作者︱胡楊

2025年年報一出來，A股酒類板塊就炸了。

過去這一年中，一共有5家酒類上市公司被“披星戴帽”，處于保殼續(xù)命邊緣。2025年年報公布后，又新增了兩家，一個是*ST 莫高，一個是*ST 尼雅。

上市公司被戴帽，說白了，就是在股票名字前面掛上“*ST”。

被戴上帽子后，就是交易所在明牌告知股民：這家公司財務狀況已經爛到一定地步了，大家都小心點。

在這7家公司中，最慘的是*ST巖石。它成了22年來第一家被強制退市的白酒股。巖石這一退，就意味著，白酒，那個曾經被認為“長城永不倒”的長青板塊，也有退市案例了。

*ST巖石被判“死刑”，剩下的那6家也沒好到哪兒去：*ST莫高、*ST尼雅、*ST西發(fā)、*ST椰島、*ST春天、*ST蘭黃。在年報公布之前，這幾家都走在“摘星”路上，拼盡全力想把那個要命的“ST”從名字里扣掉。

說白了，這是一場集體性的“懸崖求生”。

為啥突然就冒出來了這么多酒企要死命“保殼”？答案只有四個字：退市新規(guī)。

新規(guī)三刀，刀刀見血

2024年4月，證監(jiān)會發(fā)了份文件，名字叫《關于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》。聽著挺官方，但背后藏著的三把刀，下手是真的狠。

第一刀：營收紅線直接翻倍。

以前，主板公司即便凈利潤為負，只要營收不低于1億就能湊合活著。新規(guī)出臺后，門檻從1億直接拉到了3億。什么意思？就是你虧錢可以，但你必須證明自己還能賣出3個億的貨。哪怕少一分，也要直接*ST。

第二刀：利潤看“最低值”。

以前有些公司會耍小聰明——主營業(yè)務虧了不要緊，年底賣套房、拿筆政府補貼，凈利潤就能“轉正”。新規(guī)卻把上市公司“玩心眼”的這條路堵死了：它不看單一的凈利潤，而是把利潤總額、凈利潤、扣非凈利潤三個數擺在一起，哪個最低按哪個算。還想靠非經常性收益糊弄過去？門都沒有。

第三刀：沒有“第二年”了。

這是最要命的一條。以前被*ST之后，上市公司還有一年寬限期，可以慢慢整改。現(xiàn)在？第二年只要還有一項指標不達標——不管是營收、利潤、凈資產還是審計意見——直接終止上市，不商量，不給緩沖。

這三刀砍下來，酒類板塊里那些長期靠“殼”活著、靠財技續(xù)命的公司，底褲都被扒干凈了。

數據也擺在那兒：2025年，A股共有25家主板公司觸發(fā)了“虧損+營收不足3億”的退市紅線，其中酒類公司占了將近三成。曾經被資本追著跑的“酒類概念股”，正在經歷一場制度性的清場。

六家公司，六種花樣，一個毛病

如果把這6家公司挨個拆開來看。原因雖然五花八門，但底層病灶卻驚人地一致。

第一種：主業(yè)徹底萎了，只能“踩線”

*ST莫高，是一家做葡萄酒的公司，2025年營收只有2.04億，是公司連續(xù)虧損的第五年。

*ST尼雅，也是做葡萄酒的，2025年的營收數據更慘，只有1.23億。主要是年底有兩筆銷售，經銷商根本賣不動，審計機構直接給調減了，導致業(yè)績當場“變臉”。

這兩家葡萄酒企業(yè)，曾經也算是區(qū)域知名品牌，現(xiàn)在基本已經被邊緣化了。主業(yè)萎縮到這個程度，剛剛披星戴帽的這兩家公司，2026年要想通過正常經營“保殼”，難度不是一般的大。

第二種：渠道壓貨，真賣出去的沒多少

*ST椰島最典型。它的核心產品鹿龜酒，2024年只賣了1127萬，2025年突然飆到1.77億。這增長率看著嚇人，但審計機構一走訪終端——真實銷售只占20%。

八成的貨都堆在經銷商倉庫里，根本沒賣到消費者手上。這叫“壓貨保殼”，不是真本事。同樣的質疑也砸向了*ST春天。它2025年營收3.43億，剛好踩線過關，但大量產品同樣被質疑沒有真正動銷。

好在，這兩家公司現(xiàn)在已經成功實現(xiàn)保殼，僥幸逃過一劫。

第三種：燒錢換增長，越賣越虧

*ST蘭黃的操作更“野”。線上直銷收入一年暴漲37倍，從35萬直接干到了1.67億。

這波操作背后的代價是什么？銷售費用從6443萬暴漲到2.48億，占了總營收的67%。

換句話說就是，每賣100塊錢的酒，其中就有67塊錢被拿去做推廣了。你自己算算，扣除產品成本、管理費、財務費之后還能剩下什么？公司會不會拉大虧損？這種“燒錢保殼”的模式到底能撐幾年？答案不言自明。

第四種：老板出事，整個公司陪葬

*ST巖石的崩塌，是這輪“保殼戰(zhàn)”里最有戲劇性的一個。

這家公司前身是1993年上市的“福建豪盛”。30多年間改了十幾次名字——福建豪盛、利嘉股份、多倫股份、匹凸匹、巖石股份……是A股出了名的“炒概念專業(yè)戶”。

后來海銀系進來做白酒，營收一度從6億吹到16億，看著挺唬人。

結果呢？實控人因非法集資暴雷，被采取刑事強制措施。隨后，火直接燒到了上市公司——經銷商一年跑掉3700多家，2025年營收只剩3933萬，六年累計虧損約13億。

這件事告訴我們一個道理：酒企的生死，有時候不取決于酒好不好，而取決于背后的資本干不干凈。

第五種：審計報告“非標”，等于被判死刑

什么叫“非標”？會計師事務所不敢給你打“干凈”的結論。

要么是出一份“保留意見”，意思是公司有問題，但還不至于全盤否定；要么是“無法表示意見”，意思是我搞不清楚你的賬，不能替你背鍋；要么直接給“否定意見”，意思是你的賬，確實是假的。

新規(guī)明確規(guī)定：只要年報被出具“無法表示意見”或“否定意見”，直接*ST，沒商量。

慘到家的是*ST巖石，面對審計的“保留意見”，外加內控的“否定意見”，這樣一份雙“非標”，直接就把這家伙給送走了。

第六種：四季度突擊做業(yè)績，審計不認了

這是很多ST公司的“傳統(tǒng)藝能”，前三季度業(yè)績稀爛，第四季度猛沖一把，把全年營收拉到及格線以上。

以前還能靠這個套路蒙混過關。但現(xiàn)在審計機構盯著收入真實性往死里查，這一招徹底失靈了。

資本市場用腳投票：投資者不傻

新規(guī)之下，市場的反應簡單粗暴，風險企業(yè)股價往往會陷入暴跌，這背后，是投資者直接在用腳投票。

*ST巖石連續(xù)跌停，市值跌破5億，觸發(fā)市值退市。*ST尼雅業(yè)績“變臉”后，股價也跟著崩了，在一周多時間里，從6.6元直線下跌到4.6元左右，跌幅接近30%，今天又小有回升，回到5.00元。

投資者不傻。他們看得懂什么叫“財技”，什么叫“造假”，什么叫“壓貨保殼”。你騙得了監(jiān)管一時，騙不了市場一世。

再往大了看，整個白酒行業(yè)正在經歷深度兩極分化。

2025年，貴州茅臺營收1720億，山西汾酒逆勢增長到387億。但那些中小酒企呢？大幅下滑、巨虧、保殼、退市。

行業(yè)已經從“量價齊升”變成了“存量廝殺”。品牌力、渠道力、治理能力，這些才是真正的護城河。那些只會玩資本、沒有真本事的上市酒企，在新規(guī)面前，有可能會敗到一張牌都不剩。

退市不是終點，是分水嶺

有人說，退市了不就完了嗎？

對，完了。告別A股，轉到新三板，融資能力基本歸零，品牌價值大幅縮水，生存空間被壓到極致。對于一家酒企來說，這幾乎等于宣告“游戲結束”。

但站在行業(yè)的角度看，這恰恰是一次殘酷但必要的洗牌：有真功夫的，留下來；靠“殼”吃飯的，滾出去！

這很殘酷，但也很公平。

有一句話說得好：“酒類上市公司，要把品牌打造、管理強化、深耕市場、團隊建設當成做大做強的路徑。”

這不是套話。這是退市新規(guī)逼著每個酒企必須想明白的事。

*ST巖石的故事告訴我們：資本能讓你一時飛起來，但只要你沒有落地能力，風一停，摔得比誰都慘。

這場“保殼戰(zhàn)”，說到底就是一次集體體檢。體檢單上只有兩個結果：合格，繼續(xù)玩；不合格，請離場。

上市從來不是終點，是起點。

這句話，每一家酒業(yè)上市公司，都應該刻在自己的腦門上。