三企業(yè)同步上市補(bǔ)鏈

本報（chinatimes.net.cn）記者胡夢然 深圳報道

6月，粵港澳大灣區(qū)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迎來IPO密集窗口期：15日，深交所上市審核委員會第34次審議會議結(jié)束?；浶景雽?dǎo)體技術(shù)股份有限公司的首發(fā)事項獲得通過，成為創(chuàng)業(yè)板第二家闖關(guān)的未盈利硬科技企業(yè)；一周前，專注AI散熱材料的鴻富誠剛通過上市委審議；更早幾天，光通信測試儀器企業(yè)維度科技獲受理。

三家企業(yè)均地處廣東，分屬晶圓制造、AI散熱材料、光通信測試裝備三個賽道。三家企業(yè)相繼推進(jìn)IPO進(jìn)程，其成長邏輯與盈利預(yù)期將如何接受資本市場檢驗？

粵芯“盈虧平衡點(diǎn)”未至

招股書顯示，2023年至2025年，粵芯半導(dǎo)體營業(yè)收入分別為10.44億元、16.81億元和25.82億元，年均復(fù)合增長率達(dá)57.30%。兩座12英寸晶圓廠已實現(xiàn)產(chǎn)能6.33萬片/月，產(chǎn)能利用率高達(dá)96.38%，產(chǎn)銷率達(dá)99.47%。

但另一方面，由于晶圓制造行業(yè)的重資產(chǎn)屬性及大規(guī)模研發(fā)投入。公司報告期內(nèi)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-19.17億元、-22.53億元和-23.46億元，三年累計虧損超過65億元。截至2025年末，未分配利潤為-100.81億元。公司預(yù)計最早需到2029年才能實現(xiàn)整體扭虧。

兩者的矛盾，折舊負(fù)擔(dān)過重是原因之一。2023年至2025年，公司機(jī)器設(shè)備折舊費(fèi)用合計高達(dá)55.23億元，而同期的營業(yè)收入總和僅為53.07億元。銷售收入仍無法覆蓋生產(chǎn)成本。

科技部國家科技專家周迪向《華夏時報》記者分析，新建晶圓廠滿產(chǎn)依舊虧損屬于行業(yè)常見情況，但粵芯虧損幅度格外突出，核心原因是產(chǎn)線前期投入極高，三年設(shè)備折舊總額超過同期全部營收。它的折舊年限處在行業(yè)中等水平，高額剛性攤銷持續(xù)壓制利潤。企業(yè)預(yù)計2029年才能實現(xiàn)盈利，投資者需要承擔(dān)多年持續(xù)投入的時間與機(jī)會成本，重點(diǎn)觀察毛利率、高附加值產(chǎn)品占比是否穩(wěn)步提升，存在盈利不及預(yù)期的風(fēng)險。

周迪指出，粵芯不走先進(jìn)制程內(nèi)卷路線，深耕55至180nm特色工藝，擁有國內(nèi)稀缺的12英寸硅光量產(chǎn)能力，再加上緊鄰大灣區(qū)終端廠商的區(qū)位優(yōu)勢，形成獨(dú)特競爭壁壘。

國研新經(jīng)濟(jì)研究院創(chuàng)始院長、智能經(jīng)濟(jì)首席專家朱克力對《華夏時報》記者表示，行業(yè)普遍共識是晶圓代工產(chǎn)能利用率達(dá)到八成到九成區(qū)間基本能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡，粵芯產(chǎn)能利用率突破九成依舊持續(xù)大額虧損，放在成熟制程賽道里并不屬于普遍常態(tài)。造成持續(xù)虧損的核心癥結(jié)集中在集中投產(chǎn)帶來的巨額固定資產(chǎn)折舊，階段性大規(guī)模建設(shè)多條十二英寸產(chǎn)線，設(shè)備同步轉(zhuǎn)入計提折舊周期，攤銷成本形成剛性支出，短期營收規(guī)模無法覆蓋這筆固定開銷，即便產(chǎn)線滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，賬面依舊承壓。從會計政策對比來看，企業(yè)設(shè)備折舊年限處在行業(yè)常規(guī)區(qū)間，沒有刻意采用極端激進(jìn)的計提方式，資產(chǎn)減值評估標(biāo)準(zhǔn)也和國內(nèi)同業(yè)保持統(tǒng)一，并未通過會計調(diào)整放大虧損，虧損本質(zhì)還是集中擴(kuò)產(chǎn)帶來的階段性財務(wù)壓力。

他也指出，對于預(yù)估多年后才能實現(xiàn)盈利的企業(yè)，投資者評估時間與機(jī)會成本不能只看短期賬面虧損。評估時間成本，核心要持續(xù)跟蹤高附加值工藝產(chǎn)品占比提升節(jié)奏，觀察毛利率收窄的長期趨勢，判斷折舊壓力逐步緩解的時間節(jié)點(diǎn)。評估機(jī)會成本，需要橫向?qū)Ρ韧谟部萍假惖蕾Y產(chǎn)的收益水平，兼顧國產(chǎn)替代長期產(chǎn)業(yè)價值與中長期資金占用帶來的收益損耗。同時重點(diǎn)跟蹤本地下游客戶訂單穩(wěn)定性、募資新增產(chǎn)能的消化能力，客觀區(qū)分企業(yè)階段性經(jīng)營陣痛與長期成長空間，平衡產(chǎn)業(yè)長期價值和資金長期沉淀形成的機(jī)會損耗，理性看待成長型制造企業(yè)前期持續(xù)虧損的客觀現(xiàn)實。

兩家高增長企業(yè)的隱憂

三家企業(yè)都有不同的風(fēng)險剖面。鴻富誠的業(yè)績爆發(fā)式增長，但支撐增長的邏輯正在發(fā)生變化。

招股書顯示，2023年至2025年，鴻富誠營業(yè)收入從2.60億元飆升至7.07億元，歸母凈利潤從3476萬元躍升至2.69億元。但光鮮的數(shù)據(jù)背后存在一組矛盾。研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)三年下滑，從9.55%降至4.59%。上市委會議現(xiàn)場，監(jiān)管直接要求公司說明“業(yè)績增長的可持續(xù)性”。

另一個值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是募資結(jié)構(gòu)。鴻富誠擬募資12.20億元，其中2.50億元用于補(bǔ)充流動資金、3.00億元用于“發(fā)展與科技儲備資金”，合計5.50億元，占募資總額的45.08%。根據(jù)證監(jiān)會正式融資監(jiān)管規(guī)則，首發(fā)IPO募集資金用于補(bǔ)充流動資金、償債的合計比例原則上不得超過募資總額30%，僅經(jīng)充分論證的輕資產(chǎn)、高研發(fā)科創(chuàng)企業(yè)可突破該比例。鴻富誠超出常規(guī)比例，因此成為深交所兩輪問詢重點(diǎn)。

維度科技是三家之中體量最小的一家，2023年至2025年，公司營收從7831.54萬元增長至3.12億元，扣非凈利潤從1067.72萬元增至9270.66萬元。但維度科技案例表明，即便賽道景氣、業(yè)績高增，治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代化改造仍是IPO過程中不可回避的命題。招股書顯示，實控人周其合計控制公司85.14%的股份，同時擔(dān)任董事長和總經(jīng)理。公司2025年實施1100萬元現(xiàn)金分紅，按持股比例測算，絕大部分分紅收益將由實控人享有。

在股權(quán)演變中，周其的岳母魯玲玲、姐夫?qū)O召請曾短暫受讓股權(quán)又迅速轉(zhuǎn)回。在2020年4月受讓，8個月后轉(zhuǎn)回。公司解釋稱，此前維度有限為一人有限公司，為避免特別規(guī)定約束，周其將1%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給岳母和姐夫；2020年12月因引入新股東及股權(quán)激勵，二人又將股權(quán)轉(zhuǎn)回。

這種“家庭痕跡”在A股市場歷來是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。維度科技也在招股書中提示：如果周其利用控制地位對經(jīng)營決策、對外投資等重大事項實施不當(dāng)控制，可能使公司和中小股東利益受到損害。

大灣區(qū)半導(dǎo)體“補(bǔ)鏈”進(jìn)行時

三家企業(yè)集中申報IPO，背后是大灣區(qū)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。廣東電子信息制造業(yè)營收占全國比重超30%，連續(xù)28年居全國首位。全省半導(dǎo)體及集成電路產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入超過3200億元。

朱克力認(rèn)為，粵芯、鴻富誠、維度科技分屬晶圓制造、半導(dǎo)體配套材料、光通信測試裝備，三家企業(yè)集中登陸資本市場，能夠針對性補(bǔ)齊區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈中游關(guān)鍵環(huán)節(jié)短板，推動廣東電子信息產(chǎn)業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈形成實質(zhì)進(jìn)展。長期以來，本地芯片設(shè)計產(chǎn)業(yè)規(guī)模突出，但制造、上游配套環(huán)節(jié)存在明顯配套缺口，大量本地設(shè)計企業(yè)需要跨區(qū)域?qū)ふ掖?、配套資源，產(chǎn)業(yè)鏈配套成本高、流轉(zhuǎn)周期長?；浶旧鲜心假Y擴(kuò)產(chǎn)特色工藝產(chǎn)線，直接完善區(qū)域晶圓制造載體，推動灣區(qū)設(shè)計與灣區(qū)制造本地配套落地，壓縮整條產(chǎn)業(yè)鏈的流通成本。

另外兩家企業(yè)聚焦算力散熱材料、芯片測試專用裝備，上市后可借助資本市場加大研發(fā)與量產(chǎn)投入，填補(bǔ)本地上游配套供給空白，減少下游制造、封裝環(huán)節(jié)對外地配套廠商的依賴，搭建起裝備、材料、制造協(xié)同聯(lián)動的中游產(chǎn)業(yè)鏈條。三家企業(yè)地處同一產(chǎn)業(yè)集群，能夠就近對接本地終端、芯片設(shè)計企業(yè)，實現(xiàn)供需快速聯(lián)動，形成區(qū)域產(chǎn)業(yè)協(xié)同生態(tài)。

周迪判斷，完整產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型大概需要5至8年，目前主要短板是高端半導(dǎo)體設(shè)備、核心光刻材料以及高端產(chǎn)業(yè)人才，還需要長期資金扶持和配套產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)加碼。朱克力也指出，三者僅覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈局部中游環(huán)節(jié)，光刻核心材料、高端制造設(shè)備等關(guān)鍵卡點(diǎn)依舊未能突破，本次集中上市更多完善區(qū)域配套基礎(chǔ)，搭建產(chǎn)業(yè)協(xié)同的中間樞紐，為后續(xù)全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控發(fā)展鋪墊基礎(chǔ)，短期難以一步補(bǔ)齊所有核心短板。

財經(jīng)評論員張雪峰向《華夏時報》記者表示，大灣區(qū)半導(dǎo)體全鏈轉(zhuǎn)型的趨勢已經(jīng)確立，但轉(zhuǎn)型節(jié)奏、落地成效、短板突破進(jìn)度，仍受行業(yè)周期、技術(shù)迭代、資本投入、人才供給等多重因素影響，未來產(chǎn)業(yè)升級仍將處于長期的漸進(jìn)式突破過程中。

責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳