黑芝麻又被罰了。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

近日，黑芝麻（000716.SZ）自稱要“刀刃向內(nèi)”。

5月30日，黑芝麻披露收到《行政處罰事先告知書》的公告稱，今年4月，因公司涉嫌信披違規(guī)，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司及時(shí)任董事長韋清文立案。經(jīng)查明，當(dāng)事人涉嫌違法事實(shí)包括：1、未及時(shí)披露關(guān)聯(lián)方非經(jīng)常性資金占用；2、2023年度報(bào)告存在重大遺漏。

黑芝麻用“刀刃向內(nèi)”的決心做什么？該公司強(qiáng)調(diào)，在控股股東廣西康養(yǎng)的統(tǒng)籌引領(lǐng)和全方位賦能下“以刀刃向內(nèi)的決心正本清源、滌陳煥新”，持續(xù)健全內(nèi)部控制管理體系，深入開展現(xiàn)代企業(yè)治理診斷與優(yōu)化提升，全面夯實(shí)合規(guī)經(jīng)營根基。“合規(guī)”二字，如今顯得格外醒目。畢竟此次被警告及罰款，問題就出在不合規(guī)上。

值得注意的是，按2025年12月30日廣西康養(yǎng)成為黑芝麻控股股東算，至今半年不到，接下來還會(huì)發(fā)生類似的被罰情況嗎？黑芝麻方面表示，“應(yīng)該是沒有了，該調(diào)查的監(jiān)管部門已捋了一遍，國資收購時(shí)也做過一個(gè)全面的盡調(diào)?！?/p>

2025年黑芝麻營收與歸母凈利潤雙降，虧損約4781.57萬元。經(jīng)過國資先前“捋一遍”，加上證監(jiān)會(huì)此次警告加處罰，是否利于黑芝麻未來發(fā)展？對(duì)此，據(jù)中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析，國資進(jìn)黑芝麻之后，應(yīng)該對(duì)其原來內(nèi)部一些不規(guī)范的運(yùn)營有“非常好的糾錯(cuò)舉措”，對(duì)黑芝麻抗風(fēng)險(xiǎn)能力、護(hù)城河會(huì)有好的加持，但最關(guān)鍵的問題還是該公司“主業(yè)不強(qiáng)、副業(yè)太多、戰(zhàn)線太長”，黑芝麻整體的下滑（態(tài)勢）應(yīng)該還會(huì)持續(xù)。

截至6月1日收盤，黑芝麻報(bào)收于6.11元/股，漲幅4.62元/股，總市值約46億元。

01
時(shí)任高管被罰

前董事長被罰500萬元

盡管已在2024年8月正式卸任黑芝麻董事長一職，韋清文的名字在黑芝麻2025年報(bào)中仍出現(xiàn)了26次，65歲的他在黑芝麻干了整整20年。

天眼查顯示，韋清文目前是廣西黑五類食品集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡稱“黑五類集團(tuán)”）法人、董事長，持股34.11%。黑五類集團(tuán)原先是黑芝麻控股股東，與廣西康養(yǎng)集團(tuán)有限公司（簡稱“廣西康養(yǎng)”，原廣西旅發(fā)大健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司）簽股轉(zhuǎn)協(xié)議后，廣西康養(yǎng)成為控股股東，實(shí)控人由李漢朝、李漢榮等7人變更為廣西國資委。黑芝麻2026年一季報(bào)顯示，廣西康養(yǎng)持股20.02%，黑五類持股8.85%，韋清文持股3.3%，李漢朝、李漢榮均持股1.39%。

5月30日公告披露，2023 年，黑芝麻累計(jì)發(fā)生關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用約1.86億元，占當(dāng)期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的7.38%。2023年末非經(jīng)營性資金占用余額約1.28億元，占當(dāng)期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的5.10%。黑芝麻未在2023年年度報(bào)告中披露上述事項(xiàng)，構(gòu)成重大遺漏。截至2025年12月31日，關(guān)聯(lián)方已歸還前述全部非經(jīng)營性占用資金的本金。

證監(jiān)會(huì)認(rèn)定，韋清文明知關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用事項(xiàng)，未組織黑芝麻及時(shí)進(jìn)行信披，并在2023年報(bào)簽字保證所披露的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，未勤勉盡責(zé)，系黑芝麻上述違法行為的直接負(fù)責(zé)的主管人員。

圖源：罐頭圖庫

針對(duì)黑芝麻未及時(shí)披露關(guān)聯(lián)方非經(jīng)常性資金占用行為，對(duì)公司責(zé)令改正，給予警告，并處60萬元罰款；對(duì)韋清文給予警告，并處170萬元罰款，其中作為實(shí)控人罰款120萬元，直接負(fù)責(zé)的主管人員罰款50萬元；對(duì)李維昌給予警告，并處30萬元罰款。針對(duì)黑芝麻2023年報(bào)存在重大遺漏的行為，公司被罰120萬元；韋清文、李維昌（時(shí)任副董事長、副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)）、李文全（時(shí)任總裁）、周淼懷（時(shí)任副總裁、董秘）分別被罰330萬元、60萬元、50萬元、50萬元。

綜合以上兩項(xiàng)，黑芝麻被罰180萬元，韋清文被罰500萬元，其中作為實(shí)控人罰款360萬元，直接負(fù)責(zé)的主管人員罰款140萬元；李維昌罰款90萬元，李文全、周淼懷各罰50萬元。經(jīng)黑芝麻方面證實(shí)，目前，除周淼懷仍在公司任職，其余均已不在上市公司任職。周淼懷自2005年6月起先后任黑芝麻證券發(fā)展部副總經(jīng)理、總經(jīng)理等職務(wù)。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，這是監(jiān)管對(duì)舊治體系的“秋后算賬”，屬監(jiān)管在控制權(quán)交接前后對(duì)舊賬的集中清理，為新實(shí)控人掃清合規(guī)障礙。違規(guī)行為反映出該公司內(nèi)控形同虛設(shè)、關(guān)聯(lián)交易管理混亂、信息披露嚴(yán)重滯后，公司治理存在"家族化"特征，合規(guī)意識(shí)淡薄。而韋清文作為創(chuàng)始人，在2024年已卸任董事長，但此次仍因?qū)嵖厝松矸荼恢亓P，說明舊治理體系的積弊已遭監(jiān)管清算。

由于廣西康養(yǎng)正式“入主”黑芝麻不到半年，即遭到監(jiān)管處罰，黑芝麻是否可從此輕裝上陣？黑芝麻方面表示，公司被立案與國資收購無直接關(guān)系，而是“你犯事了就被打屁股”的意思，既然監(jiān)管部門已經(jīng)來公司做了調(diào)查，有其他問題的話會(huì)及時(shí)發(fā)現(xiàn)。

由于此次查出的問題系幾年前，對(duì)方進(jìn)一步表示，（監(jiān)管部門）對(duì)一些上市公司的違規(guī)行為，不僅是我們公司，其他所有上市公司都一樣，發(fā)現(xiàn)有（問題）不管是什么時(shí)候，都要進(jìn)行處罰，目前監(jiān)管都是這樣，每周都不斷有上市公司被立案、被檢查、被處罰，“不管是什么時(shí)候發(fā)生的，只要你有過”，那肯定挨處罰，這是毫無疑問的。我們公司在國資去年收購前，已做了全面盡調(diào)，有問題肯定會(huì)給予關(guān)注，做了盡調(diào)才完成收購的。

值得注意的是，5月21日，黑芝麻披露收到南寧邕寧區(qū)法院《執(zhí)行裁定書》顯示，根據(jù)終審判決，公司需對(duì)南寧兒童醫(yī)院不能清償部分的二分之一承擔(dān)賠償責(zé)任，賠償金額以公司提供質(zhì)押擔(dān)保的所持廣投國醫(yī)公司的6553萬元股權(quán)的價(jià)值為限，公司承擔(dān)賠償責(zé)任后有權(quán)向南寧兒童醫(yī)院追償。不過，黑五類集團(tuán)作出“兜底承諾”，已在2024年11月22日將6553萬元承諾保證金轉(zhuǎn)付至公司銀行賬戶，作為履約保證金，“因該事項(xiàng)造成的損失均由黑五類集團(tuán)全額承擔(dān)”。

黑芝麻2025年報(bào)中強(qiáng)調(diào)，公司聚焦沖調(diào)食品業(yè)務(wù)，專注黑芝麻糊生產(chǎn)經(jīng)營，此外還布局以黑色健康食材為核心的休閑食品業(yè)務(wù)等。提及未來是否會(huì)開拓其他新業(yè)務(wù)，黑芝麻方面表示，目前暫時(shí)沒聽到管理層有此安排，因?yàn)楝F(xiàn)在還在過渡期，新戰(zhàn)略怎么調(diào)整還沒（可執(zhí)行的方案）貫徹下來。

柏文喜認(rèn)為，黑芝麻近年主業(yè)增長乏力，黑芝麻糊等傳統(tǒng)食品面臨老化。該公司業(yè)績提升取決于三點(diǎn)：一是國資入主后能否注入大健康、文旅等資源實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同；二是能否剝離低效資產(chǎn)（如跨界醫(yī)療的失敗投資）；三是傳統(tǒng)食品業(yè)務(wù)能否通過產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道改革重振。但國資整合通常需要1-2年周期，短期業(yè)績難現(xiàn)拐點(diǎn)。

圖源：罐頭圖庫

02
如何止住虧損？

黑芝麻2026年一季報(bào)顯示，營收約6.46億元，同比增長46.23%；歸母凈利潤約3289.94萬元，同比增長1361.48%。2025年年報(bào)顯示，營收與歸母凈利潤雙降，分別約22.56億元、-4781.57萬元，分別同比減少8.45%、161.51%。

2021-2022年黑芝麻亦曾出現(xiàn)過虧損，以2022年為例，該公司全年?duì)I收約30.16億元，歸母凈利潤虧損約1.4億元，扣非凈利潤虧損約1.54億元。

值得注意的是，黑芝麻2022年年報(bào)顯示，在共同對(duì)外投資的關(guān)聯(lián)交易表格中，天臣新能源（深圳）有限公司是共同投資方，該公司與黑芝麻的關(guān)聯(lián)關(guān)系為，其是黑芝麻重要股東、董事長配偶控制的企業(yè)。而被投資企業(yè)是天臣新能源公司，主營鋰電池組件、可充電電池包等，凈利潤虧損1352萬元。而2022年10月，黑芝麻以持有的全資子公司江西小黑小蜜食品有限責(zé)任公司100%股權(quán)作價(jià)、不足部分以自有資金補(bǔ)足，合計(jì)5億元對(duì)天臣新能源增資。增資完成后，黑芝麻持有天臣新能源59.09%股權(quán)。

圖源：黑芝麻2022年年報(bào)

雖然黑芝麻2024年歸母凈利潤同比增加80.46%約7773.76萬元，但營收同比減少7.92%。對(duì)于黑芝麻近年來業(yè)績不振的原因，香頌資本董事沈沈萌認(rèn)為，主要在于產(chǎn)品單一，缺少創(chuàng)新，控股股東此前也不善經(jīng)營。

朱丹蓬亦認(rèn)為，黑芝麻這么多年沒有去匹配新生代核心訴求，而是去做一些跨行業(yè)的所謂第二增長曲線，且整體效果非常不好，這個(gè)跟他們的運(yùn)營能力有關(guān)，加上隔行如隔山的因素，黑芝麻從規(guī)劃到實(shí)施落地再到變現(xiàn)存在很多不確定因素。

黑芝麻在渠道類型方面主要靠傳統(tǒng)銷售和電商銷售，但2024年傳統(tǒng)銷售的經(jīng)銷商數(shù)量減少了385個(gè)，到2024年末經(jīng)銷商數(shù)量變成1871個(gè)；電商銷售僅增加2個(gè)，到2024年末只有20個(gè)。黑芝麻解釋稱，傳統(tǒng)銷售渠道面臨巨大挑戰(zhàn)，渠道變革加快，渠道碎片化加劇，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的傳統(tǒng)經(jīng)銷商銷售業(yè)績下滑，利潤空間被壓縮，部分實(shí)力較弱的經(jīng)銷商難以維持運(yùn)營，不得不選擇退出市場。

對(duì)于經(jīng)銷商去年大量退出的原因，據(jù)柏文喜分析，首先是渠道利潤穿底，公司實(shí)行“高出廠價(jià)+高費(fèi)用報(bào)銷”模式，報(bào)銷到賬周期長，小經(jīng)銷商現(xiàn)金流斷裂；其次是價(jià)盤混亂，電商大促常態(tài)價(jià)低于線下批發(fā)價(jià)，老經(jīng)銷商囤貨即虧損，被迫退出；另外是市場支持收縮，費(fèi)用向商超賣場、直播電商傾斜，傳統(tǒng)縣鄉(xiāng)店排面、地推投入減少，動(dòng)銷放緩；再者，產(chǎn)品迭代慢，沖泡型袋裝糊適銷人群年齡偏大，縣鄉(xiāng)超市客流本身下滑，門店更愿意把貨架讓給乳制品、飲料等高頻品類。

柏文喜進(jìn)一步分析稱，加上信用政策收緊因素，上市公司被銀行收緊授信后，對(duì)經(jīng)銷商也縮短賬期、提高保證金，實(shí)力弱的自然出局。他認(rèn)為，公司解釋“弱商退出”，實(shí)質(zhì)反映價(jià)盤倒掛、終端動(dòng)銷慢、經(jīng)銷商利潤??；電商增量微乎其微，未能對(duì)沖線下流失。財(cái)報(bào)顯示，2024年，黑芝麻傳統(tǒng)銷售毛利同比減少2.95%，電商銷售毛利則同比僅微增1.21%，且電商銷售營收同比減少28.99%。

朱丹蓬認(rèn)為，黑芝麻主業(yè)不強(qiáng)，副業(yè)太多、戰(zhàn)線太長，這是黑芝麻的一個(gè)短板。此外，其創(chuàng)新升級(jí)迭代的速度慢且質(zhì)量不高，在當(dāng)前競爭內(nèi)卷的態(tài)勢下，黑芝麻的低迷沒落是必然的。因此，黑芝麻更多地要考慮如何把主業(yè)做大，其次找到關(guān)聯(lián)度更高的相關(guān)子行業(yè)賦能加分。

業(yè)績承壓的同時(shí)，今年6月，黑芝麻還收到廣西證監(jiān)局警示函，主要涉及兩個(gè)問題，首先是控股股東及關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用：黑芝麻2024年年報(bào)披露，控股股東黑五類集團(tuán)、關(guān)聯(lián)方廣西南方農(nóng)業(yè)開發(fā)經(jīng)營有限責(zé)任公司、關(guān)聯(lián)方天臣新能源（渭南）儲(chǔ)能動(dòng)力科技有限公司、關(guān)聯(lián)自然人韋清文、胡泊存在非經(jīng)營性占用黑芝麻資金的情形。

其次是違規(guī)對(duì)外擔(dān)保，2020年9月，黑芝麻以所持廣西廣投國醫(yī)投資有限公司36.41%股權(quán)（對(duì)應(yīng)出資額6553萬元）為限，為南寧市兒童醫(yī)院建設(shè)運(yùn)營管理有限公司向廣發(fā)銀行南寧分行5.05億元借款提供擔(dān)保，擔(dān)保金額6553萬元。但黑芝麻竟在2024年10月30日才對(duì)外披露此對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)。

警示函顯示，黑芝麻時(shí)任董事長韋清文、總經(jīng)理劉輝、總經(jīng)理李文全、財(cái)務(wù)總監(jiān)李維昌、董秘周淼懷是上述違規(guī)行為的直接責(zé)任人員。沈萌認(rèn)為，此次事件說明黑芝麻內(nèi)控失效，控股股東經(jīng)營不善。

圖源：罐頭圖庫

03

合規(guī)經(jīng)營根基須“夯實(shí)”

黑芝麻近幾年的跌宕起伏，不僅體現(xiàn)在業(yè)績上，還體現(xiàn)在內(nèi)部管控上。5月30日，黑芝麻在公告中強(qiáng)調(diào)，“公司及相關(guān)人員將深刻吸取教訓(xùn)，嚴(yán)守合規(guī)底線”，并用前述提及的“刀刃向內(nèi)”等說法以示決心，側(cè)面說明這些年黑芝麻在“合規(guī)”方面須加強(qiáng)才能維系住經(jīng)營根基。

前述提到黑芝麻接警示函，并多次提到原先的董事長韋清文，根據(jù)黑芝麻2024年年報(bào)顯示，當(dāng)時(shí)64歲的韋清文顯示“任期滿離任”，他曾任公司第四屆至第十屆董事會(huì)董事長，2024年8月9日，公司完成第十一屆董事會(huì)換屆后不再擔(dān)任董事、董事長職務(wù)，被聘任為公司終身名譽(yù)董事長。

2024年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，顯示“離任”的韋清文，從黑芝麻獲得稅前報(bào)酬總額為161.36萬元。該薪酬標(biāo)準(zhǔn)，高于2024年現(xiàn)任董事長李玉珺的30.16萬元，現(xiàn)任副董事長、總裁李文全報(bào)酬為114.01萬元，現(xiàn)任副董事長、副總裁、董秘、證代周淼懷薪酬80.17萬元。2024全年黑芝麻實(shí)際支付董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員稅前薪資部分及津貼總額共計(jì)932.58萬元。

前腳被公司聘為終身名譽(yù)董事長，后腳被“公開譴責(zé)”，這戲劇性的一幕恰發(fā)生在黑芝麻老董事長韋清文身上。2025年4月18日，黑芝麻收到深交所下發(fā)的相關(guān)決定，對(duì)公司、時(shí)任董事長韋清文、時(shí)任總經(jīng)理劉輝、時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)李維昌等人員給予公開譴責(zé)的處分，對(duì)董事會(huì)秘書周淼懷給予通報(bào)批評(píng)的處分。

除了公開譴責(zé)，已經(jīng)退休的韋清文還被罰了10萬元。2025年半年報(bào)顯示，韋清文作為公司時(shí)任董事長，是造成上述違規(guī)資金占用、違規(guī)擔(dān)保的直接責(zé)任人，公司決定對(duì)韋清文先生處以10萬元的經(jīng)濟(jì)處罰；鑒于其已退休離任不再擔(dān)任公司的具體管理職務(wù)，公司不再對(duì)其處以其他行政處分。

2024年10月30日，據(jù)黑芝麻披露，因前述提到的違規(guī)對(duì)外擔(dān)保事件，黑芝麻曾在2023年11月向廣西高院上訴，改判其不需要承擔(dān)責(zé)任?？毓晒蓶|黑五類集團(tuán)向黑芝麻作出承諾，若終審法院判決公司承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任或者賠償責(zé)任的，該等責(zé)任給公司造成的全部損失均由黑五類集團(tuán)承擔(dān)。公告指出，若黑五類集團(tuán)的前述承諾在2024年11月22日前不具有充分履行承諾的保證措施的，公司的股票交易將被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。最后，雖然黑芝麻躲過了被“ST”，但對(duì)其的影響并非只是有驚無險(xiǎn)。

據(jù)柏文喜分析，這些事件的發(fā)生說明黑芝麻內(nèi)控形同虛設(shè)，控股股東可隨意劃轉(zhuǎn)資金、違規(guī)擔(dān)保，表明公司獨(dú)立性缺失，董事會(huì)、審計(jì)委、內(nèi)審部門均未發(fā)揮制衡作用。其次，信息披露違規(guī)，占用與擔(dān)保未及時(shí)披露，導(dǎo)致被證監(jiān)會(huì)出具警示函，直接影響再融資與銀行授信。而國資正是在這一窗口期“低位接盤”，以較低對(duì)價(jià)拿到上市平臺(tái)。

巨潮網(wǎng)顯示，黑芝麻曾用簡稱一欄，可謂“變化多端”：S南控股、南方控股、 *ST 南控、ST南方、 *ST南方、南方食品。結(jié)合黑芝麻當(dāng)前挑戰(zhàn)，的確需要刮骨療傷才能煥然一新。

圖源：罐頭圖庫

黑芝麻究竟如何才有機(jī)會(huì)“胡”一把？柏文喜認(rèn)為，在產(chǎn)品端，黑芝麻可以把“糊”做寬，比如，即飲化：推出250ml PET瓶裝“黑芝麻拿鐵”“黑芝麻豆乳”，切入早餐、下午茶場景；零食化：芝麻脆片、芝麻軟糕、黑芝麻能量棒，進(jìn)入零食量販系統(tǒng)；功能化：利用已獲批藍(lán)帽子，開發(fā)“芝麻磷脂+DHA”青少年益智型、“芝麻+鈣”中老年骨健康型。其次，把“芝麻”做深，比如，芝麻精油、芝麻蛋白粉、芝麻多肽，進(jìn)入植物蛋白、運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)賽道，提高原料附加值。此外，把“渠道”做短，可與廣旅旗下景區(qū)、酒店、療養(yǎng)院做“伴手禮”定制；進(jìn)入廣西、海南景區(qū)200+直營店，縮短流通層級(jí)。與地方連鎖藥店成立“芝麻養(yǎng)生專柜”，把藍(lán)帽子產(chǎn)品做成會(huì)員復(fù)購品類。

為避免業(yè)績再“糊”，柏文喜強(qiáng)調(diào)，企業(yè)戰(zhàn)略方面，黑芝麻應(yīng)先“止血”再擴(kuò)張，比如，2026年預(yù)算以盈利為正為第一目標(biāo)，砍掉連續(xù)虧損的非食品業(yè)務(wù)，清理逾期應(yīng)收與庫存；引入廣旅財(cái)務(wù)公司低息借款，替換高息民間融資，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用下降30%。此外，可建立“芝麻+”健康食品平臺(tái)，廣西是全國芝麻主產(chǎn)區(qū)之一，可聯(lián)合農(nóng)業(yè)合作社搞訂單種植，鎖定原料成本；以黑芝麻為主體，橫向并購或代工廣西米粉、玉米糊、五谷雜糧，共享渠道，豐富SKU。

與此同時(shí)，柏文喜認(rèn)為，黑芝麻可借用數(shù)字營銷重塑品牌，與抖音、小紅書頭部養(yǎng)生達(dá)人合作，把“黑芝麻=養(yǎng)發(fā)+補(bǔ)鈣”心智打透；建立會(huì)員小程序，推出“每日一袋黑芝麻”打卡計(jì)劃，提高復(fù)購與數(shù)據(jù)沉淀。未來國資控股后，董事會(huì)改組，獨(dú)立董事占多數(shù)，設(shè)立合規(guī)部直接向國資委外派監(jiān)事匯報(bào)；實(shí)施員工持股或期權(quán)，2026-2028年扣非凈利潤復(fù)合增長率≥15%方可解鎖，綁定新團(tuán)隊(duì)與國資利益。這將有助于重新激活“黑芝麻”這一發(fā)展幾十年的經(jīng)典品牌。

你怎樣看待此次黑芝麻被罰？歡迎來評(píng)論區(qū)聊一聊。