2025年的鋰電負(fù)極材料行業(yè)，在新能源汽車與儲(chǔ)能的雙輪驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)保持高速增長，但行業(yè)競爭的白熱化與產(chǎn)能過剩的隱憂始終如影隨形。

作為行業(yè)出貨量排名第三的龍頭企業(yè)，中科電氣交出了一份亮眼的年報(bào)成績單，卻在近日突然宣布終止三個(gè)總產(chǎn)能達(dá)33萬噸的負(fù)極材料項(xiàng)目，包括2022年規(guī)劃且暫緩建設(shè)的甘眉工業(yè)園年產(chǎn)13萬噸、蘭州新區(qū)年產(chǎn)10萬噸以及2024年規(guī)劃且暫緩建設(shè)的摩洛哥年產(chǎn)10萬噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目。

在擴(kuò)產(chǎn)競賽愈演愈烈的負(fù)極賽道，中科電氣此時(shí)選擇做減法的底氣與邏輯又是什么？

一、從跑馬圈地到精準(zhǔn)布局

6月12日，中科電氣發(fā)布公告，宣布終止三個(gè)對(duì)外投資項(xiàng)目，要知道，若三個(gè)項(xiàng)目全部建成，將使公司產(chǎn)能近乎翻倍。

對(duì)于終止原因，公司給出的官方解釋是項(xiàng)目在推進(jìn)過程中實(shí)施條件發(fā)生客觀變化，公司基于降低投資風(fēng)險(xiǎn)角度暫緩相關(guān)項(xiàng)目實(shí)施。這一官方表述的背后，實(shí)則蘊(yùn)含著多層戰(zhàn)略考量。

根據(jù)ICC鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2025年全球負(fù)極材料產(chǎn)量311.5萬噸，同比增長約43.7%，其中中國企業(yè)出貨量占比接近99%。行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)逐漸加劇，若繼續(xù)盲目擴(kuò)產(chǎn)顯然不是明智之舉。

在這一背景下，若中科電氣繼續(xù)推進(jìn)2022年規(guī)劃的眉山、蘭州項(xiàng)目，明顯已不符合當(dāng)前的市場環(huán)境，此時(shí)選擇終止早期規(guī)劃項(xiàng)目，正是公司對(duì)行業(yè)周期的清醒認(rèn)知與主動(dòng)應(yīng)對(duì)。

尤其是項(xiàng)目本身實(shí)施條件已發(fā)生重大變化的情況下，這一選擇更為關(guān)鍵。眉山項(xiàng)目和蘭州項(xiàng)目均規(guī)劃于2022年，彼時(shí)鋰電行業(yè)正處于產(chǎn)能擴(kuò)張的高峰期，各地政府紛紛拋出橄欖枝招商引資。

但時(shí)過境遷，三年后的產(chǎn)業(yè)環(huán)境已大不相同。蘭州項(xiàng)目原本是與重慶弗迪鋰電池（比亞迪子公司）擬共同設(shè)立合資公司的配套項(xiàng)目，但隨著合資合作模式的變化，項(xiàng)目失去了存在的基礎(chǔ)。并且眉山項(xiàng)目與新規(guī)劃的瀘州項(xiàng)目地理位置相近，存在區(qū)域重疊，繼續(xù)推進(jìn)將造成資源分散與重復(fù)建設(shè)。

此外，海外布局策略也存在一些調(diào)整。2024年規(guī)劃摩洛哥項(xiàng)目時(shí)，歐洲市場的本土化布局是核心考量，但隨著全球鋰電供應(yīng)鏈格局的快速演變，阿曼的戰(zhàn)略價(jià)值日益凸顯。

最重要的是，如果多個(gè)項(xiàng)目同時(shí)開工，現(xiàn)金流壓力可想而知。2025年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-13.47億元，長、短期借款高達(dá)56.51億元，資產(chǎn)負(fù)債率已升至62.17%。

此時(shí)公司選擇終止尚未有實(shí)質(zhì)性投入的項(xiàng)目，可以有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，將資金集中到更具戰(zhàn)略價(jià)值的項(xiàng)目上。

二、2025年業(yè)績的高增長與隱憂

2025年，中科電氣交出了一份堪稱驚艷的成績單。全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84.68億元，同比大幅增長51.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.70億元，同比增長55.09%。

業(yè)績?cè)鲩L的驅(qū)動(dòng)力主要來自出貨量的爆發(fā)式增長，2025年公司負(fù)極材料出貨量達(dá)36.35萬噸，同比激增61.05%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速，市場份額進(jìn)一步提升至約 12%，穩(wěn)居行業(yè)前三甲。

分業(yè)務(wù)板塊來看，鋰電材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入77.77億元，同比增長55.17%，占總營收比重高達(dá)91.84%，主業(yè)地位更加穩(wěn)固；磁電裝備業(yè)務(wù)收入4.79億元，同比增長24.59%，電磁冶金專用設(shè)備市場占有率超60%，龍頭地位依然穩(wěn)固。

盈利質(zhì)量方面，一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)是毛利率的下滑。鋰電材料業(yè)務(wù)毛利率為 14.70%，較上年同期下降4.03個(gè)百分點(diǎn)，其中核心產(chǎn)品石墨類負(fù)極材料毛利率 15.57%，同比下降4.36個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)金流狀況更是暴露出高增長背后的隱憂。2025年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為- 13.47億元，較上年的-1.26億元大幅惡化，同比降幅高達(dá)971.90%。

這一異常數(shù)據(jù)的背后，是鋰電行業(yè)特有的商業(yè)模式。負(fù)極材料企業(yè)采購原材料多以現(xiàn)款現(xiàn)匯結(jié)算，而對(duì)下游電池廠的銷售回款則以銀行承兌匯票為主，票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓支付項(xiàng)目建設(shè)款并未體現(xiàn)在經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流中。

疊加業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張帶來的存貨與應(yīng)收款占用資金增加，最終形成了凈利潤可觀但現(xiàn)金流為負(fù)的典型特征。截至2025年末，公司存貨規(guī)模達(dá)37.76億元，應(yīng)收賬款36.08億元，兩項(xiàng)合計(jì)占總資產(chǎn)比重接近50%，營運(yùn)資金占用壓力可見一斑。

值得注意的是，中科電氣前五大客戶合計(jì)銷售額占年度銷售總額的87.77%，其中第一大客戶占比高達(dá)38.78%，第二大客戶占比29.74%，寧德時(shí)代、比亞迪等頭部電池廠構(gòu)成了公司最核心的客戶基本盤。這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)，一方面保障了訂單的穩(wěn)定性與規(guī)模效應(yīng)，另一方面也蘊(yùn)含著單一客戶依賴的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

三、未來戰(zhàn)略新布局

做減法的同時(shí)，中科電氣的加法同樣清晰。據(jù)公司透露，終止三大項(xiàng)目是為了集中力量積極穩(wěn)步推進(jìn)瀘州年產(chǎn)30萬噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目及海外阿曼鋰離子電池負(fù)極材料一體化基地項(xiàng)目。

這一內(nèi)一外兩大項(xiàng)目，構(gòu)成了中科電氣未來產(chǎn)能布局的核心支柱，也勾勒出公司下一階段的發(fā)展藍(lán)圖。

選擇瀘州而非繼續(xù)推進(jìn)眉山項(xiàng)目，背后有著深刻的產(chǎn)業(yè)邏輯。瀘州地處四川東南部，是長江上游重要港口城市，水運(yùn)優(yōu)勢顯著，原材料與產(chǎn)品運(yùn)輸成本更低；四川是鋰電材料產(chǎn)業(yè)集群地，上下游配套完善，人才與技術(shù)資源豐富。

更重要的是，30萬噸的單體規(guī)模，將產(chǎn)生顯著的規(guī)模效應(yīng)，在單位投資成本、運(yùn)營效率、能耗控制、人員管理等方面都具有壓倒性優(yōu)勢。這一項(xiàng)目建成后，將成為國內(nèi)最大的單體負(fù)極材料生產(chǎn)基地，極大得提升公司的成本競爭力與市場議價(jià)能力。

如果說瀘州項(xiàng)目是向內(nèi)求規(guī)模，那么阿曼項(xiàng)目就是向外求空間。在貿(mào)易壁壘日益高筑、全球供應(yīng)鏈區(qū)域化特征凸顯的今天，海外本土化產(chǎn)能布局已成為中國鋰電材料企業(yè)的必答題。

阿曼蘇哈爾項(xiàng)目作為全球最大的海外負(fù)極材料一體化基地，其戰(zhàn)略價(jià)值主要體現(xiàn)在規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)、貼近下游市場，以及擁有的能源成本優(yōu)勢方面。

除了這兩大核心項(xiàng)目，云南中科星城負(fù)極材料一體化項(xiàng)目二期也在穩(wěn)步推進(jìn)中。至此，公司形成了貴州+云南+四川瀘州三大國內(nèi)基地以及阿曼海外基地的產(chǎn)能新格局，既覆蓋了國內(nèi)能源成本洼地，又卡位了海外戰(zhàn)略要地。

四、結(jié)論

回望2025年，中科電氣無疑交出了一份亮眼的成績單。出貨量高速增長，市場份額穩(wěn)步提升，技術(shù)儲(chǔ)備持續(xù)夯實(shí)。但展望未來，挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻。行業(yè)競爭的持續(xù)白熱化、現(xiàn)金流面臨的壓力、過度依賴大客戶的風(fēng)險(xiǎn)以及海外布局的不確定性，都是橫在中科面前的一座座大山。

此次公司選擇終止部分投資項(xiàng)目，本質(zhì)上是從產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)向技術(shù)+效率驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型。未來瀘州30萬噸基地的規(guī)模效應(yīng)，阿曼海外基地的全球布局，加上持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新投入，將共同構(gòu)筑起公司新一輪增長的基石。