：“被動基金帶來的另一個影響是，它們復制指數(shù)時并不考慮價格是否合理。它們會讓價格脫離基本價值，因為它們必須買入?！眴栴}再次回到估值：人工智能周邊是否已經(jīng)出現(xiàn)泡沫？

按今年這3宗預期上市交易的估值水平看，它們都處于納斯達克100中最昂貴的公司之列。由于這些公司仍在虧損，無法使用市盈率這一常見指標，只能參考市銷率。以此計算，SpaceX上市時的估值相當于100倍收入。也就是說，如果僅按銷售收入估算，一名參與其上市的投資者需要100年才能收回投資。這個水平與MicroStrategy相當，高于安謀和Palantir。

按市場估算，OpenAI上市估值將超過30倍收入，Anthropic也大致相當，約為美國100家最大科技公司平均水平的3倍。

另一個重要因素是，承銷銀行已承諾在一段時間內(nèi)持有其配售股份，這本屬慣例；但如果股價超過某一門檻，它們也可以賣出。這為其后出現(xiàn)更劇烈的下跌埋下了伏筆。

此次交易由高盛牽頭，承銷團中西班牙方面僅有桑坦德銀行一家。SpaceX希望吸引歐洲機構(gòu)投資者參與。上周五，德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局批準了其上市招股說明書，這意味著該產(chǎn)品也可以在西班牙等其他國家銷售。在西班牙，桑坦德銀行壟斷此次配售，不過其他一些機構(gòu)的私人銀行部門也在評估，如何為提出申請的客戶提供參與渠道。

此次發(fā)行預留了“30%給零售投資者，而首次公開募股的平均水平通常只有10%”。埃德蒙·德·羅斯柴爾德高級分析師安東尼·圖潘表示，這一安排基于市場對散戶投資者積極反應的預期，原因在于“公司的性質(zhì)以及其對長期前景的表述：同時布局航天和人工智能兩大市場，可服務市場規(guī)模估計達28.5萬億美元，計劃在2028年前建設(shè)太空數(shù)據(jù)中心、建立火星殖民地等等”。

法國資管機構(gòu)La Financière de l'échiquier匯總稱：“月球開發(fā)帶來的機會令人目不暇接。根據(jù)麥肯錫的數(shù)據(jù)，太空生態(tài)系統(tǒng)未來年增長率預計在9%至10%之間，到2035年市場規(guī)模應達到1.8萬億美元。另一方面，根據(jù)摩根士丹利數(shù)據(jù)，全球航天產(chǎn)業(yè)收入到2040年可能超過1萬億美元?！痹摍C構(gòu)本身也管理一只專注這一領(lǐng)域的基金。

按照目前討論的規(guī)模，SpaceX將直接躋身全球市值最高上市公司前十，與美國科技“七巨頭”并列。當前，這一群體由英偉達領(lǐng)銜，市值超過5萬億美元，蘋果和Alphabet則在4萬億美元左右。馬斯克旗下另一家旗艦公司特斯拉目前市值也超過1.5萬億美元，而SpaceX上市還將進一步推高他的財富。馬斯克希望在下周五敲鐘之后，成為全球首位萬億級富豪。