社會(huì)服務(wù)板塊營(yíng)收增速穩(wěn)健，利潤(rùn)持續(xù)承壓。2025 年度上市公司業(yè)績(jī)公布，社會(huì)服務(wù)板塊連續(xù)兩年增收不增利，營(yíng)業(yè)收入合計(jì) 2057.68 億元，同比增長(zhǎng) 4.84%，在申萬一級(jí)行業(yè)中排名第 9；歸母凈利潤(rùn)合計(jì) 77.71億元，同比下降 4.11%，在申萬一級(jí)行業(yè)中排名第 18。

教育板塊：2025年度教育板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.49億元，同比+0.02%，歸母凈利潤(rùn)-4.79億元，同比+34.50%。板塊收入端基本持平，但利潤(rùn)端明顯修復(fù)，顯示教育行業(yè)正逐步走出前期調(diào)整影響，經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向降本增效、業(yè)務(wù)聚焦與盈利能力改善。個(gè)股表現(xiàn)方面，昂立教育、學(xué)大教育、行動(dòng)教育等企業(yè)業(yè)績(jī)相對(duì)亮眼，反映出個(gè)性化輔導(dǎo)、職業(yè)教育、企業(yè)培訓(xùn)等具備剛性需求和品牌基礎(chǔ)的細(xì)分賽道仍具韌性。整體來看，教育板塊當(dāng)前更接近「修復(fù)中的復(fù)蘇」，未來增長(zhǎng)空間將更多來自AI教育工具、個(gè)性化學(xué)習(xí)服務(wù)、教育內(nèi)容產(chǎn)品化以及企業(yè)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)效率提升等方向。

旅游及景區(qū)板塊：2025 年度旅游及景區(qū)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 386.94 億元，同比+5.77%，歸母凈利潤(rùn) 12.40 億元，同比-29.77%。板塊增收不增利，各景區(qū)業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化。今年「五一」假期國內(nèi)客流穩(wěn)增，外國游客正成為國內(nèi)旅游市場(chǎng)的新興力量。出游人群通過媒體平臺(tái)「種草」體驗(yàn)內(nèi)容后出行，相較于走馬觀花式游覽景點(diǎn)，旅客更傾向于深度體驗(yàn)當(dāng)?shù)刎S富的生活、美食、娛樂等特色，利好能「一站式」安排行程的 OTA 平臺(tái)與綜合類旅行社。

酒店餐飲板塊：2025 年度酒店餐飲板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 292.72 億元，同比-1.94%，歸母凈利潤(rùn) 15.21 億元，同比-2.95%。全年來看，板塊營(yíng)收與利潤(rùn)降幅較前三季度均有所收窄，首旅酒店維持正向增速，同慶樓與錦江酒店全年利潤(rùn)增速回升，行業(yè)處于緩慢復(fù)蘇通道。

投資建議：我國消費(fèi)結(jié)構(gòu)正從商品消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)向商品與服務(wù)消費(fèi)并重，以體驗(yàn)為核心的服務(wù)消費(fèi)有望成為主要增長(zhǎng)引擎。2026 年促消費(fèi)政策導(dǎo)向保持穩(wěn)定，但受居民資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整影響，基本面復(fù)蘇仍需時(shí)間。隨著游客深度體驗(yàn)需求日益增長(zhǎng)，能提供綜合旅游服務(wù)的 OTA 平臺(tái)與旅行社更加受益。建議關(guān)注：（1）受益于春秋假制度落地等政策催化與消費(fèi)信心逐步回暖的出行鏈相關(guān)公司；（2）正處于規(guī)模化擴(kuò)張與市場(chǎng)份額提升關(guān)鍵階段的連鎖餐飲龍頭；（3）關(guān)注體育賽事、演唱會(huì)等新興體驗(yàn)業(yè)態(tài)的早期布局價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1、自然災(zāi)害和安全事故風(fēng)險(xiǎn)；2、政策風(fēng)險(xiǎn)；3、宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

社會(huì)服務(wù)板塊營(yíng)收增速穩(wěn)健，利潤(rùn)持續(xù)承壓。2025年度上市公司業(yè)績(jī)公布，社會(huì)服務(wù)板塊連續(xù)兩年增收不增利，營(yíng)業(yè)收入合計(jì)2057.68億元，同比增長(zhǎng)4.84%，在申萬一級(jí)行業(yè)中排名第9；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)77.71億元，同比下降4.11%，在申萬一級(jí)行業(yè)中排名第18。

ROE同比下降，費(fèi)用率維持穩(wěn)定。社會(huì)服務(wù)板塊年度利潤(rùn)率小幅降低，費(fèi)用率維穩(wěn)。其中板塊ROE為4.27%，同比-0.21pct，毛利率、凈利率分別為23.08%、4.15%，同比分別-0.82pct、-0.36pct，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.90%（YoY-0.06pct）、7.65%（YoY-0.41pct）、1.06%（YoY-0.02pct）。

2.1 教育

利潤(rùn)表現(xiàn)向好，業(yè)績(jī)穩(wěn)健復(fù)蘇。2025年度教育板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.49億元，同比+0.02%，歸母凈利潤(rùn)-4.79億元，同比+34.50%，*ST傳智、*ST豆神與學(xué)大教育年度營(yíng)收增速排名前三。板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊偌袄麧?rùn)率整體均持續(xù)向好，費(fèi)用率小幅上漲。板塊毛利率、凈利率分別為45.47%、-4.54%，同比分別+0.43pct、+1.38pct，期間費(fèi)用率為39.20%（YoY+3.33pct）。

教育板塊雖然整體收入端幾乎持平，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.49億元，同比僅增長(zhǎng)0.02%，但利潤(rùn)端修復(fù)趨勢(shì)更加明顯，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.50%。這說明教育行業(yè)已經(jīng)逐步走出前期調(diào)整帶來的沖擊，企業(yè)經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)從單純追求規(guī)模擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向降本增效、業(yè)務(wù)聚焦和盈利能力修復(fù)。尤其是在需求逐步恢復(fù)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)框架趨于清晰的背景下，教育板塊的景氣度正在溫和回升。

從個(gè)股表現(xiàn)來看，教育板塊內(nèi)部呈現(xiàn)明顯分化。昂立教育歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)278.18%，凱文教育、創(chuàng)業(yè)黑馬、*ST國化、全通教育、*ST傳智等公司利潤(rùn)端也出現(xiàn)不同程度改善，反映出部分企業(yè)在業(yè)務(wù)調(diào)整、成本管控和經(jīng)營(yíng)效率提升后，已經(jīng)率先進(jìn)入修復(fù)階段。與此同時(shí)，學(xué)大教育營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.84%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.58%，顯示出個(gè)性化輔導(dǎo)、素質(zhì)教育等具備剛性需求和品牌基礎(chǔ)的細(xì)分賽道，仍然具備較強(qiáng)韌性。

不過，教育板塊的復(fù)蘇仍不能簡(jiǎn)單理解為全面反轉(zhuǎn)。報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，板塊凈利率仍為-4.54%，雖然同比改善1.38個(gè)百分點(diǎn)，但尚未完全回到健康盈利區(qū)間；期間費(fèi)用率達(dá)到39.20%，同比上升3.33個(gè)百分點(diǎn)，說明不少企業(yè)在轉(zhuǎn)型、獲客、產(chǎn)品研發(fā)及組織調(diào)整過程中，仍面臨較高費(fèi)用壓力。換言之，教育行業(yè)目前更接近「修復(fù)中的復(fù)蘇」，而非「高速增長(zhǎng)式反彈」。

從行業(yè)趨勢(shì)看，教育板塊未來的核心看點(diǎn)，已經(jīng)不再是過去粗放式擴(kuò)張下的線下網(wǎng)點(diǎn)增長(zhǎng)，而是能否圍繞成人教育、職業(yè)教育、AI教育工具、個(gè)性化學(xué)習(xí)服務(wù)、教育內(nèi)容產(chǎn)品化等方向形成新的增長(zhǎng)曲線。特別是在AI技術(shù)加速進(jìn)入教學(xué)、教研、招生、運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)后，教育企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯正在發(fā)生變化：誰能更快完成數(shù)字化和智能化改造，誰就更有機(jī)會(huì)在成本效率、服務(wù)體驗(yàn)和獲客轉(zhuǎn)化上形成優(yōu)勢(shì)。

整體來看，2025年教育板塊的關(guān)鍵詞是「利潤(rùn)修復(fù)」和「結(jié)構(gòu)分化」。收入端增長(zhǎng)尚不明顯，但利潤(rùn)改善已經(jīng)釋放出積極信號(hào)。未來行業(yè)能否持續(xù)向上，一方面取決于居民教育消費(fèi)信心的恢復(fù)，另一方面取決于企業(yè)自身能否完成業(yè)務(wù)模式升級(jí)。對(duì)于投資者和行業(yè)觀察者而言，接下來更值得關(guān)注的，不是整個(gè)教育板塊是否普漲，而是哪些企業(yè)能夠在合規(guī)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上，依靠品牌、內(nèi)容、技術(shù)和運(yùn)營(yíng)效率率先跑出。

2.2 旅游及景區(qū)

景區(qū)板塊利潤(rùn)下滑幅度擴(kuò)大，個(gè)股業(yè)績(jī)持續(xù)分化。2025年度旅游及景區(qū)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收386.94億元，同比+5.77%，歸母凈利潤(rùn)12.40億元，同比-29.77%，祥源文旅、天府文旅、凱撒旅業(yè)年度營(yíng)收增速排名前三。板塊增收不增利，利潤(rùn)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，各景區(qū)業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，大連圣亞、凱撒旅業(yè)和桂林旅游等利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。板塊毛利率、凈利率分別為27.34%、3.41%，同比分別-2.23pct、-1.69pct，期間費(fèi)用率為17.24%（YoY-0.79pct）。

2.3 酒店餐飲

利潤(rùn)同比降幅顯著收窄，龍頭業(yè)績(jī)企穩(wěn)。2025年度酒店餐飲板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收292.72億元，同比-1.94%，歸母凈利潤(rùn)15.21億元，同比-2.95%。*ST云網(wǎng)、同慶樓與君亭酒店年度營(yíng)收增速排名前三。板塊利潤(rùn)同比降幅較三季度大幅收窄，首旅酒店維持正向增速，同慶樓和錦江酒店利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。板塊毛利率、凈利率分別為33.48%、5.22%，同比分別-0.26pct、-0.78pct，期間費(fèi)用率為24.59%（YoY-1.16pct）。

2.4 專業(yè)服務(wù)

板塊整體營(yíng)收向好，利潤(rùn)率維穩(wěn)。2025年度專業(yè)服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1224.11億元，同比+7.27%，歸母凈利潤(rùn)57.10億元，同比+4.21%，勝科納米、北礦檢測(cè)和科銳國際年度營(yíng)收增速排名前三。多數(shù)個(gè)股利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，板塊整體維穩(wěn)，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，毛利率與凈利率均同比上升。板塊毛利率、凈利率分別為16.96%、5.26%，同比分別+0.06pct、+0.07pct，期間費(fèi)用率為8.85%（YoY+0.17pct）。

2.5 體育

體育公司多數(shù)向好。體育產(chǎn)業(yè)進(jìn)入收入先行、盈利逐步改善階段，多數(shù)相關(guān)企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超10%，行業(yè)景氣度持續(xù)走高。

2.6 免稅

政策利好有望催化板塊步入復(fù)蘇通道。三家免稅相關(guān)公司2025年度業(yè)績(jī)普遍承壓，中國中免雖利潤(rùn)為正，但營(yíng)收同比下降4.92%，歸母凈利潤(rùn)同比下降15.96%；王府井營(yíng)收同比下降10.74%，歸母凈利潤(rùn)同比下降114.85%，珠免集團(tuán)營(yíng)收同比下降35.76%但利潤(rùn)減虧。四季度免稅板塊景氣度環(huán)比改善，中國中免實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，2025Q4營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)同比均有所提升。在海南自貿(mào)港全島封關(guān)運(yùn)作和免稅新政支持下，未來免稅板塊企業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)動(dòng)能有望增強(qiáng)。

3.1 投資建議

我國消費(fèi)結(jié)構(gòu)正從商品消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)向商品與服務(wù)消費(fèi)并重，以體驗(yàn)為核心的服務(wù)消費(fèi)有望成為主要增長(zhǎng)引擎。2026年促消費(fèi)政策導(dǎo)向保持穩(wěn)定，但受居民資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整影響，基本面復(fù)蘇仍需時(shí)間。隨著游客深度體驗(yàn)需求日益增長(zhǎng)，能提供綜合旅游服務(wù)的OTA平臺(tái)與旅行社更加受益。

建議關(guān)注：（1）受益于春秋假制度落地等政策催化與消費(fèi)信心逐步回暖的出行鏈相關(guān)公司；（2）正處于規(guī)?；瘮U(kuò)張與市場(chǎng)份額提升關(guān)鍵階段的連鎖餐飲龍頭；（3）關(guān)注體育賽事、演唱會(huì)等新興體驗(yàn)業(yè)態(tài)的早期布局價(jià)值。

3.2 風(fēng)險(xiǎn)因素

1.自然災(zāi)害和安全事故風(fēng)險(xiǎn)。游客流動(dòng)性和異地性，造成旅游行業(yè)面臨自然災(zāi)害和安全事故時(shí)應(yīng)對(duì)更加復(fù)雜困難，游客接待量是影響旅游行業(yè)的主要因素，自然災(zāi)害、重大疫情、大型活動(dòng)、安全事故等因素將會(huì)對(duì)旅游行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。

2.政策風(fēng)險(xiǎn)。主要包括免稅專營(yíng)政策變化、簽證政策變化風(fēng)險(xiǎn)?？诎哆M(jìn)境免稅店通過招標(biāo)方式確定經(jīng)營(yíng)主體，進(jìn)境免稅業(yè)務(wù)的爭(zhēng)奪進(jìn)入了市場(chǎng)化階段，免稅行業(yè)面臨國家免稅專營(yíng)政策逐步放開的風(fēng)險(xiǎn)、簽證政策變化的風(fēng)險(xiǎn)，給免稅企業(yè)預(yù)期經(jīng)營(yíng)收益帶來不確定性。如果簽證政策收緊，可能影響免稅和出境游業(yè)務(wù)。

3.宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。如果宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，會(huì)導(dǎo)致居民收入增長(zhǎng)不及預(yù)期，并負(fù)面影響旅游、餐飲、免稅等消費(fèi)服務(wù)行業(yè)的景氣度。

（原文轉(zhuǎn)載自 萬聯(lián)證券《營(yíng)收增長(zhǎng)韌性仍存，教育景氣度持續(xù)提升 ——社會(huì)服務(wù)行業(yè) 2025 年業(yè)績(jī)綜述報(bào)告》 2026 年 5 月 12 日）

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