導(dǎo)語(yǔ)：在凱思博大舉加倉(cāng)谷歌后的一年中，谷歌上漲幅度超130%。

人類(lèi)文明每一次重大躍遷，都伴隨著對(duì)某種核心能力的解放：農(nóng)耕時(shí)代解放雙腳，工業(yè)時(shí)代解放雙手，信息時(shí)代解放記憶。

而AI時(shí)代，我們正在解放的是大腦——不僅是計(jì)算能力，更是創(chuàng)造力、判斷力和情感連接能力。

在這場(chǎng)解放大腦的競(jìng)賽中，谷歌正在構(gòu)建的全棧生態(tài)，或許是最接近終極答案的嘗試。

它不再僅僅是一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施巨頭，而是通過(guò)TPU芯片、Gemini模型和全系應(yīng)用，將算力轉(zhuǎn)化為數(shù)十億人日常決策中的實(shí)際生產(chǎn)力，重新定義了科技公司的價(jià)值邏輯。

谷歌不僅是擁有自研TPU芯片和全球最大算力集群的基礎(chǔ)設(shè)施巨頭，更是通過(guò)Gemini模型、谷歌云以及搜索、Waymo等終端應(yīng)用，將算力轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力的場(chǎng)景定義者。

目前谷歌正在解決算力如何高效轉(zhuǎn)化為智能的難題。憑借每分鐘100億Tokens的模型調(diào)用量和7.5億月活的Gemini用戶(hù)，谷歌向世界展示了其算力從基礎(chǔ)設(shè)施向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的閉環(huán)能力。

而這場(chǎng)從算力爆發(fā)到智能轉(zhuǎn)化的跨越，正是谷歌相較于其他算力持有者的核心護(hù)城河。

當(dāng)不少企業(yè)還在為獲取足夠AI芯片而奔走、為搭建萬(wàn)卡集群而焦灼時(shí)，谷歌已憑借TPU v4/v5及即將到來(lái)的TPU v6，構(gòu)建起全球最大規(guī)模的分布式訓(xùn)練與推理網(wǎng)絡(luò)。

回想ChatGPT剛出來(lái)那會(huì)兒，滿(mǎn)世界都在喊“搜索要死了”，谷歌看起來(lái)就像一頭笨重的大象，在AI浪潮里慢吞吞地挪不動(dòng)步子。

但總有一些專(zhuān)業(yè)投資者，能在市場(chǎng)噪音最大的時(shí)候，挖掘到優(yōu)質(zhì)企業(yè)的巨大潛力。伴隨企業(yè)成長(zhǎng)，他們相信，人類(lèi)最厲害的地方，就是能看見(jiàn)并相信那些還沒(méi)發(fā)生的未來(lái)。

01 嗅覺(jué)敏銳的投資人

手里有最牛的技術(shù)，不代表股價(jià)就會(huì)一直漲。恰恰相反，因?yàn)轶w量大、路線(xiàn)激進(jìn)，谷歌在2025年初經(jīng)歷了一段典型的創(chuàng)新者的窘境。

回頭看2025年初，谷歌的日子不太好過(guò)。2025年2月的財(cái)報(bào)顯示，云業(yè)務(wù)增速?gòu)纳弦患径鹊?5%掉到了30%，市場(chǎng)馬上開(kāi)始擔(dān)心它被同行甩開(kāi)。

內(nèi)部研發(fā)和銷(xiāo)售部門(mén)因?yàn)樯虡I(yè)化節(jié)奏不一樣，也被媒體拿出來(lái)說(shuō)事。更麻煩的是，美國(guó)司法部對(duì)Chrome和Android的反壟斷分拆訴訟一直懸在頭頂。一時(shí)間，“谷歌不行了”的聲音到處都是，股價(jià)砸出一個(gè)挺深的坑。

但在真正專(zhuān)業(yè)的投資者眼里，這種因?yàn)槎唐谪?cái)報(bào)、內(nèi)部調(diào)整或者政策情緒帶來(lái)的估值錯(cuò)配，反而是逆向布局的好機(jī)會(huì)。

在這場(chǎng)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)中，國(guó)內(nèi)頭部全球私募凱思博敏銳的把握住了窗口期，其旗下 Penguin（企鵝）發(fā)展基金更是以極致理性的魄力果斷入場(chǎng)。

凱思博基金由著名投資人鄭方創(chuàng)辦，他曾就職于美國(guó)華爾街資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，擁有超過(guò)30年的中國(guó)、新興市場(chǎng)和北美地區(qū)投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)科技趨勢(shì)的跟蹤非常深。

鄭方帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)對(duì)谷歌做了一遍全方位的盡職調(diào)查，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的恐慌把短期問(wèn)題放大了，反而沒(méi)看到冰面下面正在變厚的東西。

凱思博算是國(guó)內(nèi)比較早期投資谷歌的私募，旗下的Penguin基金一直都持有谷歌，在2025年4月23日，就是谷歌一季報(bào)發(fā)布前、市場(chǎng)信心比較差的時(shí)候，開(kāi)始大幅加倉(cāng)谷歌，截至 2025年06月10日，谷歌成為了凱思博旗下基金的第一大重倉(cāng)股。

這個(gè)大幅的加倉(cāng)在事后來(lái)看是極為成功的，據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在凱思博大舉加倉(cāng)谷歌后的一年中，谷歌上漲幅度超130%。

凱思博對(duì)谷歌的看重并不是機(jī)緣巧合。

當(dāng)時(shí)很多人說(shuō)OpenAI或者開(kāi)源模型會(huì)顛覆搜索。但凱思博在長(zhǎng)期跟蹤中發(fā)現(xiàn)，那些長(zhǎng)尾、低頻的“不常見(jiàn)搜索問(wèn)題”，如果沒(méi)有谷歌25年來(lái)積累的全球最大規(guī)模真實(shí)用戶(hù)反饋回路，后來(lái)者根本做不到同樣的準(zhǔn)確度。

2025年中期甚至有消息說(shuō)，OpenAI一邊高調(diào)挑戰(zhàn)谷歌，一邊私下用第三方軟件抓取谷歌搜索的數(shù)據(jù)來(lái)回答新聞問(wèn)題，還用YouTube的視頻數(shù)據(jù)訓(xùn)練自己的視頻模型。這一邊打、一邊離不開(kāi)的怪現(xiàn)象，恰恰說(shuō)明谷歌的壁壘比大家想的結(jié)實(shí)得多。

其次是資本開(kāi)支的超預(yù)期回收。當(dāng)時(shí)大家都在擔(dān)心，科技巨頭每季度砸?guī)装賰|美元搞算力，會(huì)不會(huì)是個(gè)無(wú)底洞。但凱思博調(diào)研發(fā)現(xiàn)，谷歌的投入正在快速變成云收入。

2025年6月Gemini 2.5 Pro發(fā)布后，很多原本在亞馬遜AWS上的企業(yè)客戶(hù)發(fā)現(xiàn)，在谷歌云上跑AI應(yīng)用更快、更便宜，因?yàn)楣雀鑼?duì)復(fù)雜文本和圖像的多模態(tài)處理能力更強(qiáng)。隨后甲骨文、蘋(píng)果這些大公司也紛紛付錢(qián)接入Gemini生態(tài)。

這種在低谷重倉(cāng)、在分歧中下注的風(fēng)格，跟凱思博2016年買(mǎi)英偉達(dá)時(shí)一模一樣。當(dāng)時(shí)英偉達(dá)市值才135億美元，大家都覺(jué)得它守著PC顯卡那點(diǎn)東西，早晚被移動(dòng)時(shí)代淘汰。結(jié)果是他們賺到了整個(gè)AI算力時(shí)代的紅利。

鄭方的邏輯一直沒(méi)變：不賺人性恐慌的短錢(qián)，只賺技術(shù)范式轉(zhuǎn)移和先進(jìn)生產(chǎn)力帶來(lái)的長(zhǎng)期復(fù)利。

02 全棧AI堡壘的資本反擊戰(zhàn)

2026年，谷歌憑借全棧AI堡壘戰(zhàn)略重回全球市值第一，并改寫(xiě)了AI競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則——從單一產(chǎn)品比拼升級(jí)為算力—模型—生態(tài)的全鏈條博弈。

過(guò)去一年多，谷歌股價(jià)累計(jì)漲幅超過(guò)150%，市值從2.32萬(wàn)億美元增至接近5萬(wàn)億美元；英偉達(dá)漲幅約110%，市值達(dá)5.73萬(wàn)億美元但增速放緩；微軟僅上漲4.7%，市值維持3.04萬(wàn)億美元。

市場(chǎng)給英偉達(dá)45倍PE賭其算力壟斷，給谷歌30倍PE賭全棧利潤(rùn)釋放，微軟24倍PE則反映市場(chǎng)對(duì)過(guò)度依賴(lài)OpenAI和自研芯片滯后的擔(dān)憂(yōu)。

這場(chǎng)博弈的核心，首先體現(xiàn)在芯片路線(xiàn)的根本分歧上。谷歌堅(jiān)持TPU的專(zhuān)用化路線(xiàn)，其第七代Ironwood芯片算力提升10倍、能效遠(yuǎn)超對(duì)手。

摩根士丹利測(cè)算，若2027年通過(guò)云端對(duì)外提供相當(dāng)于50萬(wàn)片TPU的算力服務(wù)，可增厚云收入130億美元。相比之下，英偉達(dá)GPU仍以CUDA生態(tài)和通用計(jì)算稱(chēng)霸，但功耗高、每瓦算力僅為T(mén)PU的1/3到1/2。

而微軟雖然資本開(kāi)支高達(dá)882億美元，卻基本流向英偉達(dá)，自研芯片進(jìn)展緩慢，這在一定程度上限制了其底層成本的優(yōu)化空間。

芯片策略的差異直接重塑了云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)邏輯。

谷歌云的增長(zhǎng)引擎已悄然切換為“TPU算力外供+Anthropic大單+Gemini生態(tài)”的三輪驅(qū)動(dòng)；微軟Azure雖獲OpenAI大單卻不再享有優(yōu)先權(quán)，且受制于外部芯片供應(yīng)；英偉達(dá)DGX Cloud體量尚小，難以撼動(dòng)巨頭地位。

這種結(jié)構(gòu)性的變化，讓谷歌在云市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中擁有了更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)和利潤(rùn)彈性。

在大模型層面，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)已從單純的參數(shù)規(guī)模轉(zhuǎn)向成本與能力的平衡。谷歌Gemini 3在專(zhuān)業(yè)研究和多模態(tài)任務(wù)上表現(xiàn)領(lǐng)先，且推理成本僅為GPT-5.2的十分之一；GPT-5.2雖然用戶(hù)粘性強(qiáng)，但價(jià)格昂貴且在高并發(fā)場(chǎng)景下容易出現(xiàn)卡頓。

資本開(kāi)支的效率差異也日益凸顯：谷歌投入850億美元（同比+60%）專(zhuān)注數(shù)據(jù)中心建設(shè)，微軟同樣投入882億美元但效率正面臨市場(chǎng)更嚴(yán)格的審視，而英偉達(dá)僅投入60億美元用于研發(fā)。

這種投入產(chǎn)出的剪刀差，正在逐步轉(zhuǎn)化為財(cái)報(bào)上的利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于未來(lái)的格局，摩根大通在2026年中期策略報(bào)告中給出了相對(duì)溫和的預(yù)測(cè)：到2028年，英偉達(dá)GPU在AI芯片市場(chǎng)的份額會(huì)從現(xiàn)在的46.5%降到40%左右，但仍然是絕對(duì)主力；TPU的份額則會(huì)快速提升，2027年產(chǎn)能達(dá)到300萬(wàn)片后，有望占到15%到20%。

顯然，谷歌的“一挑二”戰(zhàn)略，并不是要消滅英偉達(dá)或者微軟，而是要把AI行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則從“單一技術(shù)領(lǐng)先”扭轉(zhuǎn)為“全棧能力比拼”。

英偉達(dá)要守的是CUDA生態(tài)和通用算力優(yōu)勢(shì)，OpenAI需要在用戶(hù)習(xí)慣和商業(yè)模式之間找到平衡，谷歌則必須突破TPU的生態(tài)瓶頸、把Gemini的場(chǎng)景覆蓋做得更廣。

最終，沒(méi)有哪一家能壟斷AI王座。真正的贏家，是那些能跑通“算力—模型—用戶(hù)—數(shù)據(jù)”閉環(huán)的玩家。而這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最大的價(jià)值，是把AI從實(shí)驗(yàn)室推向千行百業(yè)，讓通用人工智能的落地速度越來(lái)越快。

03 技術(shù)壁壘的終極形態(tài)

然而，為什么像凱思博這樣的專(zhuān)業(yè)私募基金經(jīng)理能穿越幾輪科技泡沫，做出這么篤定的長(zhǎng)線(xiàn)決策？這跟鄭方對(duì)人類(lèi)文明進(jìn)化的一套大趨勢(shì)判斷有關(guān)。

鄭方把人類(lèi)的自我解放分成四個(gè)臺(tái)階。農(nóng)耕時(shí)代，發(fā)明輪子和畜力，主要是解放雙腳，讓人能走得更遠(yuǎn)。工業(yè)時(shí)代，蒸汽機(jī)和內(nèi)燃機(jī)代替了肌肉力量，解放了雙手。

PC和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，計(jì)算機(jī)和智能手機(jī)把人類(lèi)從枯燥的數(shù)據(jù)記錄和計(jì)算里拉了出來(lái)，解放了記憶力和基礎(chǔ)算力。

AI時(shí)代，這是最震撼的一次躍遷——它在全面解放人類(lèi)的大腦，包括智商和情商。

這里面有一個(gè)很關(guān)鍵的認(rèn)知差。以前的AI，比如打敗李世石的AlphaGo，雖然在智商上超過(guò)了人類(lèi)，但它還是冷冰冰的、只能在特定領(lǐng)域里轉(zhuǎn)的機(jī)器。

而現(xiàn)在的生成式大模型之所以能火遍全球，是因?yàn)樗鼈兊谝淮握宫F(xiàn)出了情商。會(huì)寫(xiě)詩(shī)、會(huì)畫(huà)畫(huà)、能讀懂文字背后的情緒和隱喻，這讓AI第一次真正走進(jìn)了普通人的日常生活，能跟人建立深層的情感連接和信任。

這種技術(shù)優(yōu)勢(shì)最終將轉(zhuǎn)化為極高的用戶(hù)粘性和生態(tài)壁壘。2026年被很多人稱(chēng)為智能體爆發(fā)的年份，谷歌正拿著這種情商溢價(jià)，徹底改造自己的消費(fèi)級(jí)生態(tài)。

今年發(fā)布的Genie 3模型，展示了生成式AI從內(nèi)容創(chuàng)作向環(huán)境構(gòu)建跨越的可能性——在演示中，它可以根據(jù)幾句描述實(shí)時(shí)生成一個(gè)符合物理定律、可交互的三維空間。這把AI應(yīng)用的想象空間一下子拉到了造物主的級(jí)別。

與此同時(shí)，谷歌的AI Mode正通過(guò)Gemini把Gmail、日歷、YouTube這些十億級(jí)用戶(hù)入口串起來(lái)。它不再是你問(wèn)我答的被動(dòng)工具，而是一個(gè)能調(diào)你的日程、幫你訂餐廳、規(guī)劃路線(xiàn)的私人助理。這種全場(chǎng)景的滲透帶來(lái)了極高的換平臺(tái)成本，生態(tài)護(hù)城河比當(dāng)年iOS還深。

04 在不確定性中尋找確定性

科技投資是一場(chǎng)很殘酷、很漫長(zhǎng)的馬拉松，一路上全是偽創(chuàng)新的噪音和市場(chǎng)的間歇性恐慌。

從2025年初“創(chuàng)新者困境”的陰云密布，到2026年5月重新登頂全球市值第一梯隊(duì)，谷歌用核心廣告利潤(rùn)的穩(wěn)回升、云業(yè)務(wù)的破局、還有Waymo在多個(gè)城市商業(yè)化跑通的事實(shí)，告訴所有人：大象不僅能轉(zhuǎn)身，還能全速奔跑。

而凱思博Penguin發(fā)展基金從2023年開(kāi)始變更策略主投全球AI產(chǎn)業(yè)到現(xiàn)在，累計(jì)收益超過(guò)200%，這不是什么偶然，它再次證明了一個(gè)樸素的道理：科學(xué)、挑剔、360度全方位的深度調(diào)研，能幫你在短期迷霧里，在分歧最大的時(shí)候，握住這個(gè)時(shí)代最核心的資產(chǎn)。

對(duì)于像凱思博這樣堅(jiān)持深度價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)而言，谷歌的案例再次驗(yàn)證了：在技術(shù)范式轉(zhuǎn)移的早期，市場(chǎng)的恐慌往往是長(zhǎng)期資本最好的朋友。

說(shuō)到底，在這個(gè)充滿(mǎn)不確定性的天平上，投資就是認(rèn)知和勇氣的雙重兌現(xiàn)。而AI時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)不再是零和博弈，而是生態(tài)共榮——真正的贏家，是那些能跑通“算力—模型—用戶(hù)—數(shù)據(jù)”閉環(huán)，并將技術(shù)轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力的玩家。