提起妙可藍多，不少人會想起被稱為“奶酪女王”的創(chuàng)始人柴琇——在她的帶領(lǐng)下，這家企業(yè)從深耕乳制品領(lǐng)域的參與者，成長為A股首家以奶酪為核心業(yè)務(wù)的上市公司，一度占據(jù)國產(chǎn)奶酪市場的領(lǐng)先地位。

但如今，柴琇已正式卸下公司核心管理職務(wù)，蒙牛系全面接管了這家“國產(chǎn)奶酪第一股”。接管之后，妙可藍多的經(jīng)營狀況究竟如何？

現(xiàn)金流持續(xù)惡化

造血能力大幅削弱

2026年一季報的披露，揭開了妙可藍多經(jīng)營承壓的真實面貌：公司營收16.26億元，同比增長31.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）7555.80萬元，同比下滑8.30%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）6398.14萬元，同比下滑1.48%。

現(xiàn)金流是企業(yè)經(jīng)營的“生命線”，而妙可藍多近一年多來的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，核心造血能力顯著下滑，資金鏈承壓信號明確。

2026年一季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅為6268.60萬元，較2025年一季度的1.20億元同比下滑47.67%，近乎腰斬。

拉長時間維度看，2025年全年，妙可藍多實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4.59億元，較2024年的5.31億元同比下滑13.46%。與營收、凈利潤的“雙增”形成鮮明反差：2025年公司營收56.33億元，同比增長16.29%；凈利潤1.18億元，同比增長4.29%。營收增長、利潤微增的背后，是經(jīng)營現(xiàn)金流的持續(xù)流失，意味著公司主營業(yè)務(wù)回款能力減弱，盈利缺乏足夠的現(xiàn)金支撐。

從季度數(shù)據(jù)看，現(xiàn)金流下滑趨勢逐步加劇。2025年一季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.20億元，上半年累計2.36億元，前三季度共計4.85億元，全年最終回落至4.59億元。其中第四季度單季經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-0.26億元，首次出現(xiàn)單季為負的情況，直接拖累全年表現(xiàn)，與第四季度營收16.76億元、同比增長34.13%的高增長形成明顯背離。

從現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)看，投資活動現(xiàn)金流持續(xù)大額凈流出，進一步加劇資金壓力。2025年投資活動現(xiàn)金流凈額-12.67億元，2026年一季度-1.58億元，主要系固定資產(chǎn)投入、股權(quán)投資等支出所致?；I資活動現(xiàn)金流雖為凈流入，2025年為3.14億元，2026年一季度為5706.20萬元，但依賴外部籌資支撐運營的模式難以持續(xù)。截至2026年一季度末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增額為-3822.29萬元，資金儲備持續(xù)消耗。

如果說現(xiàn)金流是“失血”，那利潤結(jié)構(gòu)則暴露了“造血質(zhì)量”的隱憂。

從利潤構(gòu)成來看，妙可藍多的盈利更多依賴非經(jīng)常性損益的托舉。2025年前三季度，公司非經(jīng)常性損益合計5621.26萬元，占凈利潤比重高達31.95%。其中，政府補助達0.26億元，同比驟增165.91%，投資收益亦貢獻4476.38萬元，兩項均屬一次性進賬，不具備持續(xù)性。剔除后，扣非凈利潤僅1.20億元，雖同比增長92.44%，但盈利質(zhì)量大打折扣。而29.88%的毛利率同樣存在“虛胖”之嫌——這一數(shù)字主要靠高毛利奶酪產(chǎn)品占比提升及B端放量拉動，公司自身也坦承“B端業(yè)務(wù)快速擴張會對毛利率結(jié)構(gòu)產(chǎn)生階段性影響”。

值得注意的是，妙可藍多前三季度非經(jīng)常性損益尚為正向貢獻5621萬元，但到了年報口徑，這一數(shù)字已轉(zhuǎn)為虧損3912.63萬元——第四季度計提的1.71億元公允價值變動損失，幾乎將前三季度的“賬面利潤”吞噬殆盡。這也意味著，公司利潤對一次性收益的依賴程度，遠比前三季度數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)的更為嚴重。

創(chuàng)始人柴琇離場

公司陷入“無主心骨”治理危機

盈利質(zhì)量經(jīng)不起推敲，外部競爭同樣不容樂觀。背靠蒙牛的妙可藍多，正面臨多重業(yè)績壓力。C端奶酪棒市場已趨飽和，增速明顯放緩，而伊利、百吉福等競爭對手持續(xù)蠶食份額，價格戰(zhàn)一觸即發(fā)。B端業(yè)務(wù)雖在放量，但低毛利特性持續(xù)拖累整體盈利水平。原奶成本高位運行疊加行業(yè)內(nèi)卷，公司在“規(guī)模”與“利潤”之間難以兩全。

不可否認的是，柴琇作為妙可藍多創(chuàng)始人，帶領(lǐng)公司走過了從地方小乳企到中國奶酪第一股的歷程。從2001年創(chuàng)立廣澤乳業(yè)，到2016年果斷押注奶酪賽道，再到2019年憑借奶酪棒一炮而紅，她以敏銳的市場洞察力和破釜沉舟的勇氣，將妙可藍多從一家默默無聞的區(qū)域乳企打造成市值一度突破百億的奶酪龍頭。在其主導下，公司聚焦奶酪主業(yè)，通過“廣告營銷+渠道下沉”快速搶占市場，打造“妙可藍多”兒童奶酪棒核心單品，市場占有率長期位居行業(yè)第一，被稱為“奶酪女王”。

在蒙牛2020年成為妙可藍多大股東后，柴琇仍主導日常經(jīng)營，平衡產(chǎn)業(yè)資本與創(chuàng)始人團隊利益，是公司穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵人物。

但在2026年1月25日，妙可藍多發(fā)布公告，免去創(chuàng)始人柴琇副董事長、總經(jīng)理及法定代表人職務(wù)，僅保留董事身份，同時公司就柴琇未履行并購基金補償承諾事項提起仲裁。這一事件成為公司發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點，標志著柴琇主導的創(chuàng)始人時代徹底落幕，而蒙牛系全面接管后的治理結(jié)構(gòu)與管理團隊穩(wěn)定性，引發(fā)市場廣泛擔憂。

柴琇被免職的直接原因，是其未能履行對并購基金相關(guān)損失的補償承諾。通過相關(guān)公告可以看到，事件可追溯至2018年6月，妙可藍多出資1億元參股上海祥民股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），該基金底層資產(chǎn)為吉林省耀禾經(jīng)貿(mào)有限公司（柴琇關(guān)聯(lián)方）。2024年底，該筆投資賬面價值約1.29億元，因耀禾經(jīng)貿(mào)債務(wù)違約，基金無法退出，公司需全額計提公允價值變動損失，預計減少2025年凈利潤1.19億至1.27億元。

柴琇曾簽署個人承諾，確保上市公司凈利潤不受影響，但截至2026年初未履行補償義務(wù)。2025年1月以來，公司董事會多次敦促其履行承諾未果，最終啟動仲裁程序并免去其職務(wù)。2025年年報顯示，公司錄得公允價值變動損失1.71億元，非經(jīng)常性損益合計虧損3912.63萬元，直接導致凈利潤增速僅4.29%，遠低于營收增速。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，妙可藍多此次踩雷并非簡單的“被擔保方還不上錢”，而是再次印證了部分消費類公司在主業(yè)增速放緩后，急于通過資本運作賺“快錢”，結(jié)果因為對杠桿、擔保、退出路徑評估不足，反而把本應(yīng)用于主業(yè)的資源反噬掉。

柴琇離場后，公司由原首席財務(wù)官蒯玉龍（蒙牛系背景）接任總經(jīng)理，董事長為蒙牛系高管陳易一，核心管理層均為蒙牛系人員，公司全面進入職業(yè)經(jīng)理人管理時代。蒯玉龍原本僅擔任妙可藍多公司董事、財務(wù)總監(jiān)，本次聘任后兼任公司總經(jīng)理，曾任中國蒙牛乳業(yè)有限公司助理副總裁、集團財務(wù)部負責人、財務(wù)運營高級總監(jiān)、集團SAP項目總經(jīng)理、常溫事業(yè)部財務(wù)管理中心總經(jīng)理兼戰(zhàn)略管理部負責人以及公司行政總經(jīng)理等職務(wù)。

針對管理層更迭后公司未來發(fā)展規(guī)劃等方面，大公快消向妙可藍多發(fā)出采訪問題，但截至發(fā)稿未得到任何。

作為國產(chǎn)奶酪龍頭，妙可藍多曾憑借創(chuàng)始人的戰(zhàn)略魄力與渠道能力快速崛起，但在行業(yè)競爭加劇、資本深度介入的背景下，過度依賴單一核心人物、現(xiàn)金流管理粗放、治理結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定等深層問題集中爆發(fā)。蒙牛系全面接管后，能否有效整合資源、穩(wěn)定管理團隊、改善現(xiàn)金流狀況、重建盈利增長邏輯，將決定妙可藍多能否走出當前困局。