5月29日，深交所發(fā)布公告，格林生物科技股份有限公司（以下簡稱“格林生物”）創(chuàng)業(yè)板IPO成功過會，審議結(jié)果為：符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

若后續(xù)注冊程序順利，格林生物或?qū)⒄隆?026年香料第一股”的稱號。

這家深耕香料行業(yè)二十余年的企業(yè)，客戶名單里躺著奇華頓、帝斯曼-芬美意、IFF、德之馨、寶潔等國際巨頭，終于叩開了資本市場的大門。

但過會并非終點，這家“準(zhǔn)上市公司”的成色究竟如何，還需要投資者細(xì)細(xì)打量。

84歲實控人掌舵，家族色彩濃于一般企業(yè)

格林生物的實際控制人是陸文聰和陸為父女。招股書顯示，就在2025年6月，陸文聰將自己持有的9%股份無償轉(zhuǎn)讓給了女兒陸為。目前，陸文聰直接持有公司27.11%的股份，陸為持有9.00%，兩人簽署了一致行動協(xié)議，合計掌控著公司超過36%的股份。

陸文聰出生于1942年11月，今年已經(jīng)84歲高齡。這位香料行業(yè)的老將，1970年就開始從事香料香精工作，1999年創(chuàng)立格林有限，至今仍擔(dān)任公司董事長。

說實話，以這個年齡仍在一線執(zhí)掌擬上市企業(yè)的案例，在A股市場確實不多見。

值得關(guān)注的是格林生物的家族色彩。除了陸文聰父女，公司核心管理層中還有多位家族成員：董事范宇鵬是陸為的丈夫、陸文聰?shù)呐?，同時持有美國永久居留權(quán)；副董事長陳東霞是創(chuàng)始元老，持股11.32%；董事陳家德也是早期創(chuàng)始人，持股9.65%。董事會13名成員中，家族成員及相關(guān)方占據(jù)了相當(dāng)比例。

格林生物前十大股東中，陸文聰、陳東霞、陳家德、陸為合計持股超過57%，控制權(quán)高度集中。

家族企業(yè)本身不是問題，但問題在于公司治理的制衡機制能否真正發(fā)揮作用。獨立董事能否獨立履職？關(guān)聯(lián)交易是否完全公允？中小股東的利益能否得到有效保障？這些都是上市后需要持續(xù)觀察的維度。

業(yè)績增速放緩，高增長故事面臨考驗

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，格林生物確實交出了一份不錯的成績單：2023-2025年，營業(yè)收入從7.35億元增長到10.75億元，凈利潤從9292萬元增長到1.79億元，復(fù)合增長率分別為20.95%和38.78%。

但細(xì)看2025年的數(shù)據(jù)，增速已經(jīng)明顯放緩。2025年營收同比增長只有11.90%，凈利潤同比增長18.95%，而2024年的營收增速是30.73%。更重要的是，2025年末格林生物在手訂單金額為6.23億元，同比僅增長1.94%。

格林生物自己在招股書中也坦承了這一風(fēng)險：“基于中國香精香料行業(yè)市場需求總體呈增速放緩趨勢以及公司2025年業(yè)績和在手訂單總體增長放緩的情況，公司未來經(jīng)營業(yè)績存在增速持續(xù)放緩甚至出現(xiàn)下滑的風(fēng)險?！?/p>

值得關(guān)注的是，突厥酮系列產(chǎn)品是格林生物近年來業(yè)績增長的核心引擎。2023-2025年，突厥酮銷售收入從2023年的約1.26億元增長到2025年的3.20億元，占全合成系列收入的比例從45.37%提升到63.52%。這款具有玫瑰花香韻的高端香料，是格林生物毛利率最高的產(chǎn)品之一，也是拉動整體盈利能力提升的關(guān)鍵。

但格林生物也坦言，突厥酮產(chǎn)品銷售存在因市場需求減少、技術(shù)壁壘被突破、行業(yè)供給增加而導(dǎo)致毛利率下滑、客戶流失或市場份額被替代的風(fēng)險。

換句話說，支撐公司高增長的核心產(chǎn)品，護城河到底有多深，未來能否持續(xù)，是需要時間來驗證的。

外銷依賴度高，匯率和貿(mào)易摩擦雙重夾擊

格林生物的產(chǎn)品主要銷往海外。2023-2025年，外銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.08%、85.09%和85.21%，其中歐洲、亞洲和北美洲是主要市場。公司約85%的收入來自境外，這個比例在A股擬上市企業(yè)中屬于較高水平。

高度依賴海外市場，意味著公司面臨兩個比較棘手的問題。

第一是匯率風(fēng)險。格林生物境外銷售以美元計價結(jié)算為主，人民幣匯率的波動會直接影響公司的匯兌損益。2026年一季度，人民幣持續(xù)升值已經(jīng)導(dǎo)致公司產(chǎn)生了一定匯兌損失，凈利潤同比小幅下滑。公司在2026年1-3月的營業(yè)收入同比增長15.95%，但歸屬于母公司股東的凈利潤反而下降了1.13%，主要原因就是匯兌損失。

第二是貿(mào)易摩擦風(fēng)險。格林生物銷往美國的產(chǎn)品已經(jīng)被額外加征關(guān)稅，2025年2月以來貿(mào)易爭端進一步加劇，公司產(chǎn)品在美國市場的競爭力和盈利空間受到擠壓。公司承認(rèn)，“若未來貿(mào)易爭端加劇，主要境外銷售國家或地區(qū)的關(guān)稅、海關(guān)管理或準(zhǔn)入政策發(fā)生不利變化，或因地緣沖突導(dǎo)致需求下降，將對公司境外銷售產(chǎn)生不利影響”。

償債壓力不小，財務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化

從財務(wù)結(jié)構(gòu)來看，格林生物的資產(chǎn)負(fù)債率雖然從2024年末的65.65%下降到2025年末的57.88%，但相比同行業(yè)公司仍然偏高。同行業(yè)公司2025年末的平均資產(chǎn)負(fù)債率只有24.80%，格林生物幾乎是這個數(shù)字的兩倍多。

此外，格林生物的流動比率和速動比率分別為1.31和0.64，雖然有所改善，但仍然低于行業(yè)平均水平。這與公司融資渠道單一、主要依靠銀行借款有關(guān)。2023-2025年，公司銀行借款余額持續(xù)處于高位，利息支出對凈利潤的影響較大。

值得關(guān)注的是，格林生物的應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模都在快速膨脹。2025年末，應(yīng)收賬款賬面價值1.92億元，占總資產(chǎn)的比例10.81%；存貨賬面價值3.58億元，占總資產(chǎn)的比例高達20.15%。存貨中原材料和產(chǎn)成品金額較高，如果市場需求發(fā)生變化，公司將面臨存貨減值的風(fēng)險。

此次IPO，格林生物計劃募集資金6.9億元，其中8000萬元用于補充流動資金。公司表示，這有助于緩解償債壓力、降低財務(wù)風(fēng)險。上市之后，融資渠道的拓寬確實有望改善公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)，但效果的顯現(xiàn)還需要時間。

突厥酮：是護城河還是雙刃劍

格林生物最值得稱道的，是其全合成系列中的突厥酮產(chǎn)品。

突厥酮具有玫瑰花香韻，香氣閾值低、留香持久，是高端香水的常用成分。格林生物通過自主研發(fā)的格氏反應(yīng)技術(shù)、D-A反應(yīng)合成技術(shù)和定向異構(gòu)技術(shù)，成為國內(nèi)少數(shù)掌握突厥酮生產(chǎn)技術(shù)并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的香料企業(yè)之一。

2023-2025年，格林生物突厥酮系列產(chǎn)品銷售收入從2023年的約1.26億元增長到2025年的3.20億元，毛利率保持在50%左右的高位，是公司最賺錢的產(chǎn)品線。

但問題在于，格林生物突厥酮產(chǎn)品有相當(dāng)一部分銷售給了擁有突厥酮產(chǎn)品產(chǎn)能的帝斯曼-芬美意和IFF。也就是說，公司一邊向競爭對手供貨，一邊又在市場上與他們競爭。這種微妙的合作關(guān)系，穩(wěn)定性如何，存在不確定性。

格林生物自己也承認(rèn)：“公司存在因突厥酮產(chǎn)品銷售收入增速放緩，進而導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績增速放緩，甚至出現(xiàn)下滑的風(fēng)險?！?/p>

此外，隨著格林生物募投項目的實施，突厥酮系列將新增1000噸的年產(chǎn)能。這么大的產(chǎn)能增量，市場能否消化，也是一個需要關(guān)注的問題。

募投項目環(huán)評已落地，但產(chǎn)能消化仍存疑

好消息是，此前格林生物尚在辦理中的“年產(chǎn)6300噸高級香料生產(chǎn)項目”環(huán)評批復(fù)已經(jīng)落地。根據(jù)招股書，該項目環(huán)評批復(fù)號為“南環(huán)保審函（2025）20號”，相關(guān)手續(xù)已經(jīng)完成。

但另一個問題依然存在：格林生物本部的產(chǎn)能利用率在2025年只有50.97%，雖然公司解釋這是因為新增了單獨精餾產(chǎn)能導(dǎo)致統(tǒng)計口徑變化，但無論如何，這個數(shù)據(jù)擺在投資者面前，難免讓人對新增產(chǎn)能的必要性產(chǎn)生疑問。

格林生物表示，募投項目建成后總產(chǎn)能將較快增長，存在因下游市場需求不足、競爭對手策略發(fā)生不利變化而導(dǎo)致產(chǎn)能無法消化、投資效益不達預(yù)期的風(fēng)險。這個風(fēng)險，在過會之后依然存在。

清揚銳評：

格林生物成功過會，意味著監(jiān)管層對公司的基本面、合規(guī)性、信息披露等方面給予了認(rèn)可。公司深耕香料行業(yè)二十多年，能夠在國際巨頭的供應(yīng)鏈體系中站穩(wěn)腳跟，說明產(chǎn)品和技術(shù)確實有一定的競爭力。

但過會不等于萬事大吉。84歲高齡的實控人、濃厚的家族色彩、業(yè)績增速放緩、高度依賴海外市場、償債壓力較大、核心產(chǎn)品突厥酮的可持續(xù)性等問題，并不會因為過會而自動消失。

若順利上市，格林生物將摘下“2026年香料第一股”的稱號。但這個稱號是光環(huán)還是壓力，取決于公司上市后的實際表現(xiàn)。投資者在歡呼過會的同時，也需要保持一份清醒。

香料行業(yè)的賽道不算寬，但格林生物已經(jīng)跑了二十多年。上市是一個新的起點，接下來要看的是，這家家族色彩濃厚的企業(yè)，能否在公眾公司的治理框架下，走得更穩(wěn)、更遠。

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