白酒寒冬，來得比想象中更猛烈。

1月7日晚，A股白酒板塊的2025年首份年度業(yè)績預(yù)告出爐。徽酒“四朵金花”之一的口子窖，2025年歸母凈利潤預(yù)計(jì)為6.62億至8.28億元，同比腰斬，降幅高達(dá)50%至60%。

這份預(yù)告，創(chuàng)下了口子窖自2015年上市以來的最差盈利紀(jì)錄，同時(shí)揭開了白酒行業(yè)在深度調(diào)整期的殘酷真相。高端產(chǎn)品賣不動、省外市場攻不下、渠道庫存高企，曾經(jīng)定下的“百億口子”目標(biāo)，如今看來已經(jīng)遙不可及。

慘淡的業(yè)績數(shù)據(jù)背后，更讓投資者心寒的，是公司實(shí)控人劉安省家族的持續(xù)減持。在業(yè)績大幅跳水的這幾年，劉安省累計(jì)套現(xiàn)超過10億元。一邊是公司深陷泥潭，一邊老板落袋為安，這種反差，無疑是給本就脆弱的市場信心，又補(bǔ)了一刀。

口子窖這份“首虧預(yù)警”，或許只是白酒行業(yè)2025年報(bào)的第一顆“雷”。

業(yè)績大降6成

公告顯示，2025年口子窖的扣非凈利潤預(yù)計(jì)為6.45億至8.11億元，同比下降近60%。對于一家成熟的白酒上市公司而言，這種斷崖式的下跌十分罕見。

若拆解口子窖單季度數(shù)據(jù)來看，2025年前三季度，口子窖歸母凈利潤為7.42億元。簡單換算發(fā)現(xiàn)，在原本應(yīng)該是白酒銷售旺季的第四季度，口子窖的凈利潤區(qū)間竟然是-0.8億元至0.86億元。也就是說，公司在四季度可能出現(xiàn)上市以來的首次單季度虧損。

這種業(yè)績表現(xiàn)，不僅遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，也直接擊穿了投資者的心理防線。Wind數(shù)據(jù)顯示，此前19家券商對口子窖的凈利潤預(yù)測均值在10.81億元左右，而實(shí)際預(yù)告的下限比這低了足足4個(gè)億。

口子窖在公告中將業(yè)績下滑歸結(jié)為“行業(yè)分化、需求下行”。但這只是硬幣的一面。

硬幣的另一面，是口子窖自身高端化戰(zhàn)略的全面“崩塌”。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，作為公司利潤支柱的高檔白酒（100元以上）銷售收入為29.61億元，同比大幅下滑27.98%。

在白酒行業(yè)，“無高端，不未來”?？谧咏岩詾榘恋募嫦阈桶拙?，在面對茅五瀘等一線名酒的渠道下沉?xí)r，毫無還手之力。當(dāng)高端白酒市場整體承壓，茅臺、五糧液通過降價(jià)促銷來擠壓市場份額時(shí)，像口子窖這樣的區(qū)域次高端品牌，最先感受到寒意。

消費(fèi)者捂緊錢袋子，商務(wù)宴請減少，導(dǎo)致口子窖賴以生存的100-300元價(jià)格帶成為了競爭最慘烈的“修羅場“”。而口子窖在這一價(jià)格帶上，既沒有茅臺的金融屬性，也沒有古井貢酒的強(qiáng)勢渠道，只能眼睜睜看著份額被蠶食。

除了高端失利，口子窖的另一個(gè)致命傷是嚴(yán)重的“區(qū)域依賴癥”。長期以來，口子窖超八成的營收都來自安徽省內(nèi)。然而，隨著“徽酒一哥”古井貢酒的強(qiáng)勢碾壓和迎駕貢酒的快速超車，口子窖在安徽大本營的地位也岌岌可危。2025年前三季度，其省內(nèi)營收同比下滑27.24%，省外營收下滑23.93%。

“內(nèi)憂外患”的局面，讓口子窖陷入了進(jìn)退維谷的境地：想出省，品牌力不夠；守省內(nèi)，又打不過對手。曾經(jīng)的“徽酒老二”，如今不僅成了老三，甚至還要提防被后面的今世緣等追兵反超。

實(shí)控人“大撤退”

在企業(yè)經(jīng)營最困難的時(shí)候，管理層的信心比黃金還珍貴。但口子窖的實(shí)控人，卻選擇了另一種方式。

公開資料顯示，自2018年以來，口子窖的實(shí)控人之一、原監(jiān)事會主席劉安省便開啟了漫長的減持之路。2018年，上市滿三年，劉安省首度減持套現(xiàn)9300萬元。2019年，再次減持套現(xiàn)4.35億元。2024年，通過大宗交易套現(xiàn)2.16億元。2025年8月，在公司業(yè)績已經(jīng)明顯顯露頹勢的情況下，劉安省再次拋出減持計(jì)劃，最終套現(xiàn)3.29億元。

短短八年間，劉安省累計(jì)套現(xiàn)金額超過10億元。

雖然公司解釋稱劉安省已退休，減持是個(gè)人資金需求，但在公司業(yè)績“自由落體”的敏感時(shí)期，作為創(chuàng)始元老的這種操作，很難不讓外界解讀為對公司未來缺乏信心。

大股東的減持，往往是股價(jià)下跌的催化劑。2025年以來，口子窖的股價(jià)一路下行。截至2026年1月8日收盤，股價(jià)報(bào)30.04元，較2021年的高點(diǎn)已跌去大半，市值僅剩180億元左右。

敏銳的機(jī)構(gòu)投資者早已開始了“大撤退”。2025年一季報(bào)顯示，原本位列第三大股東的招商中證白酒指數(shù)基金減持了超過200萬股。此外，口子窖還相繼被上證180指數(shù)、MSCI中國指數(shù)剔除。被動資金的流出，進(jìn)一步加劇了股價(jià)的下行壓力。

回望2024年，口子窖曾豪情萬丈地提出“三年沖擊百億”的目標(biāo)。彼時(shí)，公司營收還在60億關(guān)口徘徊。

然而，僅僅一年之后，這個(gè)目標(biāo)就變得有些扎眼。按照2025年的業(yè)績預(yù)告，口子窖的全年?duì)I收大概率將回落至50億元以下，甚至可能跌回2019年的水平。

別說百億，連保住現(xiàn)有的規(guī)模都成了奢望。在白酒行業(yè)存量博弈的當(dāng)下，一步慢，步步慢。口子窖在渠道改革上的猶豫不決、在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的調(diào)整滯后，最終讓它在這一輪行業(yè)洗牌中掉隊(duì)了。

口子窖的這份年報(bào)預(yù)告告訴我們，那個(gè)“躺著賺錢”的黃金時(shí)代已經(jīng)徹底結(jié)束了。