今年以來，量化“固收+”成了銀行理財(cái)和公募基金兩邊最熱鬧的賽道之一——理財(cái)公司紛紛給新產(chǎn)品冠上“量化”二字，公募基金側(cè)的量化“固收+”基金規(guī)模已突破千億。

熱鬧歸熱鬧，但投資者的困惑也很實(shí)在：同樣為加了量化的“固收+”，銀行理財(cái)產(chǎn)品前5個(gè)月平均賺1.21%、平均最大回撤不到1%，公募基金今年平均賺2.63%、今年以來平均最大回撤3.04%——收益差了一倍多，風(fēng)險(xiǎn)差距同樣不小。這“量化”加進(jìn)去到底加了什么？加的是收益，還是風(fēng)險(xiǎn)？

小圈梳理了37只名稱含“量化”的“固收+”銀行理財(cái)產(chǎn)品和79只成立滿3年的量化“固收+”公募基金（含二級債基和偏債混合型，不含場內(nèi)基金）的表現(xiàn)，試圖還原這個(gè)賽道真實(shí)的“加減法”。

一、量化“固收+”到底加了什么？

先說一個(gè)基本邏輯：“固收+”的核心思路是“股債混搭”——大部分倉位投向債券，拿一份穩(wěn)穩(wěn)的票息，再用小部分倉位配置權(quán)益類資產(chǎn)，博取額外收益。

那“量化”加進(jìn)來又改變了什么？區(qū)別主要在“+”的這一塊。

普通“固收+”產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位，通常靠基金經(jīng)理的主觀判斷來選股擇時(shí)；量化“固收+”則把這部分交給了數(shù)學(xué)模型和算法——通過多因子體系給全市場股票打分，按模型信號決定買什么、買多少、何時(shí)調(diào)倉。

華泰證券今年2月發(fā)布的研報(bào)將量化“固收+”的股票投資策略分為三大類：

第一種是“類指數(shù)增強(qiáng)”——以滬深300、中證800、中證500為主要增強(qiáng)基準(zhǔn)。

第二種是“風(fēng)格增強(qiáng)”——以紅利風(fēng)格為主，也有少量微盤策略和雙創(chuàng)+紅利啞鈴配置。

第三種是“全市場選股”——選股范圍不受任何指數(shù)約束，自由度最高，但對模型的要求也最高。華泰證券上述研報(bào)顯示，全市場選股產(chǎn)品的夏普比率和Calmar比率中樞最高，說明在“自由”和“紀(jì)律”之間找到了更好的平衡。

從37只量化“固收+”銀行理財(cái)產(chǎn)品來看，多數(shù)產(chǎn)品在債券底倉之上，并非只加股票，還可能配置轉(zhuǎn)債、黃金等資產(chǎn)來分散風(fēng)險(xiǎn)。

相比而言，量化“固收+”理財(cái)產(chǎn)品可能重心在固收類投資，權(quán)益投資起輔助作用。而量化“固收+”基金對信用風(fēng)險(xiǎn)有一定程度的規(guī)避，重點(diǎn)通過權(quán)益投資增強(qiáng)收益。

二、量化“固收+”真的比普通“固收+”更強(qiáng)嗎？

加了“量化”，到底比不加強(qiáng)多少？

華泰證券上述研報(bào)的全局對比數(shù)據(jù)給出了答案：

量化“固收+”基金年化收益高出1.2個(gè)百分點(diǎn)，最大回撤反而低1.11個(gè)百分點(diǎn)——收益更高、回撤更小，這個(gè)"雙贏"確實(shí)存在。

但這個(gè)優(yōu)勢是有條件的。上述研報(bào)的進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)：

在股市下跌市（如2024年9月24日前），量化“固收+”的回撤控制優(yōu)勢最為明顯——模型紀(jì)律性讓它在熊市里“扛得住”；

在上漲市（如2024年9月24日后），量化“固收+”基金因持倉更分散，收益彈性略有不足，部分時(shí)段它可能跑不過那些“集中押注”的主觀基金經(jīng)理。

換句話說，量化“固收+”不是“攻守兼?zhèn)洹钡纳衿?，而是在“防守端”更出色、在“進(jìn)攻端”略遜一籌的“穩(wěn)中向好”型選手。這對于“固收+”本就“穩(wěn)字當(dāng)頭”的定位來說，反而是恰到好處的補(bǔ)充。

三、37只理財(cái)產(chǎn)品：穩(wěn)是真穩(wěn)，但收益天花板也有限

數(shù)據(jù)說話。先看銀行量化“固收+”理財(cái)產(chǎn)品今年前5個(gè)月的整體表現(xiàn)：37只產(chǎn)品今年前5個(gè)月平均凈值增長率1.21%，最高2.72%，最低0.33%； 平均最大回撤僅0.58%。

回撤不高，這是理財(cái)產(chǎn)品端量化“固收+”最大的賣點(diǎn)。但收益也不算特別“驚艷”：簡單年化估算，頭部產(chǎn)品年化收益率約5%-6%，平均年化回報(bào)約2.9%，比純債高一點(diǎn)。

四、79只公募基金：賺更多，但回撤也更疼

看完理財(cái)產(chǎn)品，再看公募基金——收益率更有優(yōu)勢，但風(fēng)險(xiǎn)也相對更大。

記者進(jìn)一步梳理了79只成立滿三年的量化"固收+"基金（含二級債基46只、偏債混合型32只、可轉(zhuǎn)債基金1只，不含場內(nèi)基金和靈活配置型基金），整體表現(xiàn)如下：

·今年以來平均回報(bào)2.63%，最高15.32%，最低-7.38%，有9只基金回報(bào)為負(fù)；今年以來平均最大回撤僅3.04%，最差一只回撤13.25%。

·近3年年化平均回報(bào)3.74%，近3年平均最大回撤5.87%，最差一只回撤22.16%。

·成立以來平均最大回撤9.69%——拉長周期看，回撤幅度不小。不過不同產(chǎn)品差異也比較大，有41.77%的產(chǎn)品回撤控制在6%以內(nèi)。

分類型看，二級債基和偏債混合型的差異也不?。?/p>

二級債基平均今年回報(bào)平均值3.10%、3年年化平均值3.70%，超額收益平均值4.45%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于偏債混合型——后者今年以來平均回報(bào)僅1.55%，超額收益幾乎為零。這說明二級債基在量化增強(qiáng)上的“加法”做得更好，而偏債混合型更像是一個(gè)“加了權(quán)益但沒加上超額”的狀態(tài)。

有沒有兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)的選擇？

小圈篩選了“今年以來和近3年年化回報(bào)大于3%并且近3年最大回撤小于4%”的基金，僅供參考：

又從性價(jià)比指標(biāo)篩選了近1年夏普比率大于0.5、近3年卡瑪比率大于1的量化“固收+”基金，僅供參考：

五、風(fēng)險(xiǎn)在哪？

說了這么多優(yōu)點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)不能不提——尤其是公募基金側(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，比理財(cái)產(chǎn)品大得多。

第一，模型可能失效。量化“固收+”的核心引擎是數(shù)學(xué)模型，但市場環(huán)境變化時(shí)，模型的歷史規(guī)律未必繼續(xù)成立。比如2024年初的微盤股崩盤，就曾讓部分高頻量化策略出現(xiàn)較大回撤。最近微盤股也不大行了，需注意策略偏好微盤股基金的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，策略同質(zhì)化隱憂。同質(zhì)化可能隱含交易擁擠的風(fēng)險(xiǎn)。

第三， 在市場突然變化時(shí)，可能沒有主動型基金那么靈活。在股市下跌或投資標(biāo)的下跌的時(shí)候，“固收+”也可能變“固收-”。

六、怎么選？

如果看完以上分析，你對量化“固收+”動了心，那么選產(chǎn)品時(shí)可以關(guān)注幾個(gè)維度：

1. 先選賽道：理財(cái)還是基金？風(fēng)險(xiǎn)承受力低、追求"安穩(wěn)"的，優(yōu)先選銀行理財(cái)產(chǎn)品；能接受一定回撤、追求更高收益的，可以選公募基金。不確定的話，兩頭都配一點(diǎn)。

2. 看最大回撤，看你能否承受凈值下跌這么多，結(jié)合短期和長期維度來看，比如近1年和近3年。

3. 看策略分類。全市場選股產(chǎn)品的夏普比率中樞最高，靈活性更強(qiáng)；類指增產(chǎn)品更“紀(jì)律”，但增強(qiáng)空間可能有限；風(fēng)格增強(qiáng)（尤其是紅利）天然和“固收+”的穩(wěn)健訴求契合。選哪種，取決于你的偏好。

4. 看權(quán)益?zhèn)}位高低，權(quán)益?zhèn)}位低的可能凈值波動小一點(diǎn)，權(quán)益?zhèn)}位高的可能凈值波動大。

5. 看管理人的管理能力，也可結(jié)合基金經(jīng)理管理的（或之前管理過的）其他基金來看。

最后說一句大實(shí)話：量化“固收+”不是“穩(wěn)賺不賠”的代名詞，它只是把權(quán)益增強(qiáng)的部分從“人腦決策”換成了“模型決策”。模型比人更紀(jì)律、投資更分散、更不受情緒干擾，但它也不是萬能的。

對于風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)健、希望獲得比純債更高一點(diǎn)收益的投資者來說，銀行理財(cái)產(chǎn)品端的量化“固收+”確實(shí)是一個(gè)值得關(guān)注的選擇；對于能承受一定波動、追求更高收益彈性的投資者來說，可以考慮一些收益和風(fēng)險(xiǎn)控制表現(xiàn)較優(yōu)的量化“固收+”基金。

量化“固收+”基金篩選標(biāo)準(zhǔn)：參考公募排排網(wǎng)篩選標(biāo)準(zhǔn)，剔除成立不滿3年的基金，定量維度主要從固收+基金中基金經(jīng)理有管理指數(shù)增強(qiáng)或主動量化基金的，明確具備量化背景的基金經(jīng)理出發(fā)，篩選最近4個(gè)季度股票倉位平均數(shù)低于40%的固收+產(chǎn)品，定性維度主要從基金經(jīng)理調(diào)研、訪談等公開資料出發(fā)，輔助判斷其是否具備量化背景篩選其持有的量化固收+基金，或在季報(bào)中表示采用了量化手段的固收+基金。本文基金表現(xiàn)數(shù)據(jù)截止日期：2026年6月17日。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文僅作為投資邏輯分析，不構(gòu)成任何投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力自主判斷。