更深刻了解汽車產(chǎn)業(yè)變革

出品： 電動(dòng)星球

作者：Wallace

就在剛剛，小米交出了一份很難用一兩句話說(shuō)清楚的季度汽車銷售成績(jī)單。

先說(shuō)數(shù)字：Q1 交付 80856 輛，同比微增 6.6%，環(huán)比腰斬——從 Q4 的 14.5 萬(wàn)輛掉到 8 萬(wàn)輛出頭。汽車收入 190 億，ASP 23.51 萬(wàn)，都在往下走。如果只讀這一段，這是一份「增長(zhǎng)放緩、價(jià)格承壓」的季度報(bào)告。

但數(shù)字背后有它的上下文。

Q1 處于一個(gè)非常特殊的產(chǎn)品周期節(jié)點(diǎn)——第一代 SU7 系列在季初停售，而新一代 SU7 3 月才發(fā)布，4 月才開(kāi)始放量。

整個(gè)一季度，小米汽車的交付支柱只有 YU7 這款產(chǎn)品，在這樣的情況下還能給出 8 萬(wàn)臺(tái)的季度銷量，其實(shí)并不差。至于新一代 SU7，官方宣布首銷期鎖單超 8 萬(wàn)、發(fā)布后一個(gè)月交付超 2.6 萬(wàn)，這個(gè)爬坡速度是第一代 SU7 的約三倍。

展望二季度，汽車銷量環(huán)比一季度大概率會(huì)有明顯上升，小米汽車的基本面仍然穩(wěn)得住。

毛利率是另一個(gè)有爭(zhēng)議的點(diǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，分部綜合毛利率 20.1%（同比下降 3.1 個(gè)百分點(diǎn)），財(cái)報(bào)歸因于 SU7 Ultra 交付占比下降、購(gòu)置稅補(bǔ)貼、核心零部件漲價(jià)三條。

單看絕對(duì)值，整個(gè)分部能夠擁有超過(guò) 20% 的毛利率，已經(jīng)超過(guò)絕大多數(shù)的新勢(shì)力車企。比如，數(shù)天前公布財(cái)報(bào)的蔚來(lái)，整車毛利率是 18.8%。

換言之，「綜合毛利率 20.1%」是一個(gè)不錯(cuò)的數(shù)字，但爭(zhēng)議的地方在于，20.1% 其實(shí)是一個(gè)「混了 AI 和其他業(yè)務(wù)」的綜合數(shù)字，財(cái)報(bào)沒(méi)有單獨(dú)披露純賣車的毛利率。

SU7 Ultra 這類高毛利車型的銷量下滑，的確會(huì)給整個(gè)業(yè)務(wù)的毛利造成影響。再加上，即將上量的全新小米 SU7，也不可能是一款高毛利車型（考慮到成本上漲，毛利壓力有可能比 YU7 更高）；YU7 標(biāo)準(zhǔn)版已經(jīng)得到盧偉冰確認(rèn)，「毛利會(huì)低于原有版本」，至于 YU7 GT，毛利的確有所提升，但銷量還要打上問(wèn)號(hào)。

CFO 林世偉在財(cái)報(bào)電話會(huì)中提到，展望二季度，如果考慮到銷量上升、ASP（平均售價(jià)）上升帶來(lái)的成本分?jǐn)們?yōu)勢(shì)，「可能會(huì)對(duì)毛利帶來(lái)一些影響」。

潛臺(tái)詞，影響是正面的。但最終結(jié)果如何，還要等數(shù)據(jù)來(lái)揭曉。

同時(shí)盧偉冰預(yù)告，下半年會(huì)有一款基于全新平臺(tái)打造的大車登場(chǎng)，不過(guò)此前已經(jīng)否認(rèn)了「YU9」的命名。外界預(yù)測(cè)，新車將啟用全新品牌序列「尋天」，且基于增程動(dòng)力向大型 SUV 市場(chǎng)發(fā)出挑戰(zhàn)。

回到財(cái)報(bào)，Capex 的變化是這份財(cái)報(bào)里信號(hào)最清晰的一項(xiàng)。

汽車相關(guān)資本開(kāi)支從 Q4 的 38.8 億驟降至 14.9 億，降幅 61.5%。過(guò)去市場(chǎng)對(duì)小米造車的最大擔(dān)憂是「燒錢無(wú)底洞」，這個(gè)數(shù)字至少說(shuō)明產(chǎn)能投資的高峰期已經(jīng)過(guò)去了——工廠一期、二期建成投產(chǎn)后的自然回落。

折舊壓力趨穩(wěn)，現(xiàn)金消耗放緩，汽車分部經(jīng)營(yíng)虧損 31 億，比 Q4 有所收窄。

但風(fēng)險(xiǎn)也是真實(shí)的。汽車分部經(jīng)營(yíng)開(kāi)支同比仍然增長(zhǎng)了 45.8%，研發(fā)和銷售兩條線都在擴(kuò)張；ASP 環(huán)比下降了 5.9%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和補(bǔ)貼壓力同時(shí)擠壓著利潤(rùn)空間。

更值得留意的是集團(tuán)的健康度——手機(jī)出貨量同比下滑 19.2%，IoT 收入暴跌 23.7%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流出。

汽車業(yè)務(wù)在集團(tuán)收入盤子里的占比已經(jīng)上升到 20%，它越來(lái)越需要獨(dú)立承擔(dān)增長(zhǎng)預(yù)期，但離獨(dú)立盈利還有距離。這意味著，小米集團(tuán)對(duì)汽車業(yè)務(wù)的依賴可能會(huì)越來(lái)越重，也意味著分部的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，對(duì)集團(tuán)的影響會(huì)不斷加大。

小米汽車品牌聲勢(shì)很高，但毛利在下滑、業(yè)務(wù)仍在虧損——這是當(dāng)前業(yè)績(jī)最具爭(zhēng)議的地方。

Q2 的新 SU7 放量、YU7 GT 交付啟動(dòng)會(huì)是一個(gè)很重要的壓力測(cè)試：如果交付翻倍后虧損不顯著收窄，市場(chǎng)對(duì)汽車業(yè)務(wù)利潤(rùn)模型的信心就會(huì)打折。

另一方面，YU7 的銷量在去年達(dá)到高峰后開(kāi)始回落。在記者問(wèn)到相關(guān)問(wèn)題時(shí)，盧偉冰認(rèn)為是 YU7 一度長(zhǎng)達(dá) 10 個(gè)月的交付周期，導(dǎo)致用戶流失；同時(shí)他也說(shuō)，YU7 標(biāo)準(zhǔn)版到店后反應(yīng)良好。隨著產(chǎn)能問(wèn)題的逐漸解決，或許 YU7 能以現(xiàn)在的成績(jī)穩(wěn)定交付一段時(shí)間。

展望全年，小米汽車 50 萬(wàn)臺(tái)的目標(biāo)依然不變，只是在 Q1 主動(dòng)切換產(chǎn)品線導(dǎo)致只有 8 萬(wàn)臺(tái)銷量的情況下，后續(xù) 3 個(gè)季度對(duì)小米汽車的銷量要求極高。

至于「何時(shí)扭虧為盈」的話題，小米集團(tuán) CFO 林世偉沒(méi)有給出具體答案。不過(guò)從他給出的公式，「operating profit/loss = 交付量 × 毛利率 - AI 投入」來(lái)看，交付量大幅提升，是一個(gè)重要因素。

對(duì)于交付增量，小米不是沒(méi)有「第二選擇」。就如電話會(huì)上記者問(wèn)到的出海規(guī)劃，這本可能會(huì)成為小米的一個(gè)全新增長(zhǎng)點(diǎn)，但盧偉冰的回答顯得不緊不慢。

他強(qiáng)調(diào)，小米汽車的出發(fā)仍是「按計(jì)劃來(lái)」，基本思路是「先發(fā)達(dá)國(guó)家，后發(fā)展中國(guó)家」，「先高端車型，后中端車型」，「先右舵車型，后左舵車型」。問(wèn)題在于整體節(jié)奏，小米集團(tuán)暫定會(huì)在 2027 年的三四季度才推動(dòng)出海，現(xiàn)階段對(duì)銷量的影響自然是忽略不計(jì)。

接下來(lái)的二季度，YU7/YU7 GT 和 SU7，將承擔(dān)起全部銷量壓力；小米汽車的各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，又能否如愿回升？

這個(gè)懸念，大概要等下一份財(cái)報(bào)來(lái)解開(kāi)。

（完）

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