5月15日下午，美國總統(tǒng)特朗普結(jié)束對華國事訪問，離開北京回國。

特朗普在接受采訪時(shí)表示對此次訪問十分滿意。他受到了最高規(guī)格的禮遇，遠(yuǎn)高于當(dāng)年奧巴馬訪華的規(guī)格。

他盛贊習(xí)近平主席，說：“他是個(gè)溫暖的人，是個(gè)實(shí)干家，不空談，不玩虛的?！保ㄔ氖荋e’s all business，人民日報(bào)視頻在轉(zhuǎn)發(fā)時(shí)翻譯成“實(shí)干家”，很準(zhǔn)確），表示自己與習(xí)主席建立了美中元首間最長久、最良好的關(guān)系，期待與中方開啟“有史以來最好的美中關(guān)系”。

特朗普對隨行企業(yè)家們的表現(xiàn)十分贊賞，說他們言行得體，沒給美國丟臉。

大多數(shù)外媒認(rèn)為，在當(dāng)前國際形勢紛繁復(fù)雜的背景下，中美兩國元首的面對面溝通本身就是最大的成果。彭博社、布魯金斯學(xué)會等智庫認(rèn)為，這次訪問是為中美關(guān)系“定調(diào)之訪”，雙方同意將“中美建設(shè)性戰(zhàn)略穩(wěn)定關(guān)系”作為兩國關(guān)系的新定位，這是最核心的外交成果。

正如習(xí)近平主席所指出的那樣：“中美兩國人民都是偉大的人民，實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興和讓美國再次偉大，完全可以并行不悖、相互成就、造福世界?！?/p>

特朗普認(rèn)為，這次訪問，中美雙方在堅(jiān)持各自原則的前提下，求同存異，達(dá)成了一系列共識、合作，雙方都贏麻了。

然而，股市貌似不這么認(rèn)為。上周五，美股市場迎來了劇烈回調(diào)，三大股指全線收跌。此前連續(xù)創(chuàng)新高的科技股遭遇大幅拋售，道指更是大跌超過500點(diǎn)。我們大A的表現(xiàn)也讓人驚訝。

我們首先來看看到底有哪些成果，以及股市可能對這些成果的解讀。然后再看一下英偉達(dá)CEO黃仁勛與特朗普的關(guān)系演變，從中可以看到特朗普對華立場和真正用意。

成果一，也是最直接、最快落地的成果是關(guān)稅休戰(zhàn)得以延長、緩和。

美方永久取消對華10%的芬太尼關(guān)稅；對華懲罰性關(guān)稅24%從延長一年到延長18個(gè)月，增加了半年。中方取消對美農(nóng)產(chǎn)品（大豆、玉米、牛肉、豬肉、小麥等）加征的10%至15%關(guān)稅，僅保留極小范圍戰(zhàn)略產(chǎn)品的10%的關(guān)稅，其余恢復(fù)正常稅率。美方暫停對華造船、物流、海事301調(diào)查18個(gè)月；中方同步取消船舶反制關(guān)稅。

應(yīng)該來講，這的確是成果，然而并沒有超越股市的預(yù)期，此前的股價(jià)已經(jīng)消化了這些信息。而且相對于特朗普兩次關(guān)稅戰(zhàn)之前的狀態(tài)，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系還沒有正?；?/p>

成果二，常設(shè)中美經(jīng)貿(mào)委員會以及投資審查委員會，努力完善中美經(jīng)貿(mào)協(xié)商機(jī)制。

我們首先回顧一下中美經(jīng)貿(mào)協(xié)商機(jī)制發(fā)展的歷史，再做評論。1979年至2008年，設(shè)有中美商貿(mào)聯(lián)委會，這是改革開放后中美經(jīng)貿(mào)核心溝通渠道。2009年又開設(shè)中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話。2018年3月22日，特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄，宣布將大規(guī)模對華加征關(guān)稅、限制投資并購，特朗普貿(mào)易戰(zhàn)1.0開打，原有常設(shè)機(jī)制徹底停擺，轉(zhuǎn)為應(yīng)急臨時(shí)經(jīng)貿(mào)磋商。

2025年1月21日，特朗普再次就任美國總統(tǒng)后，宣布重啟對華關(guān)稅戰(zhàn)，并推行“基準(zhǔn)關(guān)稅+對等關(guān)稅”的政策。隨后在2月1日，他簽署行政令，對中國及中國香港的商品加征10%的“芬太尼關(guān)稅”。4月2日，特朗普利用緊急狀態(tài)法繞過國會，對全球統(tǒng)一征收10%的最低基準(zhǔn)關(guān)稅。特朗普貿(mào)易戰(zhàn)2.0正式開打。

澳大利亞南極附近無人島“赫德島和麥克唐納群島”也赫然在關(guān)稅名單上，該島上沒人，只有企鵝和海豹，這成為特朗普關(guān)稅戰(zhàn)名場面。特朗普兩次關(guān)稅戰(zhàn)后，對華關(guān)稅某些品類竟高達(dá)145%，上一次超過100%的高關(guān)稅，還是1930年《斯穆特-霍利關(guān)稅法》推出的大蕭條時(shí)期。

2025年5月中美雙方在瑞士日內(nèi)瓦會談中正式確立“中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制”，重啟全新中美常態(tài)化經(jīng)貿(mào)協(xié)商機(jī)制，告別臨時(shí)談判模式。

時(shí)隔一年后，我們來到了這次中美經(jīng)貿(mào)委員會以及投資審查委員會的設(shè)立。理論上，這是一個(gè)好消息，將來摩擦糾紛通過該組織進(jìn)行協(xié)商來解決，而不再動用臨時(shí)加關(guān)稅、臨時(shí)啟動301調(diào)查等極端手段?，F(xiàn)實(shí)中，特朗普隨性、任性、多變、亂變的風(fēng)格讓一切建制形同虛設(shè)，包括他自己建立的制度。

這也是反建制派最大的特點(diǎn)，即不確定性大。而不確定性正是資本市場最害怕的風(fēng)險(xiǎn)。所以這一點(diǎn)并沒有構(gòu)成對股市的利好。

實(shí)際上，現(xiàn)在股市似乎已經(jīng)對特朗普的政令、發(fā)言、推文等發(fā)展出了免疫力，甚至出現(xiàn)了一種專門的交易策略，叫“穿透特朗普TACO交易”，看透特朗普的本質(zhì)，是一個(gè) “高波動、高反轉(zhuǎn)、強(qiáng)利益驅(qū)動” 的交易者，而不是政治人物。

交易策略具體操作如下：看到特朗普發(fā) “強(qiáng)硬推文 / 簽政令”，別慌，等暴跌（一至三天），暴跌后一天內(nèi)埋伏，等反轉(zhuǎn)信號，等他TACO，反彈后止盈，不要戀戰(zhàn)。后面還有無數(shù)次交易機(jī)會。

如果看到他推文喊“買入”，正確的理解是他要拉升自己持有的票準(zhǔn)備收割。股民千萬別進(jìn)。

總之，市場學(xué)會不再把特朗普當(dāng)美國總統(tǒng)看，而是把他當(dāng)最大的莊家看，倒是一切就都順理成章了。

成果三，美方暫停50%穿透性芯片出口管制規(guī)則18個(gè)月，延長了半年，放開中端芯片、設(shè)備的貿(mào)易。中方暫停稀土、關(guān)鍵礦產(chǎn)對等出口管制18個(gè)月。約定不隨意擴(kuò)大實(shí)體清單、拉黑企業(yè)，一批被制裁的中美企業(yè)逐步解除限制。

成果四，互相恢復(fù)五年多次商務(wù)簽證、旅游簽證，取消之前入境額外審查；恢復(fù)中美直飛航班，六月起每周航班數(shù)量翻倍；重啟留學(xué)生、學(xué)術(shù)交流綠色通道，理工科留學(xué)生限制放寬。

成果五，中美重啟禁毒聯(lián)合執(zhí)法機(jī)制；兩軍恢復(fù)危機(jī)溝通熱線，防止敏感區(qū)域軍事誤判，減小擦槍走火的概率。

成果六，雙方都堅(jiān)持了底線，未做實(shí)質(zhì)性讓步。

中方的底線是國家統(tǒng)一，不容協(xié)商。美方重復(fù)“一個(gè)中國”的一貫立場。特朗普表示他意識到該問題對中國最重要。在5月15日接受福克斯最新采訪時(shí)，他說：“臺灣有些人要獨(dú)立，要打仗，自以為打起來美國會支持他們。我是希望保持現(xiàn)狀?！钡瑫r(shí)他也指出，在與中方會談時(shí)“沒有做出任何承諾”。

他表示希望臺灣所有芯片廠都到美國來，說：“臺灣之所以發(fā)展起來，是因?yàn)槲覀冞^去那些根本不知道自己在干什么的總統(tǒng)讓臺灣偷走了我們的芯片產(chǎn)業(yè)。”

特朗普的對臺政策還是一貫的功利主義，臺灣對特朗普來講，有兩個(gè)用處，一是芯片，這可是二十一世紀(jì)的石油，所以他要求臺灣晶圓廠都搬到美國去，不去就征收100%的關(guān)稅；二是臺灣是美國對華最大的籌碼，他會把這個(gè)籌碼用足。

所以特朗普不支持 “臺獨(dú)” 以避免陷入對華沖突，同時(shí)維持對臺 “非官方支持” 以牽制中方。

美方的底線是，高端AI芯片、光刻機(jī)、軍事技術(shù)等高尖特新技術(shù)不對華開放，中方對這種“小院高墻”的做法未表示強(qiáng)烈抗議。

雙方的反應(yīng)在資本市場預(yù)料之中，在挑戰(zhàn)各自底線的問題上，沒有一方有所突破，不過局勢也沒有惡化。

這些信息前期市場已經(jīng)消化，沒有新的上漲的理由，加上獲利盤了結(jié)，對地緣政治、貿(mào)易博弈、美國經(jīng)濟(jì)陷入通脹的隱憂，股價(jià)運(yùn)動只有一個(gè)方向，那就是向下。

這次特朗普訪華，最大的亮點(diǎn)是帶了一個(gè)企業(yè)家天團(tuán)，17家頂級企業(yè)一把手，這17家企業(yè)總市值約為16萬億美元，占美股總市值五分之一，是美國2025年GDP的一半。

最后一刻加入的是全球市值最大公司英偉達(dá)的CEO黃仁勛。5月11日，白宮首批代表團(tuán)名單上沒有黃仁勛，科技圈、媒體震動。5月12日夜特朗普啟程，輿論進(jìn)一步發(fā)酵。5月13日，空軍一號在阿拉斯加停留加油，特朗普親自致電向黃仁勛發(fā)出邀請。出差途中的黃仁勛立即改簽機(jī)票，前往阿拉斯加，穿著標(biāo)志性的黑色皮夾克，背著雙肩包，登上空軍一號。

現(xiàn)場還有照片流出，有網(wǎng)友P了一張圖，走向空軍一號的黃仁勛左手拎著GB300機(jī)柜右手拎著Rubin機(jī)柜，顯然表達(dá)了希望這次特朗普訪華后高端芯片不再卡脖子的良好愿望?？上н@個(gè)愿望沒有實(shí)現(xiàn)。

黃仁勛最后一刻被邀請，這戲劇性的反轉(zhuǎn)過程說明了白宮內(nèi)部對華鷹派與務(wù)實(shí)派的爭斗激烈。

白宮初始名單上有24人，鷹派核心人物、貿(mào)易代表格里爾強(qiáng)烈反對，認(rèn)為如果半導(dǎo)體/AI巨頭去北京，敏感的芯片等議題會帶偏議程，會讓輿論聚焦高端芯片松綁的可能性，這對美方不利。美方必須保留談判籌碼，保持“對華科技競爭” 的敘事，以免被民主黨抓住把柄。而且，短期內(nèi)高端芯片等高尖特新技術(shù)肯定不可能松綁，如果去了反而顯得此行沒成果。于是與半導(dǎo)體/AI相關(guān)的12人被從名單中移除，包括黃仁勛。

財(cái)長、駐華大使等務(wù)實(shí)派據(jù)理力爭，認(rèn)為當(dāng)下最重要的還是緩和緊張關(guān)系，保住中國市場，于是把高通、美光等敏感度沒有那么高、在中國有現(xiàn)成訂單的企業(yè)又加了回去，定了16人名單。

但是黃仁勛沒有被加回去。

這背后的一部分原因是黃仁勛與白宮的關(guān)系。

特朗普打關(guān)稅戰(zhàn)1.0時(shí)，限制對華出口，黃仁勛反對。不過那時(shí)沒有高端AI芯片禁令，V100、A100仍可自由對華銷售。英偉達(dá)中國區(qū)營收2018年約22億美元，占總營收比例為22%；2021年約45億美元，占比24%，持續(xù)增長。

2022年10月7日，拜登政府正式把A100/H100列入對華出口禁售清單，英偉達(dá)火速推出“特供版”（即降配版）A800/H800，幾乎壟斷中國AI訓(xùn)練市場，2023年英偉達(dá)中國區(qū)收入170 億美元，占總營收比例為26%。

2023年10月，“特供版”被追加封禁，英偉達(dá)再降配，推出H200（特供二代），性能僅為H100的四分之一，勉強(qiáng)合規(guī)。

但是中國客戶開始轉(zhuǎn)向國產(chǎn)替代品。2024年底，英偉達(dá)計(jì)提55億美元H200庫存減值，在中國AI算力市場的份額從95%驟降至50%。

2025年2月，特朗普上任后首次單獨(dú)會見黃仁勛，商議AI與芯片國策。顯然，特朗普并沒有采納黃仁勛的意見。2025年4月9日，白宮宣布H200出口需要許可證，且基本不批，等于徹底禁售。

2025年7月，黃仁勛游說特朗普，“成功”推動H200對華“放行”。7月23日在華盛頓AI峰會上，主持人問黃仁勛：“美國相比其他國家，最大優(yōu)勢是什么？”黃仁勛回答道：“美國有一個(gè)別國沒有的獨(dú)特優(yōu)勢：就是特朗普總統(tǒng)?！币?yàn)樘乩势丈先蔚谝惶?，就真正看?AI，看懂能源對美國的重要性，全力支持美國科技公司要贏，而不是鎖死。特朗普當(dāng)場轉(zhuǎn)發(fā)。兩人關(guān)系達(dá)到最佳狀態(tài)。

然而這種狀態(tài)沒能維持多久。2025年8月，英偉達(dá)被迫答應(yīng)將對華出口銷售收入的15%上交白宮。但是特朗普還不滿足。12月9日，特朗普將這個(gè)比例提高到25%，適用于英偉達(dá)、AMD、英特爾等所有對華銷售芯片的公司。

特朗普名義上放行H200，但抽成25%，配額封頂（每家不超過7.5萬顆），逐案審批，三重絞殺，比禁售更惡心。英偉達(dá)不賣，心疼這么大的中國市場；賣，心疼利潤。

估計(jì)此時(shí)黃仁勛才終于意識到，他被特朗普耍了。他忍不住多次在公開場合呼吁美國政府放松對華芯片出口管制。特別是一個(gè)月前的4月16日，他在接受美國頂級科技播客采訪時(shí)，直截了當(dāng)?shù)卣f：“25%的回扣太離譜了，簡直是搶劫！”他還說：“芯片不是濃縮鈾，不是武器，賣給中國怎么了？25%抽成會毀了整個(gè)行業(yè)，沒人能長期承受。”而且，黃仁勛直言管制會適得其反，刺激中國加速自主研發(fā)。

的確如此，為了戰(zhàn)略安全考慮，中國政府對于從美國進(jìn)口的高尖特新技術(shù)，本來的策略就是國產(chǎn)替代。特朗普政府的態(tài)度和舉措進(jìn)一步加強(qiáng)了中國國產(chǎn)替代的決心和力度。2026年1月起，中國政府禁止企業(yè)買H200，也不讓入關(guān)。到今天（5月17日）仍然是 “零訂單、零進(jìn)口”。倒是解決了黃仁勛“賣還是不賣”的糾結(jié)。

2026財(cái)年，英偉達(dá)中國區(qū)收入為9億美元，占比從26%降到5%不到。在中國AI算力市場的份額從2024年底的50%降到零，徹底出局全球第二大AI算力市場。

不過這沒有影響英偉達(dá)市值的不斷攀升，一度高達(dá)5.7萬億美元，美國、歐洲、中東市場需求強(qiáng)勁。然而，特朗普正在威脅對臺積電征收100% 關(guān)稅，這意味著英偉達(dá)代工成本飆升，產(chǎn)能受限。

至此，黃仁勛應(yīng)該不會還認(rèn)為特朗普是美國的獨(dú)特優(yōu)勢。當(dāng)他在阿拉斯加登上空軍一號時(shí)，心情是復(fù)雜的。作為特朗普最后一刻親自打電話邀請的代表，他是特朗普彰顯自己寬厚大度的工具，也是特朗普示好迷惑中方的工具。

被耍了被虐了的黃仁勛，笑也不是，哭也不是，心苦。

No.6893 原創(chuàng)首發(fā)文章｜作者 悟00000空

作者簡介：曾在復(fù)旦學(xué)習(xí)、任教9年；曾在中歐國際工商學(xué)院供職20年。微信個(gè)人公眾號：無語2022，微信視頻號：無語20220425。

開白名單 duanyu_H｜投稿 tougao99999

歡迎點(diǎn)看【秦朔朋友圈】